Resumo Executivo

Nome do Produto

Fundo de Porte de Cripto Superstate

Entidade Emissora

Uma série separada do Superstate Asset Trust, um Delaware Statutory Trust

Ativos Subjacentes

Ativos criptográficos, contratos futuros e a termo sobre ativos criptográficos e títulos do Tesouro dos EUA

Tokens

USCC, Tokens ERC-20 na Ethereum

Investimento mínimo

$100,000

Permissões

Negociação primária e secundária limitada a investidores em lista branca que passaram pelo processo de integração KYC/AML

Distribuição de Rendimento

O rendimento acumula-se ao valor líquido do fundo, determinado no fechamento do pregão regular (17h ET) em cada dia em que a Bolsa de Valores de Nova York e o Banco Federal da Reserva de Filadélfia estão abertos.

Taxas

0,75% do valor da média diária do VNA do Fundo, bem como das Despesas Qualificadas do Fundo

Programa de Investimento

O objetivo de investimento do Fundo é gerar rendimento a partir da negociação de base de ativos digitais, principalmente por meio da execução de uma negociação de 'compra e venda' investindo na diferença entre o preço à vista e o preço futuro de certas commodities de ativos digitais. O Fundo negociará apenas aqueles ativos digitais para os quais a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos Estados Unidos ('CFTC') permitiu a negociação de um contrato futuro listado em bolsa. O Fundo espera investir substancialmente todos os seus ativos líquidos nas commodities de ativos digitais à vista subjacentes a esses contratos futuros, bem como em futuros e produtos derivados baseados em e/ou derivados das commodities de ativos digitais. Os ativos do Fundo serão negociados em bolsas e/ou negociados no balcão globalmente.

Os fundos não investidos de outra forma, incluindo reservas para garantia e resgates, devem ser mantidos em USD ou produtos semelhantes a USD, incluindo stablecoins como USDC e títulos do Tesouro dos EUA.

Compartilhamento de fundos tokenizados

As ações serão emitidas na forma não certificada registradas como Ações escriturais não tokenizadas ou como Ações Tokenizadas. A titularidade e a transferência das Ações Escriturais serão registradas nos livros e registros do emissor. A propriedade e a transferência de ações tokenizadas serão autenticadas e registradas como um token, inicialmente, na blockchain Ethereum. Outras plataformas de computação distribuída de código aberto, públicas e baseadas em blockchain e sistemas operacionais com funcionalidade de contrato inteligente podem se tornar disponíveis ao longo do tempo.

USCC é oferecido sob a isenção fornecida pela Seção 4(a)(2) da Lei de Valores Mobiliários e pela Regra 506(c) do Regulamento D. Os acionistas registram sua posição no NAV através de Book Entry ou através da posse de tokens USCC em um endereço de criptografia identificado. O Gestor de Investimentos mantém a discrição de permitir ou interromper a transferência de Ações de Book Entry para terceiros e também depende de listas de permissão na funcionalidade do contrato inteligente do USCC para restringir a transferibilidade das Ações a uma lista de Investidores Qualificados pré-aprovados. Consequentemente, o fornecimento de tokens USCC será sempre equivalente às Ações pendentes do Fundo, exceto pelas posições mantidas em Book Entry.

Estratégia Básica de Cripto

O Fundo investe principalmente em estratégias de base cripto (diferencial entre o preço à vista e o futuro). Essas estratégias são executadas através da manutenção, em diversos momentos, de garantias de ativos cripto subjacentes, futuros ou contratos a termo sobre os mesmos ativos ou títulos do Tesouro dos EUA.

Acúmulo de renda

A renda gerada pelo Fundo será acumulada e reinvestida pelo Fundo. Não se espera que haja quaisquer distribuições ou dividendos para os acionistas, além de resgates de ações do Fundo.

Conformidade KYC/AML e Lista Branca

Os tokens do Fundo e USCC estão disponíveis para investidores “whitelisted” (também conhecidos como Allowlist) que passaram por verificações de adequação, verificação AML/KYC e registraram seus endereços correspondentes. Apenas os usuários whitelisted podem se inscrever ou adquirir tokens no mercado secundário. A verificação de endereço Allowlist faz parte do código do token USCC e ocorre cada vez que uma transação é tentada. Se o endereço de recebimento ou envio não estiver presente na Allowlist, a transação falhará.

1. Análise Estrutural

As informações aqui são obtidas principalmente do Memorando Confidencial de Colocação Privada do Fundo de Transporte Cripto do Superestado e materiais suplementares. Para uma descrição completa do Fundo, incluindo seus riscos, consulte o Memorando de Oferta e documentos governamentais diretamente.

1.1. Estrutura

O Fundo

O Superstate Crypto Carry Fund (o "Fundo") é uma série separada do Superstate Asset Trust, um truste estatutário de Delaware, organizado em séries (o "Trust").

O Gerente de Investimentos

Superstate Inc.

Gerentes de Portfólio

Robert Leshner e Jim Hiltner

As Ações

Emitido tanto como ações de livro não tokenizadas quanto como propriedade tokenizada de ações

As Ações são oferecidas a um preço de oferta inicial de $10,00 por Ação, determinado arbitrariamente pelo Gestor de Investimentos. As Ações não têm valor nominal e representam um interesse benéfico fracionário e indiviso no Fundo.

Taxas

0,75% do valor do VDN médio do Fundo, bem como despesas qualificativas do Fundo

Investimento mínimo

$100,000

Redenção

As ações podem ser geralmente resgatadas em qualquer Dia Útil (cada um, uma 'Data de Resgate')

Resgate Obrigatório

O Gestor de Investimentos tem o direito de resgatar compulsoriamente qualquer ou todas as Ações de um Acionista a qualquer momento, por qualquer motivo ou sem motivo, sem aviso prévio a tal Acionista, ao VPL vigente conforme calculado pelo agente de cálculo do VPL

Administrador

NAV Fund Services, Inc. foi nomeada administradora, registradora e agente de transferência, bem como agente de cálculo do Valor Patrimonial Líquido do Fundo.

Custodiante

Anchorage Digital Bank N.A., UMB Bank, N.A.

Auditores

Ernst & Young LLP

1.2. Programa de Investimento

O Fundo tem como objetivo gerar rendimento executando uma estratégia de base cripto, chamada assim. A ideia fundamental da estratégia é a persistência de uma diferença entre o preço à vista de um ativo cripto e o preço a termo ou futuro. Portanto, ao comprar o ativo cripto subjacente e vender um a termo ou futuro, o Fundo visa obter uma taxa positiva.

O fundo investe pesadamente em ativos digitais que estão vinculados a contratos futuros listados em bolsa aprovados pela Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC) dos Estados Unidos. Isso inclui tanto as commodities de mercado à vista subjacentes quanto os derivativos relacionados, como opções. Ativos criptográficos futuros podem ser adicionados, desde que a CFTC aprove um mercado futuro para negociação.

Para manter a flexibilidade, o fundo mantém capital não alocado em ativos como dólares americanos, stablecoins como USDC, ou títulos do Tesouro dos EUA. Essas reservas apoiam as necessidades operacionais, como exigências de garantia e resgate.

1.4. Acúmulo de Renda

A renda gerada pelo Fundo será acumulada e reinvestida pelo Fundo. Não se espera que haja distribuições ou dividendos para os acionistas ou detentores de tokens.

1.5. Taxas

O Superstate Crypto Carry Fund cobra uma taxa de administração anual de 0,75% do valor médio diário do patrimônio líquido do fundo, calculada diariamente e paga mensalmente em atraso. Essa taxa é dispensada até que os ativos sob gestão do fundo ultrapassem US$ 50 milhões. Além da taxa de administração, o fundo pode incorrer e repassar despesas adicionais, incluindo custos organizacionais, taxas de transação, custos de conformidade regulatória e outras despesas operacionais. Essas taxas e despesas são detalhadas nos acordos do fundo e integram sua operação e gestão. Os acionistas não estão sujeitos a quaisquer taxas ou alocações baseadas em desempenho.

2. Visão geral legal

O Fundo de Portfólio de Cripto do Superstate é uma série separada do Superstate Asset Trust, um trust estatutário do Delaware organizado sob a Lei de Trustes Estatutários do Delaware (DSTA). O fundo opera de acordo com a Quinta Declaração de Trust e Acordo de Trust emendados e reformulados, datados de 3 de julho de 2024, que serve como seu documento governante. Embora o fundo seja estruturado para fornecer aos investidores exposição a ativos digitais, não está registrado como uma empresa de investimento sob a Lei das Empresas de Investimento dos EUA de 1940. Em vez disso, ele depende de uma isenção nos termos da Seção 3(c)(7) da Lei.

As ações do fundo são oferecidas exclusivamente a compradores qualificados e investidores credenciados nos termos do Regulamento D da Lei de Valores Mobiliários dos EUA de 1933. O fundo está em conformidade com as exigências de prevenção à lavagem de dinheiro (AML), Conheça Seu Cliente (KYC) e outras regulamentações, mas não está sujeito à supervisão contínua em relação às suas atividades de investimento por qualquer autoridade governamental.

O fundo emite dois tipos de ações: Ações Tokenizadas, que são registradas em sistemas públicos de blockchain, e Ações de Registro em Livro, mantidas exclusivamente nos registros internos do fundo. Os acionistas não possuem direitos de voto nos termos do acordo de fideicomisso governante, nem podem ter acesso a livros ou registros detalhados do fundo além do que é disponibilizado por sistemas designados.

O fundo está sujeito a restrições na transferibilidade de ações, principalmente com o objetivo de garantir a conformidade com as leis de valores mobiliários e suas políticas internas. Além disso, a estrutura de Trust Estatutário de Delaware fornece proteções legais ao segregação de ativos e passivos em diferentes séries dentro do trust.

‍2.1 Registro de Propriedade

As ações serão emitidas em forma não certificada, registradas como Ações de Entrada de Livro não tokenizadas ou como Ações Tokenizadas. A propriedade e transferência das Ações de Entrada de Livro serão registradas nos livros e registros do emissor. A propriedade e transferência das Ações Tokenizadas será autenticada e registrada como um token, inicialmente, na blockchain Ethereum. Outras plataformas de computação distribuída baseadas em blockchain, de código aberto, públicas e com funcionalidade de contrato inteligente, podem se tornar disponíveis com o tempo.

USCC é oferecido sob a isenção fornecida pela Seção 4(a)(2) da Lei de Valores Mobiliários e a Regra 506(c) do Regulamento D. Os acionistas registram sua posição no NAV através de Entrada de Livro ou mantendo tokens USCC em um endereço de criptografia identificado. O Gestor de Investimentos retém a discrição de permitir ou interromper a transferência de Ações de Entrada de Livro para terceiros e também depende de listas permitidas na funcionalidade de contrato inteligente da USCC para restringir a transferibilidade das Ações para uma lista de Investidores Qualificados pré-aprovados. Consequentemente, o fornecimento de tokens USCC será sempre equivalente às Ações em circulação do Fundo, fora das posições mantidas na Entrada de Livro.

2.2. Partes-chave

2.2.1. O Fundo

O Superstate Crypto Carry Fund é uma série do Superstate Asset Trust, estruturado como um trust estatutário de Delaware. Foi projetado para operar como um veículo de investimento coletivo, permitindo que investidores qualificados ganhem exposição a estratégias de ativos digitais.

2.2.2. A Confiança

O Superstate Asset Trust é um truste estatutário de Delaware que abriga várias séries de investimento, incluindo o Superstate Crypto Carry Fund. Cada série opera de forma independente, com ativos e passivos segregados, proporcionando aos investidores um quadro legal e financeiro distinto para seus investimentos. A estrutura do truste garante conformidade com a Lei de Trustes Estatutários de Delaware (DSTA).

A propriedade de ações em uma Série é limitada a essa Série como uma Série separada do Trust e não constitui a propriedade de ações no Trust ou em qualquer outra Série do Trust.

2.2.3. Os Curadores

Os fiduciários do Superstate Asset Trust incluem Delaware Trust Company, atuando como fiduciário de Delaware, e outros prestadores de serviços conforme descrito no acordo de confiança.

2.2.4. Gestor de Investimentos

De acordo com o Contrato de Gestão de Investimentos, a Superstate Inc (“Superstate Management”) atuará como Gerente de Investimentos do Fundo. O Gerente de Investimentos tem total discricionariedade para investir os ativos do Fundo, sujeito à supervisão do Trust, de acordo com o Programa de Investimento acima mencionado.

Superstate Inc é o Gestor de Investimentos tanto dos Fundos mantidos pelo Trust, o “Fundo de Títulos do Governo dos EUA de Curto Prazo da Superstate” quanto do “Fundo de Cripto Carry da Superstate”. O Gestor de Investimentos pode realizar atividades de gestão empresarial em nome do Trust, sujeito à discrição dos Curadores.

2.2.4. Agente Calculador

De acordo com o Contrato de Cálculo do VNA, a NAV Fund Services, Inc. foi nomeada como Agente de Cálculo do VNA do Fundo. As responsabilidades do Agente de Cálculo do VNA incluem calcular o valor líquido do ativo do Fundo e fornecer vários serviços contábeis, de back-office, processamento de dados e serviços profissionais relacionados, conforme descrito no contrato.

2.2.5. Auditores

A Ernst & Young LLP foi nomeada como os auditores independentes do Fundo em seus termos e condições habituais e cobrarão uma taxa costumeira por tais serviços.

2.2.6. Custodians

O Gerente de Investimentos pode alterar ou adicionar depositários ou corretores conforme considerar no melhor interesse do Fundo. O Gerente de Investimentos está autorizado a abrir contas e estabelecer acordos com depositários e corretores adicionais. Isso permite que o Fundo mantenha títulos em seu nome com depositários relevantes de títulos de mercado em termos determinados a critério exclusivo do Gerente.

Atualmente, o Fundo possui uma conta de custódia com Anchorage Digital Bank N.A. (“Anchorage”) para manter ativos de cripto e UMB Bank (“UMB”) para manter qualquer moeda fiduciária no fundo. Além disso, a garantia pode ser depositada com contrapartes como margem inicial no curso de estabelecer acordos futuros, na faixa de 20-30% do VPL de cada posição.

2.4. Resgates

2.4.1. Resgates Regulares

As cotas geralmente podem ser resgatadas em qualquer dia útil (“Data de Resgate”, desde que a Bolsa de Valores de Nova York e o Banco Federal de Reserva de Filadélfia estejam abertos) pelo Valor Patrimonial Líquido por Cota naquele dia, menos taxas e encargos aplicáveis. Os pedidos de resgate devem ser recebidos até as 17h, horário do Leste, no dia útil anterior à Data de Resgate. Pedidos tardios podem ser transferidos para a próxima Data de Resgate, e os acionistas afetados serão notificados.

Para resgatar ações, os acionistas devem fornecer ao Gerente de Investimentos seu método de envio de pedidos de resgate, indivíduos autorizados para solicitações e instruções de transferência se os valores forem em USD ou uma carteira digital se os valores forem em USDC.

O Fundo pode estabelecer reservas, portões, bloqueios ou retenções para despesas e contingências acumuladas, o que pode reduzir as distribuições de resgate. Os Gerentes de Investimento podem renunciar a avisos ou taxas, permitir resgates especiais, cobrar custos relacionados ao resgate e definir quantidades mínimas de resgate.

2.4.2. Resgates Obrigatórios

O Gestor de Investimentos, por exemplo, pode compelir o resgate da totalidade ou de parte das Ações de um Acionista a qualquer momento e por qualquer motivo ou sem motivo. O Gestor de Investimentos pode determinar, a seu exclusivo critério, obrigar o resgate quando uma Transferência de Ações, a critério exclusivo do Gestor de Investimentos, (a) afetar adversamente a confiança do Fundo e/ou qualquer oferta ou venda de quaisquer Ações em uma isenção de registro sob a Lei de Valores Mobiliários, (b) afetar negativamente a confiança do Fundo na exclusão do Fundo do status de "empresa de investimento" na acepção da Lei das Empresas de Investimento, ou (c) seja considerado pelo Gestor de Investimentos como representando um risco potencial, incluindo preocupações relacionadas a PLD, KYC ou outras questões de conformidade, em cada caso, conforme determinado pelo Gestor de Investimentos a seu exclusivo critério

2.5. Suspensão

O Gestor de Investimentos tem total discrição para suspender temporariamente as retiradas e/ou pagamentos, total ou parcialmente. Tal suspensão pode ocorrer por diversos motivos, incluindo: (i) situações em que a realização de retiradas ou pagamentos resultaria em violações das leis de valores mobiliários aplicáveis ou levaria a consequências legais e/ou fiscais desfavoráveis, (ii) casos em que se torna impraticável determinar o valor preciso de ativos específicos devido a fatores como fechamento de mercados, suspensões de negociações ou interrupções nos métodos de valoração, (iii) condições que tornam inviável para o Fundo realizar o valor de seus ativos, (iv) ocasiões em que a suspensão de tais transações é considerada necessária para evitar efeitos adversos significativos aos Acionistas do Fundo em geral e (v) quando é necessário para a liquidação ordenada de ativos a fim de facilitar as retiradas e (vi) qualquer outro período determinado pelo Gestor de Investimentos.

No caso de uma suspensão prolongada de resgates, os acionistas só podem realizar transferências permitidas como o principal meio de vender ações durante tais períodos.

‍3. Análise de Fundo

3.1. Visão Geral do Portfólio

O Fundo de Transporte de Cripto Superestado (USCC) emprega uma estratégia de investimento de mercado neutro conhecida como o comércio de "compra e transporte", focando em oportunidades de arbitragem nos mercados de criptomoedas. Esta abordagem envolve a compra de uma criptomoeda no mercado à vista enquanto simultaneamente vende contratos futuros para o mesmo ativo, bloqueando assim um retorno previsível à medida que as duas posições convergem ao longo do tempo. O fundo tem como alvo principalmente Bitcoin e Ether para essas negociações.

Além das negociações de compra e venda, a USCC aumenta sua rentabilidade por meio do staking de Ether. O staking envolve a participação no mecanismo de consenso da rede Ethereum, ganhando recompensas na forma de Ether adicional. Para otimizar ainda mais os retornos e gerenciar o risco, o fundo aloca uma parte de seus ativos em títulos do Tesouro dos EUA (especificamente alocando em T-Bills quando a oportunidade de rendimento em base não está suficientemente acima da taxa de fundos federais, a critério dos gestores de portfólio). Esses instrumentos garantidos pelo governo fornecem uma corrente de renda estável e amenizam parcialmente a volatilidade inerente dos mercados de criptomoedas.

O uso de staking para ETH é lógico do ponto de vista da eficiência de capital. No entanto, a escolha de tokens de staking líquidos de margem sem liquidez secundária introduz riscos significativos, incluindo, mas não se limitando a: a) incapacidade de liquidar ou sair de posições em momentos de volatilidade, b) exposição a contraparte a um emissor marginal, c) exposição operacional a penalidades pelo uso de um conjunto de operadores de nós concentrados. Esses riscos poderiam ser mitigados por não fazer staking de ETH ou selecionar alternativas com liquidez secundária. O fundo poderia fazer isso ao longo do tempo para corrigir deficiências de riscos e continuar a melhorar o desempenho e o risco da estratégia.

A partir de 14 de novembro de 2024, o fundo portfólioa composição foi a seguinte:

3.2. Análise da Estratégia Superstate Crypto Carry Fund

A estratégia USCC explora as diferenças entre o preço de um ativo no mercado à vista (o preço de mercado atual) e seu preço de mercado futuro (o preço pelo qual é acordado comprar ou vender o ativo no futuro). Essa diferença de preço é conhecida como a base.

• Quando o preço futuro é maior do que o preço à vista, a base é positiva - esse estado é conhecido como contango. Isso muitas vezes ocorre em mercados altistas devido à alta demanda por alavancagem.
• Quando o preço futuro é menor do que o preço à vista, a base é negativa - esse estado é conhecido como backwardation.

A estratégia de carregamento de cripto visa travar o prêmio entre os preços futuros e à vista durante uma base positiva (contango). O negócio consiste em comprar o ativo subjacente no mercado à vista, enquanto simultaneamente vende os contratos futuros para o mesmo ativo. O negócio é encerrado quando os contratos futuros estão perto da expiração, momento em que o preço futuro converge com o preço à vista. O ativo adquirido no mercado à vista normalmente será entregue para liquidar o contrato futuro. A diferença travada entre o preço futuro (preço de venda) e o preço à vista (preço de compra) menos os custos de transação e carregamento (por exemplo, taxas, taxas de financiamento, armazenamento) é o lucro.

Vários instrumentos diferentes podem ser usados para expressar a perna curta da operação de carry trade de cripto. As implementações mais populares são o uso de futuros perpétuos ou forwards listados em bolsa.

• Futuros Perpétuos: Esses contratos não têm data de vencimento e são projetados para acompanhar o preço à vista de perto por meio de um mecanismo de taxa de financiamento, que garante que as posições compradas e vendidas paguem ou recebam taxas periódicas (por exemplo, a cada 8 horas) com base nas condições de mercado.

Em um ambiente de taxa de financiamento positiva, as posições longas pagam as posições curtas (indicativo de contango). Em um ambiente de taxa de financiamento negativa, as posições curtas pagam as posições longas (indicativo de backwardation). A taxa de financiamento essencialmente atua como um custo (ou renda) que deve ser considerado no trade.

• Contratos a termo: Ao contrário dos futuros perpétuos, os contratos a termo não têm taxas de financiamento periódicas. Os lucros/perdas comerciais são determinados exclusivamente pela diferença entre o preço à vista e o preço a termo na liquidação. Isso significa que os custos de carregamento são mais previsíveis e frequentemente fixos, já que não há taxas de financiamento flutuantes no mercado. No entanto, os contratos a termo têm datas de vencimento fixas, tornando-os menos flexíveis, já que as operações devem ser renovadas. Além disso, os contratos a termo podem ser menos líquidos do que os futuros perpétuos, dependendo do mercado e das datas de vencimento.

A comparação entre futuros perpétuos e forwards listados em bolsa é resumida na tabela abaixo.

A estratégia do Superstate Crypto Carry Fund atualmente usa exclusivamente acordos a termo OTC (Over-The-Counter) em vez de futuros perpétuos frequentemente acessados por meio de bolsas nativas de criptografia para implementar a estratégia de carry trade; no entanto, o fundo poderia investir em futuros perpétuos como parte da estratégia se determinado benéfico para os investidores. A escolha de implementação é projetada para fornecer um serviço de qualidade institucional executando negociações por meio de corretores de primeira linha baseados nos EUA e custodiantes qualificados confiáveis. Além disso, o uso de acordos a termo em vez de futuros perpétuos reduz o risco de mercado da negociação das seguintes maneiras:

• Eliminação do risco da taxa de financiamento: os contratos futuros não têm taxas de financiamento, o que elimina o risco de movimentos adversos nas taxas corroerem os lucros.
• Risco de liquidação reduzido: Como os contratos a termo liquidam na expiração, não há risco de liquidação forçada devido a mudanças nos requisitos de margem durante a negociação. Com futuros perpétuos, a alta volatilidade pode causar chamadas de margem ou liquidações se a posição não estiver adequadamente colateralizada.
• Previsibilidade do custo de transporte: Com contratos a termo, o custo da negociação é determinado no início, com base no diferencial inicial (diferença entre o preço a termo e o preço à vista), facilitando o cálculo e o gerenciamento da lucratividade da negociação. Os futuros perpétuos devem lidar com custos de transporte flutuantes, que por sua vez dependem das taxas de financiamento e podem exigir gerenciamento ativo para manter a lucratividade.

‍

3.3. Análise de Capacidade

A capacidade de uma estratégia de cripto de compra e entrega para Bitcoin e Ethereum é determinada por vários fatores como tamanho de mercado, concorrência (mais na Seção 4) e restrições operacionais. Embora seja impossível ser definitivo sobre a capacidade da estratégia, os seguintes fatores merecem consideração.

• O tamanho do mercado é uma função da cobertura de ativos e do interesse aberto (OI). Atualmente, a USCC se concentra em commodities cripto, nomeadamente BTC e ETH. À medida que ativos cripto adicionais são classificados como commodities, o Fundo pode diversificar-se em novos ativos e seus derivativos (por exemplo, SOL, AVAX, etc.), o que, por sua vez, expandirá o tamanho do mercado. A USCC usa exclusivamente locais aprovados pela CFTC para implementar as negociações, em linha com o objetivo da Superstate de construir um negócio de gestão de ativos regulamentado que cumpra todas as leis de valores mobiliários dos EUA.

Dado o exposto, talvez a capacidade da USCC hoje possa ser melhor informada pelo OI de BTC e ETH na CME. O histórico de OI de contratos futuros de BTC e ETH mostrou crescimento estrutural ao longo dos anos. A partir de outubro de 2024, o OI combinado na CME ultrapassa US$ 10 bilhões, sendo o tamanho do mercado de BTC mais de 10 vezes maior do que o de ETH. Com um AUM de US$ 71,5 milhões, o Fundo USCC tem uma pista substancial de crescimento dentro de sua estratégia atual e implementação dessa estratégia. A capacidade pode aumentar ainda mais com o uso de perps.

• Competição: A presença de arbitrageurs pode comprimir a base, reduzindo a lucratividade da estratégia. À medida que mais participantes se envolvem no trading de base, a diferença entre os preços à vista e futuros pode estruturalmente estreitar, limitando a capacidade.

• Restrições operacionais: As exchanges podem impor limites de posição para manter a integridade do mercado e evitar especulação excessiva. Por exemplo, a CME impõe a seguinte posição agregada limitesdetido por uma única empresa:

Futuros de Bitcoin (BTC):

• Limite de posição do mês à vista: 4.000 contratos.
• Limite de posição combinada de todos os meses: 5.000 contratos.

Futuros de Ether (ETH):

• Limite de posição do mês à vista: 8.000 contratos.
• Limite de posição combinado de todos os meses: 20.000 contratos.

3.4. Análise de Rendimento

A estratégia de compra e venda de criptoativos historicamente mostrou uma grande variação nos retornos, dependendo dos ciclos de mercado e de fatores específicos do local. Durante os ciclos de mercado altista (por exemplo, o rali de 2020-2021), a demanda por posições longas alavancadas faz com que os preços futuros sejam negociados a um prêmio significativo em relação aos preços à vista, levando os rendimentos anualizados para a faixa de dois dígitos. Por outro lado, durante períodos de baixa volatilidade ou baixa volatilidade (por exemplo, no final de 2022), os spreads de base se comprimem e os rendimentos podem cair abaixo de 0% para negativo. Os dados médios de rendimento perpétuo da Ethena Labs, criadores do dólar sintético USDe construído com base na estratégia de compra e venda, fornecem informações valiosas sobre a variabilidade de rendimento. Em março de 2024, a exuberância do mercado levou os rendimentos acima de 60% em uma base ponderada pelo interesse aberto. O sentimento baixista subsequente em abril brevemente tornou os rendimentos negativos, enquanto o recente entusiasmo pós-eleição mais uma vez levou os rendimentos de volta para cerca de 30%.

Os rendimentos do Carry também variam de acordo com o local. Pesquisas empíricas do BIS em 2021 mostraram comparações históricas de rendimento entre locais regulamentados e CEXs nativos de criptomoedas offshore, como Binance e OKX. Os futuros da CME tendem a oferecer spreads mais estreitos, porém mais estáveis, enquanto as exchanges nativas de criptomoedas oferecem rendimentos mais altos impulsionados por taxas de financiamento voláteis, maior risco de liquidação e maior risco de contraparte.

Fonte: Carregamento de Criptopelo Departamento Monetário e Econômico do BIS

‍

4. Paisagem competitiva

A estratégia cripto cash-and-carry tem sido empregada por fundos de hedge há muitos anos. A negociação se tornou mais popular quando os futuros de BTC e ETH foram listados na CME em dezembro de 2017 e fevereiro de 2021, o que forneceu uma maneira para as instituições expressarem o carry trade por meio de um local regulamentado. No final de 2023, a Ethena introduziu o USDe, um token ERC-20 que foi pioneiro na tokenização do comércio de dinheiro e transporte. USDe, o "dólar sintético" neutro em delta, distribui rendimentos em dinheiro e carrego para os detentores de tokens apostados e se integra ao DeFi nas blockchains Ethereum e, mais recentemente, Solana. O USDe da Ethena foi verdadeiramente inovador porque essencialmente permite que a liquidez global participe do comércio de dinheiro e transporte. Com bilhões de TVL e, consequentemente, aumentando a liquidez, o sUSDe também funciona como um ativo de garantia com rendimento. Desde então, vários novos entrantes surgiram, com o objetivo de escalar a estratégia de carreg neutro delta e capturar participação de mercado. No entanto, Ethena continua sendo o líder claro com mais de US $ 4 bilhões em TVL no momento em que este artigo foi escrito.

Disclaimer：

1. Este artigo é reproduzido de [ Steakhouse Financeiro]. Todos os direitos autorais pertencem ao autor original [Morpho]. Se houver objeções a essa reprodução, entre em contato com o Gate Aprendaequipe e eles cuidarão disso prontamente.
2. Isenção de responsabilidade: As opiniões e pontos de vista expressos neste artigo são exclusivamente do autor e não constituem qualquer conselho de investimento.
3. As traduções do artigo para outros idiomas são feitas pela equipe do Gate Learn. A menos que mencionado, copiar, distribuir ou plagiar os artigos traduzidos é proibido.