Acabou de aprofundar em um novo conjunto de dados Dune sobre stablecoins e o que impressiona é o seguinte: todos falam de 300 bilhões de dólares em circulação, mas poucos entendem o que está por trás disso. Quem realmente os detém? Quão concentrada é a propriedade? Em quais blockchains eles operam? E, principalmente — como eles são realmente utilizados?

Meta acabou de anunciar a integração de stablecoins de terceiros nos pagamentos, PayPal amplia o PYUSD, Ripple lançou o RLUSD. Reguladores e instituições aceleram sua entrada no mercado. Eles precisam de respostas que vão muito além do simples número de oferta.

Aqui estão os dados que mostram isso. Nas principais blockchains, 15 stablecoins líderes atingiram 304 bilhões de dólares em janeiro de 2026. Isso representa um aumento de 49% em relação ao ano anterior. USDT ocupa 197 bilhões (Tether), USDC — 73 bilhões (Circle). Juntos, controlam 89% do mercado. Por blockchain: Ethereum detém 176 bilhões (58%), Tron — 84 bilhões (28%), Solana — 15 bilhões (5%), BNB Chain — 13 bilhões (4%).

Mas o interessante é que 2025 foi o ano dos concorrentes. USDS cresceu 376%, chegando a 6,3 bilhões. PYUSD disparou 753%, atingindo 2,8 bilhões. RLUSD teve um crescimento absurdo de 1803%, de 58 milhões para 1,1 bilhão. USD1 subiu de zero para 5,1 bilhões. Mas nem todos seguiram a mesma direção: USD0 caiu 66%, USDe terminou o ano com um crescimento de apenas 23% após um triplo aumento.

Agora, quem os detém? Na EVM e Solana, exchanges centralizadas — a maior categoria conhecida — somam 80 bilhões de dólares (há um ano eram 58 bilhões). Stablecoins continuam sendo infraestrutura para comércio e liquidação. Grandes detentores acumulam 39 bilhões. Protocolos de rendimento quase dobraram seus depósitos para 9,3 bilhões. Endereços de emissores cresceram 4,6 vezes, chegando a 10,2 bilhões — refletindo uma nova emissão no mercado. Apenas 23% da oferta estão em endereços totalmente desconhecidos. Para o blockchain, isso é um nível incrivelmente alto de identificação.

Quanto ao número de detentores: 172 milhões de endereços únicos possuem pelo menos um desses 15 stablecoins. USDT — 136 milhões de endereços, USDC — 36 milhões, DAI — 4,7 milhões. Os três primeiros realmente têm uma distribuição ampla. Os 10 maiores endereços de USDT e USDC controlam apenas 23-26% da oferta. Mas olhe para os demais: os 10 maiores detêm de 60 a 99% de cada um. USDS tem 90% de concentração em dez carteiras, apesar de um volume de 69 bilhões. USDF — 99%. USD0 — caso extremo: 99% no top 10, e quase uma monopolização por um ou dois endereços.

Isso não significa que os tokens sejam ruins — alguns foram lançados recentemente, outros criados por investidores institucionais de propósito. Mas indica que os dados de volume precisam ser interpretados de forma diferente, comparados a USDT ou USDC. A concentração determina risco de descolamento, liquidez, se a “oferta” reflete demanda real ou o comportamento de alguns grandes players.

Em janeiro de 2026, o volume de transferências de stablecoins atingiu 10,3 trilhões de dólares — mais do que o dobro do ano anterior. E o que impressiona é que a distribuição por blockchain difere radicalmente da oferta. Base lidera com 5,9 trilhões de transferências, embora tenha apenas 4,4 bilhões em circulação. Ethereum — 2,4 trilhões. Tron — 682 bilhões. Solana — 544 bilhões. BNB Chain — 406 bilhões.

No volume de transferências, USDC domina com 8,3 trilhões — quase cinco vezes mais que USDT (1,7 trilhão), embora sua oferta seja 2,7 vezes menor. USDC é transferido de forma mais ativa e frequente. DAI — 138 bilhões, USDS — 92 bilhões, USD1 — 43 bilhões.

E agora, o mais interessante — como eles são realmente utilizados. Em janeiro, a detalhamento mostrou que a infraestrutura de mercado (trade e liquidez de DEX) — 5,9 trilhões. Esse é o maior cenário de uso. Swaps em DEX — 376 bilhões. Juntos, mostram que os stablecoins funcionam como garantia de negociação e liquidez. Curiosamente, a maior parte do volume está concentrada em recompensas (liquidity mining), e não na demanda pura.

Fazendas de flash — 1,3 trilhão (arbitragem automatizada). Atividade de crédito — 137 bilhões. Fluxos em CEX: depósitos de 2,24 trilhões, retiradas de 2,24 trilhões, transferências internas de 1,51 trilhão. Totalizando 5,99 trilhões. Pontes — 28 bilhões. Ações de emissores: cunhagem de 280 bilhões, queima de 200 bilhões, ajuste de paridade de 230 bilhões. Protocolos de rendimento — 2,7 bilhões. No geral, 90% do volume passa por categorias identificadas.

Sobre a velocidade de circulação — um indicador frequentemente ignorado. É o volume de transferências dividido pela oferta. Mostra quão ativamente o token é usado como meio de troca. USDC em L2 e Solana tem a maior velocidade. Na Base, a média diária de circulação do USDC chega a 14 vezes — um índice impressionante devido à alta atividade de DeFi de alta frequência. Em Solana e Polygon, cerca de 1 vez por dia. No Ethereum, USDC — 0,9 vezes.

USDAT é o que mais circula rapidamente na BNB e Tron. Na BNB, a circulação diária é de 1,4 vezes (comércio ativo). Na Tron — 0,3 vezes, mas de forma consistente dia após dia, o que condiz com seu papel em pagamentos transfronteiriços. No Ethereum, USDT — apenas 0,2 vezes, com mais de 100 bilhões em grande parte imóveis.

USDe e USDS têm baixa velocidade — é parte do seu design. USDe na Ethereum — 0,09 vezes, USDS — 0,5 vezes. Ambos criados como rendimentos: USDe é colocado em sUSDe para estratégia de rendimento do Ethena, USDS é alocado na Sky Savings Rate. Uma parte significativa permanece em contratos, mercados de crédito, ciclos estruturados. A baixa velocidade aqui não é uma deficiência, mas uma característica.

Um ponto interessante: o blockchain é mais importante que o próprio token. PYUSD na Solana tem uma circulação de 0,6 vezes ao dia, na Ethereum — 0,1 vezes. Um token, modelos de uso completamente diferentes dependendo da ecossistema.

Além disso, o dataset acompanha mais de 200 stablecoins em mais de 20 moedas fiduciárias: euro (17 tokens, 990 milhões), real brasileiro (141 milhões), iene japonês (13 milhões), naira nigeriana, xelim queniano, rand sul-africano, lira turca, rupia indonésia, dólar de Singapura e outros. O volume total de stablecoins não dolarizados atualmente é de 1,2 bilhão, mas já há 59 tokens disponíveis em seis continentes, representando quase 30% de todos os tokens no dataset. Infraestrutura para stablecoins locais em moedas fiduciárias está sendo construída agora mesmo.

Tudo que descrevi é apenas a ponta do iceberg. O dataset completo cobre quase 200 stablecoins em mais de 30 blockchains. Cada transação é associada a seu gatilho e classificada em uma das nove categorias de atividade. Cada saldo é detalhado por tipo de detentor. Juntos, isso transforma logs ruidosos de blockchain em dados estruturados — revelando fluxos de capital, riscos de concentração, padrões de participação.

Isso permite responder a perguntas que nem sequer foram feitas: quais carteiras começaram a acumular um novo stablecoin antes mesmo de sua estreia na exchange? Como a concentração muda nos dias que antecedem a desassociação? Quais são os fluxos de movimentação interblockchain para stablecoins em euro? Qual a correlação entre emissão do emissor e pressão de mercado? É exatamente esse o dataset ideal para análise institucional, relatórios de pesquisa, modelos de risco, compliance. Há profundidade. Comece a explorar.