TL;DR

يرجى الرجوع إلى كتاب داليو الجديد “he Countries Go Bankrupt”، وفي النهاية يجمع بين آرائي الشخصية لفرز الفرص والمخاطر في دورة ديون الولايات المتحدة، فقط كمساعدة لقرارات الاستثمار.

للبدء، مقدمة موجزة عن راي داليو - مؤسس بريدجووتر أسوشيتس، الذي يُعتبر على نطاق واسع "ستيف جوبز للإستثمار"، ومعروف بتنبؤه بدقة بالأحداث الاقتصادية الرئيسية مثل أزمة عام 2008، وأزمة الديون الأوروبية، وبريكست. الآن، دعونا نغوص في المحتوى الرئيسي.

تقليدياً، كان بحث الديون يركز في المقام الأول على دورة الائتمان، التي تتحرك بالتزامن مع دورات الأعمال (عادة ما تكون حوالي ست سنوات، مع انحراف ±3 سنوات). ومع ذلك، فإن دورة الديون الكبيرة أكثر أساسية وأهمية. منذ عام 1700، شهد العالم حوالي 750 عملة مختلفة أو أسواق ديون، ومع ذلك، يظل حوالي 20% فقط موجودة حتى اليوم. حتى العملات الباقية تعرضت لتخفيض حاد، وهو ظاهرة مرتبطة ارتباطاً وثيقاً بما يصفه داليو بـ "الدورة الكبيرة للديون".

الفارق الرئيسي بين دورات الديون الصغيرة والكبيرة يكمن في قدرة البنك المركزي على عكس دورة الدين. في دورة الدين الصغيرة، يمكن للبنوك المركزية ضبط أسعار الفائدة وزيادة العرض الائتماني لإدارة تخفيف الديون. ومع ذلك، في دورة الدين الكبيرة، يصبح نمو الديون غير مستدام، مما يجعل الوضع أكثر تعقيدًا بكثير. الاستجابة النموذجية لدورة الديون الكبيرة تتبع هذا المسار: قطاع خاص صحي → اقتراض مفرط في القطاع الخاص، مما يؤدي إلى صعوبات في السداد → تدخل الحكومة، مما يزيد من دين القطاع العام → يطبع البنك المركزي النقود ويقوم بشراء ديون الحكومة لتقديم المساعدة (كونه القرض الأخير).

دورة الديون الكبيرة عادة ما تستمر حوالي 80 عامًا وتتكون من خمس مراحل رئيسية:

1. مرحلة المال الصحيح: تبدأ أسعار الفائدة على مستويات منخفضة جدًا، وتعود عوائد الاقتراض بما هو أعلى من تكاليف رأس المال، مما يؤدي إلى توسيع الديون.
2. مرحلة فقاعة الديون: مع توسيع الديون، يزدهر الاقتصاد، وترتفع أسعار الأصول (مثل الأسهم والعقارات). يؤدي الثقة المتزايدة في القدرة على سداد الديون إلى المزيد من الاقتراض.
3. المرحلة العليا: تصل أسعار الأصول إلى مستويات غير قابلة للاستدامة، لكن تواصل التوسع في الدين.
4. مرحلة التخفيض: يحدث موجة من التخلفات، تهوي أسعار الأصول، ينكمش الطلب الإجمالي، وتأخذ جرعة التضخم الديني (تأثير فيشر) مكانها. تلامس أسعار الفائدة الاسمية الحد الأدنى الصفري، ترتفع أسعار الفائدة الحقيقية بسبب التضخم، وتتصاعد ضغوط سداد الديون.
5. مرحلة أزمة الديون: انفجار كل من فقاعة الأصول والديون، مما يؤدي إلى الإفلاس النظامي وإعادة هيكلة الديون. يمثل هذا الحل لأزمة الديون، وإنشاء توازن جديد وبدء الدورة القادمة.

في كل مرحلة، يجب على البنوك المركزية تنفيذ سياسات نقدية مختلفة لتثبيت مستويات الدين والاقتصاد. مراقبة هذه السياسات تسمح لنا بتحديد المكان الذي نقف عليه حاليا في دورة الديون الكبيرة.

منذ عام 1945، خضعت الولايات المتحدة لـ 12.5 دورة ديون قصيرة الأجل. في عام 2024، من المتوقع أن تتجاوز مدفوعات فائدة الدين الأمريكي 1 تريليون دولار، في حين أن إجمالي إيرادات الحكومة تبلغ 5 تريليونات دولار فقط - مما يعني أنه عن كل 4 دولارات تم جمعها، يذهب دولار واحد نحو مدفوعات الفائدة.

إذا استمر هذا الاتجاه، ستجد الحكومة الأمريكية صعوبة متزايدة في خدمة ديونها وسوف تلجأ في النهاية إلى توريق الدين (طباعة النقود لسداد الديون). هذا سيزيد من التضخم ويقلل بشكل كبير من قيمة العملة. بناءً على الوضع الحالي، يبدو أن الولايات المتحدة على حافة المرحلة 3 (المرحلة العليا)، مما يشير إلى أن أزمة الدين قد تكون وشيكة.

دورة الدين على المدى الطويل في الولايات المتحدة (1981-2000): استعراض تاريخي

يمكن تقسيم دورة الدين الأمريكية من عام 1981 إلى 2000 إلى عدة دورات قصيرة، كل منها يتشكل بواسطة السياسات الاقتصادية والتضخم وأسعار الفائدة والأزمات المالية.

كان الدورة القصيرة الأولى التي امتدت من عام 1981 إلى عام 1989 مميزة بعواقب أزمة النفط الثانية عام 1979، التي دفعت اقتصاد الولايات المتحدة إلى فترة من "الكساد 2.0". رداً على ذلك، رفع الاحتياطي الفيدرالي (الفيد) أسعار الفائدة بشكل عنيف، حيث زاد سعر الإقراض الأساسي في الولايات المتحدة تسع مرات بين فبراير وأبريل 1980، ليصل من 15.25٪ إلى 20.0٪. ظل التضخم وأسعار الفائدة عند أعلى مستوياتها في التاريخ، مما دفع الفيد إلى عكس المسار. بين مايو ويوليو 1980، خفض الفيد أسعار الفائدة ثلاث مرات بمقدار 100 نقطة أساس (BP) لكل منها، ليخفضها من 13.0٪ إلى 10.0٪ للتخفيف من الضغوط الاقتصادية.

عند توليه الرئاسة في عام 1981، قام الرئيس رونالد ريغان بزيادة كبيرة في الإنفاق الدفاعي، مما أدى إلى ارتفاع حاد في الرافعة المالية للحكومة. توسعت الديون الأمريكية القائمة بسرعة، ووصلت إلى ذروتها في عام 1984، مع ارتفاع العجز المالي إلى 5.7% من الناتج المحلي الإجمالي. ظهرت الاضطرابات المالية في مايو 1984 عندما واجه أحد أكبر عشرة بنوك أمريكية، وهي البنك القومي القاري الإلينوي، تدفقًا للودائع واحتاج إلى مساعدة طارئة من الهيئة الفيدرالية لتأمين الودائع (FDIC)، مما يشكل واحدة من أكبر عمليات إنقاذ البنوك في التاريخ.

بحلول عام 1985 ، أدت المخاوف الاقتصادية إلى اتفاقية بلازا ، وهي اتفاقية متعددة الأطراف تهدف إلى خفض قيمة الدولار الأمريكي. بعد ذلك ، تم سن قانون Gramm-Rudman-Hollings لعام 1985 ، والذي حدد هدفا للحكومة الفيدرالية الأمريكية لتحقيق ميزانية متوازنة بحلول عام 1991. في أكتوبر 1985 ، أقر رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي بول فولكر بالحاجة إلى أسعار فائدة أقل لدعم النمو الاقتصادي. وبالتالي ، خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة تدريجيا من 11.64٪ إلى 5.85٪. ومع ذلك ، فإن تعيين آلان جرينسبان رئيسا لبنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 1987 أدى إلى العودة إلى السياسة النقدية الأكثر تشددا ، مما أدى إلى زيادة تكاليف الاقتراض. أدى ذلك إلى انخفاض إقراض الشركات والأسر ، مما ساهم في انهيار سوق الأسهم يوم الاثنين الأسود عام 1987 - وهو أحد أكبر انهيارات السوق في يوم واحد في التاريخ. تباطأ النمو الاقتصادي ، وفي عام 1987 ، وقع الرئيس ريغان تشريعا لخفض العجز المالي ، مما أدى إلى انخفاض نمو الاستدانة الحكومية. بحلول نهاية عام 1989 ، بدأت الزيادة في النفوذ الاجتماعي الكلي في الركود ، إيذانا بنهاية هذه الدورة قصيرة الأجل.

بدأت الدورة الثانية قصيرة الأجل ، التي غطت الفترة من 1989 إلى 1992 ، مع حرب الخليج عام 1990 ، والتي تسببت في زيادة حادة في أسعار النفط العالمية. ارتفع التضخم ، حيث وصل مؤشر أسعار المستهلك (CPI) إلى أعلى مستوى له منذ عام 1983 ، بينما تحول نمو الناتج المحلي الإجمالي إلى سلبي في عام 1991. مع تعمق الانكماش الاقتصادي ، ارتفعت البطالة بشكل حاد في مارس 1991. لمواجهة آثار الركود التضخمي ، اتبع بنك الاحتياطي الفيدرالي سياسة نقدية توسعية ، حيث خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من 9.81٪ إلى 3٪. ومع ذلك، أدى الإنفاق المالي المرتبط بالحرب إلى زيادة كبيرة في الرافعة المالية الحكومية، مما أدى إلى ارتفاع نسبة الدين المجتمعي الإجمالية في عام 1991. في أبريل 1992 ، تدهورت البيئة المالية العالمية أكثر عندما انهارت سوق الأسهم اليابانية ، حيث انخفض مؤشر نيكاي إلى 17,000 ، بانخفاض 56٪ عن ذروته في عام 1990 عند 38,957. كما عانت أسواق الأسهم في المملكة المتحدة وفرنسا وألمانيا والمكسيك من ركود بسبب تدهور الظروف الاقتصادية. استجابة لمخاوف الركود العالمي ، خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس أخرى في يوليو 1992 لتحفيز النمو.

بدأت الدورة الثالثة قصيرة الأجل ، من عام 1992 إلى عام 2000 ، بانتخاب الرئيس بيل كلينتون ، الذي ركز على موازنة الميزانية الفيدرالية من خلال الزيادات الضريبية وخفض الإنفاق. وفي حين أدت هذه التدابير في البداية إلى تقييد السياسة المالية، فإن البيئة الاقتصادية بعد الحرب وتحسن توقعات النمو عززت اقتراض الشركات والأسر. أدت هذه الزيادة في الرافعة المالية إلى التوسع الاقتصادي ، مما دفع التضخم إلى الارتفاع. في فبراير 1994 ، أطلق بنك الاحتياطي الفيدرالي دورة تشديد ، حيث رفع أسعار الفائدة ست مرات ، بإجمالي زيادة قدرها 300 نقطة أساس إلى 6٪. بحلول ديسمبر 1994 ، تسببت الزيادات السريعة في أسعار الفائدة في منحنى عائد مقلوب ، حيث تجاوزت أسعار الفائدة قصيرة الأجل المعدلات طويلة الأجل ، مما أدى إلى انهيار سوق السندات العالمية عام 1994 ، والذي قضى على 600 مليار دولار من قيمة السندات الأمريكية و 1.5 تريليون دولار من خسائر السندات العالمية.

بحلول عام 1997 ، اندلعت الأزمة المالية الآسيوية ، تلتها أزمة الديون الروسية في عام 1998 ، والتي أدت إلى انهيار إدارة رأس المال طويل الأجل (LTCM) ، أحد أكبر صناديق التحوط في الولايات المتحدة. في 23 سبتمبر 1998 ، قاد ميريل لينش وجي بي مورغان خطة إنقاذ خاصة ل LTCM لمنع عدم الاستقرار المالي النظامي. ردا على ذلك ، خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في الربع الثالث من عام 1998 لتحقيق الاستقرار في الأسواق. وفي الوقت نفسه، غذت طفرة الدوت كوم حماس المستثمرين، مما أدى إلى نمو الروافع المالية غير الحكومية إلى أعلى مستوى له منذ عام 1986. انتهت الدورة بشكل مفاجئ في عام 2000 ، عندما انفجرت فقاعة الدوت كوم ، مما تسبب في انخفاض مؤشر ناسداك بنسبة 80٪. أدى انفجار الفقاعة إلى انخفاض في توسع ديون الشركات والأسر، وتباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي، وانخفاض الاستدانة الاجتماعية. أجبر الركود الاقتصادي الناتج والضغوط الانكماشية بنك الاحتياطي الفيدرالي على العودة إلى التيسير النقدي ، مما يمثل نهاية دورة الديون طويلة الأجل هذه.

دورة الديون بعد عام 2000: من الأزمة إلى التوسع النقدي

بعد أزمة عام 2008، ارتفع معدل البطالة في الولايات المتحدة إلى 10٪، وانخفضت أسعار الفائدة العالمية إلى الصفر. بدأ الاحتياطي الفيدرالي أكبر برنامج لتوريق الديون في التاريخ، بطباعة الأموال لشراء الديون الحكومية وتوسيع صفحته النقدية من خلال التيسير الكمي (QE). بين عامي 2008 و 2020، قام الاحتياطي الفيدرالي بإجراء جولات متعددة من QE، مما أدى إلى كبح أسعار الفائدة وحقن السيولة في النظام المالي. ومع ذلك، بحلول نهاية عام 2021، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في تشديد السياسة النقدية لمكافحة التضخم. نتيجة لذلك، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية، وتعززت الدولار، وهبط المؤشر ناسداك 33٪ عن ذروته في عام 2021. في الوقت نفسه، أدت ارتفاع أسعار الفائدة إلى خسائر مالية كبيرة للفيدرالي.

المرحلة التالية من دورة الدين في الولايات المتحدة

مع اقتراب الولايات المتحدة من "المرحلة العليا" من دورة الديون الكبيرة، ماذا سيحدث عندما تصل الدورة إلى مستوى البنك المركزي؟ توريق الديون، خسائر البنك المركزي، جريزة موتية محتملة، إعادة هيكلة الديون، وتحقيق توازن جديد هي المستجدات الرئيسية التي يجب مراقبتها. قد تواصل الاحتياطي الفيدرالي توسيع ميزانيته وشراء الديون، مما قد يؤدي إلى مزيد من الخسائر مع استمرار ارتفاع أسعار الفائدة. إذا استمرت هذه الخسائر، فإن بيع الديون قد يؤدي إلى تضخم مدمر أو ركود. قد يضطر الحكومة إلى إعادة هيكلة ديونها، تخفيض قيمة الدولار، أو تنفيذ ضوابط رأس المال وضريبة طارئة. في النهاية، قد تظهر دورة نقدية جديدة، ربما مع الاحتياطي الفيدرالي ربط الدولار بأصول صلبة مثل الذهب لاستعادة الثقة.

توقعات الاستثمار المستقبلية

نظرًا للبيئة الاقتصادية الراهنة، تشمل استراتيجيات الاستثمار المحتملة الاحتفاظ بالذهب كأصل قوي مع الحذر من سندات الخزانة الأمريكية على المدى الطويل. يجب على المستثمرين مراقبة تخفيضات أسعار الفيدرالي وحركة عوائد سندات الخزانة على مدى 10 سنوات. يظل بيتكوين أصلًا ماليًا مقاومًا ذو إمكانيات على المدى الطويل، بينما قد تقدم الأسهم الأمريكية، خاصة في قطاع التكنولوجيا، عوائد قوية إذا تم شراؤها أثناء تصحيحات السوق.

تواجه الحالة المالية الحالية في الولايات المتحدة مشكلة خطيرة - اقتراض ديون جديدة لسداد الديون القديمة. تقوم الحكومة بإصدار السندات لسد الفجوات المالية، ولكن هذه الديون الجديدة تأتي مع تكاليف فائدة أعلى، مما يدفع الولايات المتحدة نحو "دوامة الديون" التي يمكن أن تصبح في نهاية المطاف لا يمكن سدادها.

نظرًا لهذا المسار الذي لا يمكن الاستمرار فيه، فإن أزمة ديون الولايات المتحدة لن تحل قريبًا. في النهاية، سيتعين على الحكومة اتباع إحدى حلول أزمة الدين التاريخيتين: التيسير النقدي (خفض أسعار الفائدة) أو التكييف المالي. من المحتمل أن يختار الاحتياطي الفيدرالي الخيار الأول - خفض تكاليف الفائدة لتخفيف عبء خدمة الدين. بينما لن تحل خفض الأسعار مشكلة الدين، إلا أنه يمكن أن يخفف مؤقتًا من ضغط دفع الفائدة، مما يمنح المزيد من الوقت للحكومة لإدارة عبء ديونها الضخم.

فكرة خفض أسعار الفائدة متماشية تمامًا مع سياسة "أمريكا أولا" لترامب. تشير التوافقية السوقية إلى أنه إذا عاد ترامب إلى المنصب، فإن رسومه وسياساته المالية يمكن أن تدفع عجز الولايات المتحدة للخروج عن السيطرة، مما يؤدي إلى انخفاض قدرة الائتمان الأمريكية، وزيادة التضخم، وارتفاع أسعار الفائدة. ومع ذلك، في الواقع، تعود قوة الدولار أساسًا إلى الفروقات في أسعار الفائدة العالمية، حيث تخفض الاقتصاديات الأخرى الأسعار بشكل أكثر عدوانية من الولايات المتحدة. نتيجة لذلك، يرتفع قيمة الدولار بينما تنخفض أسعار السندات الأمريكية (مما يؤدي إلى ارتفاع العوائد). يعتبر هذا الارتفاع القصير المدى في العوائد شائعًا ضمن دورة أوسع نطاقًا لانخفاض أسعار الفائدة.

فيما يتعلق بمخاوف التضخم، من غير المحتمل سيناريو التضخم ما لم يثير ترامب أزمة نفط رابعة. ليس هناك سبب منطقي لنفترض أنه سيدفع التضخم بشكل متعمد، لأن ذلك سيتعارض مع مصالح المستهلكين الأمريكيين.

لذلك، لماذا تأخر الاحتياطي الفيدرالي في خفض الأسعار على الرغم من توقعات السوق؟ تقترح التقلبات المستمرة في توقعات خفض الأسعار هذا العام أن الفدرالي يريد تجنب استنفاد أدوات التخفيف مبكرًا. الحفاظ على موقف "صقري" الآن يخلق مساحة لمزيد من خفض الأسعار الأثرية في وقت لاحق.

بالنظر إلى الأنماط التاريخية منذ عام 1990 ، أوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي تخفيضات أسعار الفائدة مؤقتا في أغسطس 1989 وأغسطس 1995 لتقييم الظروف الاقتصادية قبل تحديد وتيرة وحجم المزيد من التخفيضات. على سبيل المثال ، بعد خفض سعر الفائدة "الاحترازي" بمقدار 25 نقطة أساس في يوليو 1995 ، أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة ثابتة لثلاثة اجتماعات متتالية. فقط بعد إغلاق الحكومة الأمريكية مرتين بسبب الخلافات في الميزانية ، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي أخيرا بخفض أسعار الفائدة مرة أخرى بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر 1995.

تشير هذه السابقة التاريخية إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يستعجل في خفض الأسعار، بل سيتبنى بدلاً من ذلك نهج الانتظار والرصد، مضمنًا أن لديه مرونة كافية للرد على الظروف الاقتصادية المستقبلية.

لذلك، يؤدي اتباع الاتفاق السوقي للتوقعات في كثير من الأحيان إلى الأخطاء - فمن الأفضل التفكير بشكل معاكس والتصرف وفقًا لذلك. إذا، ما هي الفرص الكامنة في المستقبل؟

1. من منظور الأصول الأمريكية، يظل الذهب استثمارًا قويًا، بينما السندات الأمريكية، خاصة السندات طويلة الأجل، تعتبر أصولًا ضعيفة بسبب مخاوف الديون المتزايدة.
2. في نقطة ما، سيضطر الولايات المتحدة إلى خفض أسعار الفائدة، سواء بشكل نشط أو غير نشط. يجب على المستثمرين التوقع لهذا التحول، ومراقبة عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات عن كثب كمؤشر رئيسي.
3. يظل بيتكوين أصل مخاطر عالي الجودة ومتين، حافظًا على قيمته على الرغم من تقلبات السوق.
4. إذا شهدت سوق الأسهم الأمريكية تصحيحًا كبيرًا، فإن استراتيجية شراء الهبوط مع تراكم تدريجي لأسهم التكنولوجيا قد تقدم إمكانات قوية للمخاطر والمكافأة على المدى الطويل.

تنصيح:

1. تم نقل هذه المقالة من [ X]، حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [@shufen46250836إذا كان لديك أي اعتراض على إعادة النشر، يرجى التواصلبوابة تعلمالفريق، سيتولى الفريق ذلك في أقرب وقت ممكن وفقًا للإجراءات ذات الصلة.

2. تنصل المسؤولية: تعبر الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة فقط عن آراء الكاتب الشخصية ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.

3. يتم ترجمة النسخ الأخرى من المقالة بواسطة فريق Gate Learn، ولم يتم ذكره فيGate.io، قد لا يتم تكرار المقال المترجم أو توزيعه أو سرقته.