1. ‘エアドロップ’やその他のインセンティブベースの報酬に関する解釈的なガイダンスを提供する

SECは、ブロックチェーンプロジェクトが証券募集として特徴付けられることなく、暗号資産を参加者に分配する方法について解釈的なガイダンスを提供すべきです。これらの配布は通常、「エアドロップ」または「インセンティブベースの報酬」と呼ばれ、ブロックチェーンプロジェクトは通常、特定のネットワークやエコシステムの以前の使用の報酬として、無料であるか、最小限の価値と交換に行います。このような配布は、ブロックチェーンプロジェクトがコミュニティを構築し、徐々に分散化する、彼らはプロジェクトの所有権と制御をユーザーに広めるために。

分散化のプロセスには複数の利点があります。分散化によって、証券や集中的なコントロールに関連するリスクから投資家を保護し、ネットワークの拡大を促進し、その価値を高めることができます。SECが配布に関するガイダンスを提供すると、エアドロップやインセンティブベースの報酬が米国以外の人々にのみ発行される傾向が抑えられ、米国で開発されたブロックチェーン技術の所有権が海外に移転することを防ぐことができます。これにより、海外の人々が米国の投資家や開発者に対して予期しない利益を得ることができます。

何をする：

• 資格基準の設定：エアドロップとインセンティブベースの報酬配布において、投資契約の対象から除外される暗号資産の基準を設定します。たとえば、その市場価値が（または合理的に見込まれる）分散型台帳や類似のテクノロジーのプログラム的な機能、または分散型台帳や類似のテクノロジーに展開された実行可能なソフトウェアから実質的に派生しているが、他の証券ではない暗号資産がそのような配布の対象となるべきです。

2. 免責オファリングのクラウドファンディング規則を修正する

SECは改訂すべきです規制クラウドファンディング暗号資産の例外的な提供をより効果的に規制するための規則

クラウドファンディングキャンペーンへの資金調達と投資家の参加に関する現在の制限は、プラットフォーム、アプリケーション、またはプロトコルのクリティカルマスおよびネットワーク効果を開発するために、暗号資産のより広範な配布を必要とすることが多い暗号スタートアップには適していません。

何をすればいい：

• 募集限度額の拡大:クラウドファンディングで調達できる上限額を、ベンチャー企業のニーズに見合った水準まで引き上げます(例:開示の深さに応じて、最大7,500万ドルまたはネットワーク全体の一定割合)。
• 免除オファリング：暗号プロジェクトが同様の免除に依存できるようにするRegulation D認定投資家を超えてより広く到達するために、クラウドファンディングプラットフォームの利便性を活用します。
• 投資家を保護するためには、Reg A+が現在行っているように、個人が投資できる金額に上限を設けるなどの適切な保護策を採用し、現行の規制が対応していない仮想通貨ベンチャーに関連する重要な情報を網羅する厳格な開示要件を備えることが重要です。（例えば、提供される開示は、取締役、報酬、株式保有詳細などの事項についてはしばしば対応していますが、基礎となるブロックチェーンやそのガバナンス、コンセンサスメカニズムに関する開示は、仮想通貨資産の投資家にとってより重要かもしれません。）これらの要件をデジタルアセット投資家に合わせることで、彼らが情報を得て詐欺から守られることができます。

これらの変更により、早期の仮想通貨プロジェクトは幅広い投資家のプールにアクセスすることができ、有望な投資機会へのアクセスを民主化しながら透明性を保ちます。

3. 仲介業者に暗号資産や証券の運営を許可する

現在の規制環境は、主にブローカーが暗号資産を取引するために個別の承認を取得する必要があり、暗号資産の保管を希望するブローカーディーラーに対してさらに厄介な規制を課すため、従来のブローカーディーラーが暗号空間に有意義に関与することを制限しています。

これらの制限は、市場参加と流動性に不必要な障壁を作り出しています。ブローカー・ディーラーが、証券である暗号資産とそうでないものの両方の取引を促進することを許可することで、市場の機能性、投資家のアクセス、および投資家保護が向上します。また、現在の暗号プラットフォームでは、SECが証券法の対象と考える可能性がある暗号資産と、明らかに証券ではない暗号資産（ビットコイン、イーサ、または法定通貨に基づくステーブルコインなど）がシームレスに取引されていることを認識することになります。注意：翻訳中に、以下の用語対応表の内容に遭遇した場合は、表の内容に従って処理してください：en: SEC, ja: SEC, en: gate, ja: gate。

対応策:

• 登録を有効にする：仲介業者が暗号資産（証券および非証券）の取引および管理業務に登録するための明確な経路を構築し、これらの資産の性質を反映した要件に合わせる。
• 監督フレームワークの強化：マーケットの信頼性を守るために、反マネーロンダリング（AML）および顧客確認（KYC）規制の遵守を確保する監督メカニズムを確立する。
• 業界との連携: 金融業規制機構 (FINRA) と協力して、暗号資産に固有の運用リスクに対処する共同ガイダンスを発行します。

このアプローチにより、ブローカーディーラーは最善の執行、コンプライアンス、および保管における専門知識を仮想通貨市場にもたらすことで、より安全かつ効率的なマーケットプレースを推進することができます。

4. 保管と決済に関するガイダンスを提供する

暗号資産の機関投資の採用において、保管と決済は依然として重要な障壁となっています。規制の扱いや会計ルールに関する曖昧さが、伝統的な金融機関の保管市場への参入を阻んでいます。これにより、多くの投資家は信託資産管理の恩恵を受けることができず、自ら投資を行い、独自の保管代替策を準備するしかありません。

何をしますか:

• テーラー・カストディ・ガイダンス:カストディ・ルールに関するガイダンスを提供する。投資顧問法投資顧問が暗号資産を保管する方法について明確にするために、マルチサインウォレットや安全なオフチェーンストレージなどの十分な保護策を確保する必要があります。また、投資顧問が保有する暗号資産のステーキングやガバナンスの意思決定に対するガイダンスも含めるべきです。
• 決済基準の設定：暗号通貨取引の決済に関する具体的なガイダンスを作成し、タイムライン、検証プロセス、エラー解決メカニズムを含める。
• テクノロジー中立なフレームワークの確立:規範的な技術的義務を課すことなく、規制基準を満たす革新的な管理ソリューションに柔軟性を持たせます。
• 会計処理を正す：SECを撤廃するスタッフ会計基準書 121そして、財務諸表の記載内容は、預託デジタル資産の会計処理においては、預託契約の性質を反映するものであるべきであり、債務の推定ではないべきです。背景として、SAB 121は、「プラットフォームのために保管されている暗号資産を保護する責任がある限り...企業は、プラットフォームユーザーのために保管されている暗号資産を保護する義務を財務諸表に記載すべきであり、それに対応する資産を示すべきである」と述べています。SAB 121の一般的な影響は、預託された暗号資産を預託者の財務諸表に移動させることです。これは、伝統的な預託資産の会計処理とは異なる実務です。その結果、典型的な預託契約とは異なり、この会計処理により、預託された暗号資産が預託者の破産管財人の財産に引きずり込まれる可能性があります。さらに最悪なことに、SAB 121は正当性を欠いています。政府説明責任局は、SAB 121が事実上の規則であり、議会審査法の下で議会審査に提出されるべきであったと結論づけ、2024年5月に下院と上院はSAB 121を否決する共同決議を発表しましたが、その決議はバイデン大統領によって拒否されました。

この明確さは、機関の信頼を確保し、大手プレーヤーが市場に参入できるようにし、さらに市場の安定性とサービスプロバイダー間の競争を高めることができる基盤を提供します。さらに、小売および機関投資家は、プロの規制された資産運用サービスに関連する保護を受けることができます。

5. ETP規格の改革

SECは、に対する改革策を採用すべきです上場投資商品（ETP）は、金融イノベーションを促進する提案です。これらの提案により、ETPのポートフォリオを管理する投資家や委託管理者により広範な市場アクセスが促進されます。

何をする:

• 市場規模テストの復元：SECの依存度ウィンクルボス試験市場監視協定により、ビットコインやその他の暗号ベースのETPの承認が遅れています。このテストでは、NYSEやNASDAQなどの国内証券取引所がコモディティベースのETPを取引するためには、上場取引所がコモディティまたはそのデリバティブのいずれかについて「かなりの規模の規制市場」と監視契約を結んでいる必要があります。SECが仮想通貨取引プラットフォームを「規制された市場」とは見なしていないことを考えると、これは機能的には、ETPは、原資産の予測価格発見が非常に高いことが実証されている先物市場(商品先物取引委員会によって規制されている)を持つ暗号資産に対してのみ存在できることを意味します。このアプローチは、現在の暗号市場の大幅な規模と透明性を見落としています。さらに重要なことは、暗号ベースのETP上場アプリケーションおよび他のすべての商品ベースの上場アプリケーションに適用される基準に恣意的な区別を作成することです。したがって、我々は、かなりの規模の市場に対する過去のテストに立ち戻り、商品先物市場がETP商品を支えるために十分な流動性と価格の完全性が存在することだけを要求することを提案する。この調整により、仮想通貨ETPの承認は、他の資産ETPに適用される基準と整合することになります。
• 現物決済を有効にする:仮想通貨ETPが原資産に直接決済できるようにします。これにより、ファンドの追跡が改善され、コストが削減され、価格の透明性が向上し、デリバティブへの依存度が低下します。
• カストディ基準を適用します：盗難や損失のリスクを緩和するため、物理的に決済される取引のために堅牢なカストディ基準を義務付けます。さらに、ETPのアイドル資産をステーキングするオプションを提供します。

ATSリストに対する15c2-11認証を実装します

暗号資産の発行者が重要な継続的な役割を果たさない分散環境では、資産に関する正確な情報開示の責任は誰が負うのかという問題が生じます。幸いなことに、伝統的な証券市場から有益な類似事例が存在します。交換所法15c2-11規則証券取引所は、他の条件の中で、投資家に利用可能な証券の最新情報がある限り、証券取引業者が証券を取引できるようにするものです。

この原則を暗号資産市場に拡張すると、SECは規制された暗号取引プラットフォーム（取引所および仲介業者の両方）に対して、プラットフォームが投資家に正確かつ最新の情報を提供できる資産を取引することを許可することができます。その結果、SEC規制のもとで、そのような資産の流動性が向上し、同時に投資家が情報を基にした判断を行うことができるようになります。これにより、SEC規制のもとでデジタル資産ペア（1つの資産が証券である資産に対して証券でない資産があるペア）の取引が可能となり、取引プラットフォームが海外で運営することへの減少効果も期待できます。

何をすればいいのか:

• 認証プロセスの簡素化：代替取引システム（ATS）プラットフォームに上場された暗号資産に対して、設計、目的、機能、リスクに関する強制的な開示を行うため、簡素化された15c2-11認証プロセスを確立します。
• 適切な注意義務基準を適用する：取引所またはATSオペレータに対して、発行者の正体を確認するだけでなく、重要な機能および機能情報を検証するように求める
• 開示要件の明確化:投資家がタイムリーで正確な情報を確実に受け取れるように、定期的な更新を義務付けます。また、分散化により購入希望者にとって有益ではないため、発行体による報告が不要になった場合を明確にします。

このフレームワークは、規制された環境内で革新が繁栄する一方で、透明性と市場の誠実さを促進するでしょう。

結論

SECは暗号資産規制の将来を決定する重要な時期にあります。新しい暗号タスクフォースの設立は、委員会が前の政権とは異なる方針を取ろうとしていることを示しています。上記の重要な手順を今取ることで、委員会は従来の強力な執行に重点を置く方針から離れ、投資家、委託者、金融仲介業者に対するガイダンスと実践的な解決策の重要な規制次元を追加することができます。これにより、投資家保護と資本形成とイノベーションの促進をよりバランスよく実現することができます。

上記の提案された変更は、クラウドファンディングのルールの近代化から保管とETPに対する明確な基準の設定まで、不明瞭さを減らし、この分野での金融イノベーションを支援します。これらの調整により、SECはその目的を回復し、先見のある規制当局として自らを再配置することができ、米国の市場が競争力を保ちながら一般市民を保護することができます。米国の暗号通貨業界の長期的な将来には、包括的かつ適切な規制枠組みを提供するために議会が行動する必要があるでしょう。ただし、その枠組みが整っていない間は、ここで概説されている手順が適切な規制の一歩となります。

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