O $35 Billion Challenge: Ryan Cohen Pode Trazer a Mudança na GameStop?

A GameStop anunciou um pacote de compensação potencialmente transformador para o CEO Ryan Cohen, espelhando a estrutura de incentivos ambiciosa que a Tesla criou para Elon Musk. Sob este novo plano, Cohen poderia ganhar mais de $35 mil milhões se atingir metas de crescimento extraordinárias — mas primeiro, os acionistas devem aprovar a proposta numa reunião especial agendada para março ou abril de 2026.

Como Funciona o Plano de Desempenho de Ryan Cohen

A estrutura de compensação é radicalmente diferente dos pacotes tradicionais de remuneração de CEOs. Ryan Cohen não recebe salário garantido, bónus em dinheiro ou vesting de ações baseado no tempo. Em vez disso, toda a sua remuneração depende de atingir marcos financeiros específicos definidos pelo conselho da GameStop.

O núcleo do plano envolve opções de ações para comprar mais de 171,5 milhões de ações a $20,66 por ação — um valor total de concessão superior a $3,5 mil milhões. No entanto, Cohen só realiza este valor se a GameStop atingir dois limiares críticos: $10 mil milhões em EBITDA (lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização) e uma capitalização de mercado de $100 mil milhões.

A estrutura de incentivos usa tranches para criar objetivos intermédios. A primeira fase é adquirida quando a GameStop atinge uma capitalização de mercado de $20 mil milhões e gera $2 mil milhões em EBITDA, desbloqueando 10% do prémio. Esta abordagem progressiva incentiva uma execução constante, em vez de uma única conquista de grande impacto.

O Ponto de Partida: A Situação Atual da GameStop

Avaliar se Ryan Cohen pode atingir realisticamente estas metas requer compreender onde a GameStop se encontra hoje. Em fevereiro de 2026, a trajetória financeira da empresa mostra sinais mistos.

Até 2025, a GameStop gerou aproximadamente $136 milhões em EBITDA — uma melhoria substancial em relação aos anos anteriores, mas ainda uma distância considerável do objetivo de $10 mil milhões. A avaliação de mercado atual da empresa está significativamente abaixo dos níveis pré-anúncio, refletindo ceticismo dos investidores relativamente à narrativa de reviravolta.

A composição do negócio da GameStop mudou de forma significativa. O segmento de colecionáveis, a divisão de crescimento mais rápido da empresa, agora representa quase 28% da receita nos três primeiros trimestres de 2025. Este negócio mais recente tornou-se um motor de receita, gerando crescimento relevante onde os segmentos tradicionais enfrentam dificuldades.

No entanto, duas unidades de negócio principais estão a enfrentar dificuldades. A divisão de software, que vende jogos de vídeo novos e usados, tem registado uma queda significativa. O segmento de hardware, que vende consolas de jogos e equipamentos relacionados, também está a contrair-se — embora mais lentamente do que o software. Estas duas divisões, juntas, ainda geram mais de 70% da receita total, tornando a sua estabilização crítica para qualquer reviravolta significativa.

O Contexto Positivo: Melhorias Operacionais

Apesar dos desafios de receita nos segmentos principais, a GameStop demonstrou disciplina operacional. A empresa reduziu sistematicamente a sua presença física, diminuindo custos fixos e melhorando a economia por unidade. Esta reestruturação, combinada com o crescimento nos colecionáveis de maior margem, traduziu-se em melhorias relevantes no fluxo de caixa operacional e no EBITDA.

A liderança de Ryan Cohen já produziu resultados tangíveis. Como acionista substancial, detendo mais de 9% das ações em circulação, ele tem um incentivo financeiro pessoal alinhado com os acionistas públicos. As suas ações até agora sugerem um operador capaz, focado na execução em vez de soluções rápidas.

Os Desafios Fundamentais: Risco de Avaliação e Modelo de Negócio

Apesar destas melhorias, permanecem questões importantes sobre a tese de investimento. A GameStop atualmente negocia a aproximadamente 27 vezes os seus lucros anuais de 2025 — um múltiplo premium para uma empresa que tenta estabilizar a receita nos seus dois maiores segmentos de negócio.

O caminho de $136 milhões para $10 mil milhões em EBITDA anual exigiria um crescimento de aproximadamente 75x. Embora o plano de compensação incentive teoricamente esta transformação, os fundamentos do modelo de negócio sugerem que este objetivo pode ser mais aspiracional do que realizável. As vendas de hardware de videojogos enfrentam obstáculos seculares devido à distribuição digital e às mudanças nas preferências do consumidor. As vendas de jogos usados enfrentam pressões semelhantes.

A GameStop provavelmente manterá algum apelo especulativo impulsionado pelo que os observadores do mercado chamam de “mágica do meme” — o fenómeno do entusiasmo dos investidores de retalho que cria volatilidade de preços desconectada dos valores fundamentais. Esta dinâmica pode gerar lucros para traders táticos, mas cria riscos para investidores de longo prazo que apostam na transformação do negócio.

Perspetiva de Investimento: Risco de Execução Ainda Elevado

O caso da GameStop depende inteiramente de Ryan Cohen conseguir executar uma reviravolta extremamente ambiciosa enquanto navega pelos desafios seculares no negócio principal de retalho de videojogos. Embora o seu histórico e o alinhamento de incentivos sejam positivos genuínos, o múltiplo de avaliação e a magnitude da transformação empresarial requerida criam riscos substanciais.

Para investidores que considerem a GameStop, a questão fundamental não é se Ryan Cohen é capaz ou motivado — ambos parecem genuínos. Antes, é se o modelo de negócio subjacente da empresa consegue suportar uma avaliação de $100 mil milhões, ou se tal objetivo reflete a moldura otimista que, historicamente, tem caracterizado os ciclos de múltiplos da GameStop. A resposta determinará se a oportunidade de $35 mil milhões de Ryan Cohen se concretiza ou permanece uma meta aspiracional.