Hola amigos lectores, la semana pasada realizamos algunas encuestas en X y LinkedIn, y muchos de ustedes quieren ver más datos/análisis sobre el ciclo actual.
Por lo tanto, nuestro enfoque esta semana será responder a estas preguntas: ¿Habrá un mercado alcista de criptomonedas en 2025? ¿Por qué, a pesar de tantos factores positivos en la actualidad, sigo sintiéndome pesimista? ¿Cómo debemos reflexionar dialecticamente sobre el estado del ciclo?
¡Vamos!
Punto de vista bajista
Antes de comenzar a analizar los datos en la cadena, me gustaría compartir algunas reflexiones sobre cómo vemos el ciclo de las criptomonedas desde un análisis cualitativo.
Etapa temprana del mercado alcista
Alrededor de este período de tiempo, desde enero de 2023 hasta octubre de 2023.
Este es el período de rebote del mercado después del colapso de FTX. Este tiempo es muy tranquilo (volumen de operaciones bajo, cripto-Twitter casi en silencio). Luego el mercado comienza a subir nuevamente.
El precio de Bitcoin subió de alrededor de $16,500 a $33,000.
Sin embargo, nadie llama a esta etapa un mercado alcista. En la etapa de "mercado alcista temprano", la mayoría de los participantes del mercado todavía están en modo de espera.
Etapa de creación de riqueza
Alrededor de este período, desde noviembre de 2023 hasta marzo de 2024.
En esta etapa, hemos visto un gran aumento en el precio de las monedas y un efecto significativo en la creación de riqueza. Por ejemplo, SOL pasó de 20 dólares a 200 dólares. La distribución gratuita de Jito (diciembre de 2023) creó un efecto de riqueza asombroso dentro del ecosistema de Solana y volvió a valorar los proyectos DeFi de Solana (como Pyth, Marinade, Raydium, Orca, etc.). El mercado de VC también alcanzó su punto máximo en esta etapa.
El precio de Bitcoin subió de 33,000 a 72,000 dólares. Ethereum aumentó de 1,500 a 3,600 dólares.
La capitalización de mercado de Bonk aumentó de 90 millones a 2.400 millones de dólares (26 veces). La capitalización de mercado de WIF aumentó de 60 millones a 4.500 millones de dólares (75 veces). Esta etapa también sembró las semillas para una "Temporada de Memecoin" a mayor escala.
Pero a pesar de esto, el tiempo sigue siendo relativamente 'tranquilo'. Tus 'amigos normales' quizás aún no han empezado a hacerte preguntas sobre criptomonedas.
Fase de distribución de la riqueza
Alrededor del período que va de marzo de 2024 a enero de 2025.
Esta etapa es el 'pico de atención'. A menudo veremos 'WAGMI' (We're All Gonna Make It, todos vamos a tener éxito), rotación rápida, nuevos puntos calientes (aunque desaparecen rápidamente) y la inversión ciega que recibe recompensas. Celebridades y otros 'visitantes ocasionales de criptomonedas' a menudo entran en el mercado en esta etapa. Pueden surgir noticias impactantes como 'Tesla compra Bitcoin' o 'reservas estratégicas de Bitcoin' en esta etapa.
¿Por qué?
Porque los nuevos inversores entrarán en el mercado debido a estas noticias. Están preocupados de haberse perdido la fiesta.
Esta es la segunda ola de la temporada de 'Memecoin', que luego evolucionó a la temporada de 'Agente de IA'. En esta etapa, el mercado hace la vista gorda ante muchos comportamientos claramente problemáticos. Nadie quiere señalar los problemas, porque todos están ganando dinero.
Y luego llegamos a la situación actual.
Fase de destrucción de riqueza
Creemos que esto sucedió poco después de que Trump asumiera el cargo.
Este es el período al que el mercado entrará inmediatamente después de experimentar una venta masiva en la parte superior. El catalizador del mercado alcista ha quedado en el pasado. Las noticias aparentemente positivas han desencadenado una tendencia bajista en los precios.
En el actual entorno de mercado, las acciones políticas relacionadas con la 'reserva estratégica de Bitcoin' no han tenido un impacto en el mercado, lo cual es una señal importante. En esta etapa, los rebotes del mercado a menudo encuentran resistencia clave y finalmente fracasan (como vimos la semana pasada con la reacción del mercado a los tweets de Trump sobre las reservas de criptomonedas).
Durante la etapa de 'destrucción de la riqueza', prestaremos especial atención a algunas señales:
· La liquidación y los eventos de "pánico" pueden perturbar el mercado, pero aún no logran que el mercado se despierte por completo: vemos situaciones similares en el pánico y la incertidumbre arancelaria de DeepSeek AI.
Los inversores siguen manteniendo la "ilusión". Hoy vemos muchas discusiones sobre la caída del dólar y el crecimiento del M2 global (moneda de amplia circulación) (se explicará en detalle más adelante en el informe).
Los 'especuladores' entran en el mercado. Más personas nos envían mensajes privados para 'ver sus proyectos', más anuncios circulan en el mercado, los proyectos con suficiente financiación en conferencias realizan gastos innecesarios y más PvP. Además, toda la industria emana un ambiente más 'sucio'. Durante el período de 'destrucción de la riqueza', los actores malintencionados comienzan a destacarse.
En esta etapa, los problemas ocultos emergen gradualmente, generalmente después de la liquidación. El ciclo anterior comenzó con Terra Luna, lo que llevó al colapso de Three Arrows Capital. Luego vinieron las quiebras de BlockFi, Celsius, FTX, entre otros, lo que finalmente resultó en el cierre de Genesis y la venta de CoinDesk.
Por ahora no hemos visto ningún evento explosivo. El fenómeno explosivo de este ciclo debería disminuir, simplemente porque la cantidad de empresas CeFi ha disminuido, lo que significa que cuando el mercado toque fondo oficialmente, el punto bajo puede ser más alto.
¿De dónde viene la explosión de los rayos?
Nadie lo sabe, pero creo que hay algunos "sospechosos" que necesitan ser vigilados:
· Plataforma de negociación: Se debe prestar atención a la presencia de apalancamientos ocultos y/o posibles comportamientos fraudulentos en algunas plataformas de negociación extranjeras de nivel 'B' y 'C'.
· Moneda estable: Estamos observando Ethena/USDe, cuyo valor circulante de moneda estable se acerca a los 55 mil millones de dólares. Mantiene su anclaje y obtiene ganancias a través de operaciones de arbitraje de efectivo y futuros (poseyendo efectivo, vendiendo futuros) - este modelo fue la principal fuente de apalancamiento en el ciclo anterior (a través de Grayscale). La dependencia de Ethena en las plataformas de intercambio centralizadas aumenta el riesgo de la contraparte. Además, MakerDAO también ha invertido parte de sus reservas en USDe, lo que aumenta aún más el riesgo interconectado en DeFi.
· Protocolo: Hay que estar alerta ante los frecuentes ataques de hackers y las posibles reacciones en cadena de liquidación provocadas por el colateral de activos criptográficos en plataformas como Aave, que actualmente tiene más de 110 mil millones de dólares en préstamos activos (aunque ha disminuido desde su pico de 150 mil millones de dólares).
· Estrategia： Creemos que Strategy ha manejado su deuda de manera cautelosa, ya que la mayor parte de ella es deuda a largo plazo no garantizada o bonos convertibles (la tenencia de BTC no activará margen adicional). Además, en el último ciclo, pudieron soportar una caída del 75% en el precio del BTC. Sin embargo, si el precio del BTC cae significativamente, es posible que Saylor se vea obligado a vender grandes cantidades de BTC en el peor momento.
El mejor momento para volver al mercado es al final de la fase de destrucción de la riqueza. Creemos que ese momento aún no ha llegado.
Datos bajistas
Volumen de operaciones de la plataforma de intercambio descentralizado (DEX)
El volumen de operaciones en la plataforma de comercio descentralizado de Solana ha disminuido un 80% en comparación con el pico alcanzado después de que Trump lanzara su Memecoin. Al mismo tiempo, el número de operadores independientes activos también ha disminuido en más del 50%. Esto nos indica que el entusiasmo especulativo del mercado está disminuyendo.
数据: The DeFi Report, Dune
Emisión de tokens
La cantidad de tokens emitidos en Solana ha disminuido un 72% con respecto a su máximo. A pesar de ello, todavía se crean más de 20,000 tokens en la cadena cada día.
Datos: The DeFi Report, Dune
Tasa MVRV de los titulares a largo plazo de BTC
datos: Glassnode
El MVRV (dinero inteligente de Bitcoin) de los titulares a largo plazo de Bitcoin alcanzó un pico de 4.4 en diciembre del año pasado. Esto representa solo el 35% del pico de 2021 de 12.5, que a su vez es el 35% del pico de 2017.
Bitcoin aumentó aproximadamente 80 veces desde el punto más bajo hasta el más alto en el ciclo de 2017, aumentó aproximadamente 20 veces en el ciclo de 2021, y aumentó aproximadamente 6.6 veces en el ciclo actual.
El precio realizado de Bitcoin (es decir, el costo promedio de todos los bitcoins en circulación) alcanzó su punto máximo en el ciclo de 2017 a $5,403, lo que representa un aumento de 15.1 veces en comparación con el pico del ciclo de 2013; en el ciclo de 2021 alcanzó un máximo de $24,530, lo que representa un aumento de 4.5 veces en comparación con el pico del ciclo de 2017. Y el precio realizado de hoy es de $43,240, que es 1.7 veces el pico del ciclo de 2021.
Conclusión
· A partir de cada uno de los puntos de datos anteriores, se puede observar que los picos de los diferentes períodos muestran una disminución simétrica. Estos datos muestran claramente que la ley de los rendimientos decrecientes existe.
· Hoy en día, Bitcoin es un activo valorado en 1.7 billones de dólares. No importa cuánto sea optimista la noticia, los inversores no deben esperar ver un crecimiento parabólico sostenible como en el pasado: en este momento, se requiere una cantidad de dinero demasiado grande para impulsar el aumento de activos.
Cuando Bitcoin pierde impulso, el resto de las fichas en el mercado también se verán afectadas.
·La emoción especulativa en torno a Solana está disminuyendo, considerando que hasta la fecha el 61% del volumen de operaciones en DEX involucra monedas meme, nos preocupa que la 'historia de recuperación' de Solana esté construida sobre una 'casa de naipes'. Además, en los últimos 30 días, menos del 1% de los usuarios de Solana han contribuido con más del 95% de las tarifas de gas. Esto es preocupante, ya que indica que una pequeña parte de los usuarios de Solana ('tiburones', es decir, ballenas) están depredando a otros usuarios ('peces pequeños', es decir, minoristas). Por lo tanto, si los 'peces pequeños' se cansan de las pérdidas y eligen retirarse temporalmente (creemos que lo están haciendo), podríamos ver un rápido deterioro de los fundamentos de Solana.
Datos: The DeFi Report, Dune (base + tarifas de prioridad + propinas de Jito en Solana)
Los titulares a largo plazo de Bitcoin han obtenido beneficios en dos ocasiones en el último año. Su precio realizado (es decir, el costo base) actualmente es de aproximadamente $25,000. Mientras que los titulares a corto plazo que compraron en el punto más alto tienen un costo base promedio actual de $92,000, lo que los coloca en una situación de pérdida. Creemos que a medida que el mercado se dé cuenta de que el pico de Bitcoin ya ha aparecido en $109,000, es posible que esta parte de los titulares a corto plazo continúen vendiendo en picos más bajos.
Datos: Glassnode
Cuando se enumeran todos los datos de esta manera, creemos que es innegable: el ciclo 'típico' ya ha terminado, esto no es una cuestión de que la 'ley' esté en funcionamiento.
En nuestra opinión, la mejor manera de manejar esta información es aceptar la realidad y asignar una probabilidad a la posibilidad de que el ciclo ya haya alcanzado su punto máximo. Creemos que esta probabilidad claramente supera el 50%.
Después de completar el análisis fundamental, intentaremos identificar las fallas en nuestro argumento y someter nuestro punto de vista a pruebas de presión.
¡Comencemos!
Punto de vista alcista
Sigo viendo en el mercado una considerable oposición a las opiniones bajistas, los alcistas no dejarán fácilmente sus armas.
Esto plantea una pregunta: ¿La perspectiva alcista demuestra aún más que hemos entrado en la 'fase de destrucción de la riqueza'? ¿O estamos siendo demasiado pesimistas y pasando por alto la posibilidad de otra ola alcista?
En esta sección, repasaremos algunos de los puntos de vista alcistas observados.
M2 global/liquidez
Datos: Bitcoin Counter Flow
El cuadro verde a la derecha muestra: cuando el M2 mundial comienza a subir, el BTC cae. Algunas personas han señalado esto y han mencionado la correlación entre BTC y M2, así como la reacción rezagada de BTC a los cambios en M2 que suele ser de 2 a 3 meses.
El cuadro verde a la izquierda muestra: Un fenómeno similar ocurrió al final del ciclo anterior: M2 aumentó mientras que BTC cayó. De hecho, M2 no alcanzó su pico hasta principios de abril de 2022, 5 meses después de que BTC alcanzara su punto máximo.
Desde mediados de enero, la M2 global ha aumentado un 1.87%, principalmente debido a que los bancos centrales de varios países han cambiado de una política restrictiva a una política expansiva.
Estas condiciones son favorables para la liquidez.
Sin embargo, también debemos tener en cuenta las siguientes preguntas:
1、¿Qué impulsa el crecimiento de M2? Creemos que esto se debe principalmente a la caída del dólar (¡ha caído un 4% desde el 28 de febrero!), lo que significa que hay más moneda extranjera valorada en dólares, impulsando así el crecimiento global de M2. Además, la facilidad de recompra inversa (reverse repo facility) se ha agotado recientemente, y China también está estimulando su economía a través de políticas laxas.
2、¿Esta tendencia continuará? Creemos que el dólar seguirá cayendo, ya que los inversores están trasladando fondos al extranjero, pero es posible que la caída en las próximas semanas no sea tan rápida como la reciente. Esperamos que China continúe implementando políticas monetarias flexibles en un entorno de debilidad del dólar. Sin embargo, es posible que la Reserva Federal no tome medidas de flexibilización a corto plazo, ya que han manifestado que las reservas siguen siendo 'adecuadas'. Además, creemos que la Reserva Federal sigue preocupada por la inflación.
3. ¿Cómo son las condiciones de liquidez actuales en comparación con el año pasado? Creemos que, en comparación con el año pasado, las condiciones de liquidez actuales deben considerarse desfavorables. Recuerde que la clave está en la tasa de cambio, no solo en el crecimiento nominal. Creemos firmemente que la Reserva Federal y el Departamento del Tesoro el año pasado impulsaron el mercado a través de la 'liquidez en la sombra' (shadow liquidity) - es decir, el 'no QE, QE' y el 'control de la curva de rendimientos no controlada por la tasa de rendimiento' (not Yield Curve Control, Yield Curve Control) - para ayudar a la reelección de Biden/Harris. Según Michael Howell de Cross Border Capital, la cancelación de estas políticas ha tenido un impacto significativo en la tasa de cambio.
数据: Cross Border Capital
Según las estimaciones, el mencionado 'estímulo secreto' ha aumentado el mercado estadounidense en 5.7 billones de dólares a principios de 24. Esto se logró agotando las recompras inversas + emitiendo bonos nuevos anticipadamente en los billetes.
Finalmente, creemos que los inversores deberían prestar mucha atención a las declaraciones del Ministro de Hacienda Bessent en su entrevista de la semana pasada en CNBC: "Los mercados y la economía están adictos. Ya dependemos de este gasto gubernamental. Esto requerirá un período de desintoxicación. Esto requerirá un período de desintoxicación."
Ciclo empresarial/ISM
Hemos señalado anteriormente que los datos del ISM indican el comienzo de un nuevo ciclo comercial. También hemos registrado datos sólidos en compras de Capex y confianza en pequeñas empresas. Creemos que estos datos son reales, pero también muestran claramente que el crecimiento se está desacelerando. El mes pasado, los datos que observamos pueden haber sido distorsionados por algunos fabricantes que "adelantaron compras" antes de los aranceles previstos. Desde entonces, hemos visto ciertos signos de debilidad en el sector de servicios y en los nuevos pedidos, con una lectura de 50.3 en el PMI manufacturero de febrero, por debajo del 50.9 de enero.
Reserva estratégica de Bitcoin
Hasta el viernes pasado, todavía veíamos a los nativos del cripto espacio esperanzados en las discusiones sobre monedas estratégicas de criptomoneda/bitcoin, a pesar de que el mercado ha ignorado repetidamente estas noticias en las últimas 6 semanas.
Creo que ahora podemos estar de acuerdo en que este es un evento de "comprar la expectativa, vender la realidad (Vender la noticia)".
¿Cuáles son las deficiencias del "pensamiento cíclico"?
También debemos reconocer que el actual 'ciclo' se comporta de manera diferente a los ciclos pasados. Por ejemplo:
BTC alcanzó un nuevo máximo histórico antes de su primera reducción a la mitad.
· Este ciclo es más corto, con solo dos años de mercado alcista.
·La 'temporada de altcoins' se ha comportado de manera muy diferente, con la dominancia de Bitcoin aumentando constantemente en escalones desde principios de 2023.
Bitcoin ahora está completamente integrado en el sistema financiero y cuenta con el respaldo del gobierno de Estados Unidos.
Si existe una falla en el 'pensamiento cíclico', es posible que aún no hayamos alcanzado el pico. En cambio, es posible que simplemente estemos entrando en una fase de pausa/ajuste/integración antes de la próxima ola alcista, en lugar de experimentar un mercado bajista de un año en el que los precios podrían caer un 75%-80% como en el pasado.
Creemos que el ciclo está evolucionando. Sin embargo, todavía esperamos que el mercado bajista pueda tardar de 9 a 12 meses en desarrollarse por completo.
Resumen
Resumamos nuestro punto de vista:
1、Creemos que actualmente nos encontramos en la etapa de 'complacencia' del ciclo como se muestra en el gráfico anterior.
2、Todos los catalizadores alcistas que se podían reconocer hace años ya se han materializado.
La economía podría estar dirigiéndose hacia una recesión. Creemos que la postura del gobierno de Trump es muy clara. Básicamente nos están diciendo que la economía necesita un 'período de desintoxicación'. Debemos creer en su declaración. Esto es muy similar a lo que Powell expresó a principios de 2022 antes de subir las tasas, diciendo que 'el dolor está por llegar'. Nuestra opinión actual es que las criptomonedas son como el canario en la mina de carbón. Los mercados financieros tradicionales caerán/llegarán a una fase de consolidación de forma lenta junto con ellas.
Dado el extremadamente pesimista sentimiento del mercado, es posible que veamos un rebote en el corto plazo al rango de los 90,000 dólares bajos del BTC. Sin embargo, creemos que este rebote se verá reprimido por una fuerte venta, lo que podría sofocar cualquier esperanza de recuperación de la estructura alcista.
5、Como siempre, mantenemos una actitud abierta hacia posibles errores. Nuestro análisis se basa en la información que tenemos actualmente. A medida que surjan nuevas informaciones, actualizaremos nuestros puntos de vista.
¿Qué nos hará reconsiderar? Prestaremos atención a los siguientes puntos:
Reversión de la austeridad fiscal / esfuerzos del DOGE (Departamento de Eficiencia Gubernamental).
2、Recorte significativo de la Reserva Federal / Flexibilización cuantitativa (QE).
La gran cantidad de liquidez global impulsada por la Reserva Federal (no solo China).
4、Ajuste importante del índice S&P 500/Nasdaq/salida en masa de capitales.
Una de las preocupaciones que tenemos es que la perspectiva del mercado bajista se está convirtiendo en un consenso. Esto nos preocupa. Sin embargo, por ahora debemos seguir considerando todos los demás factores, ya que hay señales que indican que el mercado ha alcanzado su punto máximo y el mercado bajista está por venir.
Por supuesto, a largo plazo, hay muchas razones para ser optimistas.
La criptomoneda ha llegado verdaderamente a su período de "punto de inflexión". Ahora es el momento de reconstruir el sistema financiero sobre la cadena de bloques pública.
Ni hablar, nos gusta el mercado bajista. Cuando retrocede la marea, es más fácil desechar el ruido de los ciclos pasados y dejar solo las señales reales, lo que nos preparará para el próximo mercado alcista.
Este es el momento en que realizamos nuestro mejor trabajo y creamos el mayor valor para los lectores.
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El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Análisis y perspectivas: ¿El mercado de encriptación aún tendrá un Mercado alcista en 2025?
Hola amigos lectores, la semana pasada realizamos algunas encuestas en X y LinkedIn, y muchos de ustedes quieren ver más datos/análisis sobre el ciclo actual.
Por lo tanto, nuestro enfoque esta semana será responder a estas preguntas: ¿Habrá un mercado alcista de criptomonedas en 2025? ¿Por qué, a pesar de tantos factores positivos en la actualidad, sigo sintiéndome pesimista? ¿Cómo debemos reflexionar dialecticamente sobre el estado del ciclo?
¡Vamos!
Punto de vista bajista
Antes de comenzar a analizar los datos en la cadena, me gustaría compartir algunas reflexiones sobre cómo vemos el ciclo de las criptomonedas desde un análisis cualitativo.
Etapa temprana del mercado alcista
Alrededor de este período de tiempo, desde enero de 2023 hasta octubre de 2023.
Este es el período de rebote del mercado después del colapso de FTX. Este tiempo es muy tranquilo (volumen de operaciones bajo, cripto-Twitter casi en silencio). Luego el mercado comienza a subir nuevamente.
El precio de Bitcoin subió de alrededor de $16,500 a $33,000.
Sin embargo, nadie llama a esta etapa un mercado alcista. En la etapa de "mercado alcista temprano", la mayoría de los participantes del mercado todavía están en modo de espera.
Etapa de creación de riqueza
Alrededor de este período, desde noviembre de 2023 hasta marzo de 2024.
En esta etapa, hemos visto un gran aumento en el precio de las monedas y un efecto significativo en la creación de riqueza. Por ejemplo, SOL pasó de 20 dólares a 200 dólares. La distribución gratuita de Jito (diciembre de 2023) creó un efecto de riqueza asombroso dentro del ecosistema de Solana y volvió a valorar los proyectos DeFi de Solana (como Pyth, Marinade, Raydium, Orca, etc.). El mercado de VC también alcanzó su punto máximo en esta etapa.
El precio de Bitcoin subió de 33,000 a 72,000 dólares. Ethereum aumentó de 1,500 a 3,600 dólares.
La capitalización de mercado de Bonk aumentó de 90 millones a 2.400 millones de dólares (26 veces). La capitalización de mercado de WIF aumentó de 60 millones a 4.500 millones de dólares (75 veces). Esta etapa también sembró las semillas para una "Temporada de Memecoin" a mayor escala.
Pero a pesar de esto, el tiempo sigue siendo relativamente 'tranquilo'. Tus 'amigos normales' quizás aún no han empezado a hacerte preguntas sobre criptomonedas.
Fase de distribución de la riqueza
Alrededor del período que va de marzo de 2024 a enero de 2025.
Esta etapa es el 'pico de atención'. A menudo veremos 'WAGMI' (We're All Gonna Make It, todos vamos a tener éxito), rotación rápida, nuevos puntos calientes (aunque desaparecen rápidamente) y la inversión ciega que recibe recompensas. Celebridades y otros 'visitantes ocasionales de criptomonedas' a menudo entran en el mercado en esta etapa. Pueden surgir noticias impactantes como 'Tesla compra Bitcoin' o 'reservas estratégicas de Bitcoin' en esta etapa.
¿Por qué?
Porque los nuevos inversores entrarán en el mercado debido a estas noticias. Están preocupados de haberse perdido la fiesta.
Esta es la segunda ola de la temporada de 'Memecoin', que luego evolucionó a la temporada de 'Agente de IA'. En esta etapa, el mercado hace la vista gorda ante muchos comportamientos claramente problemáticos. Nadie quiere señalar los problemas, porque todos están ganando dinero.
Y luego llegamos a la situación actual.
Fase de destrucción de riqueza
Creemos que esto sucedió poco después de que Trump asumiera el cargo.
Este es el período al que el mercado entrará inmediatamente después de experimentar una venta masiva en la parte superior. El catalizador del mercado alcista ha quedado en el pasado. Las noticias aparentemente positivas han desencadenado una tendencia bajista en los precios.
En el actual entorno de mercado, las acciones políticas relacionadas con la 'reserva estratégica de Bitcoin' no han tenido un impacto en el mercado, lo cual es una señal importante. En esta etapa, los rebotes del mercado a menudo encuentran resistencia clave y finalmente fracasan (como vimos la semana pasada con la reacción del mercado a los tweets de Trump sobre las reservas de criptomonedas).
Durante la etapa de 'destrucción de la riqueza', prestaremos especial atención a algunas señales:
· La liquidación y los eventos de "pánico" pueden perturbar el mercado, pero aún no logran que el mercado se despierte por completo: vemos situaciones similares en el pánico y la incertidumbre arancelaria de DeepSeek AI.
Los inversores siguen manteniendo la "ilusión". Hoy vemos muchas discusiones sobre la caída del dólar y el crecimiento del M2 global (moneda de amplia circulación) (se explicará en detalle más adelante en el informe).
Los 'especuladores' entran en el mercado. Más personas nos envían mensajes privados para 'ver sus proyectos', más anuncios circulan en el mercado, los proyectos con suficiente financiación en conferencias realizan gastos innecesarios y más PvP. Además, toda la industria emana un ambiente más 'sucio'. Durante el período de 'destrucción de la riqueza', los actores malintencionados comienzan a destacarse.
En esta etapa, los problemas ocultos emergen gradualmente, generalmente después de la liquidación. El ciclo anterior comenzó con Terra Luna, lo que llevó al colapso de Three Arrows Capital. Luego vinieron las quiebras de BlockFi, Celsius, FTX, entre otros, lo que finalmente resultó en el cierre de Genesis y la venta de CoinDesk.
Por ahora no hemos visto ningún evento explosivo. El fenómeno explosivo de este ciclo debería disminuir, simplemente porque la cantidad de empresas CeFi ha disminuido, lo que significa que cuando el mercado toque fondo oficialmente, el punto bajo puede ser más alto.
¿De dónde viene la explosión de los rayos?
Nadie lo sabe, pero creo que hay algunos "sospechosos" que necesitan ser vigilados:
· Plataforma de negociación: Se debe prestar atención a la presencia de apalancamientos ocultos y/o posibles comportamientos fraudulentos en algunas plataformas de negociación extranjeras de nivel 'B' y 'C'.
· Moneda estable: Estamos observando Ethena/USDe, cuyo valor circulante de moneda estable se acerca a los 55 mil millones de dólares. Mantiene su anclaje y obtiene ganancias a través de operaciones de arbitraje de efectivo y futuros (poseyendo efectivo, vendiendo futuros) - este modelo fue la principal fuente de apalancamiento en el ciclo anterior (a través de Grayscale). La dependencia de Ethena en las plataformas de intercambio centralizadas aumenta el riesgo de la contraparte. Además, MakerDAO también ha invertido parte de sus reservas en USDe, lo que aumenta aún más el riesgo interconectado en DeFi.
· Protocolo: Hay que estar alerta ante los frecuentes ataques de hackers y las posibles reacciones en cadena de liquidación provocadas por el colateral de activos criptográficos en plataformas como Aave, que actualmente tiene más de 110 mil millones de dólares en préstamos activos (aunque ha disminuido desde su pico de 150 mil millones de dólares).
· Estrategia： Creemos que Strategy ha manejado su deuda de manera cautelosa, ya que la mayor parte de ella es deuda a largo plazo no garantizada o bonos convertibles (la tenencia de BTC no activará margen adicional). Además, en el último ciclo, pudieron soportar una caída del 75% en el precio del BTC. Sin embargo, si el precio del BTC cae significativamente, es posible que Saylor se vea obligado a vender grandes cantidades de BTC en el peor momento.
El mejor momento para volver al mercado es al final de la fase de destrucción de la riqueza. Creemos que ese momento aún no ha llegado.
Datos bajistas
Volumen de operaciones de la plataforma de intercambio descentralizado (DEX)
El volumen de operaciones en la plataforma de comercio descentralizado de Solana ha disminuido un 80% en comparación con el pico alcanzado después de que Trump lanzara su Memecoin. Al mismo tiempo, el número de operadores independientes activos también ha disminuido en más del 50%. Esto nos indica que el entusiasmo especulativo del mercado está disminuyendo.
Emisión de tokens
La cantidad de tokens emitidos en Solana ha disminuido un 72% con respecto a su máximo. A pesar de ello, todavía se crean más de 20,000 tokens en la cadena cada día.
Tasa MVRV de los titulares a largo plazo de BTC
El MVRV (dinero inteligente de Bitcoin) de los titulares a largo plazo de Bitcoin alcanzó un pico de 4.4 en diciembre del año pasado. Esto representa solo el 35% del pico de 2021 de 12.5, que a su vez es el 35% del pico de 2017.
Bitcoin aumentó aproximadamente 80 veces desde el punto más bajo hasta el más alto en el ciclo de 2017, aumentó aproximadamente 20 veces en el ciclo de 2021, y aumentó aproximadamente 6.6 veces en el ciclo actual.
El precio realizado de Bitcoin (es decir, el costo promedio de todos los bitcoins en circulación) alcanzó su punto máximo en el ciclo de 2017 a $5,403, lo que representa un aumento de 15.1 veces en comparación con el pico del ciclo de 2013; en el ciclo de 2021 alcanzó un máximo de $24,530, lo que representa un aumento de 4.5 veces en comparación con el pico del ciclo de 2017. Y el precio realizado de hoy es de $43,240, que es 1.7 veces el pico del ciclo de 2021.
Conclusión
· A partir de cada uno de los puntos de datos anteriores, se puede observar que los picos de los diferentes períodos muestran una disminución simétrica. Estos datos muestran claramente que la ley de los rendimientos decrecientes existe.
· Hoy en día, Bitcoin es un activo valorado en 1.7 billones de dólares. No importa cuánto sea optimista la noticia, los inversores no deben esperar ver un crecimiento parabólico sostenible como en el pasado: en este momento, se requiere una cantidad de dinero demasiado grande para impulsar el aumento de activos.
Cuando Bitcoin pierde impulso, el resto de las fichas en el mercado también se verán afectadas.
·La emoción especulativa en torno a Solana está disminuyendo, considerando que hasta la fecha el 61% del volumen de operaciones en DEX involucra monedas meme, nos preocupa que la 'historia de recuperación' de Solana esté construida sobre una 'casa de naipes'. Además, en los últimos 30 días, menos del 1% de los usuarios de Solana han contribuido con más del 95% de las tarifas de gas. Esto es preocupante, ya que indica que una pequeña parte de los usuarios de Solana ('tiburones', es decir, ballenas) están depredando a otros usuarios ('peces pequeños', es decir, minoristas). Por lo tanto, si los 'peces pequeños' se cansan de las pérdidas y eligen retirarse temporalmente (creemos que lo están haciendo), podríamos ver un rápido deterioro de los fundamentos de Solana.
Los titulares a largo plazo de Bitcoin han obtenido beneficios en dos ocasiones en el último año. Su precio realizado (es decir, el costo base) actualmente es de aproximadamente $25,000. Mientras que los titulares a corto plazo que compraron en el punto más alto tienen un costo base promedio actual de $92,000, lo que los coloca en una situación de pérdida. Creemos que a medida que el mercado se dé cuenta de que el pico de Bitcoin ya ha aparecido en $109,000, es posible que esta parte de los titulares a corto plazo continúen vendiendo en picos más bajos.
Cuando se enumeran todos los datos de esta manera, creemos que es innegable: el ciclo 'típico' ya ha terminado, esto no es una cuestión de que la 'ley' esté en funcionamiento.
En nuestra opinión, la mejor manera de manejar esta información es aceptar la realidad y asignar una probabilidad a la posibilidad de que el ciclo ya haya alcanzado su punto máximo. Creemos que esta probabilidad claramente supera el 50%.
Después de completar el análisis fundamental, intentaremos identificar las fallas en nuestro argumento y someter nuestro punto de vista a pruebas de presión.
¡Comencemos!
Punto de vista alcista
Sigo viendo en el mercado una considerable oposición a las opiniones bajistas, los alcistas no dejarán fácilmente sus armas.
Esto plantea una pregunta: ¿La perspectiva alcista demuestra aún más que hemos entrado en la 'fase de destrucción de la riqueza'? ¿O estamos siendo demasiado pesimistas y pasando por alto la posibilidad de otra ola alcista?
En esta sección, repasaremos algunos de los puntos de vista alcistas observados.
M2 global/liquidez
El cuadro verde a la derecha muestra: cuando el M2 mundial comienza a subir, el BTC cae. Algunas personas han señalado esto y han mencionado la correlación entre BTC y M2, así como la reacción rezagada de BTC a los cambios en M2 que suele ser de 2 a 3 meses.
El cuadro verde a la izquierda muestra: Un fenómeno similar ocurrió al final del ciclo anterior: M2 aumentó mientras que BTC cayó. De hecho, M2 no alcanzó su pico hasta principios de abril de 2022, 5 meses después de que BTC alcanzara su punto máximo.
Desde mediados de enero, la M2 global ha aumentado un 1.87%, principalmente debido a que los bancos centrales de varios países han cambiado de una política restrictiva a una política expansiva.
Estas condiciones son favorables para la liquidez.
Sin embargo, también debemos tener en cuenta las siguientes preguntas:
1、¿Qué impulsa el crecimiento de M2? Creemos que esto se debe principalmente a la caída del dólar (¡ha caído un 4% desde el 28 de febrero!), lo que significa que hay más moneda extranjera valorada en dólares, impulsando así el crecimiento global de M2. Además, la facilidad de recompra inversa (reverse repo facility) se ha agotado recientemente, y China también está estimulando su economía a través de políticas laxas.
2、¿Esta tendencia continuará? Creemos que el dólar seguirá cayendo, ya que los inversores están trasladando fondos al extranjero, pero es posible que la caída en las próximas semanas no sea tan rápida como la reciente. Esperamos que China continúe implementando políticas monetarias flexibles en un entorno de debilidad del dólar. Sin embargo, es posible que la Reserva Federal no tome medidas de flexibilización a corto plazo, ya que han manifestado que las reservas siguen siendo 'adecuadas'. Además, creemos que la Reserva Federal sigue preocupada por la inflación.
3. ¿Cómo son las condiciones de liquidez actuales en comparación con el año pasado? Creemos que, en comparación con el año pasado, las condiciones de liquidez actuales deben considerarse desfavorables. Recuerde que la clave está en la tasa de cambio, no solo en el crecimiento nominal. Creemos firmemente que la Reserva Federal y el Departamento del Tesoro el año pasado impulsaron el mercado a través de la 'liquidez en la sombra' (shadow liquidity) - es decir, el 'no QE, QE' y el 'control de la curva de rendimientos no controlada por la tasa de rendimiento' (not Yield Curve Control, Yield Curve Control) - para ayudar a la reelección de Biden/Harris. Según Michael Howell de Cross Border Capital, la cancelación de estas políticas ha tenido un impacto significativo en la tasa de cambio.
Según las estimaciones, el mencionado 'estímulo secreto' ha aumentado el mercado estadounidense en 5.7 billones de dólares a principios de 24. Esto se logró agotando las recompras inversas + emitiendo bonos nuevos anticipadamente en los billetes.
Finalmente, creemos que los inversores deberían prestar mucha atención a las declaraciones del Ministro de Hacienda Bessent en su entrevista de la semana pasada en CNBC: "Los mercados y la economía están adictos. Ya dependemos de este gasto gubernamental. Esto requerirá un período de desintoxicación. Esto requerirá un período de desintoxicación."
Ciclo empresarial/ISM
Hemos señalado anteriormente que los datos del ISM indican el comienzo de un nuevo ciclo comercial. También hemos registrado datos sólidos en compras de Capex y confianza en pequeñas empresas. Creemos que estos datos son reales, pero también muestran claramente que el crecimiento se está desacelerando. El mes pasado, los datos que observamos pueden haber sido distorsionados por algunos fabricantes que "adelantaron compras" antes de los aranceles previstos. Desde entonces, hemos visto ciertos signos de debilidad en el sector de servicios y en los nuevos pedidos, con una lectura de 50.3 en el PMI manufacturero de febrero, por debajo del 50.9 de enero.
Reserva estratégica de Bitcoin
Hasta el viernes pasado, todavía veíamos a los nativos del cripto espacio esperanzados en las discusiones sobre monedas estratégicas de criptomoneda/bitcoin, a pesar de que el mercado ha ignorado repetidamente estas noticias en las últimas 6 semanas.
Creo que ahora podemos estar de acuerdo en que este es un evento de "comprar la expectativa, vender la realidad (Vender la noticia)".
¿Cuáles son las deficiencias del "pensamiento cíclico"?
También debemos reconocer que el actual 'ciclo' se comporta de manera diferente a los ciclos pasados. Por ejemplo:
BTC alcanzó un nuevo máximo histórico antes de su primera reducción a la mitad.
· Este ciclo es más corto, con solo dos años de mercado alcista.
·La 'temporada de altcoins' se ha comportado de manera muy diferente, con la dominancia de Bitcoin aumentando constantemente en escalones desde principios de 2023.
Bitcoin ahora está completamente integrado en el sistema financiero y cuenta con el respaldo del gobierno de Estados Unidos.
Si existe una falla en el 'pensamiento cíclico', es posible que aún no hayamos alcanzado el pico. En cambio, es posible que simplemente estemos entrando en una fase de pausa/ajuste/integración antes de la próxima ola alcista, en lugar de experimentar un mercado bajista de un año en el que los precios podrían caer un 75%-80% como en el pasado.
Creemos que el ciclo está evolucionando. Sin embargo, todavía esperamos que el mercado bajista pueda tardar de 9 a 12 meses en desarrollarse por completo.
Resumen
Resumamos nuestro punto de vista:
1、Creemos que actualmente nos encontramos en la etapa de 'complacencia' del ciclo como se muestra en el gráfico anterior.
2、Todos los catalizadores alcistas que se podían reconocer hace años ya se han materializado.
Dado el extremadamente pesimista sentimiento del mercado, es posible que veamos un rebote en el corto plazo al rango de los 90,000 dólares bajos del BTC. Sin embargo, creemos que este rebote se verá reprimido por una fuerte venta, lo que podría sofocar cualquier esperanza de recuperación de la estructura alcista.
5、Como siempre, mantenemos una actitud abierta hacia posibles errores. Nuestro análisis se basa en la información que tenemos actualmente. A medida que surjan nuevas informaciones, actualizaremos nuestros puntos de vista.
¿Qué nos hará reconsiderar? Prestaremos atención a los siguientes puntos:
Reversión de la austeridad fiscal / esfuerzos del DOGE (Departamento de Eficiencia Gubernamental).
2、Recorte significativo de la Reserva Federal / Flexibilización cuantitativa (QE).
4、Ajuste importante del índice S&P 500/Nasdaq/salida en masa de capitales.
Una de las preocupaciones que tenemos es que la perspectiva del mercado bajista se está convirtiendo en un consenso. Esto nos preocupa. Sin embargo, por ahora debemos seguir considerando todos los demás factores, ya que hay señales que indican que el mercado ha alcanzado su punto máximo y el mercado bajista está por venir.
Por supuesto, a largo plazo, hay muchas razones para ser optimistas.
La criptomoneda ha llegado verdaderamente a su período de "punto de inflexión". Ahora es el momento de reconstruir el sistema financiero sobre la cadena de bloques pública.
Ni hablar, nos gusta el mercado bajista. Cuando retrocede la marea, es más fácil desechar el ruido de los ciclos pasados y dejar solo las señales reales, lo que nos preparará para el próximo mercado alcista.
Este es el momento en que realizamos nuestro mejor trabajo y creamos el mayor valor para los lectores.
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