ビットコインがくしゃみをするとき：仮想通貨と株式が同じ風邪にかかった理由

出典：PortaldoBitcoin 原題：ビットコインがくしゃみをするとき：暗号資産と株式が同じ風邪をひく理由 | オピニオン 元リンク：

それほど昔のことではありませんが、ビットコインは究極の分散投資先として宣伝されていました――つまり、株式市場で何が起きていようと無関係な資産だと考えられていました。初期の学術論文もこの考え方を支持していました。LiuとTsyvinski (2021) は、主要な暗号資産は株式、債券、為替といった標準的なリスク要因へのエクスポージャーが最小限であり、そのリターンは主に暗号資産市場特有の要因（モメンタムや投資家の注目など）によって動かされており、株式市場の動向ではないことを示しました。

しかし、ここ数年で状況は大きく変わりました。増加する研究文献が暗号資産と株式が密接に絡み合っていること、特にストレス時期にその傾向が強いことを示しています。フィンテック業界向けに要点をまとめると：もはや暗号資産を「システム外のリスク」として扱うことはできません。暗号資産は、ますますハイベータのテクノロジーセクターのように振る舞っています――しかも時に極端な動きを伴って。

「非相関」から「ただのリスク資産」へ

Adelopoら (2025) の最近のレビューは、暗号資産が伝統的な金融市場とどのように相互作用しているかの証拠を分析しています。彼らは、暗号資産と株式市場の間に明確かつ時間変動的・非線形なつながりがあり、特にCOVID-19やロシア–ウクライナ戦争といった大きなマクロ・地政学的イベントの際に強くなることを記録しています。

特にテクノロジー株やブロックチェーン関連企業に焦点を当てた研究もこれを裏付けています。Umarら (2021) は、暗号資産市場とテクノロジーセクターの間に強い相互連関を発見し、Frankovic (2022) は、オーストラリアの「暗号資産関連」企業が暗号価格からのリターンの影響を大きく受けており、特にブロックチェーン活動への関与が深い企業ほどその傾向が強いことを示しています。つまり、上場株式が暗号リスクの伝播経路となったのです。

最新の証拠が示すもの

最近のいくつかの研究は、「暗号資産 ↔ 株式」のつながりを明確に示しています：

• グローバルなスピルオーバー： Vuković (2025) はベイズ型グローバルVARモデルを用い、暗号資産市場発の悪影響ショックが株式市場、債券指数、為替レート、ボラティリティ指数など、複数国の市場を低迷させることを示しています――米国だけではありません。
• 株式–暗号の共動き： Ghorbelら (2024) は主要な暗号資産・G7株価指数・金の関係を調査し、近年暗号資産がショックの重要な発信元・受信元となっており、特に不安定な時期に株式とのつながりが強まっていることを発見しています。
• 米中株式市場： Lamineら (2024) は米国・中国株、暗号資産、金の間のスピルオーバーを分析し、暗号からこれら株式市場への動的なスピルオーバーがあり、特に高ボラティリティ時に集中していることを明らかにしています。
• 証券取引所レベルの伝染： Sajeevら (2022) は、ビットコインが主要取引所 (NSEインド、上海、ロンドン、ダウ・ジョーンズ) に及ぼす伝染効果を、2017–2021年のボラティリティと相関分析を通じて記録しています。

国際機関も同様の報告をしています。IMFの「暗号資産と株式市場のスピルオーバー」に関する文書では、ビットコインのショックが株式市場のボラティリティ変動の無視できない割合（(およそ数パーセントから二桁台)）を説明できること、そしてこの影響力が機関投資家やデリバティブ市場の成熟とともに拡大していることが示されています。

共通の結論：暗号資産は今やグローバルなリスク・エコシステムにしっかりと組み込まれています。

なぜテクノロジーと暗号資産は今一緒に動くのか

なぜビットコインは今、ハイベータのテクノロジー株のような動きを見せるのでしょうか？

• デュレーションと金利感応度： 暗号資産も成長株も本質的には将来の不確実なキャッシュフローやネットワーク価値への投資です。実質金利が上昇すると現在価値は下がり、両者とも下落します。
• 投資家基盤とレバレッジ： 個人投資家による取引、モメンタム戦略、デリバティブは両市場で広く利用されています。先物やオプション、レバレッジETFといった商品により、一方の市場のショックが他方にも波及・増幅されます。
• 機関投資家のポートフォリオ構築： 暗号資産がマルチアセットやヘッジファンドのポートフォリオに組み入れられたことで、リターンが従来のクロスアセット・ポジショニングと不可避的に絡み合うようになりました。ファンドがリスクを落とす場面では、「リスクバケット」に入っているもの全体が一斉に売られます。

ポートフォリオとリスク管理への意味

ポートフォリオ構築において、このメッセージは不快ながらも明確です：

• 暗号資産は平時にはまだ分散効果があります――穏やかな市況では相関は中程度にとどまる場合もあります。
• しかしストレス時、最も分散が価値を持つ局面で、相関やスピルオーバーは急上昇します。
• ビットコインや主要アルトコインは「デジタルゴールド」というより、グローバルなリスクセンチメントのレバレッジド代理指標のように動きます。

これは、暗号資産が投資として無意味だということではありません――しかし、5–10%の暗号資産配分を「非相関のアップサイド」として扱うのは、もはやデータ的に擁護できません。

今後、スポットETFや機関投資家による採用拡大がこれらの結びつきをさらに強めるのか、それとも新たなユースケース（(実際の決済や清算での採用など)）により、より固有の要因が再び作用し始めるのか、学術・実務の両面で注目されます。

現時点で証拠が示す方向は一つ：世界の市場が風邪をひいたとき、暗号資産だけが例外ではありません――みんなと一緒に咳をします。