私は今、非常に注目すべきことを観察しています。株式市場のラリーが加速し、歴史的な記録に近づいていますが、他の二つの重要な市場は全く異なる物語を語っています。そして正直なところ、その不一致こそが私を不安にさせているのです。

わずか十営業日で、S&P 500は最近の地政学的緊張に伴う損失を完全に帳消しにしました。昨日は2月27日の水準を1%上回り、史上最高値に迫っていました。もし株価だけを見ているなら、すべてが正常に戻ったように見えます。戦争が勃発し、市場が下落し、その後すぐに反発する、これが物語の全てです。

しかし問題は、債券と原油がこのラリーを確認していないことです。そして、地球上で最も重要な二つの市場が別の物語を語っているとき、それは無視できないシグナルです。

2月27日、緊張が高まる前の状況はこうでした：10年国債利回りは3.95%、WTI原油は67.02ドル、2年物の利回りは3.38%。昨日、10年債の利回りは4.25%に上昇し(30ベーシスポイント上昇)、原油は約92ドルに上昇し(37%増)、2年物の利回りは3.75%に達し(40ベーシスポイント上昇)。

株式市場が同時に信じようとしていることはかなり野心的です。現在の原油価格が消費を大きく鈍らせないことが必要です。連邦準備制度理事会（FRB）がインフレの兆候を無視し、金利を下げ続ける必要があります。企業のマージンが高コストによって侵食されないことも必要です。そして、中東の紛争が今後6ヶ月以内に十分に解決される必要があります。

もしかすると。これは不可能ではありません。しかし、これは大胆な仮定であり、正直なところ、債券と原油のデータはそれを支持していません。

2年物の利回りを見てください。これは金利予想の最も信頼できる温度計です。戦争前の水準よりも40ベーシスポイント高いままです。このシグナルは、FRBの行動余地が株式投資家が想像するよりも制限されていることを明確に示しています。そして、原油の価格はどうでしょうか？もし紛争の解決が差し迫っているなら、すでに70ドル付近に下落しているはずです。しかし、依然として高値を維持しています。原油市場は、株式が想定する迅速な解決の期待を織り込んでいません。

この株式のラリーは、ファンダメンタルズよりもダイナミクスによって大きく推進されています。トレーダーは上昇トレンドの中で空売りを避けるため、継続的な上昇圧力がかかっています。これにより、上昇が長引くこともありますが、それは根底にある論理を変えるものではありません。原油は高値のままで、金利は上昇し続けており、投資家が求める金利の下落余地は実情よりも狭まっています。

ファンダメンタルズに基づく上昇は持続可能です。一方、ダイナミクスによる上昇ははるかに脆弱です。

現在、市場が評価する株価と、債券や原油が反映する現実との間には顕著な乖離があります。この乖離は縮まらず、むしろ拡大しています。株式は楽観的な範囲の端に位置しています。一方、債券と原油はより中心に近く、インフレが持続し、FRBの余地が少なく、紛争が未解決のままである世界を反映しています。

この不一致は必ず修正されるでしょう。二つのシナリオがあります：一つは本当の停戦が成立し、原油が70ドルに下落し、FRBが金利を下げる明確な見通しを得て、株式のラリーが正当化されるケース。もう一つは、そのどちらも起こらず、株価が債券と原油の反映に合わせて下落するケースです。

現時点では、債券と原油は株式に追随していないようです。逆の動きが見え始めています。

インフレのデータは5月12日に発表されます。もしCPIが3.5%を超えたら、2026年の金利引き下げのシナリオはほぼ終わりです。この段階で、ポジションを増やし続けるなら、最も理想的な展開を前提としています。四つの条件が同時に満たされる必要があります。戦争が予想外なく終わること。予期しない声明が出ないこと。インフレがコントロール下にあること。FRBが予定通り金利を引き下げること。これらのいずれかが崩れると、市場は迅速かつ激しく調整される可能性があります。

私は、二つの主要な資産クラスによる静かなラリーに逆らうよりも、忍耐強く待つ方を選びます。長期的なシグナルが買いを確認すれば、戦略に従って徐々に増やしていきます。しかし今は、警戒を続けるべきです。唯一の確実なことは、すべてが変わり続けているということです。