Dados falam: Como a pesquisa sobre stablecoins da Dune revela a verdade sobre o mercado de 300 bilhões de dólares e o futuro dos pagamentos transfronteiriços

Quando a oferta total de stablecoins ultrapassa a marca de 300 bilhões de dólares, as pessoas costumam focar apenas nesse número. Mas os dados mais recentes do framework de pesquisa da Dune revelam muito mais — abrem uma janela para entender quem está usando esses ativos, como, onde e por quê, sendo isso fundamental para pagamentos transfronteiriços globais e inclusão financeira local. Essa pesquisa, desenvolvida em parceria com a SteakhouseFi, está mudando a forma como instituições e reguladores compreendem o mercado de stablecoins.

Não se trata apenas de dados de oferta. Quando a Meta anuncia a integração de pagamentos com stablecoins de terceiros, o OCC aprova licenças de custódia de stablecoins nos EUA, ou o PayPal habilita stablecoins para 2 milhões de empresas, quem entender realmente o uso prático do mercado terá a chave para a próxima fase de crescimento.

Evolução do cenário de oferta: ascensão dos novos players e estabilidade dos gigantes tradicionais

No início de 2026, a oferta diluída total das 15 maiores stablecoins na EVM, Solana e Tron atingiu 304 bilhões de dólares, um aumento de 49% em relação ao ano anterior. Mas esse número oculta uma história mais interessante: o poder de mercado está mudando silenciosamente.

USDT (Tether) e USDC (Circle) continuam dominando, com 197 bilhões e 70,7 bilhões de dólares, respectivamente, controlando juntos 89% do mercado. Em termos de distribuição por cadeia: Ethereum suporta 176 bilhões (58%), Tron 84 bilhões (28%), Solana 15 bilhões (5%), BNB Chain 13 bilhões (4%). Essa distribuição permaneceu quase inalterada no último ano — as fortalezas dos gigantes tradicionais parecem inabaláveis.

Por outro lado, o cenário de baixo nível conta uma história diferente. 2025 foi o “ano dos desafiantes”.

USDS (da MakerDAO/Sky) cresceu 376%, atingindo 6,3 bilhões de dólares. PYUSD (PayPal), com oferta total de 4 bilhões, tem alta concentração: 84% em poucos endereços (característica típica de stablecoins emergentes). RLUSD (Ripple) saltou de 5,8 milhões para 1,1 bilhão de dólares, um aumento de 1803%, refletindo a determinação da Ripple em construir infraestrutura de pagamentos transfronteiriços. USD1 (World Liberty Financial) começou do zero e atingiu 2,15 bilhões de circulação, demonstrando demanda institucional por stablecoins.

USDe (Ethena) caiu de um pico, encerrando com 5,82 bilhões de dólares (crescimento de 23%), graças ao seu mecanismo de rendimento Delta-neutral, atraindo participantes interessados em retorno ajustado ao risco.

O que esse cenário diversificado significa? O mercado de stablecoins está evoluindo de uma lógica de “ganhador leva tudo” para uma coexistência pluralista, com diferentes moedas atendendo a necessidades distintas — negociações, rendimentos, pagamentos transfronteiriços ou aplicações locais.

Estrutura de detentores: do whale às instituições

A força real das stablecoins não está na quantidade emitida, mas em como são detidas e utilizadas. Os dados da Dune, rastreando saldos de endereços, tornam esse mundo invisível visível.

Até março de 2026, mais de 172 milhões de endereços únicos possuíam pelo menos uma stablecoin principal. Desses, USDT cobria 136 milhões, USDC 36 milhões, DAI 4,7 milhões. Esses números parecem enormes, mas a concentração é o que importa.

USDT, USDC e DAI apresentam distribuição relativamente democrática: os 10 maiores endereços detêm apenas 23-26% do fornecimento, com índice Herfindahl-Hirschman (HHI) abaixo de 0,03 — indicando baixa concentração e forte liquidez de mercado.

Por outro lado, stablecoins emergentes formam um universo diferente. USDS, com 6,9 bilhões de circulação, tem 90% concentrados em 10 carteiras (HHI 0,48). USDF, com 99% do fornecimento nas 10 maiores carteiras (HHI 0,54). USD0 é extremo: 99% nas 10 maiores, e dentro dessas, a concentração é ainda maior (HHI 0,84), ou seja, poucos endereços dominam até mesmo entre os maiores detentores.

Isso não é uma falha, mas uma característica transitória. Muitas dessas stablecoins estão em fase inicial ou são produtos voltados a investidores institucionais. Mas, ao interpretá-las, é preciso adotar uma perspectiva diferente de USDT ou USDC — o que se vê pode ser posições estratégicas de poucos grandes players, não adoção ampla de mercado.

Exchanges centralizadas (CEX) detêm 80 bilhões de dólares em stablecoins, mais que os 58 bilhões do ano passado, confirmando seu papel como infraestrutura principal. Whales possuem 39 bilhões. Protocolos de rendimento na cadeia quase dobraram para 9,3 bilhões, refletindo o crescimento de estratégias estruturadas de geração de retorno.

Mais importante: 77% do fornecimento foi marcado e rastreado até tipos específicos de detentores, oferecendo uma transparência valiosa para qualquer instituição que queira entender riscos reais.

Explosão de transações: 10,3 trilhões de dólares em março na dança DAO

Em janeiro de 2026, o volume de transações de stablecoins na EVM, Solana e Tron atingiu 10,3 trilhões de dólares, mais do que o dobro do mesmo período do ano anterior. Parece um número surreal, mas sua distribuição quebra muitas expectativas.

Base lidera com 5,9 trilhões de dólares em transações — embora sua oferta de stablecoins seja de apenas 44 milhões. Uma moeda na cadeia circula 134 vezes — o que está impulsionando isso? Alta frequência de atividades DeFi, incentivos de liquidity mining e trading algorítmico. Ethereum vem logo atrás, com 2,4 trilhões, Tron com 682 bilhões, Solana com 544 bilhões, BNB Chain com 406 bilhões.

Por moeda, USDC lidera essa dança: 83 trilhões de dólares em transferências — cinco vezes mais que USDT, apesar de sua oferta ser apenas 40% de USDT. O que isso indica? USDC tem liquidez e uso muito mais intensos. DAI soma 138 bilhões, USDS 92 bilhões, USD1 43 bilhões.

Porém, esses números são neutros por padrão. Os 10,3 trilhões não distinguem entre atividades econômicas reais e arbitragem por robôs. Essa é a filosofia do Dune: fornecer uma visão objetiva, permitindo que o usuário aplique filtros — para excluir bots, identificar uso orgânico real ou definir outros critérios.

O que as stablecoins realmente estão fazendo?

A partir daqui, a análise se torna mais concreta. O Dune categoriza esses 10,3 trilhões de fluxo de acordo com seu uso real — uma virada de chave de “só saber que foi movimentado” para “entender por quê foi movimentado”.

1. Infraestrutura de mercado (5,9 trilhões) — maior uso, fornecendo liquidez para DEXs e retirando ativos de pools. Isso mostra o papel central das stablecoins na liquidez on-chain, com 75% do volume impulsionado por incentivos (liquidity mining, otimização de capital) e não por demanda de negociação pura. Swaps de DEX representam 376 bilhões.

2. Alavancagem e eficiência de capital (1,437 trilhão) — empréstimos instantâneos (flash loans, arbitragem e liquidação) totalizam 1,3 trilhão, enquanto empréstimos tradicionais (depósitos, empréstimos, pagamentos, retiradas) somam 137 bilhões. Essa camada reflete a eficiência de capital de curto prazo e o crédito estruturado na cadeia.

3. Acesso por canais (599 bilhões) — entradas e saídas em exchanges centralizadas (224 bilhões depositados, 224 bilhões retirados, 151 bilhões transferidos internamente) e pontes (280 milhões). Stablecoins atuam como ponte entre CEXs e on-chain, além de conectar diferentes blockchains.

4. Operações de emissores (1,06 trilhão) — minting (280 bilhões), queima (200 bilhões), ajustes de saldo (230 bilhões) e outras atividades. Cresceram quase 5x em relação ao ano anterior, refletindo a escala de novos lançamentos de stablecoins.

5. Protocolos de rendimento (27 milhões) — volume menor, mas estruturalmente relevante, ligado à gestão de ativos e estratégias de estruturação de risco.

No total, 90% do volume de transferências passa por categorias identificadas, oferecendo uma visão detalhada de como as stablecoins são usadas em cada camada tecnológica.

Velocidade de liquidez: a mesma moeda, mundos diferentes

Um dos indicadores mais negligenciados na análise de stablecoins é a velocidade média diária — ou seja, o volume de transferências diárias dividido pelo total de oferta. Indica o quão ativamente uma stablecoin circula, não apenas se está parada.

USDC circula mais rápido em Layer 2 e Solana. No Base, a velocidade média diária de USDC atinge 14x — um número impressionante, impulsionado por atividades DeFi de alta frequência. Em Solana e Polygon, fica em torno de 1x. No Ethereum, USDC também gira quase 0,9x, indicando que quase toda a oferta circula diariamente.

USDT circula mais rápido em redes de pagamento e transações internacionais. Na BNB Chain, a velocidade chega a 1,4x, refletindo alta atividade de negociação. Tron mantém 0,3x, consistente com seu papel de principal canal de pagamento transfronteiriço. No Ethereum, USDT tem velocidade de apenas 0,2x — mais de 100 bilhões de dólares em oferta permanecem relativamente estáticos, indicando uso mais de longo prazo ou liquidações de grande porte.

USDe e USDS têm velocidades mais baixas, mas isso é uma característica de projeto. USDe, no Ethereum, tem velocidade diária de apenas 0,09x, pois é frequentemente depositado em sUSDe para capturar ganhos de Ethena. USDS, com velocidade de 0,5x, está na maior parte bloqueado em contratos de poupança ou mercados de empréstimo (Aave), projetados para acumular rendimento, não para circulação diária.

A cadeia subjacente é mais importante que a moeda individual. PYUSD na Solana tem velocidade de 0,6x, mais que quatro vezes a de Ethereum (0,1x). A mesma moeda, usos diferentes, dependendo do ecossistema.

Além do dólar: stablecoins locais estão reconstruindo a infraestrutura de pagamentos global

Embora o foco principal seja em 15 stablecoins lastreadas em dólar, o dataset completo cobre mais de 200 stablecoins, representando mais de 20 moedas fiduciárias. Aqui estão as fronteiras de maior potencial futuro.

Stablecoins em euro (17 tokens, 9,9 milhões de dólares), real brasileiro (1,41 milhão), iene (13 milhões), naira nigeriana, xelim queniano, rand sul-africano, lira turca, rupia indonésia, dólar de Singapura, entre outros — 59 stablecoins de moedas locais já estão ativas em seis continentes, representando quase 30% do dataset completo.

O que isso significa? Infraestrutura de pagamento local em construção na cadeia. Cada par de câmbio — do euro à naira, do rupia ao rand — representa uma nova camada de inclusão financeira e eficiência transfronteiriça. Não são apenas ferramentas de especulação, mas infraestrutura para mercados em desenvolvimento, oferecendo alternativas ao dólar.

Atualmente, o volume de stablecoins não dolarizadas é de apenas 12 bilhões de dólares, mas sua trajetória de crescimento e diversidade indicam um campo que pode explodir em breve. A adoção por instituições e a regulamentação (como as ações recentes da Meta, PayPal e OCC) podem acelerar esse movimento.

Uma ponta do iceberg: a era da análise de dados a nível institucional

Este estudo é apenas uma amostra do potencial completo do dataset. A parceria da Dune com a SteakhouseFi cobre cerca de 200 stablecoins e mais de 30 blockchains.

Mas o diferencial está na classificação. Cada transação é mapeada para seu gatilho na cadeia, categorizada por uma estrutura de prioridade determinística em nove atividades principais. Cada saldo é segmentado por tipo de detentor, com padrões consistentes em todas as cadeias. Essa combinação transforma logs complexos de blockchain em dados estruturados e comparáveis — revelando mudanças de mecanismo, fluxos de capital entre regiões, riscos concentrados e padrões de participação.

Essa granularidade permite responder a perguntas antes impossíveis: quais carteiras começaram a acumular novas stablecoins antes de serem listadas em exchanges? Como a concentração de detentores evolui antes de eventos de desancoragem? Quais são os fluxos de fundos entre blockchains em stablecoins denominadas em euro? Como os padrões de minting e burning dos emissores se relacionam com pressões de mercado?

Tudo isso é uma base de dados para análises institucionais, relatórios de pesquisa, modelagem de risco, monitoramento regulatório e dashboards operacionais. A profundidade está aqui. Comece a explorar.