Encaminhar o Título Original: Sasa

Os portões de backcountry nos resorts de esqui de Hokkaido oferecem terrenos excelentes, na maioria acessíveis por teleférico. No início da temporada, a pergunta crucial é quando haverá neve suficiente para abrir os portões. O problema para os esquiadores é a prevalência do sasa, que é a palavra japonesa para um tipo de bambu. Os caules são finos e semelhantes a junco, mas possuem folhas verdes afiadas como navalhas que podem cortar sua pele se você não tiver cuidado. Tentar esquiar sobre o sasa é perigoso, pois a borda pode escorregar e lançar você em uma rodada de um jogo que eu chamo de 'Homem vs. Árvore'. Portanto, se não houver neve suficiente para cobrir o sasa, o backcountry é extremamente perigoso.

Neve está caindo em Hokkaido em quantidades não vistas em quase setenta anos. O pó é proooofuuuunndddoooo. Como tal, os portões da área selvagem foram abertos no final de dezembro, em vez da primeira ou segunda semana de janeiro. Ao começarmos 2025, a pergunta na mente dos investidores de criptomoedas é se o impulsionamento de Trump pode continuar. No meu último ensaio Verdade de TrumpArgumentei que as altas expectativas de ação política do campo de Trump prepararam o terreno para a decepção. Ainda acredito que esse é um fator negativo potencial que poderia pesar sobre o mercado a curto prazo, mas contra isso, devo equilibrar o ímpeto de liquidez do dólar. O Bitcoin, por enquanto, dribla e dança à medida que o ritmo das emissões de dólares mudam. Os mandarins monetários que detêm poder no Federal Reserve (Fed) dos EUA e no Departamento do Tesouro dos EUA determinam a quantidade de dólares fornecida aos mercados financeiros mundiais.

O Bitcoin atingiu o fundo no terceiro trimestre de 2022, quando a Facilidade de Repo Reverso (RRP) do Fed atingiu seu auge. A pedido de Bad Gurl Yellen, secretária do Tesouro dos EUA, seu departamento emitiu menos títulos de cupom mais longos e mais títulos de cupom zero de prazo mais curto, o que drenou mais de US$ 2 trilhões do RRP. Isso é uma injeção de liquidez nos mercados financeiros globais. Cripto e ações, especialmente as ações de tecnologia de grande porte listadas nos EUA, subiram como resultado. O gráfico acima mostra o Bitcoin (LHS, amarelo) vs RRP (RHS, branco, invertido); como você pode ver, à medida que o RRP caiu, o Bitcoin subiu.

A pergunta que pretendo responder, pelo menos para o primeiro trimestre de 2025, é se um impulso positivo na liquidez do dólar pode sufocar a sasa de uma decepção na velocidade de implementação e impacto das políticas supostamente pró-cripto e pró-negócios de Trump. Se sim, então é seguro destruir, e Maelstrom deve aumentar o risco em seus livros.

Primeiro, vou discutir o Fed, uma consideração menor na minha análise. Em seguida, vou abordar como o Tesouro dos EUA responderá ao teto da dívida. Se os políticos vacilarem em aumentar o teto da dívida, o Tesouro irá gastar sua conta geral (TGA) no Fed, injetando liquidez no sistema e criando um momento positivo para o mercado de criptomoedas.

No interesse da brevidade, não explicarei por que débitos e créditos do RRP e TGA são negativos e positivos em liquidez em dólares, respectivamente. Se você não é um leitor frequente dos meus ensaios, consulteEnsina-me, papai"para entender a mecânica.

O Fed

O ritmo da política de aperto quantitativo (QT) do Fed continua em US$ 60 bilhões por mês, o que representa uma redução no tamanho de seu balanço patrimonial. Não houve mudança na orientação futura do Fed sobre o ritmo do QT. Vou explicar o motivo mais tarde no ensaio, mas minha previsão é que o mercado atinja o pico entre meados e o final de março, o que equivale à retirada de US$ 180 bilhões em liquidez devido ao QT de janeiro a março.

O RRP caiu quase para zero. Para esgotar completamente a facilidade, o Fed mudou tardiamente a taxa de política do RRP. Em sua reunião de 18 de dezembro de 2024, o Fed cortou a taxa do RRP em 0,30%, o que foi 0,05% a mais do que o corte da taxa de política. Isso foi feito para ancorar a taxa do RRP ao limite inferior da Taxa de Fundos Federais (FFR).

Se você está curioso para saber por que o Fed esperou até que o RRP estivesse quase vazio para realinhar a taxa com o limite inferior do FFR e torná-lo menos atraente para depositar dinheiro na instalação, eu imploro que você leia o ensaio de Zoltan Pozar ".Traindo CinderelaMinha compreensão do ensaio dele é que o Fed está esgotando todas as ferramentas ao seu alcance para impulsionar a demanda pela emissão de dívida do Tesouro dos EUA antes de recorrer a interromper o QT, concedendo novamente uma isenção de índice de alavancagem suplementar para agências bancárias comerciais dos EUA e possivelmente retomando o afrouxamento quantitativo (QE) também conhecido como Money Printer Go Brrrr.

Neste momento, existem dois poços de dinheiro que ajudarão a manter os rendimentos dos títulos sob controle. Para o Fed, o rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos não pode ser permitido ultrapassar 5%, pois este é o nível em que a volatilidade do mercado de títulos explode (Índice MOVE). Desde que haja liquidez no RRP e no TGA, o Fed não precisa mudar drasticamente sua política monetária e admitir que a dominância fiscal está em jogo. A dominância fiscal essencialmente confirma o status de Powell como um garoto de toalha beta corno para a Bad Gurl Yellen e, após 20 de janeiro, para Scott Bessent. O menino Scotty receberá um apelido em algum momento, ainda não pensei em nada cativante. Se isso influenciar sua tomada de decisão, serei mais lisonjeiro na escolha do apelido se ele me transformar em um Tio Patinhas moderno, desvalorizando o dólar em relação ao ouro.

Uma vez que o TGA está esgotado (liquidez em dólares positiva) e subsequentemente reabastecido (liquidez em dólares negativa) devido ao limite da dívida ser atingido e depois aumentado, o Fed ficará sem medidas paliativas para conter a marcha inexorável dos rendimentos após sua decisão de iniciar um ciclo de flexibilização em setembro passado. Isso não é importante para as condições de liquidez em dólares do primeiro trimestre, mas apenas um pensamento passageiro sobre como a política do Fed pode evoluir mais tarde no ano se os rendimentos continuarem subindo.

O limite superior da FFR (RHS, branco, invertido) versus o rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos (LHS, amarelo) mostra claramente que os rendimentos dos títulos subiram à medida que o Fed reduziu as taxas diante de uma taxa de inflação superior à meta de 2%.

A verdadeira questão é o ritmo com que o RRP vai de ~$237 bilhões para zero. Espero que chegue perto de zero em algum momento do primeiro trimestre, à medida que os fundos de mercado monetário (MMF) maximizam seu rendimento retirando fundos e adquirindo títulos do Tesouro de maior rendimento (T-bill). Para ser extremamente claro, isso representa uma injeção de $237 bilhões de liquidez em dólares no primeiro trimestre.

Após a alteração da taxa RRP em 18 de dezembro, os Títulos do Tesouro com vencimento inferior a doze meses apresentam rendimentos acima de 4,25% (branco), que é o limite inferior da FFR.

O Fed removerá $180 bilhões de liquidez devido ao QT e incentivará uma adicional $237 bilhões de liquidez devido à redução nos saldos do RRP causada por sua manipulação da taxa de premiação. Isso totaliza uma injeção líquida de $57 bilhões em liquidez.

O Tesouro

A Garota Má Yellen disse ao mercado que espera que o Tesouro comece a "começar"medidas extraordinárias” para financiar o USG entre 14 e 23 de janeiro. O Tesouro tem duas opções de como pagar as contas do governo. Eles podem emitir dívida (liquidez negativa do dólar) ou gastar dinheiro de sua conta corrente no Fed (liquidez positiva do dólar). Como o montante agregado da dívida não pode aumentar até que o Congresso dos EUA aumente o limite da dívida, o Tesouro só pode gastar fundos de sua conta corrente, a TGA. Atualmente, o saldo da TGA é de US$722 bilhões.

A primeira grande suposição é quando os políticos concordarão em aumentar o teto da dívida. Este será o primeiro teste de quão sólido é o apoio de Trump entre os legisladores republicanos. Lembre-se de sua margem governante - ou seja, a maioria dos republicanos sobre os democratas na Câmara e no Senado - é muito pequena. Há uma ala do partido republicano que gosta de se exibir, desfilar e afirmar que se importam com a redução do tamanho do governo inchado sempre que o teto da dívida é debatido. Eles se recusarão a votar a favor de um aumento até obterem algo vantajoso para o distrito deles. Trump já falhou em convencê-los a torpedear um projeto de lei de gastos de fim de ano de 2024, a menos que o teto da dívida fosse aumentado. Os democratas, depois de receberem uma surra em um banheiro neutro em relação ao gênero durante a eleição anterior, não estarão de bom humor para ajudar Trump a desbloquear fundos do governo para alcançar seus objetivos políticos. Harris 2028, alguém? Na verdade, o candidato presidencial democrata será o prateado Gavin Newsom. Portanto, para fazer as coisas acontecerem, Trump irá excluir sabiamente a questão do teto da dívida de qualquer legislação proposta até que seja absolutamente necessário.

Elevar o teto da dívida torna-se necessário quando a falha em fazê-lo resultaria em uma inadimplência técnica da dívida do Tesouro que vence ou em um completo fechamento do governo. Usando 2024’sreceitas e desembolsospublicado pelo Tesouro como um guia, estimo que tal situação ocorreria entre maio e junho deste ano, quando o saldo da TGA estaria completamente esgotado.

É útil visualizar o ritmo e a intensidade do uso da TGA para financiar o governo e prever quando os rebaixamentos terão seu efeito máximo. Os mercados estão virados para o futuro. Dado que tudo isso são dados públicos, e sabemos como o Tesouro funciona quando não consegue aumentar o valor agregado da dívida americana quando a conta está perto de se esgotar, o mercado buscará uma nova fonte para marcar um golpe de liquidez em dólar. Com 76% de esgotamento, março parece ser um momento em que o mercado vai perguntar: "O que vem a seguir?".

Se somarmos os montantes de liquidez em dólares do Fed e do Tesouro até o final do primeiro trimestre, o total é de $612 bilhões.

O que acontece a seguir?

Uma vez que o default e o shutdown são iminentes, um acordo de última hora será alcançado, e o limite da dívida será aumentado. Nesse ponto, o Tesouro estará livre para pedir emprestado novamente em uma base líquida e deve reabastecer o TGA. Isso será negativo para a liquidez do dólar.

A outra data importante do segundo trimestre é 15 de abril, quando os pagamentos de impostos são devidos. A partir da tabela acima, fica claro que as finanças do governo melhoram drasticamente no mês de abril, o que é negativo para a liquidez do dólar.

Se os fatores que afetam os saldos do TGA fossem as únicas coisas que determinassem os preços das criptomoedas, eu esperaria um topo de mercado local no final do primeiro trimestre. Em 2024, o Bitcoin atingiu uma alta local de cerca de US $ 73.000 em meados de março, depois negociou de lado e começou sua queda de vários meses em 11 de abril, logo antes do prazo de pagamento de impostos do dia 15.

Táticas de Negociação

O problema com essa análise é que ela pressupõe que a liquidez em dólares é o fator marginal mais crucial para a liquidez fiat agregada globalmente. Aqui estão algumas outras considerações:

• A China vai acelerar ou desacelerar a quantidade de crédito em yuan criada?

• O Banco do Japão começará a elevar sua taxa de política, o que valorizaria o dólar iene e desfaria a negociação alavancada?

• Trump e Bessent conduzirão uma desvalorização maciça durante a noite do dólar em relação ao ouro ou outras grandes moedas fiduciárias?

• Quão efetiva será a equipe Trump em reduzir rapidamente os gastos governamentais e aprovar projetos de lei?

Nenhuma dessas importantes questões macroeconômicas pode ser conhecida a priori, mas tenho confiança na matemática por trás de como os saldos do RRP e TGA mudarão ao longo do tempo. Minha confiança é ainda fortalecida pela forma como o mercado tem se comportado desde setembro de 2022 até o presente: o aumento da liquidez em dólares, devido à queda do saldo do RRP, resultou diretamente no aumento das criptomoedas e das ações, apesar do Fed e de outros bancos centrais elevarem as taxas no ritmo mais rápido desde a década de 1980.

Limite superior do FFR (LHS, verde) vs Bitcoin (LHS, magenta) vs Índice S&P 500 (LHS, amarelo) vs RRP (RHS, branco, invertido). Bitcoin e ações atingiram o fundo em setembro de 2022 e subiram à medida que a queda do RRP injetou mais de $2 trilhões de liquidez em dólares nos mercados globais. Esta foi uma escolha política deliberada de Bad Gurl Yellen de emitir mais T-bills para drenar o RRP. A tentativa de Powell e sua campanha de apertar as condições financeiras para combater a inflação foi anulada completamente.

Dadas todas as ressalvas, acredito que respondi à pergunta que fiz no início. Ou seja, o sasa de uma decepção da equipe Trump em relação à sua proposta de legislação pró-crypto e pró-negócios pode ser coberto por um ambiente extremamente positivo de liquidez do dólar, um aumento de até US$ 612 bilhões no primeiro trimestre. No momento certo, como acontece quase todos os anos, será hora de vender nos estágios finais do primeiro trimestre e relaxar na praia, no clube ou em uma estação de esqui no hemisfério sul e aguardar as condições positivas de liquidez em moeda fiduciária surgirem no terceiro trimestre.

Cumprindo meu papel como Diretor de Investimentos da Maelstrom, vou incentivar os tomadores de risco do fundo a aumentar o nível de risco para DEGEN. Um primeiro passo nessa direção é a nossa decisão de investir no campo emergente de merda de moedas descentralizadas de ciência. Amamos moedas de cachorro subvalorizadas e compramos $BIO; $VITA; $ATH; $GROW;$PSY; $CRYO; $NEURON. Para uma avaliação aprofundada sobre por que a Maelstrom acredita que a narrativa DeSci está pronta para uma reclassificação muito maior, por favor leia "Degen DeSci”. Se as coisas se desenvolverem em um nível alto, como descrevi, cortarei a linha de base e tocarei o prato aberto de hi-hat 909 em algum momento de março. É claro, qualquer coisa pode acontecer, mas no geral estou otimista. Eu mudei de opinião desde o meu último ensaio? Um pouco. Talvez o despejo do Trump tenha ocorrido de meados de dezembro até o final de 2024, em vez de meados de janeiro de 2025. Isso significa que às vezes sou um prognosticador ruim do futuro? Sim, mas pelo menos eu absorvo novas informações e opiniões e as mudo antes que resultem em perdas significativas ou oportunidades perdidas. É por isso que esse jogo de investir é intelectualmente envolvente. Imagine se você fizesse um buraco em um a cada vez que acertasse uma bola de golfe, acertasse todos os arremessos de três pontos no basquete ou na tacada inicial, e sempre embolsasse todas as bolas jogando sinuca. A vida seria extremamente monótona. Foda-se essa merda, me dê fracasso e sucesso, e a partir disso, felicidade. Mas espero um pouco mais de sucesso do que de fracasso.

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