Что такое переключатель комиссии?

Переключатель комиссии - это механизм в протоколах DeFi, который контролирует распределение комиссий. Активируя переключатель комиссии, часть или все сборы, сгенерированные протоколом, могут быть перенаправлены от предоставителей ликвидности (LP) к держателям токенов управления, стейкерам или хранилищу протокола. Переключатель комиссии - это инструмент для оптимизации экономических моделей протоколов, улучшающий захват стоимости токена управления и увеличивающий прибыльность.

Каждая транзакция влечет за собой комиссию в большинстве протоколов децентрализованных бирж (DEX), таких как Uniswap. Эта комиссия обычно напрямую выделяется поставщикам ликвидности (LP), чтобы стимулировать их продолжать предоставлять ликвидность. Например, в Uniswap V3, комиссия по умолчанию на каждую транзакцию составляет 0,3%, и вся она идет поставщикам ликвидности. Однако протоколы часто включают опцию включения комиссии, которая, с помощью смарт-контрактов, может перенаправить часть комиссии за транзакцию (например, 0,05%) держателям токенов управления или хранилищу протокола.

Когда переключатель комиссии отключен, LP-поставщики получают полную комиссию. Однако, когда переключатель комиссии включен, часть комиссии направляется владельцам токенов управления или стейкерам.

Основной дизайн переключателя комиссий крутится вокруг перераспределения доходов от комиссий. Существует несколько моделей того, как это может быть сделано:

• Фиксированная модель разделения: Например, 0,25% от каждой транзакции могут идти LPs, в то время как 0,05% выделяется на держателей токенов управления.
• Модель динамической корректировки: В периоды низкой ликвидности доля LP может быть увеличена, тогда как в периоды высокой ликвидности держателям токенов управления может достаться больше вознаграждений.
• Многоканальная модель распределения: часть дохода может идти в хранилище протокола для развития экосистемы или резервов риска.

Переключатель комиссии может быть активирован различными способами, такими как решения сообщества по управлению или автоматизированные механизмы на основе конкретных условий (например, когда доход протокола достигает определенного порога).

Переключатели комиссий работают в двух основных режимах: Частичная активация, когда только часть комиссий перенаправляется на стейкеров или хранилище протокола, и Полная активация, когда все комиссии перенаправляются с LP на держателей токенов или стейкеров. Преобразование комиссий относится к процессу преобразования доходов протокола из родных токенов в токены управления (такие как UNI и BLUR), которые затем перераспределяются стейкерам или держателям токенов.

Эта статья дополнительно объяснит значимость переключателей комиссий для дизайна DeFi, исследуя различные дизайны и влияние переключателей комиссий на протоколы.

Контроверзия вокруг переключения комиссии Uniswap

Uniswap, одна из самых влиятельных DEX-платформ в мире, была основана Хейденом Адамсом в 2018 году и работает в сети Ethereum. Известная своими эффективными торговыми механизмами, открытыми правилами предоставления ликвидности и управлением сообществом, Uniswap неизменно лидирует в пространстве DEX по объему торгов и активности пользователей. В определенные моменты объем торгов Uniswap даже превышал объем торгов некоторых основных централизованных бирж. Общей проблемой для многих протоколов DeFi является ограниченный захват стоимости токенов управления. Чтобы решить эту проблему, сообщество предложило идею переключения платы.

2 декабря 2022 года Лейтон, сооснователь PoolTogether, опубликовал предложение под названием «Обновление пилотной программы переключения сборов и голосования» на форуме управления Uniswap. Это предложение, совместно написанное с Гийомом Ламбером, основателем Panoptic и доцентом университета Корнелла, направлено на оценку влияния активации переключателя сборов на выбранные пулы протокола Uniswap через пилотную программу.

Переключатель комиссии стал ключевой точкой обсуждения для Uniswap, в основном сосредоточенной вокруг перераспределения доходов протокола. В настоящее время Uniswap направляет все комиссии за транзакции на LP, активация переключателя комиссии позволит перенаправить часть этих сборов держателям токенов UNI или хранилищу протокола, увеличивая стоимость токена управления.

Тем не менее, активация переключателя комиссии может повлиять на доходность ЛП, потенциально отразившись на глубине ликвидности и эффективности торговли, поэтому сообщество подошло к обсуждению осторожно. Этот проект нацелен на тестирование влияния переключателя комиссии с помощью масштабного, краткосрочного пилотного проекта, чтобы предоставить информационные идеи для будущих решений в области управления.

Содержание предложения

Эксперимент будет выполнять пилотный запуск переключателя комиссии с наименьшим уровнем (1/10) для следующих торговых пар в течение 120 дней:

• ETH-USDT-0.05%
• DAI-ETH-0.3%
• USDC-ETH-1%

Критерии успеха: Пилотный проект будет считаться успешным, если исполнение сделок в пулах с включенным переключателем комиссий не повлияет на него.

Во время пилота коммисия будет тестироваться с минимальной настройкой, что означает, что 1/10 комиссии будет выделено для хранилища протокола. Например, если комиссия по умолчанию составляет 0.3%, 0.03% будет перераспределено, в то время как оставшаяся часть по-прежнему будет идти LP.

Заботы сообщества

Это предложение привлекло значительное внимание, и существуют опасения по поводу его долгосрочных последствий. Некоторые провайдеры ликвидности считают, что выделение 1/10 дохода от комиссий в хранилище протокола, хотя и небольшая доля, все же может привести к снижению общей доходности LP. Учитывая жесткую конкуренцию в пространстве DeFi, более низкая доходность может привести к тому, что провайдеры ликвидности перейдут на другие протоколы, что потенциально уменьшит глубину ликвидности Uniswap.

В настоящее время Uniswap не предлагает дополнительных стимулов для компенсации снижения наград LP при активации переключателя сборов. Это может привести к тому, что LP начнут выводить свою ликвидность, что ослабит конкурентные преимущества Uniswap. Если доходы LP постоянно будут падать ниже, чем у конкурирующих протоколов, таких как Balancer или Curve, Uniswap может испытать затруднения в гонке за ликвидностью. Некоторые участники предложили, чтобы протокольное хранилище предоставляло дополнительные награды LP или динамически корректировало соотношение распределения сборов для смягчения негативного влияния на доходы LP.

Кроме того, возникли вопросы относительно критериев успеха "отсутствие влияния на исполнение сделок." Определение предложения неясно и требует уточнения, касается ли это проскальзывания, колебаний торговых сборов, скорости или времени подтверждения. Некоторые члены предложили использовать проскальзывание и глубину пула в качестве ключевых метрик наряду с обратной связью пользователей для оценки торговой эффективности. Сообщество также рекомендовало использовать инструменты мониторинга смарт-контрактов для автоматического отслеживания результатов пилотного пула и регулярного публикования данных для обеспечения прозрачности.

Что касается налоговых и регуляторных вопросов, некоторые держатели токенов UNI беспокоятся о том, что перераспределение комиссий может создать сложности с налогами, так как вознаграждения могут быть облагаемым доходом, увеличивая их финансовую нагрузку. В ответ на это Фонд Uniswap выпустил юридическое заключение, чтобы руководить сообщество по обработке доходов от комиссий в соответствии с законом.

Окончательный результат

Во время периода голосования проявилось четкое разделение интересов: владельцы токенов UNI стремились укрепить ценность управляющего токена, в то время как LP-участники беспокоились, что снижение доходности подорвет их стимулы обеспечивать ликвидность. Предложение не смогло набрать достаточную поддержку и в итоге было отклонено.

Отзывы сообщества были неоднозначными: некоторые призывали к дальнейшей оптимизации, в то время как другие отметили, что баланс между получением стоимости токенов управления и стимулами ликвидности остается центральной проблемой в управлении протоколом DeFi. Достижение этого баланса останется ключевым вопросом в будущем управлении протоколом.

Предложение по переключению комиссии Blur

Запущенный в октябре 2022 года, Blur - это децентрализованный рынок NFT и платформа агрегации. Он позволяет пользователям просматривать и массово покупать NFT на нескольких рынках и обеспечивает быстрый и эффективный опыт торговли через оптимизированный интерфейс. Основные особенности Blur включают в себя отсутствие торговых сборов, обязательные низкие роялти для создателей (начально 0,5%) и модель токеномики, ориентированная на стимулы.

Blur быстро завоевал известность, напрямую конкурируя с традиционными платформами NFT, такими как OpenSea. В определенные моменты объем торгов Blur превышал OpenSea, захватив значительную долю рынка торговли NFT.

Несмотря на быстрый рост Blur, он сталкивается с проблемами, включая недостаточную способность постоянно привлекать постоянных пользователей, снижение участия авторов и потенциальные изменения в политике роялти и протокольных сборах. По мере того, как разворачивались дискуссии по предложению о «переключении комиссии», Blur стремилась найти новый баланс между захватом стоимости токенов и рыночной конкурентоспособностью.

12 ноября 2024 года Split Capital предложила план под названием «Конвертация комиссий BLUR и токеномика veBLUR» на форуме управления Blur.

Детали предложения

• В настоящее время на рынке NFT Blur реализована комиссия рынка 0%, и обязательное вознаграждение для создателя составляет 0,5%. В предложении предлагается устранить обязательное вознаграждение для создателя и ввести комиссию протокола 0,5% с каждой транзакции.
• Для адаптации к изменениям на рынке предлагается создать комитет по сбору комиссий, ответственный за корректировку ставки комиссии протокола в зависимости от рыночных условий.
• Предложение вводит модель с двумя токенами, состоящую из BLUR и veBLUR. Держатели токенов BLUR могут заблокировать свои токены на срок до четырех лет, чтобы получить veBLUR. Чем дольше период блокировки, тем больше право голоса. veBLUR будет использоваться для управления, а держатели будут получать пропорциональную долю в размере 100% от комиссий за транзакции протокола, выплачиваемых ежемесячно.
• Чтобы стимулировать пользователей, предложение предлагает добавить увеличение общего предложения на 1% (30 миллионов BLUR) в текущем четвертом сезоне и распределять его на основе общего количества баллов пользователей в конце сезона.

Финальный результат

Сообщество крайне поддерживает этот проект, поскольку считает, что переключение комиссии и токеномика veBLUR ценны для пользователей. Они также особо предлагают выравнивать механизмы стимулирования с управлением и рыночной динамикой. Однако предложение все еще находится в фазе обсуждения и еще не вошло в процесс голосования, поэтому оно не было утверждено.

Дизайн переключателя сборов Ethena

Ethena (ENA) — это протокол стейблкоинов, предназначенный для генерации стейблкоинов, привязанных к доллару США, путем конвертации стоимостных активов, таких как Bitcoin, Ethereum и их производные активы, в длинные позиции BTC или ETH через фьючерсные контракты.

7 ноября 2024 года Wintermute выпустила предложение. Протокол Ethena уже принес значительный реальный доход, что указывает на то, что USDe обладает сильной рыночной адаптивностью. Тем не менее, sENA не получила прямой выгоды от этого дохода, что приводит к значительному разрыву между держателями sENA и ростом протокола. Пришло время признать этот разрыв и искать более прямую связь между держателями ЭСА и основами протокола.

Детали предложения

План внедрения

Конкретный план реализации может быть дополнительно определен в будущем, но следует учитывать следующие факторы:

• Какой процент дохода протокола будет перенаправлен в sENA в той или иной форме?
• Как будет распределяться доход протокола между держателями sENA?
• Динамика роста предложения USDe.
• Конкурентоспособность доходности sUSDe.

Например, прямое распределение может быть невозможным из-за факторов, таких как зрелость протокола, среди прочих. По крайней мере, мы просим обеспечить возможность перенаправления доходов протокола на sENA.

Условия активации

Учитывая, что Ethena может находиться еще в начальной стадии своего жизненного цикла, может быть нецелесообразно непосредственно выделять долю дохода протокола на sENA на данном этапе. Мы просим Комитет по риску предоставить набор параметров и вех, чтобы гарантировать, что такие выделения происходят только после выполнения этих условий. Эти параметры, которые определит Комитет по риску, могут включать в себя:

• Оборотный запас USDe.
• Общий или средний доход протокола.
• Разница между годовой доходностью (APY) sUSDe и рыночными процентными ставками.
• Принятие USDe на основных платформах распространения (например, централизованные биржи).

Поскольку это будет существенным изменением в токеномике, любое окончательное решение о внедрении должно быть подтверждено более широким голосованием ENA/sENA.

Текущий протокол Дохода

В индустрии есть примеры структур акций с "двойным классом", где акционеры могут получать выгоды, не соответствующие интересам держателей протокола или управляющих токенов. Прозрачность крайне важна для устойчивого развития индустрии и экосистемы. Учитывая текущее отсутствие общедоступной информации, мы хотим прояснить, существуют ли аналогичные проблемы в протоколе Ethena.

Мы уважительно просим фонд уточнить, используется ли 100% дохода Ethena исключительно в пользу протокола, или есть другие распределения. Кроме того, мы просим подтверждения того, что будущий доход будет продолжать управляться в рамках протокола Ethena, обеспечивая, чтобы эти доходы приносили пользу протоколу и по-прежнему управлялись ENA/sENA.

Мы предлагаем следующие рекомендации Комитету по риску:

• Одобрить предложение о выделении части дохода от протокола Ethena на инициативы, связанные с sENA.
• Предоставьте условия, которым должна соответствовать Ethena, чтобы представить предложение сообществу ENA/sENA для голосования.

Финальный результат

16 ноября Фонд Ethena объявил, что предложение о включении конвертации сборов ENA, выдвинутое компанией Wintermute, было одобрено Комитетом по риску. Фонд будет работать с Комитетом по риску для окончательной установки параметров активации переключателя сборов к 30 ноября.

В общественном объявлении в 2025 году, в рамках экосистемы, построенной вокруг sUSDe, дизайн sENA нацелен на накопление стоимости, подобно модели токена BNB. Часть запаса токенов будет зарезервирована для приложений в экосистеме и распределена среди держателей sENA в форме воздушного капельника.

Это предложение также было выдвинуто для улучшения захвата стоимости, направленное на то, чтобы побудить Комитет по рискам усовершенствовать дизайн токеномики и создать более прозрачную систему распределения стоимости протокола.

Значение переключения комиссий

Большинство токенов DeFi в основном предлагают функции управления голосованием, обусловленные такими соображениями, как соответствие требованиям, стратегии роста, модели управления и экономический дизайн. Распределение дохода от протокола может рассматриваться как обеспечительная мера, которая может привести к юридическим рискам. В результате многие протоколы DeFi ограничивают функциональность токенов управления правом голоса, чтобы избежать пересечения юридических границ. На ранних стадиях протокола многие протоколы отдают приоритет распределению комиссий поставщикам ликвидности (LP), а не держателям токенов управления, чтобы привлечь достаточную ликвидность и создать рыночную конкурентоспособность. Протоколы DeFi часто сосредоточены на управлении сообществом, наделяя держателей токенов полномочиями по принятию решений, а не прямым распределением прибыли. Такой дизайн соответствует децентрализованному духу. Некоторые проекты считают, что стоимость токена должна быть отражена в правах управления и стимулах экосистемы, а не просто в распределении денежных потоков, тем самым поддерживая долгосрочную устойчивость протокола.

В результате многие токены протоколов лишены сильных возможностей захвата стоимости, что наносит ущерб интересам инвесторов и сообщества и значительно влияет на цены на рынке токенов.

Активация переключателя комиссии имеет значительные последствия для протокола, токенов управления, поставщиков ликвидности и более широкой экосистемы. Влияние на токены управления особенно заметно. С включенным обменом комиссий токены управления выходят за рамки только права голоса и могут прямо получать выгоду от денежных потоков протокола. Это может увеличить их рыночную стоимость и привлекательность. Кроме того, обмен комиссиями может стимулировать больше пользователей ставить токены управления, укрепляя безопасность и децентрализацию протокола.

Активация переключателя сборов может повлиять на поставщиков ликвидности, перенаправляя сборы с поставщиков ликвидности на хранителей, что приведет к снижению доходов для поставщиков ликвидности. Это может побудить некоторых вывести средства, уменьшая ликвидность. Для смягчения этого протокол должен предоставить дополнительные стимулы, такие как более высокие награды токенов, для поддержания ликвидности и предотвращения значительного дефицита.

С точки зрения экосистемы, активация переключателя сборов помогает оптимизировать доходы. Протокол может постепенно достичь прибыльности, выделяя часть доходов держателям управляющих токенов. Это привлечет больше институций и пользователей, тем самым способствуя его дальнейшему развитию. Однако протокол должен найти баланс между интересами держателей управляющих токенов и поставщиками ликвидности, чтобы обеспечить поддержку обеих сторон, тем самым способствуя долгосрочной стабильности и росту.