Raydium、Jupiter、Orca、Meteoraが争う中、Solana DEX市場を支配できるのは誰でしょうか?

ソラナ の DEX の構造は、より効率的でより深い流動性が集中する方向に変化しています。

Cyber Capitalの研究者であるvik0nchainによって書かれました

コンパイラ: Luffy, Foresight News

2024 年第四季度から 2025 年初にかけて、ソラナのDeFiエコシステムの競争構図が徐々に明らかになってきており、主に集約者の台頭、ユーザーエクスペリエンス（UX）の抽象化、大規模な統合、および絶えず変化するトークン経済の標準に現れています。これらの変化は最初は明白ではありませんでしたが、最近のデータは影響が明確になっており、特に流動性の再分配、料金の生成、および市場シェアの変化が顕著です。

本分析は、主要なデセントラルライズドエクスチェンジ（DEX）であるRaydium、Jupiter、Orca、Meteoraのソラナベースの流動性戦略を詳細に分析し、既存および新興の競合相手に対するそれらの利点、欠点、および潜在的な投資への影響に焦点を当てています。

投資分析フレームワーク

Raydium（RAY）の展望は明るい：深い流動性とリダクションの利点

• リキッドティおよび取引量の主導地位：Raydiumは依然としてソラナ生態系で最もリキッドで頻繁に使用される分散型取引所です。取引の55%以上がJupiter経由でRaydiumで決済されています。さらに、Raydiumはすべてのブロックチェーンの分散型取引所の中で、長期的に先行するUniswapと市場をリードしており、時にはUniswapを超えることさえあり、その完全に希釈された評価額（FDV）および時価総額はUniswapの約三分の一です。
• Raydium/Uniswap完全希薄化後時価総額比率:2,872,82,834.6百万ドル / 9,102,379,018百万ドル = 31.5%
• Raydium/Uniswap時価総額比率:1,505,604,427百万ドル / 5,465,824,531百万ドル = 27.5%

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• Pump.fun 統合：Pump.fun との統合を含む重要なパートナーシップ関係により、すべての新しいミームプールが Raydium に移行したことで、取引量とプロトコルの粘着性が向上しました。
• 代币回购：Raydium の12%の費用回購プランは、総供給量の10%以上のトークンを回購し、売り圧を著しく軽減しました。注目すべきは、Raydiumの回購数量が中央集権取引所が保有している数量を大幅に上回っていることです。

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Jupiter （JUP）の展望は明るい：市場をリードするアグリゲータ

• リクイディティ・アグリゲーション・アドバンテージ:JupiterはSolanaの支配的なアグリゲーターとして重要な役割を果たしています。
• Moonshotの買収：Moonshotの買収により、Jupiterはその分散型取引所内での入出金チャネルを統合し、ユーザーエクスペリエンスを簡素化して競争力を向上させることができます。
• アンロックプレッシャー：トークンのアンロックにより、Jupiter は供給量が127%増加し、中期的なインフレリスクが生じています。最近リパーチェースメカニズムが発表されましたが、内部予測によると、年間のリパーチェース率は2.4%であり、これはトークンエコノミーをある程度サポートしていますが、Raydium との競争においては限定的な役割にとどまります。
• ビジネスモデル：アグリゲーターの手数料は基礎プロトコルの手数料に追加であり、低手数料の観点からは、アグリゲーターモデルは困難に直面しています。
• 競合相手の不足：ソラナ上で初めての集約器として、Jupiterには強力な競合相手が不足しています。

Meteoraの将来は明るい：台頭する流動性アグリゲーター

• リキッドティー効率：独立した非中央集権取引所とは異なり、Meteoraのようなアグリゲータは基本的に低リスクで資本効率が高い。
• トークンの発行の触媒：Meteora トークンの成功した発行は、流動性の嗜好を変え、市場ポジショニングに長期的な支援を提供する可能性があります。業界LPリーダーKaminoと異なり、METポイントはユーザーインターフェース上に公開されていません。さらに、METポイントシステムが1年以上前に初めて発表されて以来、空投に関する公式声明はまだありません。生態系の他の場所（例：lulo.fi）では、流動性プロバイダーがより高い収益を得ることができますが、市場ポジショニングと空投期待が流動性プロバイダーの主な動機となる可能性があります。
• 総ロックアップ価値（TVL）の保持：Meteora は Pengu のエアドロップやトランプ夫妻に関連する Memecoin の発売などの重要なイベントにより発展しています。Memecoin の発売期間中、一部取引ペアの取引量/総ロックアップ価値（Vol/TVL）比率が一時的な需要により上昇しましたが、Meteora の総ロックアップ価値はイベント後も着実に上昇し、優れた保持率を示しています。 *統合開発:Virtualsは2024年第1四半期にソラナに移行し、Meteora Liquidity Poolとの統合を発表しました。

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Orcaの展望は悲観的です：流動性が不足しています

*流動性深度不足：尽管効率が非常に高いですが、Orcaの資金プール規模は明らかにRaydiumよりも小さいため、大口取引のスリッページが高くなります。

• 市場定位問題：Jupiter のルーティングメカニズムは、より深い流動性を持つ取引プラットフォームを優先し、新興の低流動性なデセントラル化取引所や流動性プールに魅力が欠けています。
• Meteora が流動性集約者として登場することで、非主導的なDEXの競争力がさらに制限されます。なぜなら、スリッページコストがMeteoraのフィーに満たない場合にのみルーティングされるためです。さらに、市場の需要が急増した場合でも、このような状況は非常にまれです。
• 限られた流動性プロバイダーのインセンティブ措置：Orcaは強力な流動性マイニング戦略を欠いており、長期的な流動性プロバイダーの保持率が低いことが原因です。 *非効率的な資本配分:Meteoraとは異なり、Orcaはまだ自動利回り最適化を実装しておらず、LPを手動で管理する必要があるため、ユーザーエクスペリエンスがより面倒になります。
• 楽観的な流動性トレンドではない：間もなくリリースされるMeteoraトークンは、流動性プロバイダーをOrcaから完全に引き離し、彼らの立場をさらに困難にする可能性があります。
• 統合不足：2024 年初、Pump.fun との提携に失敗し、最近は Virtuals との提携も逃し、新興小売駆動型アプリケーション注文フローの獲得において競争上の劣勢を露呈しています。この傾向を扭転させるための催化剤がまもなく現れない限り、流動性の移行が続く可能性があります。
• これらの要因により、Orcaはネットワーク需要のピーク時に獲得した追加加入者を維持できませんでした。

キーリスクとキャタリスト

注目すべき触媒

• RAY のリデンプションと中央集権取引所の保有量の比較：RAY のリデンプション速度は現在、中央集権取引所が保有するRAYの総量を超えており、トークンの希少性を強化しています。
• 総ロックされた価値の増加トレンド：Raydium、Jupiter、Meteoraの持続的な主導地位は、長期的な流動性の持続可能性を示しています。高い圧力下では、新興プロトコルの粘着性は注目に値します。
• パートナーシップ：Pumpfunの統合がRaydiumに著しい流動性をもたらしているように、MeteoraとVirtualsの統合も同様の効果をもたらす可能性があります。このような規模のパートナーシップが流動性や総ロックアップ価値に与える影響から、比較的無名の参加者とのパートナーシップに注目が集まっています。
• Meteora のトークン発行：このイベントは、ソラナの分散型取引所の流動性配分の転換点を示すかもしれません。 *手数料対市場比率:Orcaは需要の高い時期に高い効率性を示しましたが、流動性の保持の欠如が長期的な競争力を妨げていました。 一方、JUPは、そのビジネスモデルに制約され、その逆に直面しています。 最新の「ホットアイテム」であるHyperliquidと比較すると、Raydiumは8分の1の完全希薄化評価額で10倍の手数料を負担しています。

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リスク

• JUPへのインフレ圧力:Jupiterの堅実なアグリゲーターポジションにもかかわらず、その大量のトークン供給は短期的な価格圧力を生み出す可能性があります。
• Orca 市場シェアの低下: もし流動性プロバイダーの移行のトレンドが続くと、Orca は持続的な流動性流出に直面するかもしれません。
• Meteoraエアドロップとトークンエコノミーの実行リスク:初期にロックされた総価値が大幅に増加したにもかかわらず、そのトークンエコノミーとインセンティブ構造は未検証のままです。

結論と投資見通し

ソラナ の分散型取引所の構図は、より効率的で深い流動性が集中する方向に変化しています。Raydium の優れた流動性の位置づけ、積極的なリバイバルメカニズム、市場主導地位により、それは非常に自信を持って投資できる分散型取引所となっています。Jupiter のアグリゲーターの役割は引き続き非常に重要であり、競争の壁となっており、ただし、トークンの供給拡大は短期的な抵抗要因となっています。Orca は競争力のあるプレーヤーでしたが、流動性の維持と資本効率の点で厳しい課題に直面し、ますます脆弱な資産となっており、これは重要な統合を逃し、成熟したプレーヤーとの直接競争が困難であることを示しています。Meteora は、今後のトークンの成功的なローンチを見込んでいます。現在の理論に基づくと、分散型取引所の投資ポジションは、特定のエコシステムのリーディングな分散型取引所、分散型取引所アグリゲーター、および流動性アグリゲーターに集中すべきであり、触媒基準を満たす新興プレーヤーもわずかなポジションを保持できます。