O yuan chinês contra-ataca com força, as stablecoins tornam-se “ativos de risco”

Escrito por: Liam, Deep Tide TechFlow

Nos últimos seis meses, o renminbi concluiu silenciosamente uma “reviravolta”.

O renminbi offshore (CNH) subiu de mais de 7,4 em abril até 7,06, atingindo o máximo de um ano. Num contexto de volatilidade generalizada das moedas globais, o renminbi tornou-se uma das moedas com melhor desempenho nos mercados asiáticos.

Uns celebram, outros lamentam; os que acreditavam firmemente que o renminbi ultrapassaria 7,3 foram obrigados a fechar posições curtas, enquanto os que mantinham dólares americanos a longo prazo, incluindo investidores em USDT (um “dólar sombra”), sofreram perdas passivas (em termos de renminbi).

Porque é que o renminbi se fortaleceu agora? Será sustentável?

O mercado está a comprar

No passado, quando se falava em valorização do renminbi, era comum ouvir que “o banco central interveio”, mas esta ronda de valorização do renminbi, ao contrário das anteriores, que eram mais impulsionadas por políticas, resulta de uma escolha natural do mercado.

Porquê esta afirmação?

Porque, segundo os dados, a principal contribuição para o aumento do valor de referência do renminbi veio da alteração do preço de fecho.

Aqui, uma breve explicação: todos os dias, a taxa de câmbio do renminbi tem dois preços-chave:

Preço de fecho: o preço final causado pelas reais compras e vendas no mercado

Valor de referência (“taxa média”): o “preço de referência” anunciado pelo banco central na manhã seguinte, que orienta as transações do dia

Se esta valorização do renminbi fosse principalmente sustentada por políticas, veríamos o valor de referência ser ajustado para cima antecipadamente, mas o preço de fecho continuaria fraco, indicando que o mercado não acompanhava.

Mas desta vez foi o oposto: o preço de fecho subiu primeiro, e o valor de referência apenas ajustou-se posteriormente, acompanhando essa subida, o que mostra que o capital de mercado está realmente a comprar renminbi.

O primeiro grande fator a impulsionar a valorização do renminbi vem do exterior: a queda contínua do dólar levou a uma valorização passiva do renminbi.

Desde o início do ano, o índice do dólar caiu quase 10%.

Por um lado, o emprego e as vendas a retalho nos EUA continuam a enfraquecer; por outro, as expectativas de cortes nas taxas de juro do dólar aumentaram, levando a um encerramento massivo de posições de arbitragem.

O “enfraquecimento passivo” do dólar fez com que as moedas dos mercados emergentes globais recuperassem em geral, sendo o renminbi o destaque.

Com o aprofundamento dos cortes das taxas da Fed, o renminbi ainda tem margem para valorizar mais.

Se a valorização acima referida foi “passiva”, a mudança no mercado de ações chinês (A-shares) fornece uma segunda cadeia lógica de “valorização ativa”.

Desde agosto deste ano, as ações A da China têm subido significativamente, com o SSE a ultrapassar os 4.000 pontos, o máximo em quase dez anos, especialmente com as ações tecnológicas, representadas por chips e CPO, a mostrarem um desempenho notável.

A atratividade dos ativos chineses aumentou significativamente, o apetite ao risco dos investidores estrangeiros está a regressar e, quando os ativos chineses se tornam mais atrativos para o capital global, o renminbi valoriza-se mais facilmente.

Com o dólar a enfraquecer e o renminbi a subir, a recuperação do apetite por conversão de moeda e de cobertura também impulsiona a procura por renminbi.

Desde o início do ano, no mercado externo, a procura real por renminbi subiu rapidamente.

A taxa líquida de conversão cambial no comércio subiu de 23,9% no início do ano para 54,8% em julho, e a taxa de cobertura (valor contratado de conversão a prazo/rendimentos em moeda estrangeira) atingiu 10%, o máximo de um ano.

O que significa isto? As empresas estão dispostas a trocar dólares por renminbi e a fixar a taxa de câmbio do renminbi no futuro, apostando numa valorização.

Em resumo, este ciclo de fortalecimento do renminbi é resultado de uma “tripla força”:

O dólar entra num ciclo descendente, renminbi valoriza-se passivamente.

Os ativos chineses entram num “ciclo de recuperação de avaliação”, renminbi segue com uma valorização “ativa”.

No plano real, a procura das empresas por conversão cambial é forte.

Estas três forças reforçam-se mutuamente e formam um ciclo fechado de valorização do renminbi.

Bom para o mercado A

No curto prazo, a valorização do renminbi pode pressionar as exportações, mas beneficia o mercado de ações a longo prazo.

Nos últimos anos, a expectativa de desvalorização do renminbi foi um “custo oculto” que impediu o investimento estrangeiro.

Agora, este custo está a desaparecer. Especialmente num contexto de cortes das taxas de juro do dólar, grandes volumes de capital procuram oportunidades de investimento globais.

Segundo dados divulgados recentemente pela Administração Estatal de Câmbio, no primeiro semestre de 2025, investidores estrangeiros compraram líquidos 10,1 mil milhões de dólares em ações e fundos onshore, invertendo a tendência de vendas líquidas dos últimos dois anos.

Especialmente as empresas estatais de dividendos, telecomunicações, eletricidade, serviços públicos, e os líderes de nicho em IA + semicondutores serão os mais beneficiados.

Segundo um relatório da Goldman Sachs, as ações chinesas tendem a ter bom desempenho quando a moeda valoriza, com o retorno das ações correlacionado positiva e significativamente ao câmbio do renminbi (tanto bilateralmente como em relação a uma cesta de moedas).

Desde 2012, a correlação média FX/ações e o coeficiente beta foram de 35% e 1,9, respetivamente, indicando que em 66% do tempo, as ações subiram quando o renminbi se fortaleceu.

A valorização do renminbi pode beneficiar as ações chinesas através dos canais contabilístico, fundamental, prémio de risco e fluxo de carteiras. A Goldman Sachs estima que, todas as outras condições constantes, cada valorização de 1% do renminbi face ao dólar pode impulsionar o mercado acionista chinês em 3%, incluindo ganhos cambiais.

Risco ao manter U

O USDT tem sido há muito a “moeda padrão” para investidores de retalho chineses interagirem com o mundo on-chain, sendo também um dólar sombra de longa data, mas a valorização do renminbi nesta ronda, juntamente com as políticas, faz com que manter stablecoins também acarrete riscos.

Uma valorização sustentada do renminbi significa que manter USDT a longo prazo equivale a suportar a perda da desvalorização do dólar.

Além disso, recentemente o banco central e outros treze departamentos lançaram uma ofensiva conjunta contra a negociação especulativa de moedas virtuais, incluindo oficialmente as stablecoins no âmbito da regulação das moedas virtuais, com monitorização reforçada dos riscos financeiros e cambiais. A conversão de moedas virtuais é um foco principal de repressão futura, ou seja, o USDT foi incluído no “quadro de gestão cambial”.

Isto fará aumentar os custos e riscos de trocar USDT por renminbi fora das bolsas oficiais, diminuindo a “liquidez em renminbi” do USDT. Por isso, recentemente a taxa de câmbio USDT/RMB caiu abaixo de 7.

Num mercado cripto em baixa, os investidores não querem exposição direta a ativos cripto voláteis, mas também querem evitar os riscos regulatórios e cambiais do USDT, por isso estão a voltar-se para um novo campo: investir stablecoins em ativos não cripto, como ações americanas ou ouro on-chain, podendo ainda assim proteger-se contra o ciclo descendente do dólar, com maior conveniência.

Muitos investidores estão a ser forçados a passar da “poupança em stablecoin” para a “poupança em ativos em dólar on-chain”.

Isto terá um impacto profundo no mercado cripto.