Вступ

f(x) - це протокол з кредитним плечем на основі ETH, призначений для задоволення попиту на стабільні активи у секторі криптовалют, зменшення ризиків, пов'язаних з централізацією та ефективністю капіталу. Протокол вводить нову концепцію, відому як «плаваючі стейблкоїни» або fETH. На відміну від традиційних стейблкоїнов, fETH не прив'язаний до фіксованої вартості; замість цього він відстежує невелику частину коливань ціни на місцеві Ethereum (ETH). Крім того, створюється додатковий актив під назвою xETH, який служить як позиція з нульовою вартістю з плечем на довгу позицію в ETH. xETH поглинає більшість коливань ціни ETH, що допомагає стабілізувати вартість fETH.

Народження протоколу

У березні 2023 року продовження підвищення процентних ставок Федеральної резервної системи призвело до падіння цін на облігації, що спричинило значні проблеми з балансом Silicon Valley Bank. З великою кількістю вкладників, які почали знімати свої кошти, проблема ліквідності загострилася, що врешті-решт призвело до краху банку - другого за величиною банкрутства в історії США.

USDC, стейблкоїн, випущений Circle і прив'язаний до долара США у співвідношенні 1:1, безпосередньо постраждав від краху Silicon Valley Bank, оскільки Circle тримав частину своїх резервів у банку. Там зберігалося близько $3 млрд резервів USDC. В результаті стабільність USDC опинилася під загрозою, коли банк збанкрутував.

Вартість USDC впала нижче $1, опустившись приблизно до $0,87, що спричинило паніку на криптовалютному ринку. Однак Circle швидко заспокоїла ринок, заявивши, що може відновити стабільність USDC за допомогою інших банківських каналів та джерел ліквідності. Департамент скарбів США та Федеральна резервна система втрутилися, щоб захистити вкладників Silicon Valley Bank, що допомогло стабілізувати як ринок, так і ціну USDC.

AladdinDAO брала участь у дискусіях, що стосуються цього події, розмірковуючи про роль та модель стейблкоїнов, та вирішила революціонізувати концепцію стейблкоїнов та децентралізованого кредитування.

Протокол f(x) V1 був випущений у серпні 2023 року. Розділення активів, що приносять дохід, на активи з низькою волатильністю (стейблкоїни) та активи з високою волатильністю (токени з кредитним плечем) створило найбільш капіталоефективний децентралізований стейблкоїн, пропонуючи трейдерам з кредитним плечем рішення з нульовою ліквідацією. Система постійно розвивалася, і через 16 місяців, з TVL у 70 мільйонів доларів, f(x) випустила свою останню версію V2.

Фінансування тла

Передумови фінансування (Джерело: https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

f(x) Protocol поки не розкриває жодних подробиць про своє фінансування. Однак його розробник, AladdinDAO, зібрав кошти 25 травня 2021 року. У раунді брали участь такі інвестори, як Polychain, DigitalCurrencyGroup, 1kx, Nascent, AllianceDAO та MulticoinCapital, хоча точна сума залучених коштів не розголошується. [1]

Члени команди

Team Members (Джерело: https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

Протокол f(x) розроблений AladdinDAO. Основним членом команди є Шарлін Ву, ініціатор проекту. Шарлін працювала в якості виконавчого директора China Merchants Bank International з 2017 по 2020 рік, а також головним інвестиційним директором HTX з 2020 по 2021 рік. Вона також інвестувала в проекти, такі як ShieldProtocol, децентралізований протокол похідних. [2]

Основні особливості

Основний механізм

f(x) - це протокол, який базується на волатильності та розбиває базовий актив на дві складові, залежно від його волатильності. Подумайте про це в тому ж контексті, що і Pendle в минулому, популярний структурований продукт в галузі стейкингу. Основна різниця між f(x) і Pendle полягає в тому, що, в той час як Pendle розбиває головну суму та майбутні права на дохід, f(x) розбиває саму волатильність активу.

У основі протоколу f(x) знаходиться його рівняння, яке керує всіма його функціями. Ось формула:

Де:

n = число токенів активів

s = ціна токена (USD)

nf = сума fxUSD

f = чиста вартість fxUSD в USD

nx = кількість одиниць xPOSITION

x = чиста вартість активів xPOSITION (USD)

Ця настройка дозволяє користувачам застосовувати стратегію дельта-нейтральності, яка захоплює левереджовані прибутки. Вони також можуть вибирати позиції з високою волатильністю для зменшення ризиків ліквідації, але без внутрішніх доходів. Цей механізм є фундаментальним для всіх версій протоколу f(x). У V1 користувачі повинні внести заставу перед виготовленням fxUSD або X-токенів (xPositions).

Особливості V2

5 листопада f(x) Protocol випустив свій білий папір V2, який акцентує на використанні xPositions для оптимізації використання fxUSD. Тепер користувачі можуть використовувати stETH як заставу для відкриття xPositions, в той же час масово мінюючи fxUSD на основі рівняння f(x). Версія V2 дозволяє користувачам безпосередньо обмінювати активи на fxUSD за допомогою агрегаторів DEX та усуває необхідність масового виготовлення X-токенів для відкриття xPositions, спрощуючи процес. Основні функції V2 наступні:

Створення розрахункових позицій (xPOSITION)

xPosition - це незамінний високоважливий довгий позиціонний інструмент, який забезпечує децентралізовану торгівлю з використанням кредитного плеча. У версії V2 користувачі можуть відкривати xPosition безпосередньо з кредитним плечем до 10x без необхідності створювати X-токени. Протокол підтримує використання більш високого кредитного плеча шляхом створення fxUSD через флеш-кредити для підтримки правильного співвідношення обезпечення-кредитного плеча.

Процес виглядає наступним чином: надання застави → Отримання флеш-кредиту на заставу → Мінт fxUSD → Створення xPOSITION.

Основні функції xPOSITION (інструмент з плечем):

• До 10-кратного плеча для трейдингу високої інтенсивності.
• Повністю децентралізована, немає ризику ліквідації.
• Відсутність витрат на фінансування за нормальних ринкових умов, максимізація прибутку для користувачів.

Перегляд версії V2 (Джерело: https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/f-x-protocol-mechanisms/key-functions-of-f-x-2.0）

Створення fxUSD

Кожна одиниця xPOSITION друкує необхідну fxUSD для управління волатильністю та збереження забезпечення. Наприклад, позиція з плечем 10x має 1 одиницю xPOSITION забезпечену 9 одиницями fxUSD, а базовим забезпеченням є stETH. У версії V2 fxUSD друкується за допомогою флеш-кредитів.

Версія V2 також вводить ліквідні пули, де користувачі можуть внести USDC або fxUSD, щоб забезпечити ліквідність для стабільності протоколу. На відміну від попереднього стабільного пула V1, версія V2 прив′язує USDC та fxUSD для підтримання вартості депозитів в доларовому еквіваленті.

Як і звичайні пули ліквідності, LP можуть отримувати прибуток наступними способами:

• Арбітраж між пулом fxUSD/USDC AMM
• Оплата комісії за торгівлю та ребалансування, яку сплачують трейдери X-токенів.

fxUSD (Стейблкоїн) Особливості:

• Повністю децентралізована з надійним закріпленням ціни
• Миття та викуп на основі попиту
• Витягуйте ліквідність із застави та отримуйте стабільну прибутковість

Механізм перебалансування

У версії V2 запроваджено автоматичне ребалансування. Якщо кредитне плече перевищує безпечні ліміти (наприклад, ціна ETH падає), протокол спалює надлишок fxUSD, пов'язаний з xPositions, продає stETH за fxUSD або USDC і повертає його в пул ліквідності. Цей механізм знижує кредитне плече, зберігаючи при цьому доступ користувачів до базових активів, запобігаючи ризикам ліквідації.

Цей автоматичний процес вилучає ручне втручання та захищає користувачів від примусової ліквідації, пропонуючи безпечний та надійний метод управління волатильними позиціями на ринку.

Відмінності між V1 та V2

У першій версії V1 пропонуються змінні токени левереджу, що надають до 4,3-кратного левереджу на ETH та до 5,6-кратного левереджу на wBTC. Більшість цих токенів левереджу не супроводжується витратами на фінансування. Унікальною пропозицією V1 є левередж без ризику ліквідації або витрат на фінансування, який поєднується з масштабованими децентралізованими стейблкоїнами, що робить його потужним рішенням. Однак, непередбачуваність змінної левереджу може не відповідати потребам кожного, тому V2 запроваджує революційну функцію: фіксований левередж до 10x, повністю на ланцюжку, без ризику ліквідації або витрат на фінансування.

V2 також пропонує ексклюзивні можливості через ліквідні пули, забезпечуючи високі та стійкі доходи за допомогою комісійних зборів з PERP-торгівлі. Ці доходи генеруються без ризику для стейкерів від ринкової волатильності. У порівнянні з іншими постійними торговими протоколами, ліквідність V2 залишається долар-нейтральною, ефективно уникнувши контрагентного ризику.

Хоча V1 залишається відмінним вибором, він пропонує унікальний випадок використання, розбиваючи будь-який актив, який приносить дохід, на стейблкоїни та левереджені xToken. Стейблкоїни забезпечують вищі доходи без ринкових ризиків, тоді як xToken несуть вищі ринкові ризики, але не приносять прибутку.

V1 Data（Джерело:https://fx.aladdin.club/assets/）

Дані V2(Джерело: https://fx.aladdin.club/v2/statistics/）

Як видно з панелей приладів V1 та V2, що випущені f(x), кошти, заблоковані в протоколі V2, досягли 123 млн доларів, що значно перевищує 12 млн доларів V1. У майже всіх категоріях продуктивність стейблкоїна V2 перевищує продуктивність V1. Це підкреслює те, як V2 версія після оновлення більш настроєна на вимоги ринку.

Поточні стабільні монети та монети з кредитним плечем, надані порівняно з V1

Стейблкоіни

• fxUSD: флагманська стабільна монета f(x), що працює на V2, повністю забезпечена Lido stETH, що робить її одним з найбільш ліквідних та безпечних активів у просторі DeFi.
• rUSD: Стабільна монета V1, підтримувана Etherfi eETH та Renzo ezETH. При стейкінгу вона заробляє нагороди за повторний стейкінг та надає бали стейкінгу.
• btcUSD: Стабільна монета V1, яка забезпечується wBTC. Оскільки wBTC не приносить доходу, власникам xToken стягується невелика комісія, яка розподіляється між стабільними стейкерами.
• cvxUSD: Стабільна монета V1, підтримувана aCVX, автоматично складена збережена CVX, створена Концентратором.
• fETH: Перший стабільний монет з унікальним дизайном типу V1. Вона не прив'язана до долара, але залишається стабільною, захоплюючи лише 10% коливань ціни ETH (решта поглинається xToken).

Токени з кредитним плечем (V1)

• xETH: Постійний левередж-токен, що пропонує до 4-х кратного використання рухів ціни ETH, підтримуваний Lido stETH.
• xstETH/xfrxETH: Жетони з плечем ETH, які пропонують до 4,3-кратного відкриття позицій, підтримувані Lido stETH та frxETH.
• xeETH/xezETH: Пропозиція левереджованих токенів ETH з можливістю отримання експозиції до 4,3x, підтримувана Lido eETH та ezETH.
• xwBTC: Біткойн з плечем токен, який надає до 5,6-кратного виставлення.
• xCVX: токен з плаваючим курсом CVX, що надає до 3x експозиції.

Ризики в екстремальних сценаріях

xTokens (v1): За крайнього найгіршого сценарію всі xToken можуть втратити свою цінність. Однак механізм стабілізації призначений для їх активації та перебалансування до того, як це станеться. Якщо цей механізм не спрацює, токени xTokens можуть впасти до нуля. У такому випадку загальна ставка застави протоколу залишається на рівні 100%, а fxUSD завжди підтримується та прив'язаний до долара. Якщо ринок продовжить знижуватися, валютний долар може тимчасово втратити прив'язку, але, швидше за все, повернеться до прив'язки до долара, якщо базовий ринок (наприклад, ETH) відновиться.

xPOSITION (v2): Пороги ребалансировки та ліквідації налаштовуються уважно, щоб уникнути таких ситуацій. У неймовірному найгіршому випадку протокол може стикнутися з несплатою заборгованості, якщо неспрацьовують як ребалансування, так і механізми ліквідації. Для захисту користувачів від цього ризику 25% прибутку протоколу f(x) відводиться на резервний фонд для таких крайніх випадків. Якщо резервний фонд недостатній, несплата заборгованості розподілятиметься серед всіх xPOSITIONs.

Модель токеноміки

Інформація про токен

Інформація про токени (Джерело: https://www.coingecko.com/en/coins/f-x-protocol）

Нативний токен протоколу f(x) - $FXN. Загальний обсяг обмежено до 2 мільйонів, з 54,94% в даний час в обігу.[3]

Розподіл токенів

Розподіл токенів（https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

Розподіл $FXN токенів виглядає наступним чином:

• Стимули ліквідності: 49%
• Співробітники спільноти: 3%;
• Резерви скарбниці: 10%;
• IDO：5％;
• Користувачі тестової мережі / бета / IDO: 0,5%;
• Власники veCLEV: 0,25%
• Власники veCTR: 0,25%;
• AladdinDAO:30%;
• Початкова ліквідність: 1%；
• Стратегічні партнерства: 1%.

Розклад розблокування токенів

Розблокування токенів（https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

Розблокування $FXN відбувається відповідно до структурованого графіка:

• Стимули ліквідності: 5% звільнюється лінійно протягом першого року, з щорічним зменшенням на 10%, завершення релізу протягом 50 років;
• Учасники спільноти: Лінійне розподіл протягом 12 місяців, розподілене на 3 роки (1-й рік: 1,5%, 2-й рік: 1%, 3-й рік: 0,5%);
• Резерви скарбниці: лінійне відшкодування протягом 24 місяців;
• Користувачі Testnet/Beta/IDO: лінійна блокування на 12 місяців;
• Власники veCLEV: 12 місяців лінійного набуття права;
• Власники veCTR: 12 місяців лінійного набуття права;
• AladdinDAO: Лінійне розподілення протягом 24 місяців, за яким слідує період блокування;
• Стратегічні партнерства: Лінійне розблокування протягом 12 місяців.

Використання токенів

$FXN працює за моделлю ve token Curve. Коли він заблокований, він генерує $veFXN, а триваліші періоди блокування дають більше $veFXN.

Для доходу протоколу, після обліку заохочень постачальників ліквідності, частина прибутку розподіляється між $veFXN власниками.

Економічні ризики токенів

Згідно з графіком випуску $FXN, швидкість розблокування токенів вища протягом перших 24 місяців, а потім сповільнюється. Після 24 місяців буде розблоковано майже половину загального обсягу токенів.

Основне використання $FXN - це стейкінг для заробітку частини прибутку протоколу, який розподіляється після вирахування винагород для постачальників ліквідності. Окрім цього, у $FXN немає інших значущих утиліт, тому його продуктивність з боку попиту схожа на інші токени протоколів децентралізованих фінансів, які часто мають проблеми з поглинанням обсягів з боку пропозиції.

Ця ситуація призводить до потенційних інфляційних тисків, і $FXN може відчути постійний спад цін, так само, як і інші токени. Для власників єдиний спосіб компенсувати збитки від знецінення цін - це здійснювати стейкінг для отримання винагород.

Висновок

Протокол f(x) швидко зріс на ринку децентралізованих стабільних монет завдяки своєму інноваційному дизайну. Основні переваги включають: необхідність перевищеної застави, забезпечення стабільності fxUSD завдяки його двомірній системі токенів (fxUSD і X-токен); різноманітна, але ізольована структура резервів, яка зменшує ризик віддачі на єдиному активі, надаючи можливості для арбітражу через кілька токенів стейкінгу ліквідності (LST) з білосписом; інноваційна модель стимулювання, яка винагороджує користувачів винагородами за стейкінг LST та стабілізаційними стимулами протоколу; і оптимізована система прибутку, яка забезпечує ефективний дохід через резерви stETH та винагороди у токенах FXN.