引言

在金融领域，无论是在传统金融还是加密货币市场中，风险与不确定性始终伴随其左右。对那些深入探索去中心化金融（DeFi）领域的参与者而言，深刻理解自动做市机制（AMM）和流动性池（LP）的工作原理对于在去中心化交易所（DEX）进行交易的用户来说至关重要。

流动性池和自动做市机制主要依靠流动性提供者的参与，他们通过投入资金来获取收益。然而，这种投资方式存在一种特有的风险，被称作“无常损失”，这是一种只有当资产被存放在流动性池中时才会面临的风险，而不是存储在个人钱包中。

对于参与DeFi生态系统的用户而言，充分理解无常损失的含义至关重要，因为它直接关联到他们的潜在盈利。投资者可能会将一定数量的资产存入流动性池中，但当他们决定取回这些资产时，可能会发现回收的资产数量有所减少。

自动做市机制（AMM）与流动性池

自动做市机制（AMM）是基于智能合约的去中心化交易平台，通过数学模型为资产定价，使用户能够无需依赖传统的中央交易所就可以根据预定的价格交换加密货币。

流动性池是一种特定的智能合约，其目的是储存加密代币作为流动性储备，以此来促进DeFi市场和平台（如DEX和AMM）上的交易活动。这些智能合约能够自动完成交易过程。

每个流动性池都保持一对代币的固定比例，例如50 ETH对50 DAI。当代币价格发生显著波动时，流动性池会根据市场需求调整池内代币的比例，而流动性提供者则可以根据他们在池中的份额比例，获得交易手续费作为奖励。

虽然提供流动性因能够获得被动收入而备受欢迎，但这种做法也不无缺点。其中的一个缺点是无常损失，它发生在流动性池中的资产价值与市场上直接持有相同资产的价值之间出现偏差的情况。还有一个潜在风险是智能合约可能存在的安全漏洞，这可能导致用户资金面临被不法分子和黑客窃取的风险。

什么是无常损失？

无常损失是指在流动性池或自动做市商（AMM）中提供流动性的过程中可能遇到的一种潜在成本损失。这种情况常见于将稳定币与波动性较高的加密货币进行配对交易时投资者需要对两种资产进行等值的投入。

当市场价格的变动导致这两种资产在池中的市值比例与最初的配比出现偏差时，系统将通过调整资产市值比例的方式来修正这一偏差，使之回到最初的投入状态。此过程中，投资者可能因市场价格波动而得到的资产数量少于或多于他们最初投入的数量。

其背后的逻辑是，如果池中某资产相对于另一资产的价格上升，系统为了维持资产之间的平衡，将自动出售价值上升的资产并购买价值下降的资产。因此，与单独持有资产相比，提供流动性的投资者可能会因为这种机制遭受损失。

以DAI/ETH交易对为例，如果投资者将等值的DAI和ETH投入到交易池中，而后来ETH的价格相对于DAI翻倍，为了保持池中资产的价值平衡，系统将会出售部分增值的ETH以购买更多的DAI。这种操作导致投资者在撤资时获得的ETH数量会少于最初投入的数量，这就是所谓的“无常损失”。

重要的一点需要明确，如果投资者把资产直接存放在个人钱包中，那么ETH的价值上涨将直接反映为收益，而不会像资金留在流动性池中时可能遭遇的潜在损失。这种损失被认为是“暂时的”，因为它仍然受到市场价格波动的影响。

一个常见的误解是将无常损失视为实质损失，但实际上，只有当投资者将资金从流动性池中提取出来时，这种损失才会真正地实现。换句话说，无常损失反映的是相比直接持有资产，提供流动性可能错过的收益机会。

Uniswap等平台使用的计算无常损失的公式为：

帮助用户评估价格变动对投资剩余量的影响及其在当前汇率下的财务价值。

DeFi用户还可使用Dailydefi.org提供的无常损失计算器，预估自己可能面临的损失比例。

如何减少无常损失

在投资领域，对冲策略如同是我们的防护伞，它帮助我们在风险面前有所准备，尽可能地减少损失。通过一系列精心设计的策略，用户可将自动做市商 (AMM) 和流动性池中的价格波动风险降至最低。

同质资产对（Same-peg Asset）

这是一种采用波动性最低的资产对的方法，这些资产对追踪同一种资产的价格，从而降低价格差异。稳定币就是一个典型例子，它锚定法币的价格，减少了价格剧烈波动的风险。

另一种方式是采用资产的封装版本，例如stETH，它按照1:1的比例追踪以太坊（ETH）的价值。向stETH/ETH的流动性池提供流动性时，ETH和stETH的价格变动将保持一致，因为两者都遵循相同的定价机制。

这种逻辑同样适用于追踪同一波动性资产的两种资产，如RenBTC和封装的BTC（WBTC），它们均追踪比特币的价值。

价格预言机（Price Oracles）

价格预言机是一种集成于智能合约中的工具，它能够实时获取资产价格。与依赖链下数据，可能导致信息更新缓慢及在减少价格波动损失方面表现不佳的自动做市商（AMM）平台不同，价格预言机通过提供准确且及时的链上价格数据，有助于缓解这类无常损失。这使得套利者能够不断地调整池价，直至其反映出现实市场的价值，从而让流动性提供者能在池中获得更准确的资产评估。同时，他们也能继续通过协议收取交易费，而不必担心价格波动导致的资金损失。

Balancer（BAL）

Balancer是一种高级自动做市商（AMM）协议，它允许用户自定义他们对每种代币的敞口程度。与传统的AMM协议相比，后者通常要求资金池包含两种资产，且比例固定为50:50，Balancer提供了更多的灵活性。用户可以根据自己对不同代币的偏好，调整资金池中代币的配置比例，比如从50:50调整到80:20或60:40。这样的调整允许用户在更加偏好的代币上获得更大的暴露，同时减少对另一种代币波动的风险以及无常损失。

以一个例子来说明，假设用户更看好DAI而不是ETH，他们可以选择或创建一个在DAI中占较高比重、在ETH中占较低比重的资金池。这种配置使得用户能够在DAI相对于ETH上涨时，保留更多DAI的升值潜力，同时降低因ETH价格波动造成的损失。

虽然Balancer支持建立旨在完全避免无常损失的稳定币资金池，但并非所有平衡器池子都能实现完全免受无常损失的效果。

对冲策略

对冲策略是一种风险管理手段，旨在抵消投资损失的风险。投资者可以利用多种对冲手段，例如，通过提供流动性来积累交易费，构建多元化投资组合，运用波动率指标，以及投资期货合约，并耐心寻找合适的价格组合来尽量降低无常损失至最低。

保守型投资者可能倾向于选择稳定币对，或者选择实行无常损失防护协议的交易平台，以尽量减少风险暴露。而采取更为积极的策略的投资者，则可能会集中于提供流动性并实施对冲手段，借此抓住市场上的机遇。

举个例子，若一个流动性提供者向一个包含DAI和FLOW的五五开池中注入资金，并预期FLOW相对DAI升值，他们可以采取使用保证金或期权合约的策略。具体操作为，以资金注入时的价格作为执行价格，购买FLOW的期权。这一策略确保了在FLOW价格上升时，投资者能通过期权获利，从而抵消在流动性池中由于价格上涨而引发的无常损失。

在不断变化的加密货币领域，构建有效的对冲策略需考虑到投资多样化、设立现实的期望值，并持续关注市场趋势与监管动态，这些都是审慎风险管理的关键。

结语

对于那些希望参与去中心化金融（DeFi）的投资者来说，了解无常损失及其对作为流动性提供者和自动做市商（AMM）资产的影响非常重要。无常损失是由加密货币市场的波动性引起的一种资产机会成本，尽管如此，通过采取一些策略，比如使用稳定币对、利用价格预言机、进行投资组合重构以及采用对冲技术等，可以最大限度地减少或缓解这种损失。

虽然无常损失可能在用户从流动性池中提取资产时成为永久性损失，但提供流动性所涉及的风险不止这一个。其他风险还包括智能合约的安全漏洞和rug pull（诈骗性撤资）等，这就要求用户必须进行广泛的研究，以防范加密市场固有的不确定性。