Recentemente tenho observado um fenómeno muito interessante — aqueles unicórnios supervaliosos que estavam presos no mercado primário estão lentamente migrando para a cadeia.

Pense no que aconteceu nos últimos anos. Stablecoins, títulos do Tesouro dos EUA, fundos, ações americanas, esses ativos tradicionais foram um a um transferidos para a blockchain, transformando-se em produtos tokenizados negociáveis. Agora é possível comprar e vender Tesla na blockchain de forma fluida, algo impensável há cinco anos. Mas há uma grande lacuna — os mercados primários que escondem unicórnios de topo como SpaceX, ByteDance, OpenAI ainda continuam fechados ao público comum.

Porém, desde o ano passado a situação começou a mudar. Robinhood testou na Europa a negociação on-chain de private equity de empresas como OpenAI, a Hyperliquid lançou contratos perpétuos da SpaceX, e recentemente a MSX lançou uma área de pré-IPO, permitindo que os usuários subscrevam diretamente tokens representando ações de unicórnios antes do IPO. Essas ações parecem diferentes, mas apontam na mesma direção — o mercado de pré-IPO está abraçando o on-chain.

Acredito que isso não seja apenas uma inovação tecnológica, mas uma mudança profunda na estrutura do mercado de capitais.

Historicamente, as histórias de investimentos iniciais sempre foram assim: Son investiu na Alibaba em 6 minutos, a16z entrou cedo na Meta, Sequoia apostou na Coinbase. O núcleo dessas histórias é um — entrar antecipadamente em ativos de alta qualidade antes do IPO, lucrando com a diferença de valuation entre private e público. Venture capital assume riscos elevados, aceita ciclos longos, e no final usa alguns poucos projetos de sucesso para cobrir perdas gerais, essa é a regra do jogo.

Porém, a fase pré-IPO é completamente diferente. Nesse momento, a empresa já se tornou um unicórnio como SpaceX ou ByteDance, o modelo de negócio está extremamente maduro, o risco caiu drasticamente, e há até uma certa certeza de mercado secundário. Ainda mais, essa fase de baixo risco oferece retornos surpreendentes — a estreia do Figma na bolsa subiu mais de 250% no primeiro dia, a Bullish cresceu 290%.

Em outras palavras, as instituições capturam a maior fatia do bolo quando o risco é mínimo, enquanto os investidores comuns só podem comprar na segunda fase, após o IPO, na secondary market. Do ponto de vista de eficiência de capital, isso é claramente ineficiente.

Então, a questão é: já que a blockchain pode reduzir a barreira de entrada para as ações americanas, ela pode também, antes do IPO, por meio de tokenização, permitir que os usuários compartilhem os lucros do aumento de valuation?

Atualmente, há duas abordagens em exploração. Uma é o modelo de contratos perpétuos como Hyperliquid, onde desenvolvedores podem criar contratos para ativos pré-IPO como SpaceX ou OpenAI, permitindo que os usuários apostem na alta ou baixa de preço, sem possuir ações reais. Vantagens: baixa barreira, negociações rápidas, mas essencialmente uma aposta, além de estar na zona cinzenta da regulamentação.

A outra, mais difícil mas mais legítima, é permitir que os usuários realmente possuam ações tokenizadas sob um quadro regulatório. Quando a Robinhood testou na Europa, foi assim que fizeram, e a MSX também adotou esse caminho, colaborando com a plataforma regulamentada americana Republic, usando estruturas de SPV para tokenizar ações reais de pré-IPO. Isso significa que os tokens representam ações reais, com proteção legal, guardadas por instituições fiduciárias licenciadas.

Essas duas abordagens representam escolhas diferentes — uma busca pela eficiência e liquidez do DeFi, outra pela conformidade do sistema financeiro tradicional. Mas uma coisa é clara: está se formando um mercado “de nível um e meio”, entre o primário e o secundário.

De Robinhood a MSX, da Europa à Ásia-Pacífico, essa tendência é evidente. Como um marco para corretoras de varejo na internet, a tentativa da Robinhood na Europa no ano passado foi significativa, validando que o quadro regulatório pode ser adaptado de forma flexível, e que há demanda real por esses produtos. Mas a Europa é apenas o começo; o mercado da Ásia-Pacífico, com maior volume e crescimento, ainda carece de uma plataforma de entrada de verdade.

A recente área de pré-IPO da MSX preenche essa lacuna. Eles colaboraram com a Republic para replicar o caminho regulamentado no mercado asiático, oferecendo inicialmente a subscrição on-chain de unicórnios como SpaceX, ByteDance, Lambda Labs, com um mínimo de apenas 10 USDT. Em certo sentido, a MSX está criando uma “Robinhood asiática” — conectando, de forma regulamentada, ações escassas de empresas não listadas com liquidez global, usando uma arquitetura on-chain.

A lógica aqui é simples — é uma via de mão dupla. Os usuários comuns precisam de uma entrada verdadeiramente igualitária para compartilhar o crescimento dos unicórnios globais antes do IPO, ao invés de ficarem de fora na secondary market; os acionistas de private equity também querem atrair capital adicional global, usando liquidez on-chain para mais opções de saída. As necessidades de ambos se encontram.

Do ponto de vista técnico, a infraestrutura de tokenização já está madura, o quadro regulatório on-chain está se tornando mais claro, e a confiança de instituições e usuários está lentamente se consolidando. Mas, ter uma lógica não garante uma solução natural — a trajetória regulatória precisa ser clara, o gerenciamento de riscos confiável, e a liquidez efetivamente conectada, cada uma dessas é uma condição necessária.

Mais importante, é preciso que mais plataformas assumam o risco de serem as primeiras a experimentar, oferecendo produtos reais e atraindo usuários reais, para abrir um caminho replicável. Em 2026, o on-chain pré-IPO será apenas uma moda passageira ou o início de uma transformação real nas regras de acesso ao mercado de capitais? A resposta será revelada em breve.