Visión general

Los protocolos de préstamo son el componente más importante dentro de los sistemas DeFi. Sin embargo, diferentes protocolos de préstamo han introducido diversas arquitecturas debido a consideraciones de mecanismos de gobernanza. Este artículo discutirá principalmente la arquitectura de los protocolos de préstamo desde la perspectiva de los sistemas de gobernanza. Desde el punto de partida de este artículo, el enfoque estará principalmente en la relación entre los Colaterales y las Responsabilidades y las configuraciones de factores de los protocolos de préstamo.

Garantías y Pasivos

Monolítico

Monolithic sigue siendo la arquitectura de protocolo de préstamo más convencional. En esta arquitectura, los usuarios pueden utilizar varios activos como garantías para pedir prestados otros activos. Al mismo tiempo, las garantías depositadas por los usuarios también pueden ser prestadas por otros usuarios, lo que significa que las garantías de los usuarios también pueden generar intereses.

En la arquitectura monolítica, para mitigar riesgos, algunos tokens solo se pueden pedir prestados pero no pueden actuar como garantías. Por ejemplo, en el diagrama a continuación, los usuarios pueden depositar wstETH y USDC como garantías para pedir prestados tokens LINK, pero no pueden usar tokens LINK como garantías para pedir prestados WBTC.

El protocolo de préstamo que mejor se adapta a la arquitectura monolítica es AAVE V3, actualmente el protocolo de préstamos más grande en Ethereum. En AAVE V3, la mayoría de los activos pueden servir tanto como Colaterales como Pasivos (es decir, la situación 'Normal' en el diagrama a continuación). AAVE V3 también cuenta con un Modo de Aislamiento, donde ciertos activos solo se pueden utilizar como Colaterales para pedir prestados stablecoins pero no se pueden utilizar como Colaterales para pedir prestados otros tokens.

La arquitectura monolítica es relativamente eficiente en capital. Para los usuarios ordinarios, pueden depositar directamente varios tokens como garantías para pedir prestados los activos que necesitan, mientras que las garantías también generan intereses. Sin embargo, el mayor problema con esta arquitectura es que la mayoría de los tokens no pueden incluirse como garantías. Una vez que se introducen tokens de valor inestable como garantías, podría llevar a pérdidas significativas para el protocolo de préstamos.

AAVE V3 tiene procesos de aprobación de tokens extremadamente estrictos, por lo que actualmente, AAVE V3 solo admite alrededor de 30 tokens como garantías. Muchos de estos 30 tokens están en Modo de Aislamiento y no pueden utilizarse como garantías generales.

Pares Aislados

Pares Aislados es otra estructura de protocolo de préstamo comúnmente utilizada. En esta arquitectura, los Colaterales depositados por los usuarios solo se pueden usar para pedir prestado un token específico. Además, los Colaterales depositados por los usuarios no pueden ser prestados a otros, lo que significa que los Colaterales no generan intereses.

Actualmente, el tercer protocolo de préstamos más grande en Ethereum, Morpho Blue, utiliza este modelo. Dentro de este protocolo, hay una serie de mercados discretos, y los usuarios pueden optar por depositar Colaterales en un mercado específico para pedir prestados los tokens de Pasivos correspondientes. Sin embargo, dado que los Colaterales no son prestados por otros, los usuarios no pueden obtener intereses sobre sus Colaterales. El diagrama a continuación muestra el mercado para WBTC y USDC, donde el WBTC depositado por los usuarios solo se puede utilizar para pedir prestados tokens USDC, y el WBTC depositado no generará intereses.

Por lo tanto, dentro de Morpho Blue, hay otro grupo de usuarios que proporcionan USDC al mercado de préstamos para ganar intereses. Por ejemplo, los usuarios pueden inyectar USDC en el mercado mostrado en el diagrama anterior, donde WBTC se utiliza como Colateral, para ganar intereses. Así, en el sistema de Pares Aislados, los usuarios se dividen en las siguientes dos categorías:

1. Los depositantes, que proporcionan tokens de Pasivos al mercado para que otros usuarios los tomen prestados, ganando intereses por préstamos.
2. Prestatarios, que proporcionan garantías para pedir prestados tokens, pero renuncian a los ingresos por intereses de sus garantías.

Para los depositantes, en el protocolo Morpho Blue, el mismo token puede ser prestado en varios mercados. Por ejemplo, puede haber mercados donde se utilice WBTC como garantía para pedir prestado USDC, así como mercados donde se utilice wstETH para pedir prestado USDC. Las tasas de interés pagadas por USDC en estos mercados son diferentes. El diagrama a continuación muestra las tasas de interés para los mercados donde se pueden utilizar diferentes garantías para pedir prestado USDC.

Por lo tanto, si los usuarios desean depositar USDC y ganar una tasa de interés más alta, necesitan asignar su USDC a diferentes mercados. Esta no es una tarea sencilla, ya que algunos mercados pueden elegir tokens de garantía altamente volátiles. Al proporcionar USDC a tales mercados, los usuarios pueden incurrir en pérdidas debido a graves fluctuaciones de tokens que podrían llevar a la liquidación.

Como resultado, a menudo surge un tercer tipo de participante del mercado en los mercados de Pares Aislados: los Curadores. Los Curadores suelen ser instituciones financieras profesionales que analizan el riesgo y el rendimiento de cada mercado y diseñan sus propias estrategias de asignación de fondos. Los usuarios pueden delegar su USDC a los Curadores para que los administren según las estrategias de asignación de fondos y rendimiento de los Curadores.

Otra ventaja de los Pares Aislados es que evita por completo los problemas de gobernanza que se encuentran en la arquitectura Monolítica. Cualquier usuario puede crear un mercado de préstamos por su cuenta sin tener que pasar por la gobernanza. Por ejemplo, USD0++, como un nuevo tipo de token que genera rendimientos, encontraría difícil entrar en protocolos de préstamos como AAVE, pero puede establecer directamente un mercado dentro de Morpho Blue.

Desde la perspectiva de un desarrollador, Isolated Pairs también ofrece una ventaja significativa. Dado que esta arquitectura no implica el préstamo secundario de Colaterales, no es necesario el código relacionado con el registro de intereses sobre Colaterales, lo que hace que la implementación general sea más sencilla. Morpho es actualmente uno de los protocolos de préstamos más populares entre los desarrolladores.

Grupos aislados

Esta arquitectura es actualmente utilizada solo por Compound V3 dentro del protocolo de préstamo. Bajo esta arquitectura, diferentes Pasivos tienen diferentes Colaterales.

Un ejemplo concreto está en la versión principal del Compound V3. Si queremos pedir prestado ETH, podemos proporcionar los siguientes Colaterales:

Comparado con el sistema de Pares Aislados, los Grupos Aislados permiten a los usuarios proporcionar múltiples tipos de Colaterales para un único activo. Este modelo teóricamente permite a los desarrolladores implementar libremente mercados de préstamos y configurar la relación entre Colaterales y Obligaciones. Sin embargo, el único protocolo que actualmente utiliza este modelo, Compound V3, aún ha introducido un modelo de gobernanza basado en tokens COMP. La creación de mercados y modificaciones a los Colaterales requieren votos de los titulares de tokens COMP.

Un poco torpemente, Compound ha encontrado dos instancias de vulnerabilidades de código. Estos dos errores pueden ser específicamente referidos en el “Errores compuestos“ y “SobrecompensadoLos informes escritos por Rekt. Sin embargo, ninguno de estos errores tuvo un impacto en los activos dentro del protocolo de préstamos, por lo que Compound sigue siendo el quinto sistema de préstamos más grande en la red principal de Ethereum.

Grupos Aislados con Colateral Mutuo

Esta arquitectura de protocolo de préstamo también se utiliza raramente. Actualmente, el puesto 18 del ranking protocolo de préstamo en la tabla de clasificación TVL de DeFiLlama, Silo Finance, utiliza esta arquitectura.

El diagrama anterior muestra las relaciones de préstamo en la versión Silo Arbitrum, específicamente las interacciones de préstamo y préstamo de tokens Silo. Bajo la arquitectura de Grupos Aislados con Colateral Mutuo, los tokens están interconectados y pueden actuar como colaterales entre sí. En la versión Silo Arbitrum, todos los mercados de préstamos contienen tokens ETH y USDC, junto con un tercer token especificado por el creador del mercado, que en este caso es el token Silo.

En la documentación de Silo, ETH y USDC se denominan "activos puente", mientras que el tercer token designado por el creador del mercado se denomina "activo base". La nomenclatura de los activos puente tiene sentido porque los usuarios pueden crear rutas de préstamo similares a cadenas basadas en ETH y USDC para satisfacer sus necesidades. Por ejemplo, los usuarios pueden usar tokens Silo como garantía para pedir prestado ETH y luego usar ETH como garantía para pedir prestado ARB. A través de este camino, esencialmente logramos el objetivo de pedir prestado ARB utilizando tokens Silo.

La ventaja de Grupos Aislados con Colateral Mutuo es que combina el aislamiento de riesgos de Grupos Aislados, permitiendo a los usuarios elegir mercados de préstamos basados en sus preferencias y requisitos de riesgo individuales. También ayuda en cierta medida a mitigar la fragmentación de liquidez, ya que los usuarios pueden diseñar caminos de préstamo en forma de cadena utilizando activos puente para lograr indirectamente ciertos préstamos. Finalmente, debido a la relación de Colateral Mutuo, los Colaterales depositados por los usuarios pueden generar intereses.

Sin embargo, Silo también permite a los usuarios configurar el estado de garantía. Esta opción permite a los usuarios evitar que sus Garantías sean prestadas, garantizando la seguridad de la Garantía, pero a costa de renunciar a los intereses devengados por la Garantía.

Parámetros

En la segunda parte de este artículo, discutiremos los problemas de parámetros dentro de los protocolos de préstamos, centrándonos principalmente en el factor de garantía, que es más relevante para la eficiencia del capital de los protocolos de préstamos. Este parámetro mide el descuento aplicado a las garantías dentro del protocolo de préstamos. Cuanto mayor sea el factor de garantía, menor será el descuento aplicado al activo dentro del protocolo. Por lo general, los activos estables como ETH tienen factores colaterales más altos, mientras que los activos de baja capitalización bursátil tienden a tener factores colaterales más bajos.

Paternalismo global

El Paternalismo Global es el modelo de configuración de parámetros de Factor de Colateral más común dentro de los protocolos de préstamo. Simplemente significa que el protocolo en sí mismo establece y modifica los parámetros del Factor de Colateral. Por ejemplo, dentro de AAVE, la DAO (Organización Autónoma Descentralizada) de AAVE propone cambios en los parámetros de ciertos Colaterales. El diagrama a continuación muestra los parámetros configurados por la gobernanza de AAVE cuando se utiliza ezETH como Colateral.

Tanto para el protocolo como para los usuarios, el Paternalismo Global es la solución más sencilla.

La Mano Invisible

Actualmente, los protocolos de préstamo como Morpho, que no introducen un sistema de gobernanza, no pueden implementar el Paternalismo Global. Por lo tanto, Morpho utiliza un enfoque diferente. En este enfoque, cualquier usuario puede crear un mercado con cualquier parámetro de Factor de Colateral, y los depositantes colocarán sus activos en los mercados que consideren más confiables.

Por ejemplo, en Morpho, podemos ver dos mercados con diferentes parámetros para el par USD0++ / USDC, y los usuarios depositarán sus activos USDC en diferentes mercados en función de sus preferencias de riesgo.

Conclusión

Este artículo presenta principalmente las arquitecturas comunes de los protocolos de préstamos DeFi. En términos simples, han surgido diferentes protocolos de préstamo debido a las diversas dependencias de la gobernanza. A grandes rasgos, podemos dividir los protocolos de préstamo en dos categorías:

1. Fuertemente Dependiente de la Gobernanza: Protocolos de préstamo donde los parámetros y opciones de garantía requieren procesos de gobernanza estrictos.
2. No depende de la gobernanza: protocolos de préstamo que permiten la libre creación de mercados y ajuste de parámetros, con los usuarios 'votando con sus pies'.

Para los protocolos que dependen fuertemente de la gobernanza, el mecanismo de gobernanza es el elemento central. Compound y sus proyectos bifurcados han enfrentado problemas de gobernanza varias veces, lo que llevó a problemas de protocolo. Actualmente, AAVE tiene el mecanismo de gobernanza más excelente entre todos los protocolos. La principal ventaja de los protocolos que dependen fuertemente de la gobernanza es que, bajo la premisa de confiar en el mecanismo de gobernanza del protocolo, los depositantes no necesitan realizar ninguna otra operación más allá de depositar activos. Esto es particularmente atractivo para organizaciones con una estructura de fundación, como la Fundación Ethereum.

Para los protocolos que no dependen de la gobernanza, todo es decidido por el mercado. Esto plantea mayores requisitos para los participantes en el préstamo, ya que tanto los depositantes como los prestatarios necesitan prestar atención a la dinámica del mercado y reasignar con frecuencia los fondos en diferentes mercados de préstamos para obtener las mejores tasas. Esto es extremadamente desfavorable para los usuarios de la fundación, que no pueden operar con frecuencia los fondos debido a las limitaciones del mecanismo. Por supuesto, los usuarios pueden elegir delegar sus fondos a un tercero, pero actualmente, los terceros dentro de Morpho no son más confiables que AAVE.

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