Recentemente, o mercado voltou a discutir o tema "taxas de juro a disparar no Japão", mas para ser sincero, olhando apenas para o aumento das taxas, o impacto não é tão forte como se imagina.

Onde está o verdadeiro problema?

O iene, que tem sido a fonte de financiamento mais barata do mundo, está a ver os seus custos a subir.

Nos últimos dez ou quinze anos, esta via sustentou muita gente: pediam empréstimos em ienes com taxas ultrabaixas e compravam Treasuries dos EUA, ações americanas, obrigações corporativas, até BTC e ETH — lucrando com o diferencial das taxas, a ganhar de olhos fechados.

Mas agora as regras do jogo estão a mudar. A yield das obrigações japonesas a 10 anos realmente atingiu novos máximos, o que assusta. Mas o mais grave é isto: o custo do financiamento subiu, mas o retorno dos ativos não acompanhou, o spread apertou, e a alavancagem deixou de ser atraente.

O dinheiro novo não se atreve a entrar com força, e quem já está alavancado tem de pensar duas vezes quando renova: "Se os juros subirem mais, não estou a trabalhar para nada?"

Neste momento estamos apenas na primeira fase — o mercado percebeu que o spread está a encolher, mas a pressão ainda não explodiu verdadeiramente.

Atenção agora a três pontos:

1) Será que o juro a 10 anos do Japão vai continuar a subir para 1,3%-1,4%?
2) Será que a Fed vai apresentar um roteiro claro de descida de taxas em dezembro?
3) Será que o custo de financiamento de curto prazo a nível global vai descer em conjunto?

Se estes três pontos não estiverem alinhados, a cadeia de arbitragem vai acabar por se partir.

O atual rebound deve-se mais à pausa do quantitative tightening da Fed e à retoma das expectativas de descida de juros, ou seja, uma recuperação do sentimento, e não tanto por "os problemas das taxas japonesas estarem resolvidos". O aumento das taxas de juro no Japão não vai derrubar o mercado de um dia para o outro, mas vai corroer lentamente a sua resiliência.

Para ilustrar: antes, alguém deixava-te pedir dinheiro emprestado a custo zero para ganhares 4% em Treasuries americanas. Agora, cobram-te 1% de juro. Ainda se aguenta. Mas quando os juros chegarem aos 3%, 4%, já não faz sentido continuar — vender ativos para pagar a dívida é a reação normal.

A Fed de facto injetou alguma liquidez, mas o problema do SLR não está resolvido, o risco de recessão também não foi totalmente afastado, por isso é cedo para falar de uma inversão total da tendência.

No entanto, as instituições já começaram a abrir posições discretamente, o que mostra que a janela está mesmo aí. Só que nesta fase não se trata de avançar de cabeça, mas sim de perceber que, ao mesmo tempo que há oportunidades, o risco está ali ao lado a observar-te.