TD Cowen 維持對 MSTR 的看漲立場，並設定積極的 $440 價格目標

TD Cowen 的 Lance Vitanza 重申了他對 Microstrategy (MSTR) 的看法，並堅定其 440 美元的目標價，這幾乎是該股近期交易水平的三倍。分析師的論點依賴於公司在市場疲軟期間仍能穩定累積比特幣持倉的能力——即使在估值收縮且傳統指標無法證明溢價定價的情況下。

投資理由不僅僅是簡單的比特幣敞口。Vitanza 強調，Microstrategy 創新的資本結構為其在獲取數字資產方面提供了可持續的競爭優勢，無需承擔傳統債務融資的限制。隨著比特幣價格受到宏觀經濟逆風的壓力，這一結構優勢變得愈發重要。

資本結構創新推動比特幣累積

Microstrategy 最近的融資活動正是這一戰略優勢的體現。今年一月初，該公司通過普通股和可轉換優先股的組合募集了超過 21 億美元。管理層並未保守地部署資金，而是立即將這些募得的資金（以及額外的資金）用於購買 22,305 枚比特幣，這是自 2024 年 11 月以來公司最積極的一周購買。

這些操作凸顯了為何 TD Cowen 的分析師認為這具有轉型意義。通過以或接近平價的價格發行可轉換和浮動利率優先股，Microstrategy 實質上獲得了槓桿比特幣的敞口，同時最大限度地減少了傳統股東的稀釋。這種結構使公司能在不同市場周期中持續累積比特幣，無論市場情緒如何，都能增加每股比特幣的持有量。

優先股結構中的隱藏價值

除了普通股外，TD Cowen 發現公司優先股提供了有吸引力的投資機會。目前 STRF 類別的年化收益率約為 9.6%，分析師預計隨著估值正常化，該收益率將壓縮至 7.9%。這一壓縮意味著優先股本身約有 20% 的價格升值潛力，若將股息收入考慮在內，年度總回報可能達到 30%。

這種雙層回報結構——結合固定收益和資本增值——為願意穿越資本結構層級的高級投資者創造了非對稱的風險-回報特性。

市場領導地位強化論點

Microstrategy 的比特幣持倉已達 709,715 枚，這在上市公司中處於領先地位。在目前比特幣約 69,000 美元的估值下，這一庫存代表了對機構級數字資產敞口的主導權。TD Cowen 認為，這一規模，加上公司多次通過股權發行融資進行額外購買的能力，使 Microstrategy 能在長期熊市中持續累積比特幣。

分析師的 440 美元目標價反映出對這一股權融資累積模式的信心——結合股票對比特幣價格變動的高敏感性，預計一旦市場情緒從防禦轉向建設性，將會產生卓越的回報。