O que o Yen sussurrou

O carry trade do iene tem sido o motor silencioso por trás do apetite global por risco durante anos. O iene barato financiou tudo: ações, dívida de mercados emergentes e, sim, cripto. Enquanto o Japão mantiver as taxas perto de zero e o USDJPY subir, o trade era automático. Emprestar barato, comprar o que se movimenta, embolsar a diferença.

Esse mundo está mudando. O Banco do Japão já acabou com as taxas negativas e começou a reduzir. Não houve um aumento abrupto, mas sinalizou a possibilidade de outro movimento em dezembro. Isso por si só é suficiente para mudar o comportamento do financiamento global. O iene não disparou em novembro, mas o mercado parou de tratar a liquidez do iene como infinita. Os custos de financiamento estão aumentando nas bordas. Carry não é mais um almoço grátis.

Os dados de fluxo de criptomoedas de novembro encaixam-se nesse panorama mais amplo de liquidez sem forçar uma relação de causa e efeito. Os ETFs de spot de BTC perderam cerca de $3,5 – $3,8B. O ETH perdeu cerca de $1,4B. O SOL conseguiu ~$400M de entradas, o que é posicionamento, não demanda estrutural. A direção era clara: as instituições retiraram risco sempre que tinham liquidez. E elas tinham muita liquidez em produtos de BTC e ETH.

Mas é importante não fingir que isso foi uma "antecipação da força do yen". Não foi. O yen permaneceu fraco durante a maior parte do mês. As saídas de ETFs aceleraram porque o BTC caiu drasticamente, a macro global ficou bagunçada e os ativos de risco desinvestiram ao mesmo tempo. A mudança do BoJ é parte do contexto, não o gatilho direto. O mercado está reagindo a um ambiente de final de ciclo: posições longas lotadas, alta alavancagem, momento em declínio e liquidez mais fraca em geral.

O contexto do ciclo também importa. A janela pós-halving de 2024–2025 sempre foi um candidato à exaustão. O posicionamento estava pesado. Todos os indicadores de liquidez que as pessoas usam para o sentimento estavam a “isto parece ser o topo” há meses. Quando a venda finalmente aconteceu, passou diretamente pelo sistema. As resgates de ETFs não eram um mistério. Eram a válvula de escape lógica.

A leitura honesta é simples. Novembro foi um evento de liquidez dentro de uma estrutura de ciclo tardio. O crypto foi afetado porque é o ativo mais fácil de desfazer quando o financiamento aperta. A normalização do BoJ é parte da mudança de regime mais ampla que torna a liquidez global menos permissiva, mas não "causou" o sangramento do ETF de novembro. Apenas remove uma das antigas redes de segurança.

À medida que as condições de financiamento evoluem, todos os ativos de risco tornam-se mais sensíveis a choques. A criptomoeda está no final dessa cadeia. Novembro não revelou nada de novo. Apenas expôs quão dependente este mercado ainda está da liquidez e quão rapidamente o sentimento desmorona quando essa liquidez parece menos certa.