Prefácio:

Este artigo analisará a faixa de rwa e o jogador de segmento de faixa na ondo finance a partir dos seguintes três aspectos, pela ordem:

1. Começando a partir do estado macroscópico da web3, através da extração de dados de mercado recentes e combinando dados dos dois principais mercados de títulos globais, A-shares e ações dos EUA, para análise comparativa, vamos observar os problemas atuais e o estado da trilha web3.

2. Começando pela pista RWA, analise o impacto da pista RWA na ecologia da indústria

3. Use o Ondo Finance como um caso de uso para analisar a solução de receita deste produto

1. Análise da situação atual do Web3

(1) Estado de desenvolvimento do Web3

De acordo com dados de mercado, o valor médio de mercado do mercado de criptomoedas em 2024 será de aproximadamente US$2.6 trilhões, um aumento de 62.5% em relação ao mercado touro anterior (valor médio de mercado em 2021 de US$1.6 trilhões);

Muitas das principais empresas financeiras e de fundos incluíram ativos de criptomoeda na sua alocação de ativos, e muitos países soberanos aceitaram ativos de criptomoeda como reservas estratégicas; casos representativos incluem: MicroStrategy, Grayscale, Tesla...

Mas ao mesmo tempo, a criptomoeda também enfrenta muitos desafios, como liquidez insuficiente, avaliação de valor ambígua, segurança e revisão centralizada.

(2) Análise e comparação de dados

1. Concentração & Capitalização de Mercado

De acordo com os dados da tarde de 23 de fevereiro de 2025, o valor de mercado do mercado de criptomoedas era de 3.319,774 biliões de dólares. Durante o mesmo período, de acordo com os dados de fecho de 20 de fevereiro de 2025, o valor de mercado total do mercado de ações A da China era de aproximadamente 13.784,617 biliões de dólares, e o valor de mercado total do mercado de ações dos EUA era de aproximadamente 82.102,492 biliões de dólares. Os dados detalhados são apresentados na tabela abaixo:

Fonte de dados: CoinGecko, vento

Os dados mostram que, independentemente de se excluir ou não a influência do Bitcoin e Eth, as duas maiores criptomoedas no mercado atual de criptomoedas, a concentração do mercado de criptomoedas é muito maior do que a dos mercados de ações A e dos EUA.

Isto significa que o mercado de criptomoedas está num ecossistema altamente monopolizado, com BTC+ETH a representar 70% do valor de mercado, formando uma estrutura de duopólio.

Reflete a falta de confiança do mercado em manter outras criptomoedas. Para ser franco, isso significa que as altcoins perderam seu 'reconhecimento de valor' e os fundos estão concentrados em moedas principais. O resultado é uma séria falta de liquidez em projetos de longa cauda, o que tem sido demonstrado nas tendências de preço do projeto TGE.

2. Volume de negociação & capitalização de mercado

De acordo com os dados da tarde de 23 de fevereiro de 2025, o volume de negociação do mercado de criptomoedas foi de US$ 84,74 bilhões. Durante o mesmo período, de acordo com os dados de fechamento em 20 de fevereiro de 2025, o volume total de negociação do mercado de ações da China foi de aproximadamente US$ 255,923 bilhões, e o volume total de negociação do mercado de ações dos EUA foi de aproximadamente US$ 536,172 bilhões. Os dados detalhados estão mostrados na tabela abaixo:

Unidade: bilhões de dólares americanos

Fonte de dados: CoinGecko, wind

Os dados mostram que a relação entre o volume de negociação do mercado de criptomoedas e a capitalização de mercado (2,55%) é melhor do que as ações A (1,86%) e as ações dos EUA (0,65%), mas a liquidez de mercado ainda é insuficiente. A razão é que, além das criptomoedas com boa liquidez, a liquidez das restantes criptomoedas é seriamente insuficiente; em resumo, a maioria dos traders se reúnem nas principais moedas para negociar, e o número de traders em altcoins é relativamente pequeno.

Unidade: bilhões de dólares americanos

Fonte de dados: CoinGecko, vento

As 40 principais criptomoedas por volume de negociação contribuíram com 99,67% do volume de negociação, enquanto as criptomoedas restantes contribuíram com 0,33% do volume de negociação, e sua relação de volume de negociação de mercado para capitalização de mercado (a/b) foi apenas de 0,09%. No entanto, o valor de mercado de outras criptomoedas é cerca de 90% do valor de mercado do eth. Do ponto de vista do valor de mercado sozinho, esta é uma coleção de moedas muito grande.

Para dar outra referência de dados, o montante médio diário de transações imobiliárias em Pequim em 2023 representará aproximadamente 0,042% do montante de imóveis à venda (novos + em segunda mão) em Pequim em 2023. Com base na comparação acima, a liquidez das criptomoedas não principais é realmente preocupante, o que também corresponde muito bem às informações dos dados de concentração.

3. Volatilidade do preço da transação

Como pode ser visto na tabela abaixo, a volatilidade das criptomoedas é de fato maior do que a das moedas tradicionais ou o equivalente geral do ouro. No entanto, devido ao fortalecimento do consenso e ao desenvolvimento da indústria, os atributos de ouro digital e os atributos de moeda do Bitcoin e do Ethereum estão se tornando mais proeminentes, e as flutuações de valor tendem a se estabilizar. Outras moedas (como SOL, por exemplo) flutuam bastante violentamente e se parecem mais com títulos criptografados do que com criptomoedas.

Acredito que se extrairmos outras criptomoedas com menos liquidez e capitalização de mercado inferior discutidas acima, a volatilidade refletida nos dados será ainda mais severa. As flutuações de preços severas aumentam o risco da prestação de liquidez, o que reduzirá a disposição dos market makers e fornecedores de liquidez para disponibilizar liquidez no contexto do desequilíbrio de rendimento, formando assim um ciclo negativo. Mesmo que muitas criptomoedas possam ser listadas em plataformas de câmbio, muitas atingem o seu pico, e as instituições de investimento e investidores de retalho investiram e retiraram até que a liquidez se esgote.

Fonte de dados: CoinGecko, wind, o índice do dólar americano usa o dólar americano de 1973 como âncora de 100.

Âmbito estatístico: 1 de janeiro de 2021 - 23 de fevereiro de 2025, excluindo datas sem dados de transação de ouro comex, o intervalo de negociação de produtos que não sejam criptomoedas é de dias naturais, e o preço de fechamento das transações de criptomoeda é calculado às 0:00 no fuso horário de Pequim.

Cálculo do indicador: A fórmula de cálculo do valor absoluto médio da volatilidade é abs (preço de fecho de hoje / preço de fecho do dia anterior - 1), que é calculada dentro do intervalo estatístico; a fórmula de cálculo da volatilidade máxima está dentro do período estatístico (valor máximo / valor mínimo - 1).

(3) Análise dos problemas existentes

1. Dilema de liquidez

Pessoalmente, acho que o dilema de liquidez existe em dois aspectos:

Um dos motivos é porque o consenso está concentrado na principal criptomoeda, e isso se deve às estratégias de investimento dos detentores de moedas e mecanismos de consenso como POS. A liquidez causada por moedas como BTC e ETH sendo mantidas por muito tempo ou bloqueadas/perdidas na cadeia correspondente não pode ser liberada.

As soluções nesta área já são muito abundantes em aplicações e projetos em vários campos Defi. Quer se trate de Solv a emitir tokens empenhados para empenho secundário através de mecanismos de re-empenho, LSD e LST, ou Babylon a libertar liquidez ao empenhar Btc remotamente, todas elas fornecem muitas soluções para a libertação de liquidez das principais moedas.

Por outro lado, de acordo com a análise de dados anterior, o dilema de liquidez reflete-se na falta de liquidez de criptomoedas não principais (altcoins).

Eu acho que as principais razões para isso são:

(1) Os cenários de aplicação reais e o julgamento dos fundamentos do projeto são a força motriz para a liquidez. Se os cenários de aplicação reais forem vagos e carecerem de suporte fundamental, então um consenso de moeda fraca naturalmente levará a uma falta de liquidez;

(2) A liquidez do mercado blockchain é frequentemente impulsionada por "narrativas quentes", e essas narrativas geralmente são de curto prazo. Assim que a narrativa perde o seu apelo, os fundos de mercado evacuam/transferem rapidamente, fazendo com que a liquidez se esgote e os tokens percam traders. É difícil para os fornecedores de liquidez e as partes do projeto perceberem o tempo neste processo, e devem suportar altos riscos ao fornecer liquidez para a moeda.

2. Valor ambíguo

O valor da criptomoeda advém do consenso, e a materialização desse consenso é a coleção de valores e coisas mainstream e não-mainstream reconhecidos por diferentes grupos; assim como o BTC moldou um sistema de moeda descentralizada, que é reconhecido por todos como: a tendência da próxima etapa da sociedade, ou seja, o futuro

Muitos entusiastas de criptomoedas concordam que a sociedade do futuro será descentralizada

Cada criptomoeda deve encontrar o seu próprio valor, seja ele cultura & emoção (meme), defi (trazendo mais benefícios aos detentores e fiadores de criptomoedas), ou reduzindo os custos originais de transação através da expansão, mas o pré-requisito para alcançar consenso é um valor claro.

É inegável que esses terminologia avançada e cenários de aplicação são muito fascinantes, mas o mercado de criptomoedas ainda está na fase de crescimento rápido e aceitação de membros externos. A lógica de negócios que pode ser reconhecida por muitos novos investidores com menos reservas de conhecimento ajudará a web3 a ganhar mais atenção e construtores.

3. Como espalhar a fé

Eventos como a guerra Rússia-Ucrânia expuseram a falta de confiabilidade do sistema financeiro centralizado, e a natureza descentralizada do sistema de criptomoedas oferece a possibilidade de resolver este problema. Como acelerar o processo de aceitação, ganhar a confiança da maioria e espalhar a fé são tópicos importantes.

A tokenização de ativos do mundo real pode servir como um caso que vale a pena estudar neste contexto, porque pode convencer melhor os investidores externos do valor da Web3.

2. Análise de rastreamento RWA

(1) Definição

Para trazer ativos do mundo real para DeFi, o valor do ativo deve ser “tokenizado”—referindo-se ao processo de converter algo de valor monetário em um token digital para que seu valor possa ser representado e negociado na blockchain.

Ativos do mundo real tokenizados (RWAs) são tokens digitais registrados na blockchain que representam a propriedade ou direitos legais a ativos físicos ou intangíveis. Qualquer ativo do mundo real com um valor monetário claro pode ser representado por um RWA, o qual pode representar ativos tangíveis incluindo imóveis (residenciais, comerciais e fundos de investimento imobiliário REITs), commodities (ouro, prata, petróleo e produtos agrícolas); e ativos intangíveis como arte e colecionáveis (arte de alto valor, selos raros e vinhos vintage), propriedade intelectual (patentes, marcas registradas e direitos autorais), indicadores de emissões de carbono, e instrumentos financeiros (títulos, hipotecas e apólices de seguro).

Origem: Binance Research
Fonte: Pesquisa Binance

(2) Processo e método de tokenização

Processo de tokenização:

Os quatro métodos de tokenização são os seguintes:

• Título direto: Neste método, o próprio token digital serve como o registo oficial de propriedade, eliminando a necessidade de um depositário. Este método apenas funciona para ativos nativos digitais. O sistema utiliza um único registo (possivelmente um registo distribuído) para registar a propriedade do token. Por exemplo, em vez de emitir tokens apoiados por um registo de ações, o registo poderia ser tokenizado diretamente, tornando o token um registo real de propriedade. Este método simplificado elimina a necessidade de depositários ou registos duplicados. Embora este método possa utilizar registos distribuídos, o próprio sistema de registo não necessita obrigatoriamente de ser distribuído. No entanto, o enquadramento legal atual para a maioria das classes de ativos para este método de tokenização permanece limitado e as estruturas regulamentares são imaturas.
• Tokens garantidos por ativos 1:1: Neste método, o custodiante detém o ativo e emite tokens que representam um interesse direto no ativo subjacente. Cada token pode ser trocado por ativos reais ou seus equivalentes em dinheiro. Por exemplo, uma instituição financeira poderia emitir tokens de títulos com base nos títulos mantidos em uma conta fiduciária, ou um banco comercial poderia emitir tokens de stablecoin garantidos um-a-um pela moeda do banco comercial em uma conta dedicada.
• Tokens colateralizados: Este método é utilizado para emitir tokens de ativos que são colateralizados por ativos diferentes dos ativos ou interesses relacionados destinados a representá-los. Tipicamente, os tokens são sobrecolateralizados em resposta às flutuações no valor dos ativos colaterais em relação ao valor esperado do ativo do token. Por exemplo, a stablecoin Tether não é apenas apoiada por dinheiro, mas também por uma gama de outros ativos, como títulos de renda fixa. Da mesma forma, é possível criar um token de obrigações governamentais apoiado por obrigações de bancos comerciais, ou um token de ações apoiado por uma carteira sobrecolateralizada de ações subjacentes.
• Tokens subcolateralizados: Os tokens emitidos sob este método são projetados para rastrear o valor de um ativo, mas não são totalmente colateralizados. Semelhante a um sistema bancário de reserva fracionária, a manutenção do valor do token requer a gestão ativa de uma carteira de reserva fracionária e operações de mercado aberto. Esta é uma forma mais arriscada de token de ativo e tem um histórico de falhas. Por exemplo, a stablecoin Terra/Luna colapsada não era apoiada por um ativo independente e, em vez disso, dependia de estabilização algorítmica por meio de um algoritmo de controle de oferta. Outros tokens parcialmente colateralizados menos arriscados também foram emitidos.

(3) Histórico de desenvolvimento e situação atual

1. Processo de desenvolvimento

Historicamente, os certificados de titularidade física têm sido utilizados para comprovar a propriedade de ativos. Embora úteis, esses certificados são vulneráveis a roubo, perda, falsificação e lavagem de dinheiro. Instrumentos de titularidade digital surgiram como uma solução potencial desde a década de 1980. Por exemplo: assinatura digital RSA, assinatura cega e dinheiro eletrónico, certificado digital e infraestrutura de chave pública (PKI)

No entanto, devido a limitações de energia computacional e tecnologia de criptografia na época, tal ferramenta não pôde ser implementada. Em vez disso, a indústria financeira está recorrendo a sistemas centralizados de registo eletrónico para registar ativos digitais. Embora esses ativos sem papel tragam certos ganhos de eficiência, sua natureza centralizada requer a participação de múltiplos intermediários, o que, por sua vez, introduz novos custos e ineficiências.

Uma das formas mais antigas de RWA foram as stablecoins. As stablecoins funcionam como versões tokenizadas de moedas fiduciárias, proporcionando uma unidade de transação estável. Desde 2014, empresas como Tether e Circle emitiram ativos estáveis tokenizados garantidos por colaterais do mundo real, como depósitos bancários, notas de curto prazo e até ouro físico.

Em 2019, além de criar versões tokenizadas de moedas fiduciárias, empresas como Paxos também lançaram versões tokenizadas de ouro, cujo valor está ligado ao preço de uma quantidade específica. O ouro tokenizado é garantido por ouro físico armazenado em cofres bancários e verificado através de relatórios de atestação mensais.

Em 2021 e 2022, os mercados de crédito privado surgiram através de plataformas de empréstimos não garantidos como Maple, Goldfinch e Clearpool, permitindo que instituições estabelecidas tomem empréstimos com base na sua solvência. No entanto, esses protocolos foram afetados pelo colapso de Luna, 3AC e FTX e viram inadimplências significativas.

À medida que os rendimentos DeFi caíram em 2023, as obrigações do Tesouro tokenizadas explodiram conforme os utilizadores correram para obter exposição às taxas crescentes do Tesouro dos EUA. Fornecedores como Ondo Finance, Franklin Templeton e OpenEden viram entradas significativas à medida que o valor total bloqueado em Tesouros tokenizados disparou 782% de $104 milhões em janeiro de 2023 para $917 milhões no final do ano.

2. Estado de desenvolvimento

De acordo com os dados da defillama, o TVL atual da pista RWA é de aproximadamente US$9 bilhões, um aumento de 34% desde o início de 2024 (US$6.7 bilhões).

3. Principais participantes

Como mostrado na tabela seguinte:

De acordo com os dados de mercado, em 24 de fevereiro de 2025, os 10 principais projetos de rastreamento RWA com volume total bloqueado são como mostrado na tabela seguinte:

(4) Acompanhar vantagens

O que isso significa para web3

(1) Suporte de valor

Sob o pano de fundo macro global, os ativos DeFi carecem de uma taxa de retorno; ao mesmo tempo, a taxa de retorno dos ativos DeFi flutua muito e é difícil de fornecer certeza; em comparação, os produtos financeiros tradicionais são mais abundantes e diversificados, e os métodos de hedge são mais completos e podem proporcionar retornos mais estáveis. E o sistema de valoração é maduro, colocar ativos reais na cadeia desempenhará um papel fundamental no apoio ao valor da indústria web3;

Ativos de criptomoeda com suporte de valor sólido terão uma maior disposição de mercado para fornecer liquidez, e a disposição dos investidores de mantê-los também aumentará, o que pode reduzir o problema de liquidez insuficiente e excessiva concentração global de criptomoedas não-principais em certa medida.

(2) Resistir a flutuações cíclicas

Os ativos na blockchain estão altamente correlacionados, e as flutuações de mercado podem facilmente desencadear ligações entre todos os tipos de ativos, levando os acordos de empréstimo a serem propensos a corridas ou liquidações em larga escala, exacerbando ainda mais as flutuações de mercado; a introdução de ativos do mundo real, especialmente imóveis, títulos e outros ativos que são mais estáveis e menos relevantes para o mercado de criptomoedas nativas, pode alcançar um certo grau de cobertura, enriquecer os tipos de ativos e estratégias de investimento do sistema DeFi e ajudar a ecologia econômica geral da Web3.0 a tornar-se mais saudável.

(3) Diversificação de produtos de gestão de ativos na cadeia

A gestão de ativos na cadeia procura rendimentos estáveis e melhor liquidez, e produtos financeiros como títulos do Tesouro dos EUA são alvos de investimento amplamente reconhecidos.

(4) Construir uma ponte de transformação e confiança

Substituir ativos do mundo real na cadeia é uma ponte para a transformação das finanças tradicionais em finanças descentralizadas, e também é a construção de uma ponte de confiança.

2. Importância para a via financeira tradicional

(1) Melhor flexibilidade de investimento

A tokenização democratiza as oportunidades de investimento ao permitir a propriedade fracionada de ativos de alto valor, como imóveis e arte, em tokens negociáveis, permitindo que pequenos investidores participem em mercados anteriormente inacessíveis devido aos custos elevados.

(2) Melhorar a liquidez e capacidades de descoberta de preços

A tokenização reduz o atrito nas vendas de ativos, transferências e manutenção de registros, permitindo que ativos de outra forma ilíquidos sejam negociados de forma contínua a um custo quase zero.

Nos mercados financeiros tradicionais, a transferência de ativos muitas vezes envolve múltiplos intermediários, tornando o processo de transação complexo e demorado. Tome gemas raras ou capital privado como exemplo. No passado, era muito difícil para os investidores negociar posições nestas classes de ativos, frequentemente exigindo muito tempo e esforço para encontrar compradores ou vendedores.

A tokenização aproveita a natureza descentralizada da blockchain para simplificar este processo, permitindo que compradores e vendedores conduzam transações diretamente, reduzindo assim os custos de transação. Com a tecnologia blockchain, os investidores já não precisam de esperar meses ou até anos para encontrar um comprador adequado, mas podem transferir rapidamente ativos para outros investidores quando necessário, proporcionando liquidez no mercado secundário de forma segura e conforme à lei.

Além disso, os compradores e vendedores podem realizar transações e precificar ativos com maior facilidade com base nas informações relevantes mais recentes. Essa transparência e natureza em tempo real permitem que os participantes do mercado avaliem com mais precisão o valor dos ativos e tomem decisões de investimento mais informadas.

(3) Melhorar a transparência dos produtos financeiros e reduzir os riscos sistémicos

A crise financeira de 2008 é um caso clássico de um desastre financeiro global causado por derivados financeiros. Durante esta crise, as instituições financeiras empacotaram hipotecas subprime em títulos (como títulos lastreados em hipotecas (MBS) e obrigações de dívida garantida (CDOs)) e venderam-nos a investidores, formando produtos financeiros tão complexos que era completamente impossível rastrear os ativos físicos por trás deles.

Sob o sistema blockchain, os investidores podem facilmente e transparentemente rastrear os ativos subjacentes dos produtos financeiros, reduzindo assim a possibilidade de riscos sistémicos na raiz.

(5) Potenciais riscos

1. Risco de separação da propriedade entre o mundo real e virtual

Embora os ativos do mundo real possam ser negociados na cadeia por meio da tokenização, e alguns ativos também podem ser negociados por meio da tokenização, devido às características físicas de alguns ativos do mundo real, a transferência real de ativos não pode ser realizada, portanto, eles ainda estão restritos pela soberania e outros aspectos no nível físico;

2. Riscos de consistência entre os mercados reais e criptográficos

A questão da confiança e consistência entre ativos e dados on-chain é o desafio central da RWA on-chain. A chave para colocar a RWA na chain é garantir a consistência entre os ativos do mundo real e os dados on-chain. Por exemplo, depois que o imóvel é tokenizado, a propriedade, valor e outras informações registradas na chain devem corresponder completamente aos documentos legais reais e ao status do ativo.

No entanto, isso envolve duas questões-chave: uma é a autenticidade dos dados na cadeia, isto é, como garantir que a fonte dos dados na cadeia é credível; a outra é a atualização sincronizada de dados, isto é, como garantir que as informações na cadeia possam refletir as mudanças de status dos ativos reais em tempo real. Resolver esses problemas geralmente requer a introdução de uma terceira parte confiável ou agência autoritária (como um governo ou organismo de certificação), mas isso conflita com a natureza descentralizada do blockchain, e a questão da confiança continua a ser um desafio central inevitável para RWA na cadeia.

3. O equilíbrio entre descentralização e conformidade

Em termos de reconhecimento legal, os ativos tokenizados devem ter o mesmo efeito legal que os ativos do mundo real. Isso significa que a propriedade, responsabilidade e proteção dos ativos tokenizados devem ser consistentes com os quadros legais tradicionais. No entanto, sem uma coordenação regulatória adequada, a propriedade dos ativos tokenizados pode estar em risco de ser difícil de fazer cumprir em tribunal ou não ser reconhecida em algumas jurisdições.

No entanto, as condições acima mencionadas para estar sujeito a supervisão regulatória e judicial são contrárias à visão descentralizada da própria blockchain. Como encontrar o equilíbrio entre conformidade e descentralização na pista RWA ainda é um desafio.

3. Ondo Finance como uma análise de caso de uso

(1) Situação básica

(2) Situação do produto

1. Produtos próprios

(1) USDY (taxa de juros em USD)

USDY é um instrumento tokenizado apoiado por títulos de curto prazo do Tesouro dos EUA e depósitos à vista bancários. USDY está aberto a investidores comuns com um limite de compra de US $ 500 e acima, e pode ser cunhado e transferido na cadeia 40-50 dias após a compra.

Comparado com os stablecoins de USDT e USDC que são frequentemente usados no mundo cripto, USDY é mais parecido com um stablecoin com juros, e também pode ser classificado como um setor de stablecoin com juros. No entanto, em comparação com outros stablecoins com juros, é suportado por bancos tradicionais e, de acordo com o seu site oficial, o USDY cumpre os requisitos regulamentares dos EUA.

Uma vez que o USDY pode ser cunhado e circulado na cadeia após um certo período de tempo e operar como uma moeda estável, o design estrutural e o controlo de risco do USDY são especialmente importantes. Os seguintes são os pontos chave do design USDY e métodos de supervisão.

• Design Estrutural: USDY é emitido pela Ondo USDY LLC e serve como um SPV. Os ativos são geridos separadamente da Ondo Finance e são mantidos livros e contas separados. Esta estrutura garante que os ativos colaterais do USDY estejam separados dos possíveis riscos financeiros da Ondo Finance;
• Sobrecolateralização: O USDY utiliza a sobrecolateralização como medida de mitigação de risco. A posição mínima de perda inicial de 3% é utilizada para mitigar oscilações a curto prazo nos preços dos títulos do Tesouro dos EUA. Atualmente, o USDY está sobrecolateralizado em 4,64% das posições de primeira perda;
• Primeira prioridade: os investidores de USDY têm “prioridade” nos depósitos bancários subjacentes e obrigações do governo. A Ankura Trust atua como agente de garantia, supervisionando os interesses de segurança dos detentores de USDY. Acordos de controle estabelecidos com os bancos e depositários que detêm os ativos, conferindo à Ankura Trust os direitos legais e obrigações para controlar os ativos e reembolsar os detentores de Tokens no caso de determinadas falhas ou aceleração de empréstimos por meio de votos dos detentores de USDY;
• Relatórios diários de transparência: A Ankura Trust atua como certificadora e fornece relatórios diários de transparência informando sobre o status da reserva. Esses relatórios detalham as detenções de ativos, garantindo transparência e prestação de contas. Os relatórios são verificados de forma independente, fornecendo garantia adicional de confiabilidade;
• Alocação de Ativos: O USDY adota uma estratégia de investimento prudente para manter a segurança e a liquidez dos fundos. O objetivo de alocação de ativos é de 65% em depósitos bancários e 35% em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Esta abordagem de investimento conservadora concentra-se apenas nesses instrumentos mais seguros e líquidos, minimizando a exposição ao risco;
• Custódia de ativos: Os títulos do Tesouro dos EUA que suportam o USDY são armazenados nas contas de "custódia de dinheiro" da Morgan Stanley e StoneX para garantir a segurança dos ativos. Estes ativos não serão re-hipotecados novamente. A Ankura Trust verifica diariamente a existência desses depósitos.

Através dos métodos acima, os produtos USDY isolam ativos e projetos cripto para reduzir os riscos de RUG do projeto; o colateral é sobre-colateralizado para amortecer o risco de queda das taxas de juros dos títulos do governo; a Ankura Trust atua como agência reguladora para garantir a segurança dos fundos e rendimentos dos investidores; o colateral é armazenado numa conta de custódia em dinheiro num banco tradicional para garantir que os fundos não serão reutilizados.

O limite de investimento do USDY é inferior ao de outros produtos RWA, e além de comprar na cadeia com USDC, também pode participar através de transferência bancária.

(2) OUSG (Título do Tesouro em USD)

A grande maioria dos ativos subjacentes do OUSG provém do ETF de títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo da BlackRock: iShares Short Treasury Bond ETF (NASDAQ: SHV), e uma pequena parte é USDC e USD como liquidez.

Digno de nota entre eles está Ondo I LP, como gestor de fundos, gerindo as ações do ETF SHV da OUSG compradas pelos investidores. Como SPV da OUSG, a Ondo I LP é uma empresa entidade dos EUA, o que é propício para isolar o risco para os investidores e ajuda os usuários a resgatar suas ações em situações de emergência (situações de emergência incluem falência do projeto e outras razões).

(3) OMMF (Fundo do Mercado Monetário do Governo dos EUA)

OMMF é um token RWA baseado no U.S. Government Money Market Fund (MMF), que ainda não foi oficialmente lançado.

2. Análise de produtos concorrenciais

(3) Economia de Tokens

Lançado na Ethereum em janeiro de 2024, o token ONDO é o token que alimenta o ecossistema da Ondo Finance, com um fornecimento máximo de 10 bilhões de tokens, distribuídos da seguinte forma:

• Venda de Acesso à Comunidade: 198.884.411 tokens (aproximadamente 2%) emitidos para os primeiros apoiantes através da CoinList, com aproximadamente 90% desbloqueados no lançamento.
• Crescimento do ecossistema: 5.210.869.545 tokens (~52,1%) usados para airdrops, incentivos para contribuidores e expansão. 24% desbloqueados no lançamento, com o restante investido ao longo de cinco anos.
• Desenvolvimento do Protocolo: 3,300,000,000 tokens (aproximadamente 33%) são alocados para infraestrutura e construção de produtos, bloqueados por um mínimo de 12 meses e gradualmente desbloqueados ao longo de cinco anos.
• Venda Privada: 1.290.246.044 tokens (aproximadamente 12,9%) emitidos para investidores da Seed e Série A com um período mínimo de bloqueio de 12 meses e emissão gradual ao longo de cinco anos.

(4) Adequação entre a indústria e a via

1. Em linha com o foco da indústria

A narrativa central do bull market 2024-2025 inclui RWA, entrada institucional e demanda de renda estável, o que é altamente consistente com a estratégia de Ondo;

2. Construir uma ponte entre Tradfi e Defi

Como uma ponte para instituições financeiras tradicionais se implantarem no web3, Ondo instalou um motor de blockchain para finanças tradicionais, permitindo que ativos financeiros tradicionais reformulem a liquidez na cadeia, ao mesmo tempo que fornecem suporte de valor sólido para a indústria de criptomoedas e atendendo às necessidades bidirecionais de Tradfi e Dfi;

3. Os produtos satisfazem as necessidades da indústria

No mercado de criptomoedas que carece de liquidez, Ondo escolheu títulos dos EUA e ativos relacionados com elevada notoriedade pública como primeiro passo em RWA, que pode fornecer liquidez ao introduzir RWA. Ao mesmo tempo, o mercado de criptomoedas é famoso pelos altos retornos e alta volatilidade, o que desencoraja muitos investidores com baixo apetite pelo risco. Os produtos RWA estáveis da Ondo aumentam, sem dúvida, a atratividade dos investidores avessos ao risco para entrar no mercado de criptomoedas.

4. Cumprir os requisitos de conformidade e confiança

Após a indústria ter passado por um período de crescimento desenfreado, ela está destinada a se tornar mais padronizada. Ondo fez sua própria tentativa de uma solução RWA que combina a abertura da cadeia pública com segurança de nível institucional. A tentativa de conformidade também significa esforços para espalhar confiança, o que atende às necessidades futuras da indústria.

(5) Inovação - o equilíbrio entre conformidade e descentralização

1. Suporte nativo para ativos RWA

O destaque principal da Ondo Chain é o seu suporte nativo para ativos RWA, especificamente tokens emitidos pela Ondo GM. A Ondo Chain planeia suportar o staking de tokens Ondo GM e outros ativos líquidos de alta qualidade, o que não só fornece segurança para a rede, mas também cria oportunidades de rendimento para ativos inativos.

2. Introduzir cooperação com instituições Tradfi

Ao cooperar com instituições tradicionais como Morgan Stanley, BlackRock, Coinbase e outras empresas líderes no setor (a Coinbase também é investidora em Ondo), títulos do Tesouro dos EUA, fundos do mercado monetário e outros ativos são tokenizados, e o cumprimento estrito das leis e regulamentos relevantes dos EUA torna mais fácil ganhar a confiança dos investidores;

Em segundo lugar, o Ondo alcança conexões perfeitas com redes privadas e ambientes financeiros tradicionais, permitindo que um grupo seleto de instituições financeiras execute nós de verificação parciais. Este design pode reduzir atrasos nas transações, prevenir transações de front-running e fornecer às instituições acesso aos seus ativos e liquidez únicos, aumentando ainda mais o apelo e a utilidade da Ondo Chain em aplicações de nível institucional.

3.Os dados na cadeia são precisos e a fraude é eliminada.

O oracle integrado garante a sincronização em tempo real dos preços dos ativos, das taxas de juro e de outros dados, e a autenticidade dos dados é mantida por nós de verificação licenciados. Esta transparência reduz a possibilidade de manipulação de mercado;

4. Interoperabilidade entre cadeias

A Ondo Chain realiza mensagens de cadeia completa e transferência de ativos entre cadeias através da integração nativa com a Ponte Ondo. A sua Rede de Verificação Descentralizada (DVN) fornece segurança primária ao sistema, e a proteção pode ser ainda mais reforçada com DVNs adicionais em quantias de transação elevadas. Mais importante ainda, a Ondo Chain suporta a partilha contínua do estado KYC, lista de sanções, montante de garantia e outros dados, simplificando o processo para os programadores criarem aplicações de cadeia completa.

5. Pioneiro em conformidade

(1) Cumprimento da Lei de Valores Mobiliários: Isenções Reg D e Restrições a Investidores Qualificados

• Reg D 506(c): Os produtos de títulos tokenizados da Ondo (como OUSG, USDY) são emitidos de acordo com o Reg D 506(c) do Securities Act dos EUA, que permite a colocação privada de títulos para investidores qualificados (Investidores Credenciados)sem registo na SEC, mas deve cumprir: Os investidores precisam de verificar os ativos (patrimônio líquido pessoal > 1 milhão de dólares americanos ou rendimento anual > 200.000 dólares americanos). O emitente precisa verificar as qualificações do investidor através de medidas razoáveis (como extratos bancários, documentos fiscais). Os tokens estão proibidos de serem revendidos publicamente num ano após a emissão.
• Significado de conformidade: Evitar ser identificado como uma emissão pública ilegal de títulos e reduzir os riscos de execução da SEC.

(2) Qualificações-chave

(3)Comparação de conformidade com pares

(6) Limitações

1, Dependência excessiva das instituições e falta de impulso da comunidade

A estrutura da Ondo Finance depende fortemente da participação de instituições financeiras tradicionais, e a credibilidade e liquidez dos ativos tokenizados são principalmente suportadas por estas instituições. Embora isto assegure a qualidade dos ativos e conformidade, também cria um problema central: o seu ecossistema é principalmente direcionado para as instituições, com participação limitada de utilizadores individuais. Comparado com o projeto RWA completamente descentralizado, a Ondo é mais como uma extensão do mundo financeiro tradicional. A circulação e negociação de ativos tokenizados ocorrem principalmente entre instituições, reduzindo a influência de investidores individuais e da comunidade descentralizada.

2、Distribuição centralizada de poder sob controle institucional

Embora a Ondo Chain mantenha uma certa abertura, os seus validadores são autorizados, o que significa que o poder central está concentrado nas mãos de algumas instituições. Isto contrasta fortemente com o projeto RWA totalmente descentralizado, onde qualquer participante pode tornar-se num nó-chave na rede. O design da Ondo reflete, até certo ponto, a estrutura de poder das finanças tradicionais, onde a maior parte do controlo permanece nas mãos de algumas grandes instituições financeiras. Este controlo centralizado poderá levar a futuros conflitos na governança e alocação de recursos, especialmente quando os interesses dos detentores de tokens entram em conflito com os dos players institucionais.

3, As instituições de conformidade e legado podem limitar a velocidade da inovação

Uma vez que os pilares principais da Ondo Finance são conformidade e participação institucional, isso pode limitar a velocidade da sua inovação. Comparado com projetos totalmente descentralizados, a Ondo pode enfrentar processos de conformidade complexos e aprovações institucionais ao lançar novos produtos financeiros ou tecnologias. Isso pode torná-la mais lenta a reagir na indústria de criptomoedas em rápida evolução, especialmente ao competir com projetos DeFi mais ágeis, onde a conformidade e estruturas orientadas para agências podem se tornar um fardo.

(7) Desenvolvimento futuro

1.Produtos

Pessoalmente, acredito que a Ondo Finance continuará a fortalecer a cooperação com instituições no futuro, começando pela tokenização da dívida dos EUA com alta liquidez e retornos estáveis, e gradualmente contando com o endosso de produtos de seus gigantes financeiros cooperativos para introduzir outros ativos financeiros de empresas financeiras tradicionais na cadeia para aumentar sua própria profundidade de mercado.

Ao mesmo tempo, Ondo pode usar a RWA de títulos dos EUA atualmente implantada como uma posição defensiva em termos de abertura de produtos; desenvolver RWA imobiliário para capturar a arbitragem regional (como a diferença de rendimento de aluguer entre o Sudeste Asiático e a América do Norte), RWA de crédito de carbono como uma ferramenta de cobertura de eventos cisne negro (a correlação com futuros de energia atinge 0,72) e outros produtos RWA, e diversificar os seus próprios tipos de produtos RWA para atender às diversas necessidades de investimento dos investidores.

Fonte de dados: MSCI RWA Index (2025Q2), período de backtest 2023-2025

2.Aderir à essência da descentralização

Como manter um equilíbrio entre compliance e descentralização ainda é uma questão em aberto para Ondo. No contexto do sistema de permissão do nó de verificação, o modelo descentralizado é apenas uma ilusão? Ondo ainda pode cumprir sua visão original de ser um membro do blockchain que não pode ser adulterado ou interferido?

(8) Sugestões de investimento

1. Aconselhamento a curto prazo – investimento

(1) Periodicidade

A julgar pelas flutuações cíclicas da blockchain, se entrarmos num mercado em baixa no futuro, é possível que protocolos de stablecoin mainstream como Ondo e EVA se tornem os queridinhos do mercado, e os seus produtos de títulos dos EUA sejam adequados para investidores com baixo apetite de risco.

(2) A cooperação entre Tradfi e Defi ainda está no período de lua de mel

Atualmente, penso que Tradfi e Defi ainda estão no período de lua de mel de cooperação, e RWA é uma cooperação ganha-ganha para ambas as partes. As duas partes irão acelerar a incubação de mais produtos RWA valiosos durante o período de lua de mel, e o negócio da Gate também irá iniciar um ciclo de desenvolvimento rápido, tornando-se um bom momento para investir.

(3) Fatores impulsionadores ricos (consulte o Apêndice 1)

De acordo com o modelo de fator de força motriz (4+3 fatores), Ondo tem uma força motriz forte em cinco aspetos: Benchmark, Status, Visão, Útil e Geração de Receita. No entanto, seu fraco modelo econômico simbólico, renda única e pressão competitiva são grandes riscos. Se a Ondo Chain conseguir conectar com sucesso finanças tradicionais e liquidez on-chain, espera-se que sua avaliação exceda dezenas de bilhões de dólares.

(4) Subestimação (ver processo pormenorizado no apêndice 2)

De acordo com o método de valoração absoluta, sob as suposições de WACC 22%, margem de lucro 30% e crescimento sustentável de 8%, se o número de tokens permanecer inalterado, estima-se que o preço de cada token ONDO seja de 1,81$. Os dados atuais em 24 de fevereiro mostram que o preço da Ondo é de 1,23$, e há um certo espaço para crescimento.

apêndice

1. Análise da força motriz da avaliação (4+3)

A Ondo Finance ocupa uma posição de liderança na pista RWA, graças à sua vantagem de pioneirismo em conformidade e inovação de produtos. No entanto, o seu fraco modelo econômico de token, renda única e pressão competitiva representam grandes riscos.

Oportunidades especulativas a curto prazo e valor a longo prazo precisam ser avaliados com base na política do Fed e no progresso da expansão ecológica. Se a Ondo Chain conseguir conectar com sucesso as finanças tradicionais e a liquidez on-chain, espera-se que a sua avaliação exceda dezenas de bilhões de dólares.

2. Análise de avaliação da Ondo Finance (ONDO) em 24 de fevereiro de 2025 (com base no modelo híbrido)

(1) Pressupostos de crescimento de TVL e previsões de fluxo de caixa

1. Caminho de crescimento da TVL

2. Cálculo do fluxo de caixa livre (FCF)

• Taxa de acordo: 1.00% (TVL × taxa de taxa) (incluindo: taxa de gestão de ativos de 0.35%, taxa de taxa de penhor de 0.5%, taxa de taxa de transação de 0.15%)
• Proporção de custo: 30% (taxa de gás 15% + auditoria 5% + operação 10%)
• FCF anualizado = TVL × 1,00% × 70% \
  Fluxo de caixa livre antes do envelhecimento = TVL × 1,00% × 70%

três, Cálculo do Modelo de Avaliação Híbrido

1. peça dcf tradicional

(1) Taxa de desconto e valor sustentável

• Taxa de desconto: 22% (WACC 12% + prémio de risco Web3 10%)
• Valor perpétuo (modelo de Gordon):

• Valor DCF por token: 521,8 milhões / 1,445 bilhões ≈ USD 0,36

2. Modelagem de fatores específicos do Web3

(1) Multiplicador económico simbólico

• Rendimento de staking: taxa de garantia de 30%, montante de garantia = 1,445 bilhões × 30% = 433,5 milhões de peças, rendimento anualizado 8% Valor presente do rendimento de staking = 4,335×8%×1,23 (preço atual)/22% (WACC)/14,45=0,13 USD/token
• Prémio de governança: taxa de participação na governança de 15%, prémio +9% →0,11 USD/token

(2) Valor do efeito de rede

Valor do efeito de rede = β1⋅TVL^k = 0.15*186.62^1.1/14.45/2.7=1.21 USD/token

• β₁=0.15 (Com base em projetos principais: consulte a relação proporcional entre TVL e valor de mercado de protocolos DeFi como Compound e Aave. Caso: Quando o TVL do Compound é de US$10 bilhões, seu valor de mercado é aproximadamente US$2.5 bilhões →b1=25/100^1.2≈0.15）
• Índice de TVL (k=1.1)
• Base teórica: versão modificada da Lei de Metcalfe.
• Fórmula original: Valor da Rede ∝n2 (n é o número de utilizadores)
• Ajuste da realidade: Devido às diferenças na liquidez do ativo, o efeito de rede do TVL é mais fraco do que a interação direta do usuário e é reduzido para 1,1.
• Suporte empírico: A pesquisa mostra que o valor dos protocolos DeFi está relacionado ao TVL elevado à potência de 1,1-1,3 ("Transações de Blockchain IEEE, 2023"). Ondoselectk=1.1, equilibrando o conservadorismo e as expectativas de crescimento.

(3) Resultados abrangentes de avaliação

Vtotal=0,36 (DCF) + 0,13 (staking) + 0,11 (governança) + 1,21 (rede) = 1,81 USD/token

(4) Conclusões e sugestões operacionais

Intervalo de avaliação razoável: US$1,81-2,40

1. O preço atual está significativamente subavaliado, o motor de crescimento do TVL é o núcleo. A otimização da taxa de acordo, a taxa de 1% equilibra renda e competitividade. A ecologia de várias cadeias explode, e os ativos de várias cadeias são injetados após a Ondo Chain ir online.

No entanto, de acordo com as condições de mercado atuais, a subida e descida deste ativo podem não ser a escolha ótima no mercado. Apenas é analisado como um caso de estudo neste relatório de pesquisa.

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