Caros leitores e amigos, na semana passada realizamos algumas pesquisas de opinião no X e no LinkedIn, e muitos de vocês expressaram o desejo de ver mais dados/análises sobre o ciclo atual.
Portanto, o foco desta semana será responder a estas perguntas: a criptomoeda terá um mercado em alta em 2025? Por que, apesar de haver muitos fatores positivos atualmente, ainda me sinto pessimista? Como devemos pensar de forma dialética sobre o estado do ciclo?
Vamos embora!
Perspectiva de Baixa
Antes de começar a analisar os dados da cadeia, gostaria de compartilhar algumas de nossas visões sobre a análise qualitativa dos ciclos de criptomoedas.
Fase inicial do mercado em alta
Cerca de (, de janeiro de 2023 a outubro de 2023.
Este é o período em que o mercado está se recuperando após o colapso do FTX. Foi um período muito calmo (baixo volume de negociação, quase silêncio no Twitter sobre criptomoedas). Então o mercado começou a subir novamente.
O preço do Bitcoin subiu de cerca de 16.500 para 33.000 dólares.
No entanto, ninguém chama a esta fase de mercado em alta. Na fase de "mercado em alta inicial", a maioria dos participantes do mercado ainda está em modo de espera.
Fase de Criação de Riqueza
É aproximadamente durante este período, de novembro de 2023 a março de 2024.
Nesta fase, testemunhámos um grande aumento nos preços das moedas e um efeito significativo na criação de riqueza. Por exemplo, SOL subiu de 20 para 200 dólares. A distribuição gratuita da Jito (dezembro de 2023) criou um efeito impressionante de riqueza no ecossistema da Solana e reposicionou os projetos DeFi da Solana (como Pyth, Marinade, Raydium, Orca, etc.). O mercado de VC também atingiu o pico neste estágio.
O preço do Bitcoin subiu de 33.000 para 72.000 dólares. O Ethereum subiu de 1.500 para 3.600 dólares.
O valor de mercado da Bonk aumentou de 90 milhões para 2,4 bilhões de dólares (26 vezes). O valor de mercado da WIF aumentou de 60 milhões para 4,5 bilhões de dólares (75 vezes). Esta fase também lançou as sementes para a "Temporada do Memecoin" em uma escala ainda maior.
No entanto, mesmo assim, este período ainda está relativamente "calmo". Os seus "amigos normais" podem ainda não ter começado a fazer-lhe perguntas sobre criptomoedas.
Fase de Distribuição de Riqueza
Aproximadamente entre março de 2024 e janeiro de 2025.
Esta fase é o 'pico de atenção'. Muitas vezes vemos 'WAGMI' (We're All Gonna Make It, vamos todos ter sucesso), rotações rápidas, novos pontos quentes (embora rapidamente desapareçam) e investimentos cegos que recebem recompensas. Celebridades e outros 'passageiros de criptomoedas' geralmente entram no mercado nesta fase. Podem surgir notícias sensacionais, como 'Tesla compra Bitcoin' ou 'Reserva estratégica de Bitcoin'.
Porquê?
Porque os novos investidores entrarão no mercado devido a essas notícias. Eles estão preocupados em estar a perder a festa.
Esta é a segunda onda do "Memecoin Season", que evoluiu para a "AI agent Season". Nesta fase, o mercado está a fechar os olhos a muitos comportamentos claramente problemáticos. Ninguém quer apontar problemas, porque todos estão a ganhar dinheiro.
E depois chegamos à situação de hoje.
Fase de Destruição da Riqueza
Achamos que chegamos a esta fase logo após a posse de Trump.
Este é o período que o mercado entra imediatamente após passar por vendas no topo. O catalisador do mercado em alta já é coisa do passado. Notícias aparentemente positivas desencadearam tendências de preços de baixa.
Nas atuais condições de mercado, as ações políticas relacionadas à 'reserva estratégica de Bitcoin' não tiveram impacto no mercado - um sinal importante. Nesta fase, os ressaltos de mercado muitas vezes encontram resistência chave e acabam falhando (vimos a reação do mercado após o tweet de Trump sobre reservas criptográficas na semana passada).
Durante a fase de 'destruição da riqueza', prestaremos atenção a alguns sinais adicionais:
· Liquidação e eventos de 'pânico', eles podem perturbar o mercado, mas ainda não conseguiram acordar completamente o mercado - vemos situações semelhantes em pânico e incerteza tarifária da IA DeepSeek.
· Os investidores ainda têm 'ilusões'. Hoje vimos muitas discussões sobre a queda do dólar e o crescimento do M2 global (moeda ampla) (será explicado em detalhes mais tarde no relatório).
Os 'especuladores' entram no mercado. Mais pessoas nos enviam mensagens privadas para 'verificar seus projetos', mais anúncios circulam no mercado, projetos com financiamento abundante em grandes conferências gastam de forma fútil e mais PvP. Além disso, toda a indústria emana uma atmosfera mais 'sujA'. Durante o período de 'destruição da riqueza', os maus atores começam a se destacar.
Nesta fase, os problemas ocultos gradualmente emergem - geralmente após a liquidação. O último ciclo começou com Terra Luna e resultou no colapso da Three Arrows Capital. Isso foi seguido pela falência de empresas como BlockFi, Celsius, FTX, resultando no fecho da Genesis e na venda da CoinDesk.
Atualmente, ainda não vimos nenhum evento de explosão. O fenômeno de explosão deste ciclo deve diminuir - apenas porque o número de empresas de CeFi diminuiu, o que significa que, quando o mercado atingir o fundo oficialmente, o ponto baixo pode ser mais alto.
De onde vem o raio?
Ninguém sabe, mas sinto que há alguns "suspeitos" que precisam de atenção:
· Plataforma de negociação: Preste atenção ao uso de alavancagem oculta e/ou possíveis comportamentos fraudulentos em algumas plataformas de negociação no exterior de nível "B" e "C".
· Moeda Estável: Estamos de olho na Ethena/USDe - atualmente avaliada em cerca de 55 bilhões de dólares em circulação. Mantém sua âncora e gera receita por meio de arbitragem de caixa e futuros (detém à vista, vende a descoberto futuros) - este modelo foi uma das principais fontes de alavancagem no último ciclo (através da Grayscale). A dependência da Ethena nas plataformas de negociação centralizadas aumenta o risco de contraparte. Além disso, a MakerDAO também investiu parte de suas reservas em USDe, aumentando ainda mais o risco sistêmico no DeFi.
· Protocolo: Esteja atento à frequência dos ataques de hackers e às potenciais reações em cadeia de liquidação desencadeadas pelo colateral de ativos criptográficos em plataformas como Aave - Aave atualmente tem mais de 110 bilhões de dólares em empréstimos ativos (embora tenha caído de um pico de 150 bilhões de dólares).
**· Estratégia：**Acreditamos que a Strategy tem feito um bom trabalho na gestão cautelosa da dívida, com a maior parte da dívida sendo de longo prazo sem garantia ou títulos conversíveis (a posição em BTC não acionará margem adicional). Além disso, eles foram capazes de suportar uma queda de preço de 75% do BTC no último ciclo. No entanto, se o preço do BTC cair significativamente, isso pode forçar Saylor a vender uma grande quantidade de BTC no pior momento possível.
O melhor momento para entrar no mercado novamente é no final da fase de destruição da riqueza. Acreditamos que esse momento ainda não chegou.
Dados de baixa
Volume de negociação da plataforma de câmbio descentralizada (DEX)
O volume de negociação da plataforma de negociação descentralizada Solana caiu 80% em comparação com o pico atingido após o lançamento da sua Memecoin pelo Trump. Ao mesmo tempo, o número de traders independentes ativos também diminuiu mais de 50%. Isso indica que o entusiasmo especulativo do mercado está a diminuir.
O detentor de longo prazo do Bitcoin, MVRV (o 'dinheiro inteligente' do Bitcoin), atingiu um pico de 4,4 em dezembro do ano passado. Isso é apenas 35% do pico de 12,5 em 2021, que por sua vez é 35% do pico de 2017.
O Bitcoin subiu cerca de 80 vezes do ponto baixo ao alto no ciclo de 2017, cerca de 20 vezes no ciclo de 2021 e cerca de 6,6 vezes no ciclo atual.
O preço realizado do Bitcoin (ou seja, o custo médio das Bitcoins em circulação) atingiu um pico de $5.403 no ciclo de 2017, 15,1 vezes maior do que o pico do ciclo de 2013; atingiu um pico de $24.530 no ciclo de 2021, 4,5 vezes maior do que o pico do ciclo de 2017. O preço realizado de hoje é de $43.240, 1,7 vezes maior do que o pico de 2021.
Conclusão
Observa-se a simetria decrescente dos picos em diferentes períodos a partir de cada um dos pontos de dados acima. Esses dados claramente indicam a existência da regra da diminuição simétrica de ganhos.
· Atualmente, o Bitcoin é um ativo no valor de 1,7 trilhões de dólares. Não importa o quão otimistas sejam as notícias, os investidores não devem esperar ver um crescimento parabólico sustentável como no passado - a quantidade de capital necessária para impulsionar o aumento de ativos é muito grande neste momento.
· Quando o Bitcoin perde impulso, o resto das moedas no mercado também são duramente atingidas.
O entusiasmo especulativo em torno da Solana está diminuindo, tendo em conta que 61% do volume de negociação DEX até à data deste ano envolve moedas Meme, estamos preocupados que a 'história de recuperação' da Solana esteja construída sobre 'areia movediça'. Além disso, nos últimos 30 dias, menos de 1% dos utilizadores da Solana contribuíram com mais de 95% das taxas de Gas. Isso é preocupante, pois sugere que uma pequena parte dos utilizadores da Solana ('baleias') está a explorar outros utilizadores ('peixes pequenos', ou seja, retalhistas). Portanto, se os 'peixes pequenos' se cansarem de perder dinheiro e optarem por sair temporariamente (acreditamos que o estão a fazer), podemos assistir a uma rápida deterioração dos fundamentos da Solana.
Dados: O Relatório DeFi, Base Dune ) + taxas de prioridade + dicas Jito na Solana(
Os detentores de longo prazo do Bitcoin lucraram duas vezes no último ano. Seu preço realizado (ou seja, base de custo) atualmente é de cerca de $25,000. Enquanto os detentores de curto prazo que compraram no topo têm uma base de custo média de $92,000 e estão em uma situação de perda. Acreditamos que, à medida que o mercado perceber que o topo do Bitcoin já ocorreu em $109,000, esses detentores de curto prazo podem continuar vendendo em níveis mais baixos.
Quando todas as informações são listadas dessa forma, acreditamos que é inegável: o ciclo 'típico' já foi concluído, e isso não é devido a uma 'lei' em ação.
Na nossa opinião, a melhor maneira de lidar com estas informações é aceitar a realidade e atribuir uma probabilidade ao facto de o ciclo já ter atingido o pico. Acreditamos que essa probabilidade claramente excede os 50%.
Após a análise fundamental, tentaremos identificar as falhas em nosso argumento e testar a pressão de nossas opiniões.
Vamos começar.
Pontos de vista otimistas
Ainda vejo muitas opiniões contrárias aos ursos no mercado, os touros não vão desistir facilmente de suas armas.
Isso levanta uma questão: será que a visão otimista prova ainda mais que entramos na fase de 'destruição da riqueza'? Ou estamos muito pessimistas e negligenciamos a possibilidade de outra onda de alta?
Nesta seção, vamos repassar alguns dos pontos de vista de 'long position' observados.
O quadro verde à direita mostra: quando a M2 global começa a subir, o BTC está caindo. Algumas pessoas apontaram isso e mencionaram a correlação entre BTC e M2, bem como a reação tardia de 2 a 3 meses do BTC às mudanças na M2.
O quadro verde à esquerda mostra: um padrão semelhante foi observado no final do ciclo anterior: enquanto o M2 estava em alta, o BTC estava em baixa. De fato, o M2 só atingiu o pico no início de abril de 2022 - 5 meses após o pico do BTC.
Desde meados de janeiro, a oferta monetária global M2 aumentou 1,87%, principalmente devido à mudança das políticas dos bancos centrais de aperto para afrouxamento.
Esta condição de liquidez é favorável.
No entanto, também precisamos considerar as seguintes questões:
1. O que impulsionou o crescimento do M2? Acreditamos que isso se deve principalmente à queda do dólar (caiu 4% desde 28 de fevereiro!), o que significa um aumento das moedas estrangeiras em termos de dólares, impulsionando assim o crescimento global do M2. Além disso, o mecanismo de recompra reversa (reverse repo facility) foi recentemente esgotado e a China também está estimulando sua economia através de políticas de flexibilização.
**2、Este tendência continuará?**Acreditamos que o dólar continuará a cair à medida que os investidores transferem fundos para o exterior, mas a queda nas próximas semanas pode não ser tão rápida como recentemente. Esperamos que a China continue a implementar políticas frouxas em meio à queda do dólar. No entanto, o Fed pode não adotar medidas frouxas a curto prazo, pois afirmam que as reservas ainda estão "abundantes". Além disso, acreditamos que o Fed ainda está preocupado com a inflação.
3. Como estão as condições de liquidez atualmente em comparação com o ano passado? Acreditamos que, em comparação com o ano passado, as condições de liquidez atuais devem ser consideradas desfavoráveis. Lembre-se de que a chave está na taxa de mudança, não apenas no crescimento nominal. Acreditamos fortemente que o Federal Reserve e o Departamento do Tesouro impulsionaram os mercados no ano passado por meio de 'liquidez sombria' (shadow liquidity) - ou seja, 'não-QE, QE' e 'não controle da curva de rendimentos, controle da curva de rendimentos' - para ajudar na reeleição de Biden/Harris. De acordo com Michael Howell da Cross Border Capital, o fim dessas políticas teve um impacto significativo na taxa de mudança.
Estima-se que o 'estímulo secreto' acima tenha aumentado o mercado dos EUA em 5,7 trilhões de dólares no início de 24. Isso foi alcançado através do esgotamento de recompras reversas + emissão antecipada de novas dívidas em títulos.
Por último, acreditamos que os investidores devem prestar muita atenção às declarações do Secretário do Tesouro, Bessent, durante uma entrevista na CNBC na semana passada: "Os mercados e a economia estão viciados. Já dependemos desses gastos do governo. Isso exigirá um período de desintoxicação. Isso exigirá um período de desintoxicação."
Ciclo de Negócios/ISM
Anteriormente, observamos que os dados do ISM indicam o início de um novo ciclo econômico. Também registramos dados sólidos sobre despesas de capital (Capex), compras e confiança das pequenas empresas. Pensamos que estes números são verdadeiros, mas também mostram claramente que o crescimento está a abrandar. Os dados que observamos no mês passado podem ter sido distorcidos por alguns fabricantes "comprando antecipadamente" em antecipação às tarifas. Desde então, vimos alguns sinais de fraqueza nos dados de serviços e novos pedidos, com a leitura do PMI industrial de 50,3 em fevereiro, ante 50,9 em janeiro.
Reserva estratégica de Bitcoin
Até à última sexta-feira, ainda víamos os nativos do espaço criptográfico com esperança nas discussões sobre criptomoedas estratégicas/reservas de bitcoins - apesar de o mercado ter ignorado repetidamente essas notícias nas últimas 6 semanas.
Eu acredito que agora podemos concordar que este é um evento de "compra de expectativas, venda de notícias(".
Defeitos do 'pensamento cíclico'?
Devemos também reconhecer que o atual "ciclo" se comporta de forma diferente dos ciclos passados. Por exemplo:
· BTC atinge pela primeira vez uma nova alta histórica antes do halving.
· Este ciclo é mais curto, com um mercado em alta de apenas dois anos.
·「Temporada de altcoins」tem se comportado de forma muito diferente, com a dominância do Bitcoin aumentando em escala desde o início de 2023.
O Bitcoin agora está totalmente integrado ao sistema financeiro e recebeu apoio do governo dos Estados Unidos.
Se houver falhas no "pensamento cíclico", talvez ainda não tenhamos atingido o pico. Pelo contrário, podemos estar apenas entrando em uma fase de pausa / ajuste / consolidação antes da próxima onda de alta, em vez de entrar em um mercado de urso de um ano em que os preços podem cair 75%-80% como no passado.
Acreditamos que o ciclo está evoluindo. No entanto, ainda esperamos que o mercado de urso possa levar de 9 a 12 meses para se desenvolver completamente.
Acreditamos que estamos atualmente na fase de 'complacência' do ciclo conforme mostrado na imagem acima.
2、Todos os catalisadores de alta reconhecíveis há alguns anos já foram realizados.
A economia pode estar a caminho de uma recessão. Acreditamos que a posição do governo de Trump é muito clara. Eles estão efetivamente nos dizendo que a economia precisa de um 'período de desintoxicação'. Devemos acreditar na posição deles. Isso é muito semelhante à situação em que Powell afirmou no início de 2022, antes do aumento das taxas, que 'a dor está a caminho'. Nossa atual ideia é que as criptomoedas são os canários nas minas de carvão. Os mercados financeiros tradicionais irão desacelerar/tremular em resposta.
Devido ao extremo sentimento pessimista do mercado, podemos ver um rebote de curto prazo no intervalo de US $ 90.000 do BTC. No entanto, acreditamos que esse rebote será suprimido por vendas intensas - o que pode sufocar qualquer esperança de recuperação da estrutura do mercado de alta.
Como sempre, estamos abertos a possíveis erros. A nossa análise baseia-se nas informações de que dispomos atualmente. Atualizaremos os nossos pontos de vista à medida que novas informações forem disponibilizadas.
O que nos fará bullish novamente? Vamos prestar atenção aos seguintes pontos:
1、Inversão da austeridade fiscal / esforços do DOGE (Departamento de Eficiência Governamental).
2、Grandes cortes nas taxas de juros / flexibilização quantitativa (QE) da Reserva Federal dos Estados Unidos.
3, o influxo maciço de liquidez global impulsionado pelo Federal Reserve (não apenas pela China).
4、Ajuste significativo do índice S&P 500 / NASDAQ / venda em pânico.
Uma preocupação que temos é que a visão de um mercado em baixa esteja se tornando consensual. Isso nos preocupa. No entanto, no momento, devemos continuar a considerar todos os outros fatores - porque vários indícios sugerem que o topo do ciclo já foi atingido e o mercado em baixa está próximo.
Claro, há muitas razões para estar otimista no longo prazo.
As criptomoedas entraram verdadeiramente em seu período de "ponto de viragem". Agora é finalmente hora de reconstruir o sistema financeiro em cima da blockchain pública.
Sem mencionar que gostamos de mercados de urso. Quando a maré recua, o ruído dos ciclos anteriores será mais facilmente eliminado, deixando os sinais reais - o que nos preparará para o próximo mercado em alta.
É hora de fazermos o melhor trabalho, e é quando criamos mais valor para nossos leitores.
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Análise e Perspetivas: O mercado de criptomoedas ainda terá um Mercado em alta em 2025?
Caros leitores e amigos, na semana passada realizamos algumas pesquisas de opinião no X e no LinkedIn, e muitos de vocês expressaram o desejo de ver mais dados/análises sobre o ciclo atual.
Portanto, o foco desta semana será responder a estas perguntas: a criptomoeda terá um mercado em alta em 2025? Por que, apesar de haver muitos fatores positivos atualmente, ainda me sinto pessimista? Como devemos pensar de forma dialética sobre o estado do ciclo?
Vamos embora!
Perspectiva de Baixa
Antes de começar a analisar os dados da cadeia, gostaria de compartilhar algumas de nossas visões sobre a análise qualitativa dos ciclos de criptomoedas.
Fase inicial do mercado em alta
Cerca de (, de janeiro de 2023 a outubro de 2023.
Este é o período em que o mercado está se recuperando após o colapso do FTX. Foi um período muito calmo (baixo volume de negociação, quase silêncio no Twitter sobre criptomoedas). Então o mercado começou a subir novamente.
O preço do Bitcoin subiu de cerca de 16.500 para 33.000 dólares.
No entanto, ninguém chama a esta fase de mercado em alta. Na fase de "mercado em alta inicial", a maioria dos participantes do mercado ainda está em modo de espera.
Fase de Criação de Riqueza
É aproximadamente durante este período, de novembro de 2023 a março de 2024.
Nesta fase, testemunhámos um grande aumento nos preços das moedas e um efeito significativo na criação de riqueza. Por exemplo, SOL subiu de 20 para 200 dólares. A distribuição gratuita da Jito (dezembro de 2023) criou um efeito impressionante de riqueza no ecossistema da Solana e reposicionou os projetos DeFi da Solana (como Pyth, Marinade, Raydium, Orca, etc.). O mercado de VC também atingiu o pico neste estágio.
O preço do Bitcoin subiu de 33.000 para 72.000 dólares. O Ethereum subiu de 1.500 para 3.600 dólares.
O valor de mercado da Bonk aumentou de 90 milhões para 2,4 bilhões de dólares (26 vezes). O valor de mercado da WIF aumentou de 60 milhões para 4,5 bilhões de dólares (75 vezes). Esta fase também lançou as sementes para a "Temporada do Memecoin" em uma escala ainda maior.
No entanto, mesmo assim, este período ainda está relativamente "calmo". Os seus "amigos normais" podem ainda não ter começado a fazer-lhe perguntas sobre criptomoedas.
Fase de Distribuição de Riqueza
Aproximadamente entre março de 2024 e janeiro de 2025.
Esta fase é o 'pico de atenção'. Muitas vezes vemos 'WAGMI' (We're All Gonna Make It, vamos todos ter sucesso), rotações rápidas, novos pontos quentes (embora rapidamente desapareçam) e investimentos cegos que recebem recompensas. Celebridades e outros 'passageiros de criptomoedas' geralmente entram no mercado nesta fase. Podem surgir notícias sensacionais, como 'Tesla compra Bitcoin' ou 'Reserva estratégica de Bitcoin'.
Porquê?
Porque os novos investidores entrarão no mercado devido a essas notícias. Eles estão preocupados em estar a perder a festa.
Esta é a segunda onda do "Memecoin Season", que evoluiu para a "AI agent Season". Nesta fase, o mercado está a fechar os olhos a muitos comportamentos claramente problemáticos. Ninguém quer apontar problemas, porque todos estão a ganhar dinheiro.
E depois chegamos à situação de hoje.
Fase de Destruição da Riqueza
Achamos que chegamos a esta fase logo após a posse de Trump.
Este é o período que o mercado entra imediatamente após passar por vendas no topo. O catalisador do mercado em alta já é coisa do passado. Notícias aparentemente positivas desencadearam tendências de preços de baixa.
Nas atuais condições de mercado, as ações políticas relacionadas à 'reserva estratégica de Bitcoin' não tiveram impacto no mercado - um sinal importante. Nesta fase, os ressaltos de mercado muitas vezes encontram resistência chave e acabam falhando (vimos a reação do mercado após o tweet de Trump sobre reservas criptográficas na semana passada).
Durante a fase de 'destruição da riqueza', prestaremos atenção a alguns sinais adicionais:
· Liquidação e eventos de 'pânico', eles podem perturbar o mercado, mas ainda não conseguiram acordar completamente o mercado - vemos situações semelhantes em pânico e incerteza tarifária da IA DeepSeek.
· Os investidores ainda têm 'ilusões'. Hoje vimos muitas discussões sobre a queda do dólar e o crescimento do M2 global (moeda ampla) (será explicado em detalhes mais tarde no relatório).
Os 'especuladores' entram no mercado. Mais pessoas nos enviam mensagens privadas para 'verificar seus projetos', mais anúncios circulam no mercado, projetos com financiamento abundante em grandes conferências gastam de forma fútil e mais PvP. Além disso, toda a indústria emana uma atmosfera mais 'sujA'. Durante o período de 'destruição da riqueza', os maus atores começam a se destacar.
Nesta fase, os problemas ocultos gradualmente emergem - geralmente após a liquidação. O último ciclo começou com Terra Luna e resultou no colapso da Three Arrows Capital. Isso foi seguido pela falência de empresas como BlockFi, Celsius, FTX, resultando no fecho da Genesis e na venda da CoinDesk.
Atualmente, ainda não vimos nenhum evento de explosão. O fenômeno de explosão deste ciclo deve diminuir - apenas porque o número de empresas de CeFi diminuiu, o que significa que, quando o mercado atingir o fundo oficialmente, o ponto baixo pode ser mais alto.
De onde vem o raio?
Ninguém sabe, mas sinto que há alguns "suspeitos" que precisam de atenção:
· Plataforma de negociação: Preste atenção ao uso de alavancagem oculta e/ou possíveis comportamentos fraudulentos em algumas plataformas de negociação no exterior de nível "B" e "C".
· Moeda Estável: Estamos de olho na Ethena/USDe - atualmente avaliada em cerca de 55 bilhões de dólares em circulação. Mantém sua âncora e gera receita por meio de arbitragem de caixa e futuros (detém à vista, vende a descoberto futuros) - este modelo foi uma das principais fontes de alavancagem no último ciclo (através da Grayscale). A dependência da Ethena nas plataformas de negociação centralizadas aumenta o risco de contraparte. Além disso, a MakerDAO também investiu parte de suas reservas em USDe, aumentando ainda mais o risco sistêmico no DeFi.
· Protocolo: Esteja atento à frequência dos ataques de hackers e às potenciais reações em cadeia de liquidação desencadeadas pelo colateral de ativos criptográficos em plataformas como Aave - Aave atualmente tem mais de 110 bilhões de dólares em empréstimos ativos (embora tenha caído de um pico de 150 bilhões de dólares).
**· Estratégia：**Acreditamos que a Strategy tem feito um bom trabalho na gestão cautelosa da dívida, com a maior parte da dívida sendo de longo prazo sem garantia ou títulos conversíveis (a posição em BTC não acionará margem adicional). Além disso, eles foram capazes de suportar uma queda de preço de 75% do BTC no último ciclo. No entanto, se o preço do BTC cair significativamente, isso pode forçar Saylor a vender uma grande quantidade de BTC no pior momento possível.
O melhor momento para entrar no mercado novamente é no final da fase de destruição da riqueza. Acreditamos que esse momento ainda não chegou.
Dados de baixa
Volume de negociação da plataforma de câmbio descentralizada (DEX)
O volume de negociação da plataforma de negociação descentralizada Solana caiu 80% em comparação com o pico atingido após o lançamento da sua Memecoin pelo Trump. Ao mesmo tempo, o número de traders independentes ativos também diminuiu mais de 50%. Isso indica que o entusiasmo especulativo do mercado está a diminuir.
![])https://img.gateio.im/social/moments-d9d83287f916e994c05871506f52c7f7(
Emissão de Tokens
O número de tokens emitidos na Solana caiu 72% em relação ao pico. No entanto, mais de 20.000 tokens ainda são criados diariamente na rede.
![])https://img.gateio.im/social/moments-57387cfd257da1bed571e8a08d93119d(
Taxa MVRV de detentores de longo prazo de BTC
![])https://img.gateio.im/social/moments-419f7307bb6ff08fbb52e21ab829c6ef(
O detentor de longo prazo do Bitcoin, MVRV (o 'dinheiro inteligente' do Bitcoin), atingiu um pico de 4,4 em dezembro do ano passado. Isso é apenas 35% do pico de 12,5 em 2021, que por sua vez é 35% do pico de 2017.
O Bitcoin subiu cerca de 80 vezes do ponto baixo ao alto no ciclo de 2017, cerca de 20 vezes no ciclo de 2021 e cerca de 6,6 vezes no ciclo atual.
O preço realizado do Bitcoin (ou seja, o custo médio das Bitcoins em circulação) atingiu um pico de $5.403 no ciclo de 2017, 15,1 vezes maior do que o pico do ciclo de 2013; atingiu um pico de $24.530 no ciclo de 2021, 4,5 vezes maior do que o pico do ciclo de 2017. O preço realizado de hoje é de $43.240, 1,7 vezes maior do que o pico de 2021.
Conclusão
· Atualmente, o Bitcoin é um ativo no valor de 1,7 trilhões de dólares. Não importa o quão otimistas sejam as notícias, os investidores não devem esperar ver um crescimento parabólico sustentável como no passado - a quantidade de capital necessária para impulsionar o aumento de ativos é muito grande neste momento.
· Quando o Bitcoin perde impulso, o resto das moedas no mercado também são duramente atingidas.
O entusiasmo especulativo em torno da Solana está diminuindo, tendo em conta que 61% do volume de negociação DEX até à data deste ano envolve moedas Meme, estamos preocupados que a 'história de recuperação' da Solana esteja construída sobre 'areia movediça'. Além disso, nos últimos 30 dias, menos de 1% dos utilizadores da Solana contribuíram com mais de 95% das taxas de Gas. Isso é preocupante, pois sugere que uma pequena parte dos utilizadores da Solana ('baleias') está a explorar outros utilizadores ('peixes pequenos', ou seja, retalhistas). Portanto, se os 'peixes pequenos' se cansarem de perder dinheiro e optarem por sair temporariamente (acreditamos que o estão a fazer), podemos assistir a uma rápida deterioração dos fundamentos da Solana.
![])https://img.gateio.im/social/moments-04b557345fe939c578c3b8fa9f03d4f6(
Os detentores de longo prazo do Bitcoin lucraram duas vezes no último ano. Seu preço realizado (ou seja, base de custo) atualmente é de cerca de $25,000. Enquanto os detentores de curto prazo que compraram no topo têm uma base de custo média de $92,000 e estão em uma situação de perda. Acreditamos que, à medida que o mercado perceber que o topo do Bitcoin já ocorreu em $109,000, esses detentores de curto prazo podem continuar vendendo em níveis mais baixos.
![])https://img.gateio.im/social/moments-87c6dbc04f7c27ab8bfef4ce3a01b505(
Quando todas as informações são listadas dessa forma, acreditamos que é inegável: o ciclo 'típico' já foi concluído, e isso não é devido a uma 'lei' em ação.
Na nossa opinião, a melhor maneira de lidar com estas informações é aceitar a realidade e atribuir uma probabilidade ao facto de o ciclo já ter atingido o pico. Acreditamos que essa probabilidade claramente excede os 50%.
Após a análise fundamental, tentaremos identificar as falhas em nosso argumento e testar a pressão de nossas opiniões.
Vamos começar.
Pontos de vista otimistas
Ainda vejo muitas opiniões contrárias aos ursos no mercado, os touros não vão desistir facilmente de suas armas.
Isso levanta uma questão: será que a visão otimista prova ainda mais que entramos na fase de 'destruição da riqueza'? Ou estamos muito pessimistas e negligenciamos a possibilidade de outra onda de alta?
Nesta seção, vamos repassar alguns dos pontos de vista de 'long position' observados.
M2 global/liquidez
![])https://img.gateio.im/social/moments-50cf455361620572cf70fc7c75eaa0d3(
O quadro verde à direita mostra: quando a M2 global começa a subir, o BTC está caindo. Algumas pessoas apontaram isso e mencionaram a correlação entre BTC e M2, bem como a reação tardia de 2 a 3 meses do BTC às mudanças na M2.
O quadro verde à esquerda mostra: um padrão semelhante foi observado no final do ciclo anterior: enquanto o M2 estava em alta, o BTC estava em baixa. De fato, o M2 só atingiu o pico no início de abril de 2022 - 5 meses após o pico do BTC.
Desde meados de janeiro, a oferta monetária global M2 aumentou 1,87%, principalmente devido à mudança das políticas dos bancos centrais de aperto para afrouxamento.
Esta condição de liquidez é favorável.
No entanto, também precisamos considerar as seguintes questões:
1. O que impulsionou o crescimento do M2? Acreditamos que isso se deve principalmente à queda do dólar (caiu 4% desde 28 de fevereiro!), o que significa um aumento das moedas estrangeiras em termos de dólares, impulsionando assim o crescimento global do M2. Além disso, o mecanismo de recompra reversa (reverse repo facility) foi recentemente esgotado e a China também está estimulando sua economia através de políticas de flexibilização.
**2、Este tendência continuará?**Acreditamos que o dólar continuará a cair à medida que os investidores transferem fundos para o exterior, mas a queda nas próximas semanas pode não ser tão rápida como recentemente. Esperamos que a China continue a implementar políticas frouxas em meio à queda do dólar. No entanto, o Fed pode não adotar medidas frouxas a curto prazo, pois afirmam que as reservas ainda estão "abundantes". Além disso, acreditamos que o Fed ainda está preocupado com a inflação.
3. Como estão as condições de liquidez atualmente em comparação com o ano passado? Acreditamos que, em comparação com o ano passado, as condições de liquidez atuais devem ser consideradas desfavoráveis. Lembre-se de que a chave está na taxa de mudança, não apenas no crescimento nominal. Acreditamos fortemente que o Federal Reserve e o Departamento do Tesouro impulsionaram os mercados no ano passado por meio de 'liquidez sombria' (shadow liquidity) - ou seja, 'não-QE, QE' e 'não controle da curva de rendimentos, controle da curva de rendimentos' - para ajudar na reeleição de Biden/Harris. De acordo com Michael Howell da Cross Border Capital, o fim dessas políticas teve um impacto significativo na taxa de mudança.
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Estima-se que o 'estímulo secreto' acima tenha aumentado o mercado dos EUA em 5,7 trilhões de dólares no início de 24. Isso foi alcançado através do esgotamento de recompras reversas + emissão antecipada de novas dívidas em títulos.
Por último, acreditamos que os investidores devem prestar muita atenção às declarações do Secretário do Tesouro, Bessent, durante uma entrevista na CNBC na semana passada: "Os mercados e a economia estão viciados. Já dependemos desses gastos do governo. Isso exigirá um período de desintoxicação. Isso exigirá um período de desintoxicação."
Ciclo de Negócios/ISM
Anteriormente, observamos que os dados do ISM indicam o início de um novo ciclo econômico. Também registramos dados sólidos sobre despesas de capital (Capex), compras e confiança das pequenas empresas. Pensamos que estes números são verdadeiros, mas também mostram claramente que o crescimento está a abrandar. Os dados que observamos no mês passado podem ter sido distorcidos por alguns fabricantes "comprando antecipadamente" em antecipação às tarifas. Desde então, vimos alguns sinais de fraqueza nos dados de serviços e novos pedidos, com a leitura do PMI industrial de 50,3 em fevereiro, ante 50,9 em janeiro.
Reserva estratégica de Bitcoin
Até à última sexta-feira, ainda víamos os nativos do espaço criptográfico com esperança nas discussões sobre criptomoedas estratégicas/reservas de bitcoins - apesar de o mercado ter ignorado repetidamente essas notícias nas últimas 6 semanas.
Eu acredito que agora podemos concordar que este é um evento de "compra de expectativas, venda de notícias(".
Defeitos do 'pensamento cíclico'?
Devemos também reconhecer que o atual "ciclo" se comporta de forma diferente dos ciclos passados. Por exemplo:
· BTC atinge pela primeira vez uma nova alta histórica antes do halving.
· Este ciclo é mais curto, com um mercado em alta de apenas dois anos.
·「Temporada de altcoins」tem se comportado de forma muito diferente, com a dominância do Bitcoin aumentando em escala desde o início de 2023.
O Bitcoin agora está totalmente integrado ao sistema financeiro e recebeu apoio do governo dos Estados Unidos.
Se houver falhas no "pensamento cíclico", talvez ainda não tenhamos atingido o pico. Pelo contrário, podemos estar apenas entrando em uma fase de pausa / ajuste / consolidação antes da próxima onda de alta, em vez de entrar em um mercado de urso de um ano em que os preços podem cair 75%-80% como no passado.
Acreditamos que o ciclo está evoluindo. No entanto, ainda esperamos que o mercado de urso possa levar de 9 a 12 meses para se desenvolver completamente.
Sumário
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Resumindo as nossas opiniões:
2、Todos os catalisadores de alta reconhecíveis há alguns anos já foram realizados.
A economia pode estar a caminho de uma recessão. Acreditamos que a posição do governo de Trump é muito clara. Eles estão efetivamente nos dizendo que a economia precisa de um 'período de desintoxicação'. Devemos acreditar na posição deles. Isso é muito semelhante à situação em que Powell afirmou no início de 2022, antes do aumento das taxas, que 'a dor está a caminho'. Nossa atual ideia é que as criptomoedas são os canários nas minas de carvão. Os mercados financeiros tradicionais irão desacelerar/tremular em resposta.
Devido ao extremo sentimento pessimista do mercado, podemos ver um rebote de curto prazo no intervalo de US $ 90.000 do BTC. No entanto, acreditamos que esse rebote será suprimido por vendas intensas - o que pode sufocar qualquer esperança de recuperação da estrutura do mercado de alta.
Como sempre, estamos abertos a possíveis erros. A nossa análise baseia-se nas informações de que dispomos atualmente. Atualizaremos os nossos pontos de vista à medida que novas informações forem disponibilizadas.
O que nos fará bullish novamente? Vamos prestar atenção aos seguintes pontos:
1、Inversão da austeridade fiscal / esforços do DOGE (Departamento de Eficiência Governamental).
2、Grandes cortes nas taxas de juros / flexibilização quantitativa (QE) da Reserva Federal dos Estados Unidos.
3, o influxo maciço de liquidez global impulsionado pelo Federal Reserve (não apenas pela China).
4、Ajuste significativo do índice S&P 500 / NASDAQ / venda em pânico.
Uma preocupação que temos é que a visão de um mercado em baixa esteja se tornando consensual. Isso nos preocupa. No entanto, no momento, devemos continuar a considerar todos os outros fatores - porque vários indícios sugerem que o topo do ciclo já foi atingido e o mercado em baixa está próximo.
Claro, há muitas razões para estar otimista no longo prazo.
As criptomoedas entraram verdadeiramente em seu período de "ponto de viragem". Agora é finalmente hora de reconstruir o sistema financeiro em cima da blockchain pública.
Sem mencionar que gostamos de mercados de urso. Quando a maré recua, o ruído dos ciclos anteriores será mais facilmente eliminado, deixando os sinais reais - o que nos preparará para o próximo mercado em alta.
É hora de fazermos o melhor trabalho, e é quando criamos mais valor para nossos leitores.
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