• Historicamente, as avaliações cripto têm seguido um ciclo aparente de quatro anos, com períodos sucessivos de valorização e desvalorização dos preços. A Grayscale Research acredita ser possível que os investidores monitorem uma variedade de indicadores baseados em blockchain e outras medidas para acompanhar o ciclo cripto e informar suas decisões de gerenciamento de risco.
• Cripto é uma classe de ativos em amadurecimento: os novos produtos negociados em bolsa (ETPs) de Bitcoin e Ether ampliaram o acesso ao mercado, e o próximo Congresso dos EUA pode trazer maior clareza regulatória para a indústria. Por todas essas razões, as avaliações cripto podem eventualmente transcender os ciclos recorrentes de quatro anos que caracterizaram os primeiros anos do mercado.
• Isso dito, a Grayscale Research vê a atual combinação de indicadores como consistente com uma fase intermediária do ciclo. Enquanto a classe de ativos ainda for suportada por fundamentos — como adoção de aplicativos e condições de mercado macro mais amplas — o mercado de alta potencialmente pode se estender até 2025 e além.

Assim como muitas commodities físicas, o preço do Bitcoin não segue um “caminho aleatório” estrito.[1]Em vez disso, os preços mostram evidências estatísticasmomentum: os ganhos tendem a seguir ganhos e as perdas tendem a seguir perdas. Em prazos mais longos, esses períodos recorrentes de valorização e desvalorização do Bitcoin dão a aparência de ciclos de preços em torno de uma tendência historicamente crescente (Exhibit 1).

Exibição 1: O preço do Bitcoin caracterizado por recorrências

Cada um dos ciclos de preços anteriores teve seus próprios impulsionadores únicos, e não há razão para que os retornos de preço futuros espelhem exatamente a experiência anterior. Além disso, à medida que o Bitcoin amadurece e é adotado por uma variedade mais ampla de investidores tradicionais, e à medida que o impacto do fornecimento da criptomoedaeventos de redução pela metade a cada quatro anosdeclinações, os ciclos recorrentes no preço do Bitcoin podem remodelar ou diminuir completamente. No entanto, estudar os ciclos passados pode fornecer aos investidores algumas orientações sobre o comportamento estatístico típico do Bitcoin e, portanto, pode ser informativo para decisões de gerenciamento de risco.

Medindo o Momentum

A Exibição 2 mostra o desempenho de preços do Bitcoin durante a fase de valorização de cada ciclo anterior. Os preços são indexados em 100 no ponto baixo do ciclo - que marca o início da fase de valorização do ciclo - e rastreados até o pico - que marca o final da fase de valorização. A Exibição 3 exibe as mesmas informações em formato de tabela.

Os primeiros ciclos de preços na história do Bitcoin foram relativamente curtos e acentuados: o primeiro ciclo durou pouco menos de um ano, e o segundo cerca de dois anos. Em ambos os casos, os preços aumentaram mais de 500x em relação à baixa cíclica anterior. Os dois ciclos subsequentes duraram pouco menos de três anos cada. Durante o ciclo de janeiro de 2015 a dezembro de 2017, o Bitcoin aumentou mais de 100x, enquanto durante o ciclo de dezembro de 2018 a novembro de 2021, o preço do Bitcoin aumentou cerca de 20x.

Exibição 2: Rastreamento do Bitcoin relativamente próximo aos dois ciclos de mercado anteriores

Depois de atingir o pico em novembro de 2021, o preço do Bitcoin caiu para uma baixa cíclica de cerca de $16 mil em novembro de 2022. O período atual de valorização de preços começou nesse ponto e, portanto, durou um pouco mais de dois anos. Conforme mostrado no Exibit 2, a última alta nos preços acompanhou relativamente de perto os dois últimos ciclos do Bitcoin, que continuaram por cerca de mais um ano antes dos preços atingirem o pico. Do ponto de vista da magnitude, O retorno de aproximadamente 6 vezes do Bitcoin neste ciclo, embora significativo, é significativamente menor do que os retornos alcançados durante cada um dos quatro ciclos anteriores. Em resumo, embora não possamos ter certeza de que os retornos futuros de preço se assemelharão aos ciclos passados, a história do Bitcoin nos diz que o último mercado de alta pode se estender em termos de duração e magnitude.

Exibição 3: Quatro ciclos distintos na história de preços do Bitcoin

Verificando Sinais Vitais

Além de medir o desempenho de preços de ciclos passados, os investidores podem aplicar uma variedade de indicadores baseados em blockchain para avaliar a maturidade do mercado de alta do Bitcoin. Indicadores comuns medem, por exemplo, o grau de valorização relativa às bases de custo dos compradores de Bitcoin, a extensão das entradas de novos recursos no Bitcoin e o nível de preços em relação à receita dos mineradores de Bitcoin.

Um indicador especialmente popular calcula a proporção do valor de mercado do Bitcoin (MV) - onde cada moeda é medida pelo seu preço de mercado secundário - para o seu valor realizado (RV) - onde cada moeda é medida pelo preço em que foi transacionada pela última vez na cadeia. Este indicador, conhecido como o Taxa MVRV, pode ser entendido como o grau em que a capitalização de mercado do Bitcoin excede a base de custo agregado do mercado. Em cada um dos últimos quatro ciclos, a Taxa MVRV atingiu um valor de pelo menos 4 (Exibição 4). Atualmente, a Taxa MVRV está em 2,6, sugerindo que o ciclo mais recente pode ter mais para percorrer. No entanto, a Taxa MVRV atingiu o pico em um nível mais baixo a cada ciclo, então é possível que essa métrica nunca atinja um nível de 4 antes que os preços atinjam o pico.

Exibir 4: Razão MVRV em nível intermediário

Outros indicadores on-chain medem o grau em que o novo dinheiro entrou no ecossistema do Bitcoin — um quadro que investidores experientes em cripto frequentemente se referem comoOndas HODL. Os preços podem se valorizar porque novo capital compra Bitcoin de detentores de longo prazo a preços marginalmente mais altos. Existem uma variedade de medidas específicas para escolher, mas a pesquisa da Grayscale favorece o número de moedas movidas na rede no último ano, em relação ao fornecimento total de Bitcoin em circulação (Exibição 5).[2]Em cada um dos últimos quatro ciclos, esta medida atingiu pelo menos 60% - o que significa que durante a fase de valorização, pelo menos 60% do fornecimento de flutuação livre foi transacionado on-chain durante um período de um ano. Atualmente, esse número está em cerca de 54%, sugerindo que podemos esperar ver mais moedas mudarem de mãos on-chain antes que os preços atinjam o pico.

Exibição 5: Menos de 60% do Bitcoin livremente negociável ativo no último ano

Indicadores cíclicos adicionais concentram-se em mineradores de Bitcoin, os provedores de serviços especializados que garantem a rede Bitcoin. Por exemplo, uma medida comum calcula a relação entre o limite de mineração (MC) - o valor em dólares de todos os Bitcoins mantidos pelos mineradores - e o chamado 'thermocap' (TC) - o valor acumulado dos Bitcoins emitidos aos mineradores por meio de recompensas de bloco e taxas de transação. A intuição é que os mineradores possam começar a obter lucros quando o valor de seus ativos atinge um certo limiar. Historicamente, quando oTaxa MCTCultrapassou 10, os preços subsequentemente atingiram o pico para o ciclo (Exibição 6). Atualmente, a Taxa MCTC está em cerca de 6, sugerindo que ainda estamos em um ponto intermediário do ciclo atual. No entanto, semelhante à Taxa MVRV, esta medida atingiu o pico em um nível mais baixo a cada ciclo, e os preços poderiam atingir o pico antes que a Taxa MCTC atinja 10.

Exibição 6: Indicadores baseados em mineradores de Bitcoin também abaixo do limiar anterior

Existem muitos outros indicadores on-chain e pode haver pequenas diferenças nessas medidas de fontes de dados alternativas. Além disso, essas ferramentas só podem fornecer uma ideia aproximada de como a fase atual de valorização de preço se compara ao passado, e não há garantia de que a relação entre esses indicadores e os retornos futuros de preço se assemelhará ao passado. Dito isso, considerados em conjunto,os indicadores comuns do ciclo do Bitcoin ainda estão abaixo dos níveis em que os preços atingiram o pico no passado, sugerindo que o atual mercado de alta possa continuar, se apoiado por fundamentos.

Olhando Além do Bitcoin

Os mercados de cripto são muito mais amplos do que o Bitcoin, e sinais de outras partes da indústria também podem fornecer orientação sobre o estado do ciclo de mercado. Na nossa visão, esses indicadores podem ser particularmente importantes ao longo do próximo ano, devido ao desempenho relativo do Bitcoin e de outros ativos cripto. Nos dois últimos ciclos de mercado, a dominância do Bitcoin - a participação do Bitcoin na capitalização total do mercado de cripto - atingiu o pico cerca de dois anos após o início do mercado de alta (Exibição 7).[3]A dominância do Bitcoin começou recentemente a cair, o que novamente ocorreu por volta do ponto de dois anos do ciclo de mercado. Se isso continuar, os investidores devem considerar se concentrar em uma gama mais ampla de medidas para determinar se as avaliações de criptografia estão se aproximando de máximas cíclicas.

Exibição 7: A dominância do Bitcoin diminuiu no terceiro ano dos dois últimos ciclos

Por exemplo, os investidores podem monitorar as taxas de financiamento, ou o custo de manutenção de uma posição longa em contratos futuros perpétuos. Quando os traders especulativos têm uma demanda maior por alavancagem, as taxas de financiamento tendem a subir. Portanto, o nível das taxas de financiamento em todo o mercado pode indicar o grau geral de comprimento dos traders especulativos. A Exposição 8 mostra a taxa média ponderada de financiamento para as 10 maiores criptomoedas após o Bitcoin (ou seja, as maiores “altcoins”).[4]Atualmente, as taxas de financiamento são positivas de forma significativa, o que sugere demanda por posições longas de investidores alavancados, embora tenham declinado bruscamente na queda ao longo da última semana. Além disso, mesmo em seus picos locais, as taxas de financiamento ainda estavam abaixo dos níveis observados no início deste ano, bem como dos picos do último ciclo. Portanto, consideraríamos os níveis atuais consistentes com uma quantidade intermediária de comprimento especulativo no mercado e não necessariamente consistentes com um ciclo de mercado maduro.

Exibição 8: As taxas de financiamento mostram um nível moderado de compras especulativas em altcoins

Em contraste, o interesse aberto (OI) dos futuros perpétuos em altcoins atingiu níveis relativamente altos. Antes do grande evento de liquidação na segunda-feira, 9 de dezembro, o OI de altcoins atingiu quase 54 bilhões de dólares nas três maiores bolsas de futuros perpétuos (Exibição 9). Isso indica um grau relativamente alto de comprimento especulativo por parte dos traders em todo o mercado. Após uma grande onda de liquidações no início desta semana, o OI de altcoins diminuiu cerca de 10 bilhões de dólares, mas permanece elevado. Uma posição longa especulativa elevada por parte dos traders pode ser consistente com as fases posteriores de um ciclo de mercado, portanto, esse indicador pode ser importante para continuar monitorando.

Exibição 9: Alto nível de interesse aberto em altcoins antes das recentes liquidações

A Batida Continua

Os mercados de ativos digitais percorreram um longo caminho desde a criação do Bitcoin em 2009, e muitas características do atual mercado de alta de cripto diferem do passado. Mais importante, a aprovação de ETPs de Bitcoin e Ether spot no mercado dos EUA resultou em um influxo líquido de capital de $36.7 bilhões e ajudou a trazer esses ativos para carteiras mais tradicionais.[5] Além disso, em nossa opinião, a recente eleição nos EUA provavelmente trará mais clareza regulatória ao mercado e ajudará a garantir um lugar permanente para ativos digitais na maior economia do mundo - uma mudança importante em comparação ao passado, quando observadores questionaram repetidamente o futuro de longo prazo para a classe de ativos cripto. Por essas razões, as avaliações do Bitcoin e de outros ativos cripto podem não seguir os ciclos recorrentes de quatro anos que caracterizaram a classe de ativos durante sua história inicial.

Ao mesmo tempo, o Bitcoin e muitos outros ativos de cripto podem ser considerados commodities digitais e, como outras commodities, provavelmente mostrarão um certo grau de dinâmica de preços. Portanto, uma avaliação dos indicadores on-chain, bem como dados de posicionamento de altcoin, poderia ser informativa para investidores que tomam decisões de gerenciamento de riscos. A Grayscale Research vê a atual mistura de indicadores como consistente com uma fase intermediária do ciclo de mercado de cripto: medidas como a Taxa MVRV estão bem acima de seu ponto baixo cíclico, mas ainda não estão em níveis que tenham marcado topos de mercado anteriores. Contanto que seja apoiado por fundamentos - como adoção de aplicativos e condições mais amplas do mercado macro - não vemos motivo pelo qual o mercado de touro de cripto não possa continuar até 2025 e além.

[1]Em um contexto de mercados financeiros, um passeio aleatório refere-se à ideia de que os preços dos ativos evoluem de forma imprevisível, na qual a informação de eventos passados não tem nenhuma informação sobre os resultados futuros.

[2]Oferta livre de Bitcoin definida pela Coin Metrics como tokens ativos pelo menos uma vez nos últimos cinco anos.

[3]O Exibição 7 mostra apenas os dois ciclos mais recentes, porque o mercado de altcoins não estava suficientemente desenvolvido antes desse ponto.

[4]Definido como os maiores tokens por capitalização de mercado após o Bitcoin com dados disponíveis. Não havia dados disponíveis para TON, então o próximo maior ativo DOT foi incluído.

[5]Fonte: Bloomberg, Investimentos Grayscale. Dados atualizados até 11 de dezembro de 2024.

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