Análise - Turbulência tarifária nos EUA deixa mercados de Tesouro atordoados

Por Laura Matthews e Sinéad Carew

Seg, 23 de fevereiro de 2026 às 14:49 GMT+9 4 min de leitura

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Por Laura Matthews e Sinéad Carew

NOVA IORQUE/LONDRES, 23 de fev (Reuters) - Longe de ser uma fonte de alívio, a decisão da Suprema Corte de derrubar as tarifas do presidente Donald Trump trouxe novos riscos e incertezas para a política comercial, a dívida dos EUA e o dólar.

A Corte não tomou decisão sobre reembolsos, deixando em aberto a possibilidade de um déficit de cerca de 170 bilhões de dólares nas finanças americanas. A rápida tentativa de Trump de impor tarifas substitutas já gerou reações na Europa e uma nova confusão sobre a política comercial.

O dólar caiu na segunda-feira na Ásia, especialmente contra refúgios como o franco suíço e o iene, enquanto os títulos do Tesouro ficaram estagnados, com os mercados lutando para compreender os riscos à posição fiscal e as implicações para a inflação.

A conclusão mais clara parece ser que as tarifas substitutas de Trump são menores e devem aliviar pressões de preços de curto prazo. Mas a Corte também restringiu seu poder, e as consequências disso para os mercados e a economia são imprevisíveis.

“A incerteza voltou, e dado o recente fortalecimento dos líderes europeus, o risco de escalada é agora maior do que há um ano”, disseram analistas do ING em nota.

Para os títulos do Tesouro, um risco é a possibilidade de litígios em busca de reembolsos — algo que provavelmente levará meses nos tribunais inferiores.

As estimativas de receita arrecadada até agora com tarifas ultrapassam 175 bilhões de dólares, uma quantia modesta em relação às receitas totais projetadas de mais de 5 trilhões de dólares, mas suficiente para arriscar uma arrecadação adicional.

Dan Siluk, chefe de liquidez e curto prazo global na Janus Henderson, afirmou que reembolsos significarão maior emissão de dívida.

“Na margem, isso aumenta o risco de maior pressão de alongamento na extremidade longa da curva, especialmente se a emissão relacionada a reembolsos coincidir com necessidades de financiamento já elevadas e o aperto quantitativo (QT) em andamento”, disse.

Os rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos subiram um pouco para 4,1% na sexta-feira, mas recuaram de picos acima de 4,5% em meados de 2025, acompanhando sinais de arrefecimento da inflação e expectativas de cortes na taxa do Fed. A curva se acentuou, liderada por uma queda nos rendimentos de curto prazo.

Na segunda-feira, o mercado à vista ficou fechado na Ásia devido a um feriado em Tóquio, mas o rendimento implícito nos futuros foi ligeiramente menor, em 4,05%.

“Os mercados estão atualmente focados no impacto de curto prazo — ou seja, inflação mais baixa e taxas de juros caindo mais rapidamente”, disse Alberto Conca, diretor de investimentos da LFG+ZEST em Lugano, Suíça.

“Acho que isso é bastante míope, pois aumenta um déficit já enorme, e as curvas de rendimento deveriam se acentuar mais significativamente, dado que as finanças do governo dos EUA estão, efetivamente, fora de controle.”

Continuação da história  

INCERTEZA NA RECEITA

O Escritório de Orçamento do Congresso estimou que as tarifas de Trump gerariam cerca de 300 bilhões de dólares por ano na próxima década para a maior economia do mundo.

A tarifa substituta de 15% de Trump dura apenas 150 dias e ainda não está claro exatamente quando ou sobre quem ela será aplicada. Alguns, incluindo Reino Unido e Austrália, tinham tarifas de 10% sob a regra anterior, enquanto muitos países asiáticos tinham tarifas mais altas.

“O maior problema para o mercado de títulos é a possibilidade de litígios”, disse Gene Goldman, diretor de investimentos da Cetera Investment Management, citando uma emissão maior caso o governo seja forçado a emitir reembolsos enquanto também paga outros estímulos.

Para garantir, o mercado não reagiu de forma significativa e há uma visão de que uma consequência de longo prazo pode ser evitada.

Analistas do Morgan Stanley acreditam que o mercado de dívida não se preocupará muito com o déficit fiscal, tanto porque Trump encontrará substitutos para as tarifas quanto porque qualquer financiamento extra será via títulos do Tesouro de curto prazo.

Trump também pode não conseguir realizar seu desejo de dar a cada americano um cheque de tarifa de 2.000 dólares, o que teria sido outra fonte de inflação.

Ainda assim, uma nova rodada de incerteza política e de receita está em andamento. Até agora, a reação do dólar tem sido de extensão das perdas — ele caiu cerca de 0,4% em relação ao euro na segunda-feira, uma queda de quase 12% desde o início do segundo mandato de Trump, no começo de 2025.

A perspectiva depende de como os traders interpretam o caos. Analistas do Barclays disseram que a decisão da Suprema Corte pode ser vista como um exemplo do funcionamento de freios e contrapesos, e deve reduzir a margem de risco dos ativos dos EUA e do dólar.

Outros estão focados na inflação.

“Quando há tanta liquidez e redução de tarifas, tudo isso impulsiona o crescimento e faz as taxas subir”, disse Eddie Ghabour, CEO da Key Advisors Wealth Management em Delaware.

“Essas coisas também podem acelerar a inflação nos próximos meses. Acho que o mercado de títulos está percebendo isso.”

(Reportagem de Sinéad Carew, Laura Matthews e Karen Brettell em Nova York, Danilo Masoni em Milão e Suzanne McGee em Rhode Island. Reportagem adicional de Rae Wee em Singapura. Redação de Vidya Ranganathan; Edição de Muralikumar Anantharaman)