С его широким распространением и огромным объемом активов USDT стал самым важным инструментом ликвидности в офшорных рынках. Однако вопросы, связанные с Tether, никогда не прекращаются. Почему Tether часто называют фактическим центральным банком нашей отрасли? Почему американская регуляторная позиция по этому вопросу так неоднозначна, не подавляя его полностью и не явно одобряя? Что на самом деле означает его существование для финансового рынка США? И в этой схватке, где его точка прорыва?

Эта статья предлагает более макроэкономическую перспективу для переосмысления значения стейблкоинов - предпосылки для развития этой области.

Почему Tether - такой прибыльный бизнес?

Последние финансовые данные Tether за Q3 подчеркивают его необыкновенную прибыльность. К концу Q3 его общие активы достигли $125 миллиардов, включая примерно $102 миллиарда долларов в облигациях казначейства США. Он сообщил о чистой прибыли за Q3 в размере $2 миллиарда, принеся свою общую годовую прибыль до $7.7 миллиарда. Для сравнения, прибыль BlackRock за Q3 составила $1.6 миллиарда, а у Visa - $4.9 миллиарда. Замечательно, что Tether работает с долей сотрудников этих гигантов, хвастаясь производительностью на одного сотрудника в сотни раз большей.

Источник: Primitive Ventures

Tether не начинался как революционная идея. Его происхождение вытекает из необходимости решить конкретную проблему на рынке. В начальные дни криптовалютные биржи в основном работали с торговыми парами BTC, что делало транзакции неудобными из-за колебаний цен с обеих сторон. Bitfinex выявил это неэффективное положение и представил USDT как единицу учета (UoA), отметив его первое применение.

В 2019 году Джастин Сан признал спрос на стейблкоины в кросс-чейн транзакциях между биржами. Переводы на основе Ethereum USDT были медленными и дорогими, в то время как сеть Tron была быстрее и дешевле. Сан воспользовался возможностью, сильно субсидировав комиссии по депозиту и снятию TRC20-USDT на биржах, потратив миллиарды (в основном финансируемые наградами узла Tron). В то время пользователи могли получать доходы в размере 16%–30% от этих транзакций. Это установило USDT как средство обмена (MoE) для межбиржевых переводов, представляя его второе использование.

Остальное - история. USDT был широко принят в мире вне цепи блоков. В странах, страдающих от гиперинфляции, он служит как средство сохранения стоимости (SoV). На различных серых рынках он выступает как средство обмена (MoE). USDT эффективно стал «теневым долларом», представляя собой третий основной случай использования. На каждом эволюционном этапе Tether вырос вместе с капитализацией рынка и ликвидностью USDT.

Для подробного руководства по созданию успешного стабильного монеты статья Дови предоставляет всеобъемлющие идеи - настоятельно рекомендуется для дальнейшего чтения.

Источник: Glassnode

В настоящее время более 80% активов Tether инвестировано в облигации казначейства США, что придает Tether характеристики, сходные с денежным рынком правительства США: высокую безопасность активов и достаточную ликвидность.

Как средство сохранения стоимости (SoV), Tether в своей сути является более безопасным, чем банковские вклады, которые подвержены рискам со стороны активов банков. Крах SVB и его влияние на USDC служат примером, в то время как казначейские облигации США считаются наименее рискованным финансовым инструментом.

В то же время Tether превосходит денежные рыночные фонды, потому что у них нет функции денежного расчета. Они лишь финансовые продукты и не могут сами обеспечить обращение денег. В этом одна из причин исключительной производительности на одного сотрудника в Tether. USDT, как средство обмена (MoE), значительно снижает трение в обращении денег, далеко превосходящее существующие кросс-бордерные расчетные или платежные каналы. Кроме того, как фактический «теневой доллар» и наиболее широко принимаемая единица учета (UoA) в крипто-пространстве, Tether использует обширную сеть каналов и биржевых платформ, эффективно превращая их в свою рабочую силу для расширения своего влияния на глобальном уровне.

В этом и заключается привлекательность валютного бизнеса. Объединив платежи, расчеты и управление казначейством, Tether стал эквивалентом Федеральной резервной системы в криптоиндустрии. Такая модель была немыслима до появления криптовалюты. Его сетевой эффект растет в тандеме с его ликвидностью — явление, которое нелегко разрушить, предложив доходность в 5% или используя «вампирские атаки» на основе токенов.

Это понимание проливает свет на то, почему PayPal запустил свою собственную стейблкоин. По мере расширения бизнеса PayPal уже достиг капитального накопления и оптимизации процессов платежей и расчетов. Стейблкоины являются идеальным инструментом для дальнейшего развития этих возможностей.

С другой стороны, стоит спросить: Будут ли американские банки и денежные рыночные фонды завидовать бизнес-модели Tether?

От «Слишком большие, чтобы обанкротиться» до «Слишком глубокие, чтобы обанкротиться»

США могли бы легко уничтожить Tether, если захотели бы. Государственные ценные бумаги США сильно централизованы в управлении, и Tether находится под расследованием Министерства юстиции (DOJ) с 2021 года. К концу 2022 года дело было передано Дэмиану Уильямсу, высокопоставленному прокурору Южного округа Нью-Йорка, чей список дел включает крупные криптосвязанные дела, такие как дело SBF. Так что вопрос не в том, может ли США предпринять действия против Tether, а в том, почему это еще не сделано.

Риск ликвидности на рынке казначейских векселей США

Основная причина - риск ликвидности, угрожающий рынку казначейских векселей США. Около 80% активов Tether находятся в казначейских векселях США. Если регуляторы наложат суровые ограничения на Tether, заставив его ликвидировать эти активы массово, результатом может стать значительное волнение или даже крах рынка казначейских векселей. Это иллюстрирует принцип "слишком крупно, чтобы обанкротиться".

Глобальное расширение теневого доллара

Более важным фактором является роль USDT как глобального «теневого доллара». В регионах, испытывающих сильную инфляцию, USDT рассматривается как средство сохранения стоимости. В областях с финансовыми санкциями или капитальными контролями USDT выступает в качестве валюты для подпольных сделок. USDT также широко используется в незаконных деятельностях, включая финансирование терроризма, контрабанду наркотиков, мошенничество и отмывание денег. По мере расширения использования USDT на более широкий круг стран, каналов и сценариев, его антихрупкость укрепляется. Это представляет собой явление «слишком глубокого, чтобы потерпеть неудачу».

Взгляд Федеральной резервной системы

Вероятно, Федеральная резервная система приветствует эту ситуацию. Официально двойная миссия ФРС заключается в поддержании стабильности цен и достижении полной занятости. Однако на более глубоком уровне ее целью является укрепление доминирования доллара США и контроль глобальных капиталовложений. Широкое распространение USDT и USDC играет решающую роль в увеличении офшорной ликвидности доллара.

• USDCслужит регулируемым инструментом для доллара.
• USDT, воспользовавшись своими обширными каналами, распространяет доллар по всему миру, особенно через свои подпольные банковские сети и сервисы серого рынка для переводов денежных средств.

Фактически, USDT облегчает обращение долларов и международные платежи, косвенно поддерживая США в поддержании своего доминирования в мировой финансовой системе. Это углубляет гегемонию доллара и укрепляет его центральную роль в международных финансах.

Где сталкивается Tether с сопротивлением?

Хотя Tether играет значительную роль в продлении финансового гегемонства США, он продолжает сталкиваться с проблемами в отношениях с американскими регуляторами. Как заметил Артур Хейс, «Tether могут исключить из банковской системы США за одну ночь, даже если она действует исключительно по правилам».Это сопротивление возникает из нескольких ключевых факторов:

1. Несовместимость с денежной политикой Федеральной резервной системы

Tether, как полностью обеспеченная стейблкоин, работает независимо от денежной политики Федеральной резервной системы. В отличие от коммерческих банков, он не участвует в циклах количественного смягчения (QE) или ужесточения, и не корректирует свою ликвидность в ответ на изменения политики Федерала. Хотя эта независимость повышает доверие к Tether, она ограничивает возможности Федерала использовать Tether в качестве инструмента для достижения своих целей в области денежной политики.

2. Риски для рынка государственных ценных бумаг США

Министерство финансов США опасается потенциального влияния Tether на стабильность рынка казначейских обязательств. Если внезапный кризис приведет к обрушению Tether, стейблкоину может потребоваться ликвидировать свои значительные доли казначейских обязательств США, что создаст огромное давление на рынок. Этот риск являлся значительной темой на заседании Комитета по ссудам казначейства 29 октября, где обсуждался вопрос о том, сможет ли токенизация американских казначейских обязательств смягчить влияние USDT на рынок.

3. Конкуренция с банками и денежными рыночными фондами

Высокая ликвидность Tether и привлекательные доходы привлекают все больше пользователей, что представляет прямую угрозу способности традиционных банков привлекать депозиты и привлекательности денежных рыночных фондов. Устойчивые монеты, такие как Tether, предлагают финансовую полезность, которая все больше уводит клиентов от этих традиционных учреждений. Более того, прибыльность Tether ставит под вопрос: почему банки и денежные рыночные фонды не могут войти в эту сферу?

Введение Закон о стабильной монете платежей Lummis-Gillibrandв апреле служит доказательством этого напряжения. Законодательный акт поощряет большее участие банков и доверительных учреждений на рынке стейблкоинов, отражая желание вернуть некоторое пространство, занимаемое Tether.

Рост Tether можно рассматривать как удивительную историю преодоления трудностей. Основанный на регулятивном арбитраже - фундаментальном «первородном грехе» - Tether использовал пробелы в надзоре, чтобы достичь быстрого роста. Сегодня он оказывается на перекрестке, способен бросить вызов укоренившимся финансовым учреждениям в некоторых отношениях.

Однако дорога вперед остается неопределенной. Любое деструктивное инновационное неизбежно перекраивает распределение власти и интересов в рамках существующих систем. Путешествие Tether не является исключением, поскольку оно продолжает переопределять границы мировой финансовой системы и сталкиваться с устаревшими структурами, которые она нарушает.

Потенциал сверхнациональной денежной системы

Для превзойти систему доллара США, будущее Tether зависит не только от сохранения своей роли в мировых платежах и ликвидности, но также от изучения глубокого потенциала для создания действительно сверхнациональной денежной системы. Ключевым элементом в этом видении, я считаю, является привязка к биткоину (BTC).

В 2023 году Tether сделал первоначальный шаг, выделив 15% своей прибыли на Bitcoin, что ознаменовало не просто попытку диверсифицировать свои активные резервы, но и фактически сделал BTC критически важным компонентом своей стабильной криптовалютной экосистемы. Этот стратегический шаг позиционирует Bitcoin как базовый актив, поддерживающий финансовую сеть Tether.

По мере расширения платежных сетей Tether и углубления роли Биткойна в качестве сверхнациональной валюты на мировых рынках, мы можем стать свидетелями появления нового финансового ордера.

Революции часто начинаются на краях, прорастая из трещин убывающего старого порядка. Почитание Рима когда-то позволило римской цивилизации доминировать в мире - самоисполняющееся пророчество, заложенное в коллективной вере. Точно так же подъем новых парадигм в финансах начинается с разрушения устаревшей веры в существующие системы.

Рождение нового бога может показаться случайным, но закат старых богов неизбежен.

Отказ от ответственности

1. Эта статья является перепостом с @YettaSing, и авторские права принадлежат оригинальному автору [@YettaSing]. Если есть возражения по поводу репоста, пожалуйста, свяжитесь сGate Learnкоманда, и команда незамедлительно обработает это в соответствии с соответствующими процедурами.
2. Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, отражают личную точку зрения автора и не являются инвестиционным советом.
3. Команда Gate Learn перевела статью на другие языки. Копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены, если не указано иное.