Acabei de perceber algo extraordinário acontecendo no espaço de mineração que a maioria das pessoas está ignorando. As empresas de mineração de criptomoedas listadas publicamente estão passando por uma crise existencial neste momento, e estão resolvendo isso de uma maneira que está mudando fundamentalmente o que elas realmente são.

Então, aqui está a situação. Essas mineradoras estão perdendo cerca de US$ 19.000 em cada bitcoin que produzem. O custo médio ponderado de caixa para minerar um BTC atingiu cerca de US$ 80.000 no quarto trimestre de 2025, mas o Bitcoin tem ficado em torno de US$ 73.999 ultimamente. Esses números obviamente não funcionam, e é por isso que estamos vendo algo sem precedentes.

Em vez de simplesmente aceitar isso, essas empresas estão mudando drasticamente para IA e infraestrutura de computação de alto desempenho. E não estou falando de um pequeno projeto paralelo também. Mais de $70 bilhões em contratos acumulados de IA e HPC foram anunciados em todo o setor de mineração público. O acordo da CoreWeave com a Core Scientific sozinha vale US$ 10,2 bilhões ao longo de 12 anos. A TeraWulf tem US$ 12,8 bilhões em receita contratada de HPC. A Hut 8 garantiu um contrato de US$ $7 bilhões, por 15 anos, para infraestrutura de IA. Isso não é incremental — é uma transformação completa.

O que é louco é a matemática por trás disso. A infraestrutura de mineração de Bitcoin custa aproximadamente US$ 700.000 a $1 milhão por megawatt, mas a infraestrutura de IA opera entre $8 a $15 milhões por megawatt. Ainda assim, a IA oferece retornos estruturalmente maiores, com margens acima de 85% e visibilidade de receita por vários anos. Até o final de 2026, algumas dessas empresas de mineração de criptomoedas podem estar obtendo 70% de sua receita de IA, contra cerca de 30% hoje. A Core Scientific já está com 39% de receita proveniente de IA. Elas estão se tornando operadoras de data centers que, por acaso, ainda mineram Bitcoin no lado.

A parte de financiamento é onde fica interessante. Elas estão financiando essa transição de duas maneiras. Primeiro, com dívidas massivas. A IREN possui US$ 3,7 bilhões em notas conversíveis. A TeraWulf tem US$ 5,7 bilhões em dívidas totais. A Cipher Digital emitiu US$ 1,7 bilhão em notas sênior garantidas em novembro, e sua despesa de juros trimestral pulou de US$ 3,2 milhões para US$ 33,4 milhões só no quarto trimestre. São apostas de escala de infraestrutura, não dívidas de escala de mineração.

Em segundo lugar, estão liquidando Bitcoin. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC, no valor de $175 milhões, em janeiro, e planeja vender praticamente todas as suas participações restantes no primeiro trimestre de 2026. A Bitdeer zerou seus BTC em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC, no valor de $162 milhões, em dezembro. Até a Marathon, maior detentora pública, com 53.822 BTC, silenciosamente expandiu sua política em março para autorizar vendas de toda a sua carteira. A relação empréstimo-valor do seu crédito garantido por Bitcoin, de US$ $350 milhões, atingiu 87% à medida que os preços caíam.

Aqui está a tensão, porém. São as mesmas empresas que garantem a segurança da rede Bitcoin. Quando a mineração se torna não lucrativa e a IA se torna lucrativa, a decisão racional é realocar capital para fora da mineração. Mas se mineradores suficientes fizerem isso, a segurança da rede diminui. A taxa de hash já mostra isso. A rede atingiu um pico de aproximadamente 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025 e desde então caiu para cerca de 920 EH/s, com três ajustes negativos consecutivos de dificuldade — o primeiro desde julho de 2022.

O mercado já precificou essa bifurcação. Mineradores com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3 vezes as vendas dos próximos doze meses. Mineradores puros negociam a 5,9 vezes. O mercado está pagando mais do que o dobro pela exposição à IA, o que só reforça o incentivo para uma mudança ainda maior.

Geograficamente, EUA, China e Rússia agora controlam cerca de 68% do hashrate global, com os EUA ganhando cerca de 2 pontos percentuais só no quarto trimestre. Mas Paraguai e Etiópia estão entrando no top 10 dos países de mineração, impulsionados pela operação de 300 megawatts da HIVE e pela instalação de 40 megawatts da Bitdeer.

A CoinShares prevê que o hashrate atingirá 1,8 zetahashes até o final de 2026 e 2 zetahashes até março de 2027, mas isso depende de o Bitcoin se recuperar para cerca de US$ 100.000 até o final do ano. Se os preços permanecerem abaixo de US$ 80.000, o preço do hash continuará caindo e mais mineradores sairão. Abaixo de US$ 70.000, pode desencadear uma capitulação maior.

Hardware de próxima geração, como o S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 da Bitdeer, operando abaixo de 10 joules por terahash, poderia reduzir aproximadamente pela metade os custos de energia, mas implantá-los requer capital que os mineradores estão direcionando para a IA.

Então, aqui está o que tudo se resume. A indústria de mineração de Bitcoin entrou neste ciclo como um grupo de empresas que garantem a rede e acumulam Bitcoin. Está saindo como um grupo construindo data centers de IA e vendendo Bitcoin para financiá-los. Se isso é temporário ou permanente depende inteiramente de uma coisa: o preço do Bitcoin. Se atingir US$ 100.000, as margens de mineração se recuperam e a mudança para IA desacelera. Se ficar em US$ 70.000 ou abaixo, a transição se acelera e o setor de mineração, como o conhecíamos, desaparece em algo completamente diferente.