Введение

Развитие DEX (децентрализованной биржи) оставалось в спящем состоянии до июня 2020 года, когда объемы торгов в секторе начали резко расти. Сегодня DEX превратилась в важнейшую инфраструктуру в секторе DeFi (децентрализованные финансы), ежедневные объемы торгов которой достигают 2,88 миллиарда долларов. Первоначально торговля на DEX следовала модели книги ордеров, но ликвидность стагнировала до появления модели AMM (Automated Market Maker). Это нововведение вызвало стремительный рост как объема торгов, так и количества пользователей.

Bancor, запущенный в 2017 году, стал пионером концепции AMM. В 2018 году последовали крупные проекты, такие как Uniswap, а также Sushiswap, Balancer и Curve Finance, сфокусированные на стейблкоинах. Теперь большинство основных DEX нацелены на механизм AMM. Uniswap лидирует, имея ежедневные объемы торговли в размере 1,2 миллиарда долларов и контролируя более 44,5% рынка DEX.

Источник: dune.com

Книги ордеров и AMM - две торговые модели в криптовалютной сфере, каждая со своими характеристиками и применимыми сценариями. Основное различие между ними заключается в том, как они соотносят покупателей и продавцов, ценовые активы и обеспечивают ликвидность. В этой статье будут сравниваться эти две торговые модели, включая их рабочие принципы и методы ценообразования, а также анализироваться их собственные преимущества и недостатки.

Принципы

Центральные книги лимитных ордеров (CLOB): Эта модель широко используется в традиционных финансах и централизованных биржах (CEX). Он состоит из прозрачного списка заявок на покупку и продажу, где сделки сопоставляются по лучшей цене. Ордера предоставляются обычными трейдерами или маркет-мейкерами, при этом последние могут размещать больше ордеров в книге ордеров, тем самым повышая ликвидность рынка и уменьшая спреды.

dYdX использует типичную модель торговли CLOB. Ее v3 использует технологию StarkEx, поддерживаемую Starkware, в качестве торгового двигателя для вечных контрактов v2. Это позволяет сделать оффчейн-сопоставление через двигатель StarkEx, ончейн-расчет и обеспечение ликвидности профессиональными рыночными создателями для доверительного управления активами. Пользователи передают активы в StarkEx и отправляют их в Stark Contract (смарт-контракт). Как только контракт StarkEx принимает средства, их можно использовать оффчейн на уровне 2 без дальнейших подписей пользователей. Пользователям нужно отправлять транзакции только на главную сеть Ethereum при перемещении средств внутри и из маржинальных счетов. Данные не записываются ончейн во время торговли, что снижает скольжение и увеличивает скорость торговли. v4 отошел от Ethereum в пользу Cosmos SDK, тогда как ранее торговые и исполнительные двигатели Starkware зависели от централизованных сервис-провайдеров.

Автоматизированный маркет-мейкер (AMM): Это относится к управлению пулами ликвидности с помощью алгоритмов, автоматически корректирующих цены на основе заранее определенных правил для предоставления торговых возможностей. Базовый алгоритм использует формулу постоянного произведения x*y=k, предоставляя пользователям обменные курсы в режиме реального времени. Поставщикам ликвидности нужно только внести активы в пул ликвидности, и традиционные маркет-мейкеры также могут участвовать. Пул ликвидности становится торговым контрагентом для пользователей.

Преимущества и недостатки

Торговая модель CLOB сопоставляет цены между покупателями и продавцами с несколькими контрагентами. Она идеально подходит для крупных сделок и обеспечивает высокую прозрачность благодаря публично видимым заказам. Однако у нее есть недостатки: эффективность сопоставления заказов низкая, и при нехватке заказов тейкеры могут столкнуться с значительными разрывами цен. Модель также сталкивается с проблемой «холодного старта». Более того, скорость обработки транзакций Ethereum (TPS) не может поддерживать обновление ордеров в режиме реального времени.

Механизм AMM собирает ликвидность от рыночных мейкеров и избегает проблем холодного старта. Однако он может столкнуться с проскальзыванием на больших ордерах, а поставщики ликвидности (LP) рискуют временной потерей (ИП). ИП - это разница в стоимости между депонированием токенов в AMM и простым их хранением в кошельке. Эта потеря возникает, когда рыночная цена токенов в AMM изменяется в любую сторону. Поскольку AMM не автоматически корректирует обменные курсы, арбитражники должны покупать недооцененные активы или продавать переоцененные, пока цена AMM не сравняется с общей рыночной ценой. Эти арбитражники получают прибыль за счет LP, что приводит к убыткам последних.

Механизмы ценообразования

В модели торговли по ордерам цены соответствуют спросу и предложению между покупателями и продавцами. Рыночные организаторы играют важную роль на традиционных рыночных площадках. Они непрерывно предоставляют котировки на покупку и продажу, увеличивая ликвидность для других участников. Это позволяет пользователям торговать активами по оптимальным ценам с минимальными проскальзываниями, способствуя обнаружению цен. Однако традиционные финансовые регулирования и конкурентные барьеры ограничивали физических лиц и мелких трейдеров в роли рыночных организаторов. В отличие от этого, криптовалютная индустрия предоставляет доступ на рынок всем участникам, что делает рыночное обеспечение и предоставление ликвидности более доступными. Тем не менее, встроенные ограничения производительности Ethereum препятствовали значительному развитию ордерных книг и рыночных организаторов на цепочке.

Механизм торговли AMM значительно сокращает необходимость в котировках рынка-мейкеров, используя алгоритмы для автоматического расчета торговых цен. Это инновация устраняет роль традиционных рыночных мейкеров; вместо этого поставщики ликвидности просто должны непрерывно поставлять активы на платформу, позволяя пользователям свободно торговать. На протяжении своего развития модель AMM доказала себя как одно из наиболее трансформационных нововведений в DeFi, привлекая практически всю ликвидность в децентрализованных биржах.

Алгоритм x*y=k определяет цену конкретного токена на основе баланса между двумя токенами и их взаимосвязи предложения и спроса. Значение перемещается вдоль кривой этой формулы, как показано на рисунке ниже:

Источник: www.paradigm.xyz

Чтобы проиллюстрировать алгоритм постоянного произведения Uniswap XY=k, давайте рассмотрим пул MKR/ETH со 100 MKR и 152 ETH. Здесь K=XY=100*152=15200. Если вы хотите купить MKR за 1 ETH, это эквивалентно добавлению 1 ETH в пул (т. е. Y = Y + 1). Для поддержания постоянной K можно получить m MKR, где m=100-K/(152+1)=0,654. Вы получите 0,654 MKR, что составит 1,529 ETH/MKR плюс небольшая комиссия (например, 0,3% комиссия за торговлю + плата за газ). На самом деле, поскольку Uniswap взимает торговую комиссию в размере 0,3%, добавляемую в пул в качестве вознаграждения для поставщиков ликвидности, значение k немного увеличится.

Еще одна модель, аналогичная CPMM (Constant Product Market Maker), - это CSMM (Constant Sum Market Maker), которая более подходит для сценариев, в которых изменения цены близки к нулю во время торгов. Однако, когда цены оффчейн не соответствуют токенам в пуле, этот дизайн позволяет трейдерам и арбитражерам истощать резервы пула, нарушая ликвидность пула и концентрируя активы в одном типе, что делает пул неэффективным. Таким образом, этот алгоритм имеет ограниченные применения.

Balancer позже представил Constant Mean Market Maker (CMMM). В этом AMM, в отличие от традиционной системы, каждый пул ликвидности может содержать более двух типов активов. Он также позволяет различные весовые коэффициенты активов, отклоняясь от классической 50:50 системы весов, но требует поддержания постоянного взвешенного геометрического среднего каждого резерва актива. Хотя он может вместить до восьми активов, он все равно не решает некоторые недостатки модели AMM, такие как временная потеря.

Источник: Белая Бумага Balancer

Основной алгоритм маркет-мейкинга определяет эффективность капитала и торговый опыт DEX. Концентрированная ликвидность является основной тенденцией для эффективного маркет-мейкинга провайдерами ликвидности в торговой модели AMM. Кривые маркет-мейкинга постоянного продукта известны тем, что равномерно распределяют ликвидность вдоль кривой, что приводит к низкой эффективности капитала для AMM. Чтобы решить эту проблему, ведущие DEX внедрили методы концентрированной ликвидности для повышения эффективности капитала LP. Curve v2, основанная на кривой Stableswap, ввела кривую маркет-мейкинга, скорректированную внутренними ценами оракулов, концентрируя ликвидность вблизи цены оракула. В Uniswap v3 были введены диапазонные ордера, позволяющие провайдерам ликвидности предоставлять ликвидность в выбранных ценовых диапазонах и получать комиссионный доход. Компания DODO предложила алгоритм PMM (Proactive Market Maker), использующий котировки внешних маркет-мейкеров для концентрации цен вблизи рыночных. Многие протоколы, построенные на Uniswap v3, используют методы ребалансировки для переконцентрации ликвидности. В результате конкуренция среди DEX становится все более жесткой.

Источник: www.paradigm.xyz

Ликвидность

Завершение транзакции зависит от четырех ролей: трейдера, агрегатора (DEX или агрегатора), протокола DEX и поставщика ликвидности. Самая важная роль в DEX - поставщик ликвидности, который является основным ресурсом, за которым конкурируют различные протоколы. Поставщики ликвидности, также известные как рыночные мейкеры, играют ключевую роль в торговле. Они непрерывно размещают цены на покупку и продажу, увеличивая ликвидность рынка и позволяя пользователям торговать по оптимальным ценам с минимальным проскальзыванием.

В настоящее время рынок DEX-рынокмейкеров можно разделить на два типа:

• Профессиональные рыночные организаторы в основном предоставляют ордера на покупку и продажу в децентрализованных биржах на основе стакана ордеров.
• Отдельные маркет-мейкеры вносят ликвидность, депонируя активы в пулы ликвидности, при этом цены покупки и продажи определяются алгоритмами. Значительная часть ликвидности в DEX на основе AMM поступает от отдельных маркет-мейкеров.

Внедрение AMM стало прорывным нововведением для DEX, избавив маркет-мейкеров от необходимости указывать цены вручную. Вместо этого алгоритмы AMM автоматически рассчитывают торговые цены, позволяя любому предоставлять ликвидность и улучшать ликвидность в сети. Тем не менее, такие проблемы, как низкая эффективность капитала и непостоянные потери, все еще существуют. Эффективность капитала измеряет, какой объем торгов может быть поддержан с меньшим общим заблокированным значением (TVL), что приводит к меньшему проскальзыванию и лучшей глубине рынка. Основной алгоритм маркет-мейкинга определяет эффективность капитала DEX и торговый опыт, который она предлагает. По мере того, как рыночная ликвидность имеет тенденцию к консолидации, конкуренция между DEX усиливается. Протоколы постоянно совершенствуют алгоритмы маркет-мейкинга и торговый опыт, чтобы привлечь больше ликвидности, тем самым захватывая большую долю рынка в процессе агрегации.

Пользовательский опыт

С точки зрения пользовательского опыта модель торговли по книге ордеров обеспечивает высокую прозрачность. Пользователи могут видеть согласованные цены и книгу ордеров, и она поддерживает как лимитные, так и рыночные ордера.

Источник: торговая платформа Gate.io

Торговые платформы на основе AMM отображают только общую заблокированную стоимость (TVL) ликвидности пулов, предоставляя пользователям представление о размере ликвидности пула. Однако они не могут просматривать текущие торговые цены, поскольку сделки, как правило, выполняются по рыночной цене.

Источник: app.uniswap.org