Đợt giảm giá tối qua khá bất ngờ—rõ ràng kỳ vọng hạ lãi suất đang tăng lên, vậy mà thị trường lại bắt đầu điều chỉnh?

Nói thẳng đáp án: mấu chốt nằm ở “chuyển đổi thanh khoản”, cách chơi của dòng tiền toàn cầu đã thay đổi.

Hãy xem vài tín hiệu bất thường. Đợt hưởng lợi từ kỳ vọng hạ lãi suất hồi tháng 12? Đã được giao dịch xong từ lâu. Hiện tại, thị trường một bên vẫn dõi theo dư âm của hạ lãi suất, bên còn lại đã bắt đầu đề phòng phản ứng dây chuyền từ việc tăng lãi suất đồng yên, dòng tiền thông minh đã tranh thủ rút trước.

Nhìn qua thị trường trái phiếu. Lợi suất trái phiếu ngắn hạn 1 năm không giảm mà lại tăng, loại này nhạy cảm nhất với lãi suất, tăng lên tức là kỳ vọng hạ lãi suất tháng 12 đã bị định giá quá mức, thị trường trái phiếu thực ra không mấy tự tin. Kỳ lạ hơn là lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm và 30 năm lại tăng vọt—theo lý thuyết nếu đặt cược vào hạ lãi suất, dòng tiền phải đổ vào mua trái phiếu dài hạn để khóa lợi nhuận, nhưng logic bây giờ không còn đơn giản chỉ là “giao dịch kỳ vọng hạ lãi suất” nữa.

Hai yếu tố đang đẩy lợi suất dài hạn tăng lên. Thứ nhất, dữ liệu PCE tháng 9 dù không tiếp tục tăng nhưng lạm phát vẫn bám rất dai, thị trường bắt đầu lo lắng liệu sau này có bật lại không. Thứ hai, kỳ vọng tăng lãi suất đồng yên ngày càng rõ rệt, vốn bắt đầu chảy ngược về tài sản yên, việc Mỹ hạ lãi suất + Nhật tăng lãi suất làm chênh lệch lãi suất thu hẹp, giao dịch arbitrage đang đóng vị thế, lợi suất trái phiếu Mỹ và Nhật cùng tăng.

Thị trường chứng khoán cũng rất phân hóa. Ba chỉ số lớn bề ngoài xanh điểm, VIX giảm về quanh 15 nhìn khá lạc quan, nhưng Russell 2000 lại liên tục giảm, cho thấy khẩu vị rủi ro ngắn hạn thực ra không mạnh như vậy.

Tóm lại: logic cốt lõi của thị trường đã chuyển từ “kỳ vọng hạ lãi suất yếu đi” sang “kỳ vọng tăng lãi suất đồng yên mạnh lên”. Thanh khoản đang dịch chuyển, BTC cũng bị ảnh hưởng. Tuần sau phiên Á cần chú ý đến khả năng các tổ chức bán tháo BTC, tránh lặp lại diễn biến đầu tuần này.