Introdução

f(x) é um protocolo de alavancagem baseado em ETH projetado para atender à demanda do setor de criptomoedas por ativos estáveis, ao mesmo tempo em que reduz os riscos associados à centralização e eficiência de capital. O protocolo introduz um novo conceito conhecido como "floating stablecoins" ou fETH. Ao contrário das stablecoins tradicionais, fETH não está vinculado a um valor fixo; em vez disso, rastreia uma pequena parte das flutuações de preço do Ethereum nativo (ETH). Além disso, é criado um ativo complementar chamado xETH para servir como uma posição longa alavancada de custo zero em ETH. xETH absorve a maioria da volatilidade de preço do ETH, o que ajuda a estabilizar o valor do fETH.

Nascimento do Protocolo

Em março de 2023, as contínuas altas nas taxas de juros do Federal Reserve levaram a uma queda nos preços dos títulos, causando problemas significativos no balanço do Silicon Valley Bank. Com muitos depositantes começando a sacar seus fundos, o problema de liquidez piorou, levando, em última instância, ao colapso do banco — marcando o segundo maior fracasso bancário na história dos EUA.

USDC, uma stablecoin emitida pela Circle e ancorada 1:1 ao dólar dos EUA, foi diretamente impactada pelo colapso do Silicon Valley Bank, já que a Circle mantinha algumas de suas reservas no banco. Cerca de $3 bilhões das reservas do USDC estavam armazenados lá. Como resultado, a estabilidade do USDC foi ameaçada quando o banco faliu.

O valor do USDC caiu abaixo de $1, caindo para cerca de $0,87, causando pânico no mercado de criptomoedas. No entanto, a Circle tranquilizou rapidamente o mercado, afirmando que poderia restaurar a estabilidade do USDC por meio de outros canais bancários e fontes de liquidez. O Tesouro dos EUA e o Federal Reserve intervieram para proteger os depositantes do Silicon Valley Bank, o que ajudou a estabilizar tanto o mercado quanto o preço do USDC.

A AladdinDAO participou das discussões em torno deste evento, refletindo sobre o papel e o modelo das stablecoins, e decidiu revolucionar o conceito de stablecoins e alavancagem descentralizada.

O protocolo f(x) V1 foi lançado em agosto de 2023. A divisão de ativos com rendimento em ativos de baixa volatilidade (stablecoins) e ativos de alta volatilidade (tokens alavancados) criou a stablecoin descentralizada mais eficiente em termos de capital, ao mesmo tempo em que oferece aos traders alavancados uma solução de zero liquidação. O sistema evoluiu continuamente e, 16 meses depois, com um TVL de $70 milhões, a f(x) lançou sua última versão V2.

Antecedentes de Financiamento

Antecedentes de Financiamento (Fonte: https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

O Protocolo f(x) ainda não divulgou detalhes sobre seu financiamento. No entanto, seu desenvolvedor, AladdinDAO, arrecadou fundos em 25 de maio de 2021. A rodada incluiu investidores como Polychain, DigitalCurrencyGroup, 1kx, Nascent, AllianceDAO e MulticoinCapital, embora o valor exato arrecadado não tenha sido divulgado. [1]

Membros da Equipe

Membros da Equipe (Origem: https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

O Protocolo f(x) é desenvolvido pela AladdinDAO. O membro central da equipe é Sharlyn Wu, a iniciadora do projeto. Sharlyn atuou como Diretora Executiva do China Merchants Bank International de 2017 a 2020, e como Diretora de Investimentos da HTX de 2020 a 2021. Ela também investiu em projetos como o ShieldProtocol, um protocolo descentralizado de derivativos. [2]

Principais recursos

Mecanismo Central

f(x) é um protocolo baseado em volatilidade que divide o ativo subjacente em dois componentes com base em sua volatilidade. Pense nisso no mesmo contexto que o Pendle do passado, um produto estruturado popular no espaço de staking. A principal diferença entre f(x) e Pendle é que, enquanto Pendle divide os direitos do principal e renda futura, f(x) divide a volatilidade do próprio ativo.

No coração do Protocolo f(x) está a sua equação, que rege todas as suas funções. Aqui está a fórmula:

Onde:

n = o número de ativos de token

s = preço do token (USD)

nf = quantidade de fxUSD

f = o valor líquido de fxUSD em USD

nx = o número de unidades xPOSITION

x = o valor líquido dos ativos xPOSITION (USD)

Essa configuração permite que os usuários apliquem uma estratégia delta-neutral que captura ganhos alavancados. Eles também podem escolher posições de alta volatilidade para reduzir os riscos de liquidação, embora sem retornos inerentes. Este mecanismo é fundamental para todas as versões do Protocolo f(x). Na V1, os usuários devem depositar garantias antes de cunhar fxUSD ou X-token (xPositions).

Recursos V2

Em 5 de novembro, o f(x) Protocol lançou seu whitepaper V2, que se concentra em alavancar xPositions para otimizar o uso de fxUSD. Os usuários agora podem usar stETH como garantia para abrir xPositions, enquanto também cunham fxUSD simultaneamente com base na equação f(x). A versão V2 permite que os usuários troquem ativos diretamente por fxUSD através de agregadores DEX e elimina a necessidade de cunhar X-tokens para abrir xPositions, agilizando o processo. As principais características da V2 são as seguintes:

Criando Posições Alavancadas (xPOSITION)

xPosition é uma posição longa não fungível e de alta alavancagem que facilita a negociação alavancada descentralizada. Na V2, os usuários podem abrir xPositions diretamente com alavancagem de até 10x sem precisar cunhar X-tokens. O protocolo suporta maior alavancagem cunhando fxUSD através de empréstimos flash para manter a relação de alavancagem de garantia correta.

O processo é o seguinte: Fornecer garantia → Garantia de empréstimo instantâneo → Emissão de fxUSD → Criar xPOSITION.

Principais recursos do xPOSITION (Ferramenta de Alavancagem):

• Alavancagem de até 10x para negociações de alta intensidade.
• Totalmente descentralizado, sem risco de liquidação.
• Zero custos de financiamento em condições normais de mercado, maximizando os retornos do usuário.

V2 Versão Visualização (Fonte: https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/f-x-protocol-mechanisms/key-functions-of-f-x-2.0）

Criando fxUSD

Cada unidade de xPOSITION emite a quantidade necessária de fxUSD para gerenciar a volatilidade e manter o colateral. Por exemplo, uma posição alavancada de 10x tem 1 unidade de xPOSITION suportada por 9 unidades de fxUSD, com o colateral subjacente sendo stETH. Na V2, fxUSD é emitido usando empréstimos flash.

A versão V2 também introduz piscinas de liquidez onde os usuários podem depositar USDC ou fxUSD para fornecer liquidez para a estabilidade do protocolo. Ao contrário da piscina estável V1 anterior, a versão V2 ancora USDC e fxUSD para manter o valor dos depósitos em termos de USD.

Como piscinas de liquidez típicas, os LPs podem obter retornos das seguintes maneiras:

• Arbitragem entre a piscina fxUSD/USDC AMM
• Taxas de negociação e rebalanceamento pagas pelos traders de X-token.

Recursos do fxUSD (Stablecoin):

• Totalmente descentralizado com ancoragem de preço confiável
• Criação instantânea e resgate com base na demanda
• Extrair liquidez do colateral e obter rendimentos sustentáveis

Mecanismo de reequilíbrio

A versão V2 introduz o rebalanceamento automático. Se a alavancagem exceder os limites seguros (por exemplo, se o preço do ETH cair), o protocolo queimará o excesso de fxUSD associado às xPositions, venderá o stETH por fxUSD ou USDC e o devolverá ao pool de liquidez. Esse mecanismo reduz a alavancagem mantendo a exposição dos usuários aos ativos subjacentes, evitando riscos de liquidação.

Esse processo automático remove a intervenção manual e protege os usuários da liquidação forçada, oferecendo um método mais seguro e confiável para gerenciar posições de mercado voláteis.

Diferenças entre V1 e V2

Na primeira versão, a V1 oferece tokens de alavancagem variável, proporcionando alavancagem de até 4,3x em ETH e até 5,6x em wBTC. A maioria desses tokens de alavancagem não tem custos de financiamento. A proposta única da V1 é sua alavancagem sem riscos de liquidação ou custos de financiamento, combinada com stablecoins descentralizadas escaláveis, tornando-se uma solução poderosa. No entanto, a imprevisibilidade da alavancagem variável pode não atender às necessidades de todos, é onde a V2 entra, introduzindo uma nova e revolucionária funcionalidade: alavancagem fixa de até 10x, totalmente on-chain, sem risco de liquidação ou custos de financiamento.

O V2 também oferece recursos exclusivos por meio de pools de liquidez, proporcionando retornos elevados e sustentáveis por meio de comissões de negociação PERP. Esses retornos são gerados sem colocar os stakers em risco da volatilidade do mercado. Ao contrário de outros protocolos de negociação perpétua, o pool de liquidez V2 permanece delta-neutro em dólares, evitando efetivamente o risco de contraparte.

Embora o V1 continue sendo uma excelente escolha, ele oferece um caso de uso único ao dividir qualquer ativo gerador de rendimento em stablecoins e xTokens alavancados. As stablecoins oferecem rendimentos mais altos sem riscos de mercado, enquanto os xTokens carregam riscos de mercado mais elevados, mas não geram retorno.

Dados V1 (Fonte:https://fx.aladdin.club/assets/）

V2 Data（Source: https://fx.aladdin.club/v2/statistics/）

Como visto nos painéis V1 e V2 lançados pela f(x), os fundos bloqueados no protocolo V2 atingiram $123M, superando significativamente os $12M do V1. Em quase todas as categorias, o desempenho da moeda estável do V2 supera o do V1. Isso destaca como a versão V2, após a atualização, está mais sintonizada com as demandas do mercado.

Stablecoins e Tokens Alavancados Atuais Fornecidos Comparados ao V1

Stablecoins

• fxUSD: stablecoin flagship da f(x) executado no V2, totalmente garantido por Lido stETH, tornando-se um dos ativos mais líquidos e seguros no espaço DeFi.
• rUSD: Um stablecoin V1 apoiado por Etherfi eETH e Renzo ezETH. Quando apostado, ele ganha recompensas de re-apostagem e fornece pontos de apostagem.
• btcUSD: Um stablecoin V1 colateralizado por wBTC. Como o wBTC não gera rendimentos, uma pequena taxa é cobrada aos detentores do xToken, que é distribuída aos participantes estáveis.
• cvxUSD: Uma stablecoin V1 suportada por aCVX, um CVX staked automaticamente composto criado pelo Concentrador.
• fETH: A primeira stablecoin do tipo V1 com um design único. Não é vinculada ao dólar, mas permanece estável capturando apenas 10% das flutuações de preço do ETH (o restante é absorvido pelo xToken).

Tokens Alavancados (V1)

• xETH: Um token alavancado perpétuo que oferece até 4x de exposição aos movimentos de preço do ETH, suportado pelo Lido stETH.
• xstETH/xfrxETH: Tokens alavancados de ETH oferecendo exposição de até 4,3x, suportados por Lido stETH e frxETH.
• xeETH/xezETH: Tokens alavancados de ETH oferecendo até 4.3x de exposição, suportados por Lido eETH e ezETH.
• xwBTC: Um token alavancado Bitcoin que fornece até 5,6x de exposição.
• xCVX: Um token alavancado CVX que fornece até 3x de exposição.

Riscos em Cenários Extremos

xTokens (v1): Em um cenário extremo de pior caso, todos os xTokens podem perder seu valor. No entanto, o mecanismo de estabilização é projetado para ativar e reequilibrá-los antes que isso aconteça. Se esse mecanismo falhar, os xTokens podem cair para zero. Nesse caso, a taxa geral de colateralização do protocolo permanece em 100%, e o fxUSD está sempre apoiado e fixado ao dólar. Se o mercado continuar a declinar, o fxUSD pode temporariamente perder sua fixação, mas é provável que retorne à fixação do dólar se o mercado subjacente (como o ETH) se recuperar.

xPOSITION (v2): Os limites de rebalanceamento e liquidação são cuidadosamente ajustados para evitar tais situações. Em um cenário improvável de pior caso, o protocolo pode enfrentar dívidas ruins se ambos os mecanismos de rebalanceamento e liquidação falharem. Para proteger os usuários desse risco, 25% da receita do protocolo f(x) é reservada em um fundo de reserva para esses casos extremos. Se o fundo de reserva for insuficiente, as dívidas ruins serão distribuídas entre todas as xPOSITIONs.

Modelo de Economia de Token

Informações do token

Informações do token (Fonte: https://www.coingecko.com/en/coins/f-x-protocol）

O token nativo do protocolo f(x) é $FXN. O fornecimento total é limitado a 2 milhões, com 54,94% atualmente em circulação.[3]

Distribuição de Tokens

Distribuição de tokens（https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

A distribuição do token $FXN é a seguinte:

• Incentivos de liquidez: 49%;
• Contribuidores da comunidade: 3% ；
• Reservas do tesouro: 10% ；
• IDO: 5%;
• Usuários de Testnet/Beta/IDO: 0,5%;
• Detentores de veCLEV: 0.25%;
• detentores de veCTR: 0,25%;
• AladdinDAO: 30%;
• Liquidez inicial: 1%;
• Parcerias estratégicas: 1%.

Cronograma de Desbloqueio de Tokens

Desbloqueio de Token(https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

O desbloqueio de $FXN segue um cronograma estruturado:

• Incentivos de liquidez: 5% liberado linearmente no primeiro ano, com uma redução anual de 10%, completando a liberação ao longo de 50 anos;
• Contribuidores da comunidade: Vencimento linear ao longo de 12 meses, distribuído ao longo de 3 anos (Ano 1: 1.5%, Ano 2: 1%, Ano 3: 0.5%);
• Reservas do Tesouro: liberação linear de 24 meses;
• Usuários de Testnet/Beta/IDO: 12 meses de vesting linear;
• Detentores de veCLEV: 12 meses de liberação linear;
• Detentores de veCTR: 12 meses de liberação linear;
• AladdinDAO: Vesting linear ao longo de 24 meses, seguido de um período de lock-up;
• Parcerias estratégicas: Vencimento linear ao longo de 12 meses.

Utilidade do Token

$FXN opera sob o modelo de token ve da Curve. Quando bloqueado, gera $veFXN, sendo que períodos de bloqueio mais longos rendem mais $veFXN.

Para renda do protocolo, após contabilizar os incentivos para provedores de liquidez, parte dos ganhos é distribuída para os detentores de $veFXN.

Riscos Econômicos do Token

Com base no cronograma de lançamento para $FXN, a taxa de desbloqueio de tokens é maior nos primeiros 24 meses e torna-se mais lenta posteriormente. Após 24 meses, quase metade do fornecimento total de tokens será desbloqueado.

O principal caso de uso para $FXN é apostar para ganhar uma parte dos ganhos do protocolo, que são distribuídos após a dedução das recompensas do provedor de liquidez. Além disso, $FXN não tem outras utilidades significativas, então seu desempenho no lado da demanda é semelhante a outros tokens de protocolo DeFi, que muitas vezes lutam para absorver a saída do lado da oferta.

Essa situação leva a possíveis pressões inflacionárias e $FXN pode experimentar uma tendência consistente de queda de preço, assim como outros tokens. Para os detentores, a única maneira de compensar as perdas da desvalorização do preço é fazendo staking para ganhar recompensas.

Conclusão

O Protocolo f(x) cresceu rapidamente no mercado de stablecoins descentralizadas graças ao seu design inovador. As principais características incluem: não há necessidade de supercolateralização, mantendo a estabilidade do fxUSD por meio do seu sistema de tokens duplos (fxUSD e X-token); uma estrutura de reserva diversificada, mas isolada, que mitiga o risco de depender de um único ativo, ao mesmo tempo em que oferece oportunidades de arbitragem por meio de vários tokens de liquidez com lista branca (LSTs); um modelo de incentivo inovador que recompensa os usuários com recompensas de LST e incentivos de estabilidade do protocolo; e um sistema de rendimento simplificado que oferece retornos eficientes por meio de reservas stETH e recompensas de tokens FXN.