Arthur Hayes：聯邦儲備的「新名稱遊戲」以及為何市場仍然不懂

大家在加密貨幣圈內一直在問的問題是：聯準會何時宣布量化寬鬆（QE）？根據比特幣產業老兵Arthur Hayes的說法，真相更簡單也更令人不安——這個公告將不再以那樣的字眼出現。 相反，政策制定者已經將貨幣擴張重新包裝成一個新名詞：儲備管理購買（Reserve Management Purchases (RMP)）。而市場，Hayes認為，還沒有意識到這基本上是同一台機器，只是換了個名字。

貨幣政策的舞台：為何名稱比你想像中更重要

自從掌握各種經濟職位以來，美國政策制定者遵循一個基本原則：美國經濟本質上是一個由股市驅動的生態系統。 這意味著確保股價上漲是不可談判的。問題在於？達成這個目標所需的措施恰恰會引發通貨膨脹——增加債務、降低利率、擴大貨幣供應。

但這裡的政治問題是：選民討厭通膨。他們明白量化寬鬆等於印鈔票，等於生活成本上升。因此，術語必須改變。

於是出現了RMP。表面上看，儲備管理購買在技術上似乎與QE不同。聯準會買的是短期國庫券，而非長期債券。大多數市場觀察者接受這個區別，認為這是一種較不激進的支持形式。

Hayes則持不同看法。聯準會正系統性地通過貨幣市場基金和回購市場來直接為美國財政部融資。 這與傳統的QE效果相同——擴大貨幣基礎，向市場注入美元流動性——但機制被掩蓋得足夠好，主流敘事仍將其視為“另一回事”。

比特幣，通常是美元流動性的“警示鴿”，最初拒絕相信這是有意義的刺激措施。但Hayes預測，隨著赤字持續高企和RMP操作擴大，市場最終會達到一個“啊哈時刻”——類似2008-2009年市場最終接受伯南克的QE確實是永久性印鈔，而非暫時的資產負債表管理。

政策不確定性下的政治確定性

市場持續討論的一個問題是聯準會領導層的繼任問題。有些交易者擔心某些候選人可能會限制貨幣寬鬆。Hayes完全駁回這個擔憂。

他的論點是：總統對貨幣政策的控制是絕對的。 歷史先例清楚。從林登約翰遜與聯準會主席威廉·馬丁的肢體衝突，到特朗普公開批評傑羅姆·鮑威爾，現任總統一直在強制政策符合其偏好。

新政府希望降低利率、增加貨幣供應、推升資產價格——同時聲稱這些政策與通膨無關。這種矛盾在政治上是必要的。無論誰擔任聯準會主席，結果都將一樣。這個職位存在的目的是服務行政優先事項。 一旦官員就職，技術信念或學術背景就變得無關緊要。

市場時機：何時現實終於趕上？

Hayes提供一個具體時間表，預計市場參與者將在何時集體認識到RMP其實是偽裝的QE。從2026年1月開始，隨著流動性操作加速，資產價格應開始有意義的升值。 不過，大約在2026年3月，市場可能會經歷波動，因為參與者會討論RMP是否代表真正的長期承諾，還是僅僅是暫時的權宜之計。

一旦政策制定者確認該計劃的持續性，市場將“重新啟動”，信心將被重建。這將形成一個結構：比特幣(目前交易約$92,780)，以及相關風險資產，可能在2026年中期前看到大幅上漲，然後在年底前穩定在約$250,000——這是Hayes更新的價格目標。

但有個警告：這整個論點都依賴於政策制定者在通膨擔憂下仍維持貨幣擴張。 如果央行行為偏離這個預期，Hayes承認他的立場可能根本就是錯的。最終，市場會通過實際的價格走勢來驗證或否定他的分析。

個人持倉：90%已部署，選擇性信念仍存

Hayes的投資公司Maelstrom已經投入約90%的資金，並留有少量現金以應對波動。投資組合沒有槓桿，能夠接受比特幣短暫跌破$80,000的情況。

在山寨幣方面，Hayes最高信心的持倉意外地出現。作為Ethena (ENA)的融資顧問，該幣目前交易價為$0.19，Hayes早期布局，認為這是對聯準會降息的結構性押注。邏輯很簡單：隨著短期利率下降，比特幣升值加速，套利者會要求更高的槓桿基差，從而推動Ethena的利率產品需求。 最近的鏈上數據顯示USDe贖回，但Hayes預計這一趨勢將像2024年9月的變動一樣逆轉，可能推動ENA大幅升值。

除了比特幣和以太坊的藍籌持倉外，Hayes預期下一個主要的山寨幣敘事將圍繞隱私和零知識證明。Zcash (ZEC)，目前價格為$370，是他目前對這一論點的布局，儘管Hayes預計未來兩到三年內，這一類新項目最終會超越已建立的玩家。

2026年的機會尚未明確。Hayes的投資工作是找出哪些專注於隱私或ZK的項目能在爆發估值前獲得主流採用。即使他的最終目標變得一文不值，在潛在崩盤前的投機累積階段，也可能出現可觀的收益。

隱私敘事：恐懼作為催化劑

隱私為核心的加密貨幣吸引力在於一個簡單的機制：對現行系統在政府監控或企業監控方面提供不足的正當擔憂。 無論這個擔憂是否完全合理，最終都會成為市場心理的次要因素。在投機階段，敘事的強度比底層的用例更重要。

Hayes承認，政府的監管能力已經進步。不是直接禁止，而是限制中介機構的存取。大多數交易所因監管壓力無法上市隱私幣。這種限制自然降低了採用率，同時保持了項目的法律地位——達到抑制效果而非明確禁令。

可能使此論點失效的風險

多種情境可能迫使Hayes逆轉其看多立場。如果比特幣從之前的反彈中退回，並跌破$80,000且未反轉，市場參與者將認為貨幣擴張的敘事缺乏可信度。市場將通過價格行動“拒絕”這個論點。

Hayes對此風險感到自在，因為他已經用真實資金基於這個信念進行部署。他願意拿出實錢而非僅僅發表評論，顯示出他對這個觀點的真正信心，儘管他也承認存在不確定性。

山寨幣的機會問題

Hayes最後的一個考量是：大多數投資者經常因過度風險厭惡而錯過山寨幣的機會。2016-2017年的周期中，有些由匿名開發者發起的模糊項目請求捐款。大多數散戶因懷疑而錯失收益。2020-2021年的NFT爆炸涉及交易與傳統藝術界訓練相悖的數字資產。再次，部分投資者利用這些機會獲利，而其他人則因不熟悉的機制而陷入停滯。

Hayes認為，“山寨幣季節”不斷出現——投資者只是缺乏勇氣參與。 新類別不斷出現，但參與者抗拒不熟悉的風險輪廓。與其怪市場週期讓機會消失，不如承認自己認知上的限制阻礙了參與新興敘事。

目前在Hyperliquid衍生品和新興隱私項目中的機會，正是這種動態在實時展現。