SEC ужесточает меры в отношении ультра-рычажных ETF: криптофонды с кредитным плечом 3x–5x заморожены

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) тихо приостановила запуск новой волны ультра-левереджированных крипто-ETF после отправки официальных писем с замечаниями эмитентам, включая Direxion, ProShares и Tidal Investments. Заявки, предусматривавшие ежедневное кредитное плечо от 3x до 5x на биткоин, эфир и другие цифровые активы, фактически заморожены на основании давнего положения Закона об инвестиционных компаниях 1940 года, который ограничивает левередж 200% от чистых активов фонда.

Этот шаг, подтверждённый в письмах, распространённых в конце ноября 2025 года, обозначает самую чёткую на сегодняшний день регуляторную границу того, какое кредитное плечо SEC готова допустить в зарегистрированных криптопродуктах.

(Источники: SEC)

Правило, которое остановило 3x–5x крипто-ETF

В соответствии с Правилом 18f-4 Закона 1940 года (принятым в 2020 году и полностью применяемым с 2022 года) любая зарегистрированная инвестиционная компания, использующая деривативы, должна поддерживать «Программу управления рисками деривативов» и ограничивать риск левереджа до 200% от определённого безкредитного эталонного портфеля.

В письмах SEC подчёркивается, что эталонный портфель должен представлять собой базовый актив или индекс без кредитного плеча — а не другой левереджированный продукт. На практике это означает:

• 2x биткоин-ETF допустим (200% от спотового биткоина).
• 3x, 4x или 5x биткоин-ETF, построенные на существующем 2x-продукте, превысят лимит 200%, если измерять относительно исходного безкредитного бенчмарка.

Эмитенты пытались обойти ограничение, структурируя более левереджированные фонды как отдельные серии, которые технически ссылаются на трекеры спотовых цен, но SEC отклонила такую интерпретацию, прямо заявив:

«Эталонный портфель фонда без кредитного плеча служит базой для сравнения с левереджированным портфелем фонда с целью определения риска левереджа в рамках правила».

Какие продукты затронуты

Известные заявки, которые сейчас приостановлены:

• Direxion Daily Bitcoin 3x Bull и 5x Bull Shares
• ProShares UltraPro Bitcoin ETF (3x) и UltraProShort Bitcoin ETF (-3x)
• Линейка Tidal из 3x–4x левереджированных/лонг-шорт ETP на эфир и солану

Существующие продукты с плечом 2x, такие как ProShares Ultra Bitcoin ETF (BITU) и Volatility Shares 2x Ether ETF (ETHU) остаются незатронутыми и продолжают торговаться в обычном режиме.

Реакция рынка и индустрии

Торговые столы уже заложили значительный розничный спрос на более агрессивные продукты, особенно после успеха 2x биткоин-ETF в начале 2025 года. Действия SEC вызвали мгновенные ценовые разрывы в инструментах слежения до запуска, при этом некоторые 3x-прокси на офшорных площадках упали на 8–12% на фоне новостей.

По данным источников в отрасли, эмитенты сейчас изучают два обходных пути:

1. Регистрация фондов как товарных пулов или частных размещений вне рамок Закона 1940 года (по аналогии с некоторыми 3x ETP на нефть и золото).
2. Запуск продуктов исключительно на офшорных площадках или децентрализованных платформах perpetuals, где доступ розничных инвесторов из США технически ограничен.

Итог

SEC провела чёткую черту: 200% ежедневного кредитного плеча — это потолок для зарегистрированных ETF по Закону 1940 года — по крайней мере, на данный момент. Пока 2x-биткоин и эфирные продукты работают в полном объёме и продолжают привлекать миллиарды инвестиций, инвесторам, ищущим ежедневную доходность 3x–5x, придётся обращаться к нерегулируемым офшорным брокерам, фьючерсным продуктам CFTC или DeFi-протоколам perpetuals.

Для регулируемых рынков США мечта о простых, однокликовых 5x-крипто-ETF отложена на неопределённый срок.