Estratégia de prejuízo de 12,5 mil milhões de dólares, mas continua a acumular moedas! Possui 81,8 mil BTC, fé ou risco?

As "perdas de papel" de 124 mil milhões de dólares são apenas números contabilísticos, e não uma perda real de fluxo de caixa. Essas perdas quase totalmente derivam do reconhecimento de perdas não realizadas sob o padrão de contabilidade pelo valor justo, que aumenta quando o preço do Bitcoin cai, mas a empresa não vendeu efetivamente nenhuma moeda. Este é o ponto-chave para entender a grande aposta da Strategy no Bitcoin.

📊 1. A verdade do grande prejuízo: o "jogo de contabilidade" das perdas não realizadas

A suposta "perda de 124 mil milhões de dólares" deve-se a 99% às perdas não realizadas pelo valor justo causadas pela volatilidade do preço do Bitcoin. No quarto trimestre de 2025, o Bitcoin caiu cerca de 22%, fazendo com que o valor de mercado das posições em Bitcoin da Strategy encolhesse drasticamente, levando a uma perda operacional de 17,4 mil milhões de dólares, resultando numa perda líquida de 12,4 mil milhões de dólares, ou -42,93 dólares por ação, muito abaixo dos 2,97 dólares previstos.

Mas tudo isso é o lado negativo da "riqueza de papel" — as perdas de papel. Nos relatórios financeiros, esse enorme prejuízo contabilístico é quase totalmente de natureza "não em dinheiro", refletindo diferenças de mensuração contábil, sem gerar saída de caixa real.

No entanto, isso não significa que a Strategy esteja segura. Apesar de não afetar diretamente o caixa, as perdas contabilísticas corroem o patrimônio dos acionistas, limitando a capacidade de refinanciamento da empresa, o que é especialmente fatal em um mercado pessimista.

📉 2. Relatórios financeiros e preço das ações: a dura realidade do mercado em baixa

No primeiro dia de negociação após a divulgação dos relatórios, o preço das ações da Strategy caiu cerca de 17%, tendo uma queda acumulada de quase 80% desde o pico histórico de novembro de 2024. Essa queda superou em muito a queda do próprio Bitcoin (52%), expondo a vulnerabilidade do papel de "proxy alavancado do Bitcoin" em um mercado em baixa.

O indicador mNAV da Strategy (relação entre valor de mercado e valor das posições em Bitcoin) caiu de mais de 2,5 vezes na alta de mercado para 1,09, chegando a cair abaixo de 1 no início de dezembro, apresentando uma rara situação de desconto onde o valor de mercado é inferior ao valor das moedas em posse. Isso indica que o mercado não está mais disposto a pagar um prêmio pelo Bitcoin da Strategy, enfraquecendo significativamente a confiança no seu modelo de negócio.

💡 3. A estratégia de acumular moedas: uma "conspiração" matemática, não uma festa de fé

A contínua aquisição de Bitcoin pela Strategy não é apenas movida por fé, mas por um modelo financeiro de ciclo fechado:

1. O indicador central é o "Bitcoin Yield" (Rendimento de Bitcoin), não a variação do preço da moeda

A Strategy criou de forma inovadora o indicador "Bitcoin Yield", que mede a quantidade de Bitcoin por ação, não apenas a variação do preço. Em 2025, o Bitcoin Yield atingiu 22,8%, o que significa que, apesar de o preço do Bitcoin recuar 30% do pico, a quantidade de Bitcoin por ação aumentou 22,8%. Isso mostra que a empresa, ao comprar continuamente e otimizar sua estrutura de capital, conseguiu superar o impacto da queda do preço.

2. Sistema exclusivo de "financiamento rotativo"

A Strategy mantém seu poder de compra através de financiamento contínuo no mercado de capitais:

· Venda de ações via ATM (oferta a mercado): principal fonte de fundos. A emissão de ações MSTR em alta relativa e a rápida compra de Bitcoin criam um ciclo de diluição de ações e acumulação de Bitcoin simultâneas
· Títulos conversíveis sem juros: emissão múltipla de títulos conversíveis sem juros até 2030 (com taxa inferior a 1%), adiando a pressão de pagamento e evitando encargos de juros
· Carteira de ações preferenciais (STRK, STRC, etc.): esses instrumentos têm obrigações de pagamento de dividendos fixos, como o STRC com rendimento anual de 11,5%, gerando fluxo de caixa contínuo

3. Grande reserva de "muralha de proteção"

Até o final de 2025, a Strategy criou uma reserva de 2,25 mil milhões de dólares em dólares, destinada a cobrir dividendos de ações preferenciais e juros de dívidas pelos próximos 2,5 anos, tentando mitigar riscos de liquidez. Isso equivale a uma barreira de caixa para sustentar sua grande posição em Bitcoin, evitando que seja forçada a vender em um mercado de baixa prolongada.

⚠️ 4. Fissuras nos riscos: três contradições fatais

Contradição 1: desaceleração na máquina de financiamento

Em 2025, a Strategy levantou cerca de 25,3 mil milhões de dólares, representando aproximadamente 8% do total de captação de recursos de ações nos EUA naquele ano, e cerca de 30% do mercado de títulos conversíveis. Essa dependência do entusiasmo do mercado significa que, se o humor do mercado esfriar ou o prêmio do MSTR desaparecer, a fonte de financiamento se interromperá. Quando o mNAV cair abaixo de 1, a Strategy não poderá mais se financiar a preços acima do valor líquido, e esse ciclo começará a se estagnar.

Contradição 2: obrigações de pagamento rígidas

Embora os títulos preferenciais ofereçam uma via de financiamento, também trazem obrigações contínuas de pagamento de dividendos e juros, cerca de 1,5 mil milhões de dólares de cobertura com a reserva de 2,25 mil milhões de dólares, suficiente para cerca de 1,5 anos. Após 18 meses, se o preço do Bitcoin não se recuperar, a empresa enfrentará um grande teste de liquidez — terá que vender Bitcoin à força ou buscar novas fontes de financiamento.

Contradição 3: mudança de discurso do fundador

O mais preocupante é que Michael Saylor, na teleconferência de resultados, admitiu pela primeira vez que "vender Bitcoin também é uma opção". Essa declaração contradiz seu compromisso de anos de "comprar e não vender", gerando preocupações profundas sobre a estabilidade da estratégia de longo prazo. Embora sua intenção fosse "em situações extremas, não descartar a venda de uma pequena quantidade", a mensagem gerou pânico imediato no mercado, levando a uma queda adicional de 3% no preço das ações após o fechamento.

🧭 5. A âncora que influencia o Bitcoin e é também prejudicada por ele

O mais recente relatório do JPMorgan mostra que a estabilidade financeira da Strategy já influencia diretamente o preço do Bitcoin. Os analistas do JPMorgan afirmam: se o Bitcoin continuar a subir até 170 mil dólares, menos dependerá de fatores externos como o preço do ouro, e mais de se a Strategy evitará a venda forçada de seus Bitcoins.

Ao mesmo tempo, a Strategy enfrenta ameaças externas significativas:

· Risco de exclusão de índices: a MSCI propôs excluir empresas com mais de 50% de ativos digitais de seus principais índices, o que pode levar a uma venda passiva de até 2,3 bilhões a 8 bilhões de dólares
· Prêmio de cadeia de suprimentos: o custo de produção do Bitcoin é cerca de 90.000 dólares, enquanto o custo médio de aquisição da Strategy é aproximadamente 75.537 dólares (com atualização para 818 mil BTC), já abaixo do preço de custo (considerando o preço atual de cerca de 65 mil dólares), estando em perdas profundas

💎 6. Conclusão: o momento do experimento de capital agressivo

A história da Strategy já ultrapassou a narrativa tradicional de uma empresa listada, tornando-se um experimento extremo de capital. Não se trata apenas de fé ou de uma gestão de risco de mercado pura, mas de uma combinação de ambos — uma crença pessoal de Saylor no valor de longo prazo do Bitcoin, sustentada pelo modelo de financiamento acima.

O desfecho mais provável: a Strategy não será forçada a uma liquidação ou falência por uma explosão do Bitcoin, mas a desaceleração contínua na taxa de acumulação de moedas é quase inevitável: devido ao desaparecimento do prêmio de mercado, ao aumento dos custos de financiamento, às restrições financeiras contabilísticas e à pressão de caixa real.

Por outro lado, se o Bitcoin continuar a subir nos próximos dez anos, essa "mágica financeira" da Strategy poderá ser vista como uma visão antecipada na história; se entrar em um mercado de baixa prolongado, sua estrutura alavancada começará a revelar falhas estruturais.

Por fim, se a Strategy continuará a acumular moedas não depende de sua "fé", mas de sua capacidade de manter o funcionamento do seu sistema de financiamento, de o Bitcoin recuperar o valor e de a confiança do mercado no seu prêmio se restabelecer — fatores que, partindo de uma média de 75.537 dólares, colocam a "bandeira" do Bitcoin em uma fase de teste crucial.