在股市遇見凱恩斯

在股市遇見凱恩斯

凱恩斯是20世紀偉大的經濟學家，

也是20世紀偉大的投資家。

他一度認為可以憑藉“過人學識”和“優於常人的未來預測方法”進行貨幣和大宗商品的投機交易，

但因此兩度傾家蕩產。

凱恩斯最終認識到，

市場走勢由於“動物精神”的存在具有極大的不確定性，

無法量化的不確定是投機者的死敵，

而做足功課的懂行投資者卻能抓住由此帶來的買進機會。

20世紀30年代早期，

凱恩斯已經從一個投機者轉變成了“由下而上”的選股人。

他說：“隨著時間的推移，

我越來越相信正確的投資方法應當是將大量資金投入到你了解的、

完全信任其管理模式的公司。

選擇過多知之甚少也沒有特別理由值得信任的公司，

以此控制風險的做法是錯的。

”

1925年～1946年，

凱恩斯所管理的國王學院的全權委託投資組合年化收益率為15.21%，

遠遠跑贏同期英國股指8.08%的年化收益率。

凱恩斯1946年去世時留有約50萬英鎊的淨資產（相當於現在數千萬美元資產），

同時留下8萬英鎊的珍貴書籍和藝術收藏品。

凱恩斯的兩次傾家蕩產

凱恩斯1920年時利用自己的國際金融知識投入到貨幣市場，

凱恩斯相信自己擁有“過人學識”。

他推測戰後通貨膨脹會使法國法郎、

德國馬克和意大利里拉貶值，

於是對其採取賣空。

他長期持有印度盧比、

挪威和丹麥克朗以及美元。

在最初的幾個月中，

他與幾位合夥人所成立的對沖基金淨利潤達3萬美元，

後來又賺了8萬美元，

考慮到當時歐洲大部分國家基本都因戰爭而破產，

這筆錢堪稱天文數字。

但短短4周之後，

對德國的樂觀情緒讓歐洲貨幣又抬頭使得他們的全部資金毀於一旦。

凱恩斯後來在家人和朋友的幫助下東山再起，

作為一名深信自己能夠量化供需曲線影響的經濟學家，

凱恩斯著迷於大宗商品交易。

他在1927年淨資產超過340萬美元，

1929年股市崩潰後，

他的淨值虧損80%，

導致他不得不選擇出售部分畫作（最終並沒有賣）。

1930年凱恩斯的大宗商品持倉幾乎化為烏有。

凱恩斯曾教過的一名學生塞爾·庫克是國民互助人壽保險協會副主任，

1930年年中破產，

7月開槍自殺。

即使經濟學家凱恩斯也沒有預測到20世紀30年代即將被吞噬的世界經濟和一觸即發的二戰。

凱恩斯通過堆積如山的定價數據建立的“過人學識”未能使其免遭災禍。

但他抖落一身浮塵，

在經濟歷史最灰暗的十年重整旗鼓，

成為一個名迥然不同的投資者。

凱恩斯的轉變

經歷了20世紀30年代一系列市場失事時間錘煉，

凱恩斯已經不再相信自己的宏觀經濟理論可以預測大規模的投資者情緒，

凱恩斯遂放棄了貨幣和大宗商品交易，

並在20世紀30年代轉而投資股票，

最終得以創造財富，

這無疑需要極大的勇氣。

面臨1929年史上最嚴重的拋售，

凱恩斯實際上成為逆向投資者。

他沒有跳上救生艇，

而是繼續留在風暴肆虐的船只上。

他相信通貨緊縮可以讓低利率回歸，

投資者能夠從中受益。

雖然大宗商品倉位已遭毀滅，

但他卻認定股票不僅能保住一定的價值，

还能反彈。

在1931年的形勢下有這樣的想法需要足夠的膽量，

而這成就凱恩斯作為基金經理奠基人和未來投資者啟發人的地位。

1932～1937年，

很少有人意識到這一時期是繼1921～1929年繁榮之後，

20世紀第二大價格回升期，

20世紀30年代反彈期間美股漲幅近280%。

凱恩斯在整個30年代均未退出市場，

但他在1937年至二戰期間經歷了懲罰性的虧損。

1942～1946年，

這是又一次難以置信的反直覺浪潮。

德國正在轟炸倫敦，

英國數百只艦船沉沒，

一直到1944年諾曼底登陸之前，

歐洲形勢相當嚴峻，

但凱恩斯堅持自己的投資組合，

此間美股上漲122%。

凱恩斯在整個20世紀30年代和二戰期間，

都堅持持有自己精心挑選的股票——幾乎代表著經濟的每一個重要組成部分。

如果他在危機時刻（1929年大崩盤和1937年經濟衰退之後）賣出這些股票，

取得的回報一定很差。

在看似最糟糕時期有兩次鮮為人知的價格回升，

構成凱恩斯總收益的最大一部分。

凱恩斯轉變成了長期投資者。

他在給國民互助人壽保險公司董事們發出的備忘錄中說：“如果我們退出，

我們在思想上很難接受再回來。

最後回來已經太遲，

必定會被復甦遠遠拋到身後。

如果永遠不會復甦，

又有什麼關係。

”

1934年後凱恩斯最終成為一名“由下而上”與集中投資的價值投資者。

20世紀30年代早期，

凱恩斯青睞於以便宜的價格買進大型公司股票，

這就是整個價值投資學派的萌芽。

1936年凱恩斯所管理的國王學院投資組合中將近66%的資產都是礦業股，

同時代基金經理稱之為“集中投資法”，

即僅持有少數幾只股票，

與廣泛多元化或指數投資組合相對。

凱恩斯的十大財富密匙

一是長期來看，

股票盈利高於債券。

雖然這不是一條真理（取決於研究的具體時期），

但他卻普遍成立。

二是投機是危險的博弈。

凱恩斯原本認為憑藉自己的“過人學識”，

他可以在貨幣和大宗商品市場波動中游刃有餘。

投機的光芒也許會迷亂你的雙眼，

但務必謹記鮮少投機者能取得良好的長期回報。

他們可以走運一時，

最終的表現會回歸或低於平均水平，

因為他們不可能了解市場走向的每一個重要事實。

投機是危險的博弈。

三是可能並不等於必然。

你可能擁有某些優秀分析師的收益和債券利息預測，

或是關於不同周期的最新個股分析圖表。

信息經濟的時代充斥著這樣的數據，

但並不能保護你不受股票和經濟市場不確定之害。

無法量化的不確定是投機者的死敵，

而做足功課的懂行投資者卻能抓住由此帶來的買進機會。

四是對沖風險有助於平衡你的投資組合。

你需要組合幾種在市場下行時無關聯的資產，

實現真正的分散投資。

如果你關注對沖風險，

就會發現不是所有的資產都能同時上漲，

市場下行時負相關的投資資產方能發揮作用。

五是利用內在價值。

20世紀30年代面對市場的暴跌，

凱恩斯決定集中於公司內在價值。

公司如果破產價值幾何？公司的競爭優勢如何？未來盈利點有哪些？考察公司的帳面價值和市盈率，

與其他公司比較下來如何？你會持有一只股票長達10年嗎？

六是股息不會說謊。

凱恩斯20世紀30年代購買了大量公用事業公司股票，

形成很好的投資緩衝和收益流。

找出定期提高股息的公司，

這些就屬於全世界最穩健的公司，

能夠實現持久、

穩定的經營。

七是不要隨波逐流。

逆勢投資終有回報。

找出穩健、

不受歡迎的公司，

以低價買入並堅持持有。

不要試圖擇時操作，

但要找準機會購買有護城河保護的公司。

與購買當今熱門股票並盼望它們增值相比，

找出並持有冷門股票可以帶來更大收益。

股票不是選美比賽，

成百上千的股票雖未贏在今天，

但時間的洗禮會讓他們走向成功之巔。

大多數時候市場能有效地完成證券定價，

但不是永遠如此。

為什麼不利用市場犯下的錯誤，

借機選出失寵的股票或行業呢？

八是長期投資。

即使當前經濟環境不景氣，

如果你擁有仍然符合你投資偏好的長期投資政策，

務必要堅持。

投資者最大的危險就是衝動行事，

市場隨時會發出錯誤信號，

營造恐慌，

一定要堅持自己的投資策略。

九是要消極投資。

由於“動物精神”從中作梗，

你無法預言長期或短期預期狀態，

將大部分資金用於購買廉價指數基金，

少量指數基金即可形成多元化投資組合。

大多數投資者對市場的預測往往是錯的，

何不直接抓住主要市場呢？

十是享受生活。

制定好滿足目標的全面投資計畫後，

就把它放在一邊，

每年查看一次，

其他時間去享受生活吧。

**$COOKIE **$CHEEMS **$SOLV **