渣打銀行認錯！比特幣年底目標價從 20 萬下調至 10 萬

渣打銀行將年底比特幣目標價從 20 萬美元下調至 10 萬美元，腰斬幅度達 50%。2026 年目標同樣從 30 萬美元下調至 15 萬美元。渣打銀行全球數位資產研究主管 Geoff Kendrick 表示，近期的價格走勢迫使該行重新校準比特幣價格預期，核心原因是加密資產庫（DAT）的買入行為可能已經結束。

20 萬美元預測為何徹底失敗

（來源：彭博社）

渣打銀行在 2024 年 6 月發布的年底目標 20 萬美元，曾是華爾街最激進的比特幣預測之一。當時的邏輯建立在兩大支柱上：數位資產儲備公司（DAT）的持續買盤，以及比特幣現貨 ETF 的機構資金湧入。Kendrick 當時認為，這兩股力量將在 2025 年推動比特幣突破歷史新高，並在年底前達到 20 萬美元。

然而，現實走勢與預測嚴重背離。比特幣在 10 月 6 日創下歷史高點 126,273 美元後，截至周二價格略高於 93,000 美元，較高點下跌了近 26%。這種走勢迫使渣打銀行面對一個殘酷的事實：其核心假設已經失效。Kendrick 在最新報告中寫道：「我們認為，比特幣數位資產儲備公司（DAT）的買入行為可能已經結束。」

數位資產儲備公司是指那些將加密貨幣納入資產負債表作為儲備資產的公司，即便這些公司過去與加密貨幣幾乎毫無關係。市場擔心的是，如果這些公司開始出售加密貨幣，可能會引發今年受歡迎的比特幣投資交易崩盤。但 Kendrick 的判斷更微妙：不是 DAT 會賣出，而是它們已經停止買入。

本週早些時候，Michael Saylor 的微策略公司（MSTR）披露上週又購買了約 10 億美元的比特幣，這是公司自 7 月以來最大的一筆單次收購。然而，這次買入並未阻止渣打銀行下調預測，因為 Kendrick 關注的不是個別公司的行動，而是整個 DAT 群體的系統性困境。

DAT 模式崩潰的三大結構性證據

自 2023 年 11 月以來，微策略的股價已低於持有的比特幣價值，扭轉了此前的高溢價局面。根據 BitcoinTreasuries.net 的數據，截至週二，公司股價相較其持有比特幣的價值折價 11%。而在 2020 年，溢價一度高達 700%。這種從天堂到地獄的轉變，是 DAT 模式崩潰的最直接證據。

Kendrick 表示，自 2024 年以來，來自數位資產儲備公司和比特幣 ETF 的買盤，一直是推動比特幣價格上漲的主要力量。但其中一個需求來源似乎正在減弱。和微策略一樣，許多其他加密資產儲備公司的股價，也已低於所持加密資產的價值。這使得進一步買入的行為更難合理化，也缺乏資金支持，因為會面臨融資困難。

DAT 模式失效的核心原因

溢價崩潰融資困難：股價跌破 NAV 意味著發行新股會稀釋現有股東權益，傳統融資管道失效

市場信心流失：投資者不再願意為「買幣並持有」的簡單策略支付溢價，競爭加劇導致估值壓縮

流動性枯竭：比特幣價格下跌 26% 使得公司淨資產縮水，債務融資成本上升且額度受限

渣打銀行的圖表顯示，比特幣儲備公司的市場整體淨資產值——即這類公司總市值與其所持比特幣價值的比值，自年初以來大幅下滑。這個數據揭示了一個系統性問題：不僅是微策略，整個 DAT 賽道都在失去吸引力。

Kendrick 指出，微策略仍不太可能出售任何比特幣。對於規模較小的數位資產儲備公司，最可能的情況是持穩而非出售，這些公司更可能暫停或維持當前的比特幣持倉，而不會主動減持。這種「停止買入但不賣出」的狀態，意味著 DAT 從需求推動力轉變為中性因素。

ETF 成唯一希望但短期也現警訊

展望未來，Kendrick 認為，比特幣的價格走勢將主要由 ETF 資金流動驅動。他預計未來幾年 ETF 資金將持續流入，這將受到機構普遍採納比特幣的支持。然而，短期資金流動情況則較為複雜。截至上週，貝萊德旗下的 iShares 比特幣信託基金（IBIT）已連續六週出現資金淨流出，是自 2024 年 1 月基金成立以來最長的連續淨流出紀錄。

這個數據極具警示意義。IBIT 曾是比特幣 ETF 市場的明星產品，在推出初期創下史上成長最快 ETF 的記錄。連續六週淨流出顯示，即使是最成功的比特幣 ETF 也無法倖免於當前的市場疲軟。根據 CFRA Research 的數據，基金今年迄今仍累計實現 254 億美元的淨流入，但近期的流出趨勢若持續，可能侵蝕這個累積優勢。

Kendrick 的新預測架構如下：年底 10 萬美元基於當前價格約 93,000 美元僅需上漲 7.5%，這是相對保守且可實現的目標。2026 年底 15 萬美元意味著從當前價格約 61% 的漲幅，這需要 ETF 資金流入恢復且機構採用加速。2030 年 50 萬美元的長期目標維持不變，顯示 Kendrick 對比特幣的長期價值主張仍有信心。

短期目標的大幅下調反映了渣打銀行對市場驅動力的重新評估。當 DAT 買盤消失，ETF 短期流出時，支撐比特幣價格的結構性力量顯著減弱。這種誠實的預測調整，雖然可能傷害銀行的預測聲譽，但也展現了專業機構面對現實的態度。