ちょうど私が気づいたことがありましたが、多くの人が見落としている点です：ビットコインマイナーは今やまったく別のものになりつつあります。徐々にではなく、かなり急激に。

数字はただただ衝撃的です。上場企業のBTCマイナーは現在、掘り出した1ビットコインあたり約19,000ドルの損失を出しており、生産コストはほぼ80,000ドルに上昇しています。ビットコインは約72,000ドルの範囲を行き来していますが、これは経済的に維持できません。合理的なマネージャーなら、他に何ができるかを模索するでしょう。

そして、まさに今それが起きています。マイナー業界のこの危機に対する反応は、AIと高性能計算機への大規模なシフトです。私たちは、AIとHPC分野で署名された契約が700億ドルを超えていることを話しています。Core ScientificはCoreWeaveと12年にわたる102億ドルの契約を結んでいます。TeraWulfは128億ドルの契約済みHPC収入を抱えています。これはもはや副業ではなく、新たなコア戦略になっています。

その背後にある論理は実にシンプルです。BTCマイナーは、約70万ドルから100万ドルのインフラストラクチャーコストが必要です。一方、AI用データセンターは1メガワットあたり800万ドルから1500万ドルかかります。しかし、AI契約は数年以上の見通しで85％を超えるマージンをもたらします。ビットコインマイニングは今や十分な収益をもたらしていません。だからこそ、これらの企業は事実上、ビットコインを掘りつつも、リースや運用のためのデータセンター事業にシフトしています。

2026年末までに、一部のマイナーではAI収入の割合が現在の約30％から70％にまで増加する可能性があります。Core Scientificはすでに収益の39％をAIから得ています。これが本当のビジネスになりつつあるのです。

彼らはどうやって資金を調達しているのか？二つの方法があります。第一に、大規模な借入です。IRENは現在、37億ドルの転換社債を保有しています。TeraWulfは合計57億ドルの負債を抱えています。Cipher Digitalは11月に17億ドルの担保付き社債を発行しました。これらはもはや伝統的なマイニングの負債ではなく、インフラ規模の賭けです。

第二に、ビットコインの売却です。上場企業のBTCマイナーは、15,000ビットコイン以上を売却しています。Core Scientificは1月に約1,900BTCを1億7,500万ドルで売却し、第一四半期にはほぼすべての残存分を流動化する予定です。Bitdeerは保有量をゼロに減らしました。最大の公開ビットコイン保有者であるMarathonも、静かに売却方針を拡大しています。53,000BTC以上を保有しています。

しかし、ここには本当の緊張関係が生まれています。AIインフラを構築するためにビットコインを売るマイナーは、同時にビットコインネットワークのセキュリティを担う企業でもあります。十分なマイナーがハッシュパワーを縮小すれば、ネットワークの安全性は低下します。実際、今まさにそれを目の当たりにしています：ハッシュレートは10月の約1,160エクサハッシュ/秒から、現在はほぼ920EH/sに落ちています。連続する3回の難易度調整の低下 – これは2022年7月以来のことです。

市場はすでにこれを織り込んでいます。HPC契約を確保しているマイナーは、次の12ヶ月の売上の12.3倍の評価を受けています。純粋なBTCマイナーは5.9倍です。市場はAIエクスポージャーに対して、これを2倍以上のプレミアムをつけて評価しています。これにより、さらにシフトを進めるインセンティブが強まっています。

これがどこに向かうのか？CoinSharesは、ネットワークのハッシュレートが2026年末までに1.8ゼタハッシュに達し、2027年3月までに2ゼタハッシュの水準に到達すると予測しています。ただし、それはビットコインの価格が年末までに10万ドルに戻ることを前提としています。価格が80,000ドル以下にとどまる場合、ハッシュレートはさらに下落し、多くのマイナーが撤退します。70,000ドル未満になると、より大きなパニック売りが起きる可能性もあります。

次世代のハードウェア、BitmainのS23シリーズやBitdeerの独自SEALMINER A3は、両方とも10ジュール未満/テラハッシュの効率を誇ります。これらはビットコインあたりのエネルギーコストを約半減させる可能性があります。しかし、その導入には資本が必要で、多くのマイナーはそれをAIに投資したいと考えています。

これは、マイニング業界がこれまで経験した中で最も根本的な変革です。もともとはネットワークを守り、ビットコインを蓄積していた企業群が、今やAIデータセンターを構築し、ビットコインを売却する企業群へと変貌しています。これは一時的なものなのか、それとも恒久的なシフトなのかは、完全にビットコインの価格次第です。10万ドルに戻ればマージンは回復しますが、70,000ドル以下にとどまると、変革は加速し、私たちが知っていたマイニングセクターは、まったく別のものに消えていくでしょう。