Recentemente tenho mergulhado em alguns dados do mercado de commodities e há uma história bastante interessante se desenrolando com o minério de ferro que chamou minha atenção.

Então, aqui está a questão - o minério de ferro começou 2024 com uma aparência sólida, atingiu US$ 144 por tonelada métrica em janeiro, mas depois foi completamente destruído. Em setembro, caiu para US$ 91,28 por tonelada. Isso representa uma queda brutal de 27 por cento no ano. Observar uma previsão de preço do minério de ferro para esse espaço é basicamente assistir à economia da China em tempo real, e honestamente isso tem sido difícil de acompanhar.

A questão central? O setor imobiliário da China ainda está uma bagunça. Quando você tem o maior consumidor mundial de aço lidando com desacelerações na construção e um mercado imobiliário em dificuldades, isso reverbera em tudo. A China importa mais de 70 por cento do minério de ferro global por via marítima, então quando a produção de ferro-gusa cai 4 por cento e a produção de aço bruto diminui 3 por cento ano a ano, todo o mercado sente.

O que é louco é que isso não era apenas um problema da China. A produção de aço do Japão caiu 3,7 por cento, os EUA caíram 1,9 por cento, a Rússia caiu 6,8 por cento, a Coreia do Sul caiu 5,1 por cento. Apenas Índia e Brasil mostraram crescimento real, mas eles têm suprimentos domésticos de minério, então não puxam do mercado global.

O governo chinês tentou lançar algum estímulo no final de setembro. O minério de ferro se recuperou forte - subiu mais de 21 por cento e atingiu US$ 112,39 por MT em outubro. Mas essa alta não durou. Em novembro, voltou a US$ 102, pois a demanda permaneceu fraca e os estoques nos portos continuaram a subir. Os estoques portuários atingiram 150,7 milhões de toneladas em meados de dezembro, um aumento de 31 por cento em relação ao ano anterior. É muito minério de ferro simplesmente parado ali.

Olhando para a previsão de preço do minério de ferro que analistas estavam fazendo para 2025, a maioria era bastante pessimista. A Wood Mackenzie estimou em US$ 99 por MT para 2025, com expectativa de que pudesse cair para US$ 95 em 2026. O cenário base do Project Blue tinha preços caindo abaixo de US$ 100, puxados por menor produção, esses estoques enormes nos portos e a continuidade da fraqueza no ambiente macro da China. O cenário de alta só funcionaria se a China levasse a sério estímulos fiscais e estabilizasse o mercado imobiliário - nesse caso, os preços poderiam potencialmente subir para US$ 120-130 por MT. Mas o risco de queda? Se tarifas fossem aplicadas de forma severa e o mercado imobiliário continuasse a deteriorar-se, o minério de ferro poderia ter despencado para US$ 75-80 por MT.

Do lado da oferta, as coisas também estavam ficando complicadas. A Vale estava retomando a produção após os problemas em Brumadinho, a mina South Flank da BHP atingia capacidade máxima, mas então temos o Simandou na Guiné, que deve começar a produção até o final de 2025. Isso é uma nova oferta entrando em um mercado que já está superofertado. Até 2030, as exportações de minério de ferro da África por via marítima podem triplicar. Com novos projetos na Austrália e no Brasil, o mercado caminhava para um superávit bastante significativo.

Há também o fator surpresa das tarifas de Trump. Analistas estavam modelando que essas tarifas potenciais poderiam cortar 0,5 por cento do crescimento do PIB da China, o que destruiria a demanda por aço e puxaria o minério de ferro ainda mais para baixo.

Fora da China, a indústria do aço na Europa está lutando contra custos de descarbonização, preços de energia e a concorrência chinesa. A Alemanha, especialmente, foi bastante afetada - a previsão era que a demanda doméstica por aço crescesse menos de 6 por cento em 2025, após uma queda de 7 por cento no ano anterior.

A verdadeira questão para quem acompanha commodities é se a China realmente conseguirá virar o jogo. A previsão de preço do minério de ferro depende, em última análise, de se o mercado imobiliário deles se estabilizar e se eles usarem de força fiscal real, não apenas ajustes monetários. Sem isso, é difícil imaginar uma recuperação significativa na demanda por minério de ferro tão cedo.