Esta vaga de aumento do enxofre está completamente louca. O preço spot no porto de Zhenjiang disparou diretamente para mais de 4100 RMB/tonelada, mais do que uma vez e meia o valor do início do ano, e até as cotações FOB do Qatar subiram para 495 dólares — nesta mesma altura do ano passado, eram pouco mais de 160. Alguém até brincou a dizer que isto já não é enxofre, é praticamente “enxofre dourado”.

Mas, brincadeiras à parte, por detrás desta subida vertiginosa há uma lógica bastante sólida.

**Primeiro, como é que a oferta colapsou**

O enxofre é, essencialmente, um subproduto das refinarias de petróleo. O volume de processamento das refinarias a nível global já vinha a descer (as previsões das instituições apontam para uma queda do processamento diário de 82,6 milhões de barris em 2024 para 80,5 milhões em 2050), e em novembro, a produção nacional caiu mais 5% face ao mês anterior, ficando pouco acima das 1,01 milhões de toneladas. O pior ainda é o impacto da geopolítica — no quarto trimestre do próximo ano, a Rússia pode cortar 1 milhão de toneladas de exportações, o que fará com que a nossa dependência das importações suba de 42% para 50%.

**O lado da procura está numa competição desenfreada**

Os fertilizantes fosfatados tradicionais já consomem mais de metade da produção de enxofre; esta procura é rígida e não pode ser comprimida. O problema é que as novas energias dispararam — nos primeiros três trimestres deste ano, a produção de LFP (fosfato de ferro e lítio) foi de 2,66 milhões de toneladas, com grande probabilidade de superar 3,6 milhões no total do ano, e só aqui já se vão consumir mais 1,06 milhões de toneladas de enxofre. As baterias de estado sólido são ainda mais impressionantes, com o custo do sulfureto de lítio a representar diretamente 82%. A capacidade de 658 mil toneladas de MHP (hidróxido de níquel e cobalto misto) que a Indonésia vai lançar em 2026 vai consumir ainda mais 6,58 milhões de toneladas. A procura global já chegou às 82 milhões de toneladas, podendo atingir 85 milhões nos próximos anos, e a oferta simplesmente não acompanha.

**Quem está a enriquecer em silêncio com esta tendência?**

Quem tem minas está a sorrir. Os gigantes como Sinopec e PetroChina, com capacidade própria de 8,34 milhões/3,68 milhões de toneladas, transformam a subida do enxofre numa verdadeira vaca leiteira. Empresas privadas de refinação como Rongsheng e Hengli também levam uma fatia do bolo. No segmento de pirite de ferro, a Yuegui Shares (com reservas de 111 milhões de toneladas) e a Liuguo Chemical (cujo acionista maioritário detém 171 milhões de toneladas) também beneficiam, já que a pirite pode substituir o enxofre na produção de ácido sulfúrico.

As empresas integradas na cadeia de valor também não estão mal. A Yuntianhua, por exemplo, consegue garantir o preço por contratos de longo prazo (o preço médio de compra nos primeiros três trimestres foi de 1975 RMB/tonelada, muito abaixo do preço de mercado), e a Chuanheng tem capacidade própria de produção de ácido a partir de enxofre, conseguindo controlar bem os custos.

Mas as pequenas e médias fábricas de fertilizantes fosfatados estão a sofrer. Sem recursos próprios, os custos das matérias-primas disparam, e a taxa de operação das fábricas de fosfato diamónico em outubro caiu visivelmente; algumas fábricas, simplesmente, pararam a produção.

**Até onde pode ir este bull market?**

Segundo a análise da Longzhong, a situação de escassez deverá manter-se pelo menos até ao primeiro trimestre do próximo ano, com o preço ainda a ter força para subir no curto prazo. Mas há dois pontos de viragem a vigiar:

Primeiro, em 2026, o Médio Oriente vai lançar mais 2 milhões de toneladas de capacidade;
Segundo, a oferta da Rússia pode recuperar no primeiro semestre de 2026.

Aí, veremos quem realmente tem trunfos na mão. Esta “bull market” do enxofre, no fundo, é o resultado do choque entre o recuo das energias tradicionais e a explosão das novas energias; as empresas com recursos veem os lucros disparar, quem não tem “fosso” de proteção acaba eliminado pelo mercado. Quando a maré baixar, só ficam os duros que conseguem atravessar ciclos.