Acabei de notar algo bastante louco no espaço de mineração de criptomoedas que tem me incomodado. A BitDeer acabou de liquidar todas as suas holdings de Bitcoin — e quero dizer, literalmente zero BTC no balanço agora. Eles venderam 189,8 BTC naquela semana e descartaram o restante de 943,1 BTC de uma só vez. Para uma empresa de mineração, isso não é apenas uma jogada; é uma declaração.

Aqui está o que realmente está acontecendo: Wu Jihan está apostando tudo em um jogo completamente diferente. O antigo manual de mineração era simples — usar a eletricidade de hoje para arbitragem do preço do Bitcoin amanhã. Arbitragem de tempo simples. Mas Wu Jihan está invertendo o roteiro. Ele está mudando a aposta de preços de criptomoedas para a demanda por poder de computação de IA. Os meios também mudaram: em vez de apenas operar mineradoras, ele está tomando empréstimos massivos para adquirir terrenos globalmente para data centers.

Os números contam a história. Em início de 2026, a BitDeer tem cerca de 3 GW de capacidade de energia em pipeline globalmente — o que equivale a alimentar de 10 a 30 data centers de escala hyperscale como o do Google. Eles já operam 1,6 GW, com mais 1,3 GW em construção. Mas aqui está o detalhe: para fazer isso acontecer, Wu Jihan se endividou. Estamos falando de um total de $1,3 bilhão — $1 bilhão em empréstimos mais $325 milhões em novos bonds conversíveis apenas precificados em fevereiro. Uma aposta enorme.

A estrutura da dívida é na verdade inteligente, não imprudente. Três tranches de bonds conversíveis com vencimento em 2029, 2031 e 2032. A ideia é que, quando cada lote vencer, a receita de IA da BitDeer deve estar gerando fluxo de caixa suficiente para que os detentores de títulos convertam em ações, ao invés de exigir pagamento. As contas parecem razoáveis no papel — Roth/MKM estimam uma receita potencial anualizada de $850 milhões se eles implantarem totalmente a capacidade de HPC. A equipe de Wu Jihan está ainda mais otimista, afirmando mais de $2 bilhões anuais assim que tudo estiver operacional.

Mas aqui é onde fica arriscado. O negócio de IA atualmente gera talvez $10 milhões por ano — menos de 2% da receita total. O número de GPUs triplicou de 584 para 1.792 em três meses, mas a utilização caiu para 41% porque as máquinas estão sendo implantadas mais rápido do que a receita entra. A série B200/GB200 ainda está em fase de testes. Então, eles estão queimando caixa na implantação enquanto esperam que a receita acompanhe.

Há também o problema de Clarington, em Ohio. A instalação de 570 MW representa 42% do pipeline em construção deles. Uma fabricante de aço vizinha entrou com uma ação, alegando que o data center interferiria na infraestrutura compartilhada. Se perderem ou atrasarem significativamente, toda a linha do tempo desmorona. O primeiro bond conversível vence em 2029 — eles precisam de receita fluindo até lá para fazer isso funcionar.

Enquanto isso, a mineração em si está sendo comprimida. A dificuldade da rede Bitcoin subiu 14,7% em fevereiro, a maior alta desde maio de 2021. Com os mesmos custos de energia, os mineradores estão produzindo menos moedas. As margens brutas do Q4 já caíram de 7,4% para 4,7% ano a ano. O negócio antigo está se afinando.

O que Wu Jihan basicamente comprou com $1,3 bilhão é uma posição onde "quem vencer na IA ainda terá que pagar minha conta de eletricidade." Seja hyperscalers ou empresas de IA, eles precisam de energia. Ele não está apostando em qual empresa vence — ele controla a infraestrutura de entrada, como a Amazon não apostou em qual empresa de internet dominaria, eles apenas alugavam servidores para todos.

O verdadeiro teste vem entre 2027 e 2029. A Tydal na Noruega deve ser convertida em um data center de IA até o final de 2026. Clarington precisa resolver a ação judicial e começar a construção em 2027. Ambos precisam gerar receitas sérias até 2029, quando os bonds vencem. O mercado já está cético — o preço das ações está em torno de $8, bem abaixo das metas dos analistas. Mas Wu Jihan conseguiu o que mais precisava: tempo. Se o financiamento de IA acompanhar o cronograma de dívida nos próximos três anos, essa transformação será genial ou catastrófica.