Prefácio:

Este artigo analisará a faixa rwa e o player de segmento de faixa na ondo finance pelos seguintes três aspectos, em ordem:

1. Partindo do estado macroscópico da web3, ao extrair dados de mercado recentes e combinar dados das duas principais bolsas de valores globais, A-shares e ações dos EUA, para análise comparativa, observaremos os problemas e o estado atual da trilha web3.

2. Começando pela trilha RWA, analise o impacto da trilha RWA na ecologia da indústria

3. Utilize a Ondo Finance como um estudo de caso para analisar a solução de receita deste produto

1. Análise da situação atual da Web3

(1) status de desenvolvimento do Web3

De acordo com dados de mercado, o valor de mercado médio do mercado de criptomoedas em 2024 será de aproximadamente US$2.6 trilhões, um aumento de 62.5% em relação ao mercado de alta anterior (valor de mercado médio em 2021 de US$1.6 trilhões);

Muitas das principais empresas financeiras e de fundos incluíram ativos de criptomoeda em sua alocação de ativos, e muitos países soberanos aceitaram ativos de criptomoeda como reservas estratégicas; casos representativos incluem: MicroStrategy, Grayscale, Tesla...

Mas ao mesmo tempo, a criptomoeda também enfrenta muitos desafios, como liquidez insuficiente, avaliação de valor ambígua, segurança e revisão centralizada.

(2) Análise e comparação de dados

1. Concentração & Capitalização de Mercado

De acordo com os dados da tarde de 23 de fevereiro de 2025, o valor de mercado do mercado de criptomoedas era de US$3.319,774 bilhões. Durante o mesmo período, de acordo com os dados de fechamento em 20 de fevereiro de 2025, o valor de mercado total do mercado de ações da China foi de aproximadamente US$13.784,617 bilhões, e o valor de mercado total do mercado de ações dos EUA era de aproximadamente US$82.102,492 bilhões. Os dados detalhados são mostrados na tabela abaixo:

Fonte de dados: CoinGecko, vento

Os dados mostram que, independentemente de se excluir ou não a influência do Bitcoin e Eth, as duas maiores criptomoedas no mercado atual de criptomoedas, a concentração do mercado de criptomoedas é muito maior do que a dos mercados de ações A e dos EUA.

Isso significa que o mercado de criptomoedas está em um ecossistema altamente monopolizado, com BTC+ETH representando 70% do valor de mercado, formando uma estrutura de duopólio.

Reflete a falta de confiança do mercado em manter outras criptomoedas. Para ser franco, isso significa que as altcoins perderam seu “reconhecimento de valor” e os fundos estão concentrados em moedas mainstream. O resultado é uma grave falta de liquidez em projetos de longo prazo, o que tem sido demonstrado nas tendências de preços do projeto TGE.

2. Volume de negociação & capitalização de mercado

De acordo com os dados da tarde de 23 de fevereiro de 2025, o volume de negociação do mercado de criptomoedas foi de US$ 84,74 bilhões. Durante o mesmo período, de acordo com os dados de fechamento em 20 de fevereiro de 2025, o volume total de negociação do mercado de ações chinês A-share foi de aproximadamente US$ 255,923 bilhões, e o volume total de negociação do mercado de ações dos EUA foi de aproximadamente US$ 536,172 bilhões. Os dados detalhados estão mostrados na tabela abaixo:

Unidade: bilhões de dólares americanos

Fonte de dados: CoinGecko, vento

Os dados mostram que a relação entre o volume de negociação do mercado de criptomoedas e a capitalização de mercado (2,55%) é melhor do que as A-shares (1,86%) e as ações dos EUA (0,65%), mas a liquidez de mercado ainda é insuficiente. A razão é que, além das criptomoedas com boa liquidez, a liquidez das demais criptomoedas é seriamente deficiente; em resumo, a maioria dos traders se reúne nas principais moedas para negociar, e o número de traders em altcoins é relativamente pequeno.

Unidade: bilhões de dólares americanos

Fonte de dados: CoinGecko, vento

As 40 principais criptomoedas por volume de negociação contribuíram com 99,67% do volume de negociação, enquanto as criptomoedas restantes contribuíram com 0,33% do volume de negociação, e sua relação de volume de negociação de mercado para capitalização de mercado (a/b) foi apenas 0,09%. No entanto, o valor de mercado de outras criptomoedas é cerca de 90% do valor de mercado do eth. Do ponto de vista do valor de mercado sozinho, esta é uma coleção de moedas muito grande.

Para fornecer outra referência de dados, o valor médio diário de transações imobiliárias em Pequim em 2023 representará aproximadamente 0,042% do valor dos imóveis à venda (novos + de segunda mão) em Pequim em 2023. Com base na comparação acima, a liquidez das criptomoedas não principais é de fato preocupante, o que também corresponde muito bem às informações dos dados de concentração.

3. Volatilidade do preço da transação

Como pode ser visto na tabela abaixo, a volatilidade da criptomoeda é de fato maior do que a das moedas tradicionais ou o equivalente geral do ouro. No entanto, devido ao fortalecimento do consenso e ao desenvolvimento da indústria, os atributos de ouro digital e atributos de moeda do Bitcoin e Ethereum estão se tornando mais proeminentes, e as flutuações de valor tendem a se estabilizar. Outras moedas (como SOL, por exemplo) flutuam bastante violentamente e se assemelham mais a títulos criptografados do que a criptomoedas.

Acredito que se extraíssemos outras criptomoedas com menos liquidez e capitalização de mercado mais baixa discutidas acima, a volatilidade refletida nos dados será ainda mais intensa. Flutuações de preços severas aumentam o risco de fornecimento de liquidez, o que reduzirá a disposição dos formadores de mercado e provedores de liquidez para fornecer liquidez no contexto de descompasso de renda, formando assim um ciclo negativo. Mesmo que muitas criptomoedas possam ser listadas em plataformas de câmbio, muitas delas atingem seu pico, e instituições de investimento e investidores individuais investiram e retiraram até que a liquidez se esgote.

Fonte de dados: CoinGecko, wind, o índice do dólar americano usa o dólar de 1973 como âncora de 100.

Escopo estatístico: 1 de janeiro de 2021 - 23 de fevereiro de 2025, excluindo datas sem dados de transações de ouro comex, o intervalo de negociação de produtos que não sejam criptomoedas é de dias naturais, e o preço de fechamento das transações de criptomoedas é calculado às 0:00 no fuso horário de Pequim.

Cálculo do indicador: A fórmula de cálculo do valor absoluto médio da volatilidade é abs (preço de fechamento de hoje / preço de fechamento do dia anterior - 1), que é calculada dentro da faixa estatística; a fórmula de cálculo da volatilidade máxima está dentro do período estatístico (valor máximo / valor mínimo - 1).

(3) Análise dos problemas existentes

1. Dilema de liquidez

Pessoalmente, acho que o dilema de liquidez existe em dois aspectos:

Um dos motivos é porque o consenso é concentrado na principal criptomoeda, e isso se deve às estratégias de investimento dos detentores de moedas e mecanismos de consenso como POS. A liquidez causada por moedas como BTC e ETH sendo mantidas por muito tempo ou comprometidas/perdidas na rede correspondente não pode ser liberada.

As soluções nesta área já são muito abundantes em aplicações e projetos em vários campos de Defi. Quer seja a Solv emitindo tokens empenhados para empenho secundário através de mecanismos de novo empenho, LSD e LST, ou Babylon liberando liquidez através de empenho remoto do Btc, todas fornecem muitas soluções para a liberação de liquidez das principais moedas.

Por outro lado, de acordo com a análise de dados anterior, o dilema de liquidez é refletido na falta de liquidez de criptomoedas não principais (altcoins).

Eu acho que as principais razões para isso são:

(1) Os cenários de aplicação reais e o julgamento dos fundamentos do projeto são a força motriz da liquidez. Se os cenários de aplicação reais forem vagos e faltarem apoio fundamental, então o consenso de moeda fraco naturalmente levará a uma falta de liquidez;

(2) A liquidez do mercado blockchain é frequentemente impulsionada por "narrativas quentes", e essas narrativas geralmente são de curto prazo. Uma vez que a narrativa perde seu apelo, os fundos de mercado evacuam/transferem rapidamente, fazendo com que a liquidez se esgote e os tokens percam negociantes. É difícil para os provedores de liquidez e as partes do projeto entenderem o tempo neste processo, e eles devem suportar altos riscos ao fornecer liquidez para a moeda.

2. Valor ambíguo

O valor da criptomoeda vem do consenso, e a materialização do consenso é a coleta de valores e coisas mainstream e não-mainstream reconhecidos por diferentes grupos; assim como o BTC moldou um sistema de moeda descentralizada, que é reconhecido por todos como: a tendência da próxima etapa da sociedade, ou seja, o futuro

Muitos entusiastas de criptomoedas concordam que a sociedade futura será descentralizada

Cada criptomoeda deve encontrar seu próprio valor, seja ele cultura & emoção (meme), defi (trazendo mais benefícios aos detentores e credores de criptomoedas), ou reduzindo os custos originais das transações por meio da expansão, mas o pré-requisito para alcançar consenso é um valor claro.

É inegável que esses terminologia avançada e cenários de aplicação são muito fascinantes, mas o mercado de criptomoedas ainda está na fase de crescimento rápido e aceitação de membros externos. A lógica de negócios que pode ser reconhecida por muitos novos investidores com menos reservas de conhecimento ajudará o web3 a ganhar mais atenção e construtores.

3. Como espalhar a fé

Eventos como a guerra Rússia-Ucrânia expuseram a falta de confiabilidade do sistema financeiro centralizado, e a natureza descentralizada do sistema de criptomoedas oferece a possibilidade de resolver esse problema. Como acelerar o processo de aceitação, obter a confiança da maioria e espalhar a fé são tópicos importantes.

A tokenização de ativos do mundo real pode servir como um caso que vale a pena estudar neste contexto, pois pode convencer melhor os investidores externos do valor da Web3.

2. Análise de rastreamento RWA

(1) Definição

Para trazer ativos do mundo real para DeFi, o valor do ativo deve ser “tokenizado”—referindo-se ao processo de converter algo de valor monetário em um token digital para que seu valor possa ser representado e negociado na blockchain.

Ativos do mundo real tokenizados (RWAs) são tokens digitais registrados na blockchain que representam propriedade ou direitos legais sobre ativos físicos ou intangíveis. Qualquer ativo do mundo real com um valor monetário claro pode ser representado por um RWA, que pode representar ativos tangíveis, incluindo imóveis (residenciais, comerciais e fundos de investimento imobiliário REITs), commodities (ouro, prata, petróleo e produtos agrícolas); e ativos intangíveis como arte e colecionáveis (arte de alto valor, selos raros e vinhos vintage), propriedade intelectual (patentes, marcas registradas e direitos autorais), indicadores de emissões de carbono e instrumentos financeiros (títulos, hipotecas e apólices de seguro).

Fonte: Pesquisa Binance
Fonte: Pesquisa Binance

(2) Processo e método de tokenização

Processo de tokenização:

Os quatro métodos de tokenização são os seguintes:

• Título direto: Neste enfoque, o próprio token digital serve como o registro oficial de propriedade, eliminando a necessidade de um custodiante. Este enfoque apenas funciona para ativos nativos digitais. O sistema utiliza um único livro-razão (possivelmente um livro-razão distribuído) para registrar a propriedade do token. Por exemplo, em vez de emitir tokens lastreados por um registro de ações, o registro poderia ser tokenizado diretamente, tornando o token um registro real de propriedade. Este enfoque simplificado elimina a necessidade de custodiantes ou registros duplicados. Embora este enfoque possa usar livros-razão distribuídos, o próprio sistema de registro não precisa necessariamente ser distribuído. No entanto, o arcabouço legal atual para a maioria das classes de ativos para este enfoque de tokenização ainda é limitado e as estruturas regulatórias são imaturas.
• Tokens lastreados em ativos 1:1: Neste método, o custodiante detém o ativo e emite tokens que representam um interesse direto no ativo subjacente. Cada token pode ser trocado por ativos reais ou seus equivalentes em dinheiro. Por exemplo, uma instituição financeira poderia emitir tokens de títulos lastreados em títulos mantidos em uma conta fiduciária, ou um banco comercial poderia emitir tokens de stablecoin lastreados um a um pela moeda do banco comercial em uma conta dedicada.
• Tokens garantidos: Este método é usado para emitir tokens de ativos que são garantidos por ativos diferentes dos ativos ou interesses relacionados destinados a representá-los. Tipicamente, os tokens são supergarantidos em resposta às flutuações no valor dos ativos de garantia em relação ao valor esperado do ativo do token. Por exemplo, a stablecoin Tether não é apenas lastreada por dinheiro, mas também por uma variedade de outros ativos, como títulos de renda fixa. Da mesma forma, é possível criar um token de título do governo lastreado por títulos de bancos comerciais, ou um token de patrimônio lastreado por uma carteira supergarantida de ações subjacentes.
• Tokens subcolateralizados: Tokens emitidos sob este método são projetados para rastrear o valor de um ativo, mas não são totalmente colateralizados. Semelhante a um sistema bancário de reserva fracionária, a manutenção do valor do token requer gerenciamento ativo de uma carteira de reserva fracionária e operações de mercado aberto. Esta é uma forma mais arriscada de token de ativo e tem um histórico de falhas. Por exemplo, a stablecoin Terra/Luna, que colapsou, não era lastreada por um ativo independente e dependia, em vez disso, da estabilização algorítmica por meio de um algoritmo de controle de oferta. Outros tokens parcialmente colateralizados menos arriscados também foram emitidos.

(3) Histórico de desenvolvimento e situação atual

1. Processo de desenvolvimento

Historicamente, certificados de posse física têm sido usados para comprovar a propriedade de ativos. Embora úteis, esses certificados são vulneráveis a roubo, perda, falsificação e lavagem de dinheiro. Instrumentos de posse digital surgiram como uma solução potencial desde a década de 1980. Por exemplo: assinatura digital RSA, assinatura cega e dinheiro eletrônico, certificado digital e infraestrutura de chave pública (PKI)

No entanto, devido às limitações de potência de computação e tecnologia de criptografia na época, tal ferramenta não pôde ser implementada. Em vez disso, a indústria financeira está recorrendo a sistemas centralizados de registro eletrônico para registrar ativos digitais. Embora esses ativos sem papel tragam certos ganhos de eficiência, sua natureza centralizada requer a participação de vários intermediários, o que, por sua vez, introduz novos custos e ineficiências.

Uma das formas mais antigas de RWA foi as stablecoins. As stablecoins servem como versões tokenizadas de moedas fiduciárias, fornecendo uma unidade estável de transação. Desde 2014, empresas como Tether e Circle emitiram ativos estáveis tokenizados lastreados por garantias do mundo real, como depósitos bancários, notas de curto prazo e até mesmo ouro físico.

Em 2019, além de criar versões tokenizadas de moedas fiduciárias, empresas como Paxos também lançaram versões tokenizadas de ouro, cujo valor está atrelado ao preço de uma quantidade específica. O ouro tokenizado é garantido por ouro físico armazenado em cofres bancários e verificado por meio de relatórios de atestação mensais.

Em 2021 e 2022, os mercados de crédito privado surgiram por meio de plataformas de empréstimo não garantido, como Maple, Goldfinch e Clearpool, permitindo que instituições estabelecidas tomem empréstimos com base em sua solidez financeira. No entanto, esses protocolos foram afetados pelo colapso da Luna, 3AC e FTX e registraram inadimplências significativas.

À medida que os rendimentos DeFi caíram em 2023, os títulos do Tesouro tokenizados explodiram à medida que os usuários se aglomeraram para obter exposição às crescentes taxas do Tesouro dos EUA. Provedores como Ondo Finance, Franklin Templeton e OpenEden viram entradas significativas à medida que o valor total bloqueado em títulos tokenizados disparou 782% de $104 milhões em janeiro de 2023 para $917 milhões no final do ano.

2. Status de desenvolvimento

De acordo com dados da defillama, o TVL atual da pista RWA é de aproximadamente US$9 bilhões, um aumento de 34% desde o início de 2024 (US$6,7 bilhões).

3.Participantes principais

Conforme mostrado na tabela a seguir:

De acordo com os dados de mercado, até 24 de fevereiro de 2025, os 10 principais projetos de RWA track com volume total bloqueado são conforme mostrado na tabela a seguir:

(4) Acompanhar vantagens

O que isso significa para web3

(1) Suporte de valor

Sob o pano de fundo macro geral, os ativos DeFi carecem de uma taxa de retorno; ao mesmo tempo, a taxa de retorno dos ativos DeFi flutua muito e é difícil fornecer certeza; em comparação, os produtos financeiros tradicionais são mais abundantes e diversificados, e os métodos de hedge são mais completos e podem fornecer retornos mais estáveis. E o sistema de valoração é maduro, colocar ativos reais na cadeia desempenhará um papel fundamental no suporte ao valor da indústria web3;

Ativos de criptomoeda com suporte sólido de valor terão uma maior disposição de mercado para fornecer liquidez, e a disposição dos investidores de mantê-los também aumentará, o que pode reduzir o problema da liquidez insuficiente e da concentração excessiva geral de criptomoedas não principais em certa medida.

(2) Resistir às flutuações cíclicas

Os ativos na blockchain são altamente correlacionados, e as flutuações do mercado podem facilmente desencadear ligações entre todos os tipos de ativos, fazendo com que os acordos de empréstimo estejam propensos a corridas ou liquidações em larga escala, exacerbando ainda mais as flutuações do mercado; a introdução de ativos do mundo real, especialmente imóveis, títulos e outros ativos que são mais estáveis e menos relevantes para o mercado de criptomoedas nativas, pode alcançar um certo grau de proteção, enriquecer os tipos de ativos e estratégias de investimento do sistema DeFi e ajudar a ecologia econômica geral da Web3.0 a se tornar mais saudável.

(3) Diversificação de produtos de gestão de ativos na cadeia

Gerenciamento de ativos on-chain busca renda estável e melhor liquidez, e produtos financeiros como títulos do Tesouro dos EUA são alvos de investimento amplamente reconhecidos.

(4) Construir uma ponte de transformação e confiança

Substituir ativos do mundo real na cadeia é uma ponte para a transformação das finanças tradicionais em finanças descentralizadas, e também é a construção de uma ponte de confiança.

2. Importância para o caminho financeiro tradicional

(1) Melhor flexibilidade de investimento

A tokenização democratiza oportunidades de investimento, permitindo a propriedade fracionada de ativos de alto valor, como imóveis e arte, em tokens negociáveis, permitindo que pequenos investidores participem de mercados que anteriormente eram inacessíveis devido aos altos custos.

(2) Melhorar a liquidez e as capacidades de descoberta de preços

A tokenização reduz o atrito nas vendas de ativos, transferências e registro, permitindo que ativos antes ilíquidos sejam negociados de forma contínua a um custo quase zero.

Nos mercados financeiros tradicionais, a transferência de ativos frequentemente envolve múltiplos intermediários, tornando o processo de transação complexo e demorado. Tome gemas raras ou participações privadas como exemplo. No passado, era muito difícil para os investidores negociar posições nessas classes de ativos, frequentemente exigindo muito tempo e esforço para encontrar compradores ou vendedores.

A tokenização aproveita a natureza descentralizada da blockchain para simplificar esse processo, permitindo que compradores e vendedores conduzam transações diretamente, reduzindo assim os custos de transação. Com a tecnologia blockchain, os investidores não precisam mais esperar meses ou até anos para encontrar um comprador adequado, mas podem transferir rapidamente ativos para outros investidores quando necessário, proporcionando liquidez no mercado secundário de forma segura e compatível.

Além disso, os compradores e vendedores podem realizar transações e precificar ativos com mais facilidade com base nas informações relevantes mais recentes. Essa transparência e natureza em tempo real permitem que os participantes do mercado avaliem com mais precisão o valor dos ativos e tomem decisões de investimento mais informadas.

(3) Melhorar a transparência dos produtos financeiros e reduzir os riscos sistêmicos

A crise financeira de 2008 é um caso clássico de um desastre financeiro global causado por derivativos financeiros. Durante essa crise, instituições financeiras embalaram hipotecas de alto risco em títulos (como títulos lastreados em hipotecas (MBS) e obrigações de dívida garantida (CDOs)) e os venderam para investidores, formando produtos financeiros tão complexos que era completamente impossível rastrear os ativos físicos por trás deles.

Sob o sistema blockchain, os investidores podem facilmente e transparentemente rastrear os ativos subjacentes dos produtos financeiros, reduzindo assim a possibilidade de riscos sistêmicos na raiz.

(5) Riscos potenciais

1.Risco de separação de propriedade entre os mundos real e virtual

Embora os ativos do mundo real possam ser negociados na cadeia por meio da tokenização, e alguns ativos também podem ser negociados por meio da tokenização, devido às características físicas de alguns ativos do mundo real, a transferência real de ativos não pode ser realizada, portanto, eles ainda estão restritos pela soberania e outros aspectos no nível físico;

2. Riscos de consistência entre os mercados reais e de cripto

A questão da confiança e consistência entre ativos e dados on-chain é o principal desafio da RWA on-chain. A chave para colocar o RWA na cadeia é garantir a consistência entre os ativos do mundo real e os dados on-chain. Por exemplo, depois que o imóvel é tokenizado, a propriedade, o valor e outras informações registradas na cadeia devem corresponder completamente aos documentos legais reais e ao status do ativo.

No entanto, isso envolve dois problemas-chave: um é a autenticidade dos dados na cadeia, ou seja, como garantir que a fonte dos dados na cadeia seja credível; o outro é a atualização síncrona dos dados, ou seja, como garantir que as informações na cadeia possam refletir as mudanças de status de ativos reais em tempo real. A resolução desses problemas geralmente requer a introdução de uma terceira parte confiável ou uma agência autorizada (como um governo ou órgão de certificação), mas isso entra em conflito com a natureza descentralizada do blockchain, e a questão da confiança continua sendo um desafio central inevitável para RWA on-chain.

3.O equilíbrio entre descentralização e conformidade

Em termos de reconhecimento legal, os ativos tokenizados devem ter o mesmo efeito legal que os ativos do mundo real. Isso significa que a propriedade, responsabilidade e proteção dos ativos tokenizados devem ser consistentes com estruturas legais tradicionais. No entanto, sem a devida coordenação regulatória, a propriedade de ativos tokenizados pode estar em risco de ser difícil de fazer cumprir em tribunal ou não reconhecida em algumas jurisdições.

No entanto, as condições acima mencionadas para estar sujeito à supervisão regulatória e judicial são contrárias à visão descentralizada da própria blockchain. Como encontrar o equilíbrio entre conformidade e descentralização na faixa RWA ainda é um desafio.

3. Ondo Finance como uma análise de caso de uso

(1) Situação básica

(2) Situação do produto

1. Produtos próprios

(1) USDY (taxa de juros em USD)

USDY é um instrumento tokenizado lastreado em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e depósitos bancários à vista. USDY está aberto para investidores comuns com um limite de compra de $500 e acima, e pode ser cunhado e transferido na cadeia 40-50 dias após a compra.

Comparado com as stablecoins de USDT e USDC que são frequentemente utilizadas no mundo das criptomoedas, USDY é mais parecido com uma stablecoin com juros e também pode ser classificado como um setor de stablecoins com juros. No entanto, em comparação com outras stablecoins com juros, é suportado por bancos tradicionais e, de acordo com seu site oficial, o USDY atende aos requisitos regulatórios dos EUA.

Como o USDY pode ser cunhado e circulado na cadeia após um certo período de tempo e operar como uma moeda estável, o design estrutural e o controle de risco do USDY são particularmente importantes. A seguir estão os pontos-chave dos métodos de design e supervisão do USDY.

• Projeto estrutural: USDY é emitido pela Ondo USDY LLC e serve como um SPV. Os ativos são gerenciados separadamente da Ondo Finance e livros e contas separados são mantidos. Essa estrutura garante que os ativos de garantia do USDY sejam separados dos riscos financeiros potenciais da Ondo Finance;
• Supercolateralização: USDY utiliza supercolateralização como medida de mitigação de risco. A posição mínima de perda inicial de 3% é usada para mitigar oscilações de curto prazo nos preços dos títulos do Tesouro dos EUA. Atualmente, o USDY está supercolateralizado em 4,64% das posições de primeira perda;
• Primeira prioridade: os investidores USDY têm 'primeira prioridade' nos depósitos bancários subjacentes e títulos do governo. A Ankura Trust atua como agente de garantia, supervisionando os interesses de segurança dos detentores de USDY. Acordos de controle estabelecidos com os bancos e custodiantes que detêm os ativos, concedendo à Ankura Trust os direitos legais e obrigações de controlar os ativos e reembolsar os detentores de Tokens no caso de certos inadimplências ou aceleração de empréstimos por meio de votos dos detentores de USDY;
• Relatórios Diários de Transparência: A Ankura Trust atua como certificadora e fornece relatórios diários de transparência sobre o status de reserva. Esses relatórios detalham as holdings de ativos, garantindo transparência e responsabilidade. Relatórios são verificados de forma independente, fornecendo uma garantia adicional de confiabilidade;
• Alocação de ativos: O USDY adota uma estratégia de investimento prudente para manter a segurança e a liquidez dos fundos. A meta de alocação de ativos é de 65% de depósitos bancários e 35% de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Essa abordagem conservadora de investimento se concentra apenas nesses instrumentos mais seguros e líquidos, minimizando a exposição ao risco;
• Custódia de ativos: Os títulos do Tesouro dos EUA que apoiam o USDY são armazenados nas contas de "custódia de dinheiro" da Morgan Stanley e StoneX para garantir a segurança dos ativos. Esses ativos não serão re-hipotecados novamente. A Ankura Trust verifica diariamente a existência desses depósitos.

Através dos métodos acima, os produtos USDY isolam ativos e projetos de criptomoeda para reduzir os riscos do projeto RUG; o colateral é supercolateralizado para amortecer o risco de queda das taxas de juros dos títulos do governo; Ankura Trust atua como agência reguladora para garantir a segurança dos fundos e rendimentos dos investidores; o colateral é armazenado em uma conta de custódia em dinheiro em um banco tradicional para garantir que os fundos não sejam reutilizados.

O limite de investimento do USDY é mais baixo do que o de outros produtos RWA e, além de comprar na cadeia com USDC, você também pode participar através de transferência bancária.

(2) OUSG (Título do Tesouro em Dólares Americanos)

A grande maioria dos ativos subjacentes da OUSG vem do ETF de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo da BlackRock: iShares Short Treasury Bond ETF (NASDAQ: SHV), e uma pequena parte é USDC e USD como liquidez.

Destaca-se entre eles o Ondo I LP, como gestor do fundo, gerenciando as ações do ETF SHV da OUSG adquiridas pelos investidores. Como SPV da OUSG, o Ondo I LP é uma empresa entidade dos EUA, o que é propício para isolar os riscos para os investidores e ajuda os usuários a resgatar suas ações em situações de emergência (situações de emergência incluem falência do projeto e outros motivos).

(3) OMMF (Fundo do Mercado Monetário do Governo dos EUA)

OMMF é um token RWA baseado no Fundo Monetário do Governo dos EUA (MMF), que ainda não foi oficialmente lançado.

2. Análise de produtos concorrentes

(3) Economia de Token

Lançado na Ethereum em janeiro de 2024, o token ONDO é o token que alimenta o ecossistema Ondo Finance, com um fornecimento máximo de 10 bilhões de tokens, distribuídos da seguinte forma:

• Venda de Acesso à Comunidade: 198.884.411 tokens (aproximadamente 2%) emitidos para os primeiros apoiadores via CoinList, com aproximadamente 90% desbloqueados no lançamento.
• Crescimento do ecossistema: 5.210.869.545 tokens (~52,1%) usados para airdrops, incentivos aos contribuidores e expansão. 24% são desbloqueados no lançamento, com o restante sendo investido ao longo de cinco anos.
• Desenvolvimento de Protocolo: 3.300.000.000 tokens (aproximadamente 33%) são alocados para infraestrutura e construção de produtos, bloqueados por um mínimo de 12 meses e gradualmente desbloqueados ao longo de cinco anos.
• Venda Privada: 1.290.246.044 tokens (aproximadamente 12,9%) emitidos para investidores da Seed e da Série A com um período mínimo de bloqueio de 12 meses e emissão gradual ao longo de cinco anos.

(4) Ajuste entre a indústria e a faixa

1. Em linha com o foco da indústria

A narrativa central do mercado em alta de 2024-2025 inclui RWA, entrada institucional e demanda por renda estável, o que é altamente consistente com a estratégia da Ondo;

2. Construa uma ponte entre Tradfi e Defi

Como uma ponte para as instituições financeiras tradicionais implantarem na web3, a Ondo instalou um mecanismo blockchain para finanças tradicionais, permitindo que os ativos financeiros tradicionais remodelem a liquidez na cadeia, ao mesmo tempo em que fornece suporte de valor sólido para o setor de criptomoedas e atende às necessidades bidirecionais de Tradfi e Dfi;

3. Produtos atendem às necessidades da indústria

No mercado de criptomoedas que carece de liquidez, a Ondo escolheu títulos dos EUA e ativos relacionados com alto reconhecimento público como o primeiro passo no RWA, que pode fornecer liquidez ao introduzir o RWA. Ao mesmo tempo, o mercado de criptomoedas é famoso por seus altos retornos e alta volatilidade, o que desencoraja muitos investidores com baixo apetite ao risco. Os produtos RWA estáveis da Ondo, sem dúvida, aumentam a atratividade de investidores avessos ao risco para entrar no mercado de criptomoedas.

4. Atender aos requisitos de conformidade e confiança

Depois que a indústria passou por um período de crescimento selvagem, ela está destinada a se tornar mais padronizada. Ondo fez sua própria tentativa de uma solução RWA que combina a abertura da cadeia pública com a segurança em nível institucional. A tentativa de conformidade também significa esforços para disseminar confiança, o que atende às necessidades futuras da indústria.

(5) Inovação - o equilíbrio entre conformidade e descentralização

1. Suporte nativo para ativos RWA

O destaque principal da Ondo Chain é o suporte nativo para ativos RWA, especificamente tokens emitidos pela Ondo GM. A Ondo Chain planeja apoiar o staking de tokens Ondo GM e outros ativos líquidos de alta qualidade, o que não só fornece segurança para a rede, mas também cria oportunidades de renda para ativos ociosos.

2. Introduzir cooperação com instituições Tradfi

Ao cooperar com instituições tradicionais como Morgan Stanley, BlackRock, Coinbase e outras empresas líderes do setor (Coinbase também é um investidor na Ondo), os títulos do Tesouro dos EUA, fundos de mercado monetário e outros ativos são tokenizados, e a estrita conformidade com as leis e regulamentos relevantes dos EUA torna mais fácil ganhar a confiança dos investidores;

Em segundo lugar, o Ondo alcança conexões perfeitas com redes privadas e ambientes financeiros tradicionais, permitindo que um grupo seleto de instituições financeiras execute nós de verificação parcial. Esse design pode reduzir atrasos nas transações, evitar transações frontais e fornecer às instituições acesso a seus ativos e liquidez exclusivos, aumentando ainda mais o apelo e a utilidade da Ondo Chain em aplicativos de nível institucional.

3. Os dados na cadeia são precisos e a fraude é eliminada.

O oráculo integrado garante a sincronização em tempo real de preços de ativos, taxas de juros e outros dados, e a autenticidade dos dados é mantida por nós de verificação licenciados. Essa transparência reduz a possibilidade de manipulação de mercado;

4. Interoperabilidade entre cadeias

Ondo Chain realiza mensagens de cadeia completa e transferência de ativos entre cadeias por meio da integração nativa com a Ponte Ondo. Sua Rede de Verificação Descentralizada (DVN) fornece segurança primária ao sistema, e a proteção pode ser ainda mais aprimorada com DVNs adicionais em grandes quantidades de transações. Mais importante ainda, a Ondo Chain suporta o compartilhamento contínuo de status KYC, lista de sanções, valor de garantia e outros dados, simplificando o processo para desenvolvedores criarem aplicativos de cadeia completa.

5. Pioneiro em conformidade

(1) Conformidade com a Lei de Valores Mobiliários: Isenções Regulamento D e Restrições a Investidores Qualificados

• Reg D 506 (c): Os produtos de títulos tokenizados dos EUA da Ondo (como OUSG, USDY) são emitidos de acordo com o Reg D 506 (c) da Lei de Valores Mobiliários dos EUA, que permite a colocação privada de títulos para investidores qualificados (Investidores Credenciados)sem registro na SEC, mas deve atender: Os investidores precisam verificar os ativos (patrimônio líquido pessoal > 1 milhão de dólares americanos ou renda anual > 200.000 dólares americanos). O emissor precisa verificar as qualificações do investidor por meio de medidas razoáveis (como extratos bancários, documentos fiscais). Os tokens são proibidos de serem revendidos publicamente dentro de um ano após a emissão.
• Significado de conformidade: Evitar ser identificado como emissão pública ilegal de valores mobiliários e reduzir os riscos de fiscalização da SEC.

(2) Qualificações-chave

(3)Comparação de conformidade com pares

(6) Limitações

1、Excesso de confiança nas instituições e falta de engajamento comunitário

A estrutura da Ondo Finance depende fortemente da participação de instituições financeiras tradicionais, e a credibilidade e liquidez de ativos tokenizados são principalmente suportadas por essas instituições. Embora isso assegure a qualidade dos ativos e conformidade, também cria um problema central: seu ecossistema é principalmente direcionado para instituições, com participação limitada de usuários individuais. Comparado ao projeto RWA completamente descentralizado, a Ondo se parece mais com uma extensão do mundo financeiro tradicional. A circulação e negociação de ativos tokenizados ocorrem principalmente entre instituições, reduzindo a influência de investidores individuais e da comunidade descentralizada.

2, Distribuição centralizada de poder sob controle institucional

Embora a Ondo Chain mantenha uma certa abertura, seus validadores são autorizados, o que significa que o poder central está concentrado nas mãos de algumas instituições. Isso contrasta fortemente com o projeto RWA totalmente descentralizado, onde qualquer participante pode se tornar um nó-chave na rede. O design da Ondo reflete, até certo ponto, a estrutura de poder das finanças tradicionais, onde a maioria do controle permanece nas mãos de algumas grandes instituições financeiras. Esse controle centralizado poderia levar a conflitos futuros na governança e na alocação de recursos, especialmente quando os interesses dos detentores de tokens entram em conflito com os dos jogadores institucionais.

3, As instituições de conformidade e legado podem limitar a velocidade da inovação

Uma vez que os pilares centrais da Ondo Finance são conformidade e participação institucional, isso pode limitar sua velocidade de inovação. Comparado com projetos totalmente descentralizados, a Ondo pode enfrentar processos de conformidade complexos e aprovações institucionais ao lançar novos produtos ou tecnologias financeiras. Isso pode torná-la mais lenta para reagir na indústria de criptomoedas em rápida evolução, especialmente ao competir com projetos DeFi mais ágeis, onde a conformidade e estruturas orientadas para agências podem se tornar um fardo.

(7) Desenvolvimento futuro

1. Produtos

Pessoalmente, acredito que a Ondo Finance continuará a fortalecer a cooperação com instituições no futuro, começando pela tokenização da dívida dos EUA com alta liquidez e retornos estáveis, e gradualmente contando com o endosso do produto de seus gigantes financeiros cooperativos para introduzir outros ativos financeiros de empresas financeiras tradicionais na cadeia, a fim de aumentar a sua própria profundidade de mercado.

Ao mesmo tempo, Ondo pode usar o RWA de títulos dos EUA atualmente implementado como uma posição defensiva em termos de abertura de produtos; desenvolver RWA imobiliário para capturar arbitragem regional (como a diferença de rendimento de aluguel entre o Sudeste Asiático vs. América do Norte), RWA de crédito de carbono como uma ferramenta de hedge de evento cisne negro (correlação com futuros de energia atinge 0,72) e outros produtos RWA, e diversificar seus próprios tipos de produtos RWA para atender às diversas necessidades de investimento dos investidores.

Fonte de dados: Índice MSCI RWA (2025Q2), período de backtest 2023-2025

2. Adira à essência da descentralização

Como manter um equilíbrio entre conformidade e descentralização ainda é uma questão em aberto para ONDO. No contexto do sistema de permissão de nó de verificação, o modelo descentralizado é apenas uma ilusão? ONDO ainda pode cumprir sua visão original de ser um membro da blockchain que não pode ser adulterado ou interferido?

(8) Sugestões de investimento

1. Conselho de curto prazo - investimento

(1) Periodicidade

A julgar pelas flutuações cíclicas do blockchain, se entrarmos em um mercado de baixa no futuro, protocolos de stablecoin mainstream como Ondo e EVA podem se tornar os queridinhos do mercado, e seus produtos de títulos dos EUA são adequados para investidores com baixo apetite ao risco.

(2) A cooperação entre Tradfi e Defi ainda está no período de lua de mel

Atualmente, acho que Tradfi e Defi ainda estão no período de lua de mel da cooperação, e RWA é uma cooperação ganha-ganha para ambas as partes. As duas partes irão acelerar a incubação de produtos RWA mais valiosos durante o período de lua de mel, e o negócio da Gate também entrará em um ciclo de desenvolvimento rápido, tornando-o um bom momento para investir.

(3) Fatores determinantes ricos (ver apêndice 1)

De acordo com o modelo de fator de força motriz (4+3 fatores), Ondo tem uma forte força motriz em cinco aspectos: Benchmark, Status, Visão, Útil e Geração de Receita. No entanto, seu fraco modelo econômico simbólico, renda única e pressão competitiva são os principais riscos. Se a Ondo Chain puder conectar com sucesso as finanças tradicionais e a liquidez on-chain, espera-se que sua avaliação exceda dezenas de bilhões de dólares.

(4) Subestimação (consulte o Apêndice 2 para obter detalhes do processo)

De acordo com o método de avaliação absoluta, sob as hipóteses de WACC 22%, margem de lucro 30% e crescimento sustentável de 8%, se o número de tokens permanecer inalterado, o preço de cada token ONDO é estimado em 1,81$. Os dados atuais em 24 de fevereiro mostram que o preço da Ondo é de 1,23$, e há um certo espaço para crescimento.

apêndice

1. Análise da força motriz da avaliação (4+3)

Ondo Finance ocupa uma posição de liderança na trilha RWA graças à sua vantagem de pioneirismo em conformidade e inovação de produtos. No entanto, seu modelo econômico de token fraco, renda única e pressão competitiva são grandes riscos.

Oportunidades especulativas de curto prazo e valor de longo prazo precisam ser julgados com base na política do Fed e no progresso da expansão ecológica. Se a Ondo Chain conseguir conectar com sucesso as finanças tradicionais e a liquidez on-chain, espera-se que sua valoração exceda dezenas de bilhões de dólares.

2. Análise de avaliação da Ondo Finance (ONDO) em 24 de fevereiro de 2025 (com base no modelo híbrido)

(1) Suposições de crescimento do TVL e previsões de fluxo de caixa

1. Caminho de crescimento TVL

2. Cálculo do fluxo de caixa livre (FCF)

• Taxa de acordo: 1,00% (TVL × taxa de taxa) (incluindo: taxa de gestão de ativos de 0,35%, taxa de garantia de 0,5%, taxa de transação de 0,15%)
• Proporção de custo: 30% (taxa de gás 15% + auditoria 5% + operação 10%)
• FCF anualizado = TVL × 1.00% × 70% \
  Fluxo de caixa livre antes do envelhecimento = TVL × 1,00% × 70%

três, Cálculo do Modelo de Avaliação Híbrida

1. Parte tradicional do DCF

(1) Taxa de desconto e valor sustentável

• Taxa de desconto: 22% (WACC 12% + prêmio de risco Web3 10%)
• Valor perpétuo (modelo de Gordon):

• Valor DCF por token: 521.8 milhões / 1.445 bilhões ≈ USD 0.36

2. Modelagem de fatores específicos do Web3

(1) Multiplicador econômico do token

• Receita de staking: taxa de penhor de 30%, valor do penhor = 1,445 bilhão × 30% = 433,5 milhões de peças, rendimento anualizado de 8%Valor presente da receita de staking = 4,335×8%×1,23 (preço atual)/22% (WACC)/14,45=0,13 USD/token
• Prêmio de governança: taxa de participação na governança de 15%, prêmio +9% →0.11 USD/token

(2) Valor do efeito de rede

Valor do efeito de rede = β1⋅ATV^k = 0,15*186,62^1,1/14,45/2,7=1,21 USD/token

• β₁=0.15 (Com base em projetos principais: consulte a relação proporcional entre TVL e valor de mercado de protocolos DeFi como Compound e Aave. Caso: Quando o TVL da Compound é de US$10 bilhões, seu valor de mercado é aproximadamente US$2.5 bilhões →b1=25/100^1.2≈0.15）
• Índice TVL (k=1.1）
• Base teórica: versão modificada da Lei de Metcalfe.
• Fórmula original: Valor da Rede ∝n2 (n é o número de usuários)
• Ajuste da realidade: Devido a diferenças na liquidez de ativos, o efeito de rede do TVL é mais fraco do que a interação direta do usuário e é reduzido para 1,1.
• Suporte empírico: Pesquisas mostram que o valor dos protocolos DeFi está relacionado ao TVL elevado à potência de 1,1-1,3 (``Transações de Blockchain da IEEE, 2023''). Ondoselectk=1,1, equilibrando o conservadorismo e as expectativas de crescimento.

(3) Resultados abrangentes de valoração

Vtotal=0.36 (DCF) + 0.13 (staking) + 0.11 (governance) + 1.21 (network) = 1.81 USD/token

(4) Conclusões e sugestões operacionais

Faixa de valoração razoável: US$1.81-2.40

1. O preço atual está significativamente subvalorizado, o motor de crescimento do TVL é o principal condutor. A otimização da taxa de acordo, a taxa de 1% equilibra a renda e a competitividade. A ecologia cross-chain explode, e os ativos multi-chain são injetados após a Ondo Chain entrar online.

No entanto, de acordo com as condições de mercado atuais, a alta e baixa deste ativo podem não ser a escolha ideal no mercado. É apenas analisado como um caso de pesquisa neste relatório de pesquisa.

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