Криптовалюта была создана, чтобы нарушить финансовый мир, и она это сделала, хотя не так, как задумал Сатоси Накамото. Став таким многогранным, она превратилась в огромную площадку для спекуляций. Трейдеры не удовлетворились простой торговлей и обратили свой взгляд на производные, такие как фьючерсы и опционы.

В этой статье мы разберем опции - в чем их разница от фьючерсов и эволюция вечных опционов на централизованных и децентрализованных биржах. Мы также рассмотрим недостатки и вызовы, а также предположим, что ждет нас в будущем. Держитесь крепко, и погружаемся!

Фьючерсы

Фьючерсный контракт представляет собой соглашение между двумя сторонами на покупку/продажу определенного актива (базового актива) в будущем. Изначально фьючерсы были изобретены для хеджирования рисков, связанных с товарами, такими как соя, сырая нефть или золото. Продавец может установить цену до того, как он сможет поставить базовый актив, и позволить покупателю принять на себя часть рисков. Поскольку вы не получаете базовый актив при заключении контракта, вам не нужно платить полную стоимость. Вместо этого для поддержания действительности этого контракта вам нужно только депозит, равный части стоимости вашей позиции. Поэтому вы можете заключить фьючерсный контракт на сумму $100, имея только $10, и если цена вырастет на 10% до $110, вы получите 100% прибыли ($10). Такова сила плеча и это идеально подходит для криптоинвесторов, стремящихся увеличить свои доходы.

В конечном итоге кто-то понял, что доставлять продукт в определенное время не обязательно, потому что криптовалюты всегда будут существовать. Фьючерсный контракт, который никогда не истекает, кажется заманчивым для тех, кто ищет увеличение своих инвестиций в 100 раз.

Есть одно НО. С тех пор, как Сатоси Накамото выпустил свой знаменитый белый бумага, подавляющее большинство криптосообщества тоскует по криптовалютам. В результате фьючерсный рынок будет контролироваться покупателями, что приведет к абсурдно высокой цене фьючерсов по сравнению с их текущей ценой.

У традиционных фьючерсных контрактов также есть этот проблема, но у рынка есть способ ее управлять. Эти контракты истекают, поэтому любое расхождение между ценой фьючерсов и рыночной ценой постепенно исчезает по мере приближения даты истечения срока. Это происходит потому, что разница между покупкой на рынке фьючерсов и рынке мгновенных сделок со временем становится все меньше.

То же самое нельзя сказать о постоянных фьючерсах. Теперь, когда они не истекают, мы можем никогда не увидеть дня, когда базис исчезнет. Что-то должно быть сделано.

Для справки, мы не знаем, что произошло, когда BitMEX изобрел бессрочные фьючерсы, но поскольку эти контракты иногда называют бессрочными свопами, можно предположить, что они решили заимствовать механизм из своп-контрактов - соглашение между двумя сторонами на обмен денежным потоком, обычно используемое для хеджирования риска колеблющихся процентных ставок по кредиту или для обмена стоимости между двумя позициями.

С помощью этого механизма покупатели и продавцы вечных фьючерсов должны обмениваться денежным потоком (делая 'платежи по финансированию') друг с другом на основе разницы между ценой фьючерсов базового актива и текущей ценой. Если цена фьючерсов выше (базовый актив торгуется с премией), то покупатели перекупили продавцов. В такие моменты механизм ставки по финансированию диктует, что покупатели должны платить продавцам в зависимости от размера своей позиции. Таким образом, продавцы будут иметь достаточно причин держать свои короткие позиции, а покупатели исчерпают свои счета, если будут бесконечно держать открытые длинные позиции.

Опции

Причина, по которой мы потратили сотни слов, говоря о постоянных фьючерсах в статье, посвященной опциям, заключается в том, что мы хотим продемонстрировать, как удаление кажущейся незначительной переменной (даты истечения) из финансового инструмента может привести к явным дисбалансам на рынке и занять некоторые из самых инновационных умов для их исправления путем введения нового механизма.

Понимание Опции

Опции довольно похожи на фьючерсы, за исключением того, что фьючерсные контракты накладывают на обе стороны обязательство совершить определенную сделку с определенным активом в определенное время, тогда как опции только дают им право. У вас есть возможность получить прибыль, когда ваша опция находится в деньгах (ITM), а также выбросить ее в корзину, когда она находится вне денег (OTM).

Таким образом, фьючерсные контракты могут быть ценообразованы на основе их цены входа, но опционы должны взимать премию за подписание этого контракта. Эта премия - это цена, которую покупатель платит продавцу (писателю), и опции на каждый ценовой шаг формируют свой собственный рынок. Покупатели вольны выбирать самую низкую цену, которую они могут найти для определенного базового актива по определенной страйк-цене. Еще раз, удаление одного ограничения (обязательство купить или продать) из финансового инструмента приводит к совершенно другому деривативу.

Традиционные опции уже предоставляют инвесторам огромную гибкость для фиксации прибыли и хеджирования рисков. Вы можете удерживать длинную позицию по базовому активу, купив опцион пут того же размера на тот же базовый актив по той же цене. Таким образом, если цена пойдет вниз, ваша длинная позиция понесет убытки, но сумма будет равна только вашей прибыли от опциона пут (или его продавца), и вы потеряете только премию, которую заплатили за свой опцион пут. Если цена пойдет вверх, ваша длинная позиция сможет получить прибыль, и вы можете выбросить свой OTM опцион пут.

Как вы видели, даже опции, которые истекают, уже намного сложнее фьючерсов. Блэк, Шолес и Мертон были удостоены Нобелевской премии за разработку формулы для оценки ценных бумаг. Но что, если мы пойдем на шаг дальше и уберем дату истечения срока у опционов, как мы сделали с фьючерсами?

Зависимость от пути

Два подхода, которые привлекли наше внимание. Один из них был предложен Paradigm и пресловутым Сэмом Бэнкман-Фрайдом в их исследовании под названием ‘Вечные Опции'и другой - Паноптик.'

Вечные Опции: универсальная модель финансирования для эффективной ликвидности и арбитража

В данной статье авторы предложили универсальный механизм финансирования для деривативов, основанный на разнице между маркетинговой ценой и индексной ценой базового актива (для фьючерсов) или самим контрактом (для опционов). Это обобщенная версия механизма финансирования вечных фьючерсов и поддерживается моделью ценообразования без арбитража, где, где возможна прибыль, будут арбитражники, чтобы извлечь максимальную выгоду. В случае вечных фьючерсов покупатели будут платить продавцам, когда маркетинговая цена выше, чем текущая цена, или в случае вечных опционов, когда маркетинговая цена выше, чем потенциальная выплата.

Этот универсальный механизм играет арбитражниками, и такие деятельности идеально подходят для централизованных бирж, поскольку расчеты и платежи могут быть произведены в течение миллисекунд благодаря их сложному торговому движку, работающему на мега-серверах. Действительно, авторы упомянули о том, что традиционный рынок криптовалютных опционов является кошмаром (по нашим словам) для рыночных организаторов, потому что нужно создавать так много рынков. Их вечные опционы эквивалентны корзине опционов с различными сроками и весами, равными обратному числу 2 в степени числа финансовых циклов до времени истечения. Таким образом, рыночные организаторы могут сосредоточить свою ликвидность на этих корзинах, вместо того чтобы распределять ее на 100 рынков.

Но дело в том, что никто не говорил, что опции могут торговаться только на централизованных биржах с крупными институтами в качестве ликвидности. Децентрализованная экосистема требует децентрализованных протоколов и механизмов, которые менее затратны и громоздки для смарт-контрактов.

Panoptions: Революция, вдохновленная Uniswap, без оракулов

Входите в Panoptic с их постоянными опциями ('Панопции‘). Путем сравнения опциона на продажу с пулом ликвидности Uniswap V3 они предложили этот ончейн-опцион, который никогда не истекает.

Пулы Uniswap V3 позволяют поставщикам ликвидности вносить 2 актива и зарабатывать комиссии, когда соотношение цен между этими 2 активами находится в определенном диапазоне. Когда оно выходит за пределы диапазона, ваша ликвидность становится 100% активом с более низкой ценой. Паноптические пут-опционы по сути представляют собой сконцентрированную ликвидность, размещенную на одной ценовой точке - его страйк-цене. Давайте представим, что у вас есть пут-опцион Panoptic на ETH-USDT. Когда цена ETH превышает страйк-цену, этот пут-опцион является вне денег и становится 100% USDT. Когда цена ETH ниже страйк-цены, покупатель может отдать 1 ETH продавцу в обмен на все USDT в пуле, заработав разницу между страйк-ценой и ценой, которую он заплатил за этот 1 ETH.

Опционы на звонок Паноптика работают точно так же, за исключением того, что 2 актива должны поменяться местами.

Но это только половина формулы. Нам все еще нужно ценить Панопции, добавляя к ним премию. В отличие от традиционных опционов, Панопции не взимают премию вперед и предполагают, что стоимость опционов может быть реализована со временем.

Встретьте θ, греческую букву, используемую для определения скорости падения стоимости опции со временем. Если вы изучали производные (математические), то знаете, что производная пробега со временем - это скорость - скорость/скорость увеличения пробега со временем. И, интегрируя скорость со временем, вы получаете пробег. Теоретически то же самое с опциями: если мы проинтегрируем θ, 'скорость стоимости', со временем, мы получим стоимость.

Мы можем это сделать, потому что есть еще одна формула для θ вместо производных:

Где S обозначает текущую цену базового актива, σ - волатильность актива, K - цена страйк, а t - время до истечения срока.

Обратите внимание, что эта формула недостаточна, поскольку мы предположили нулевую безрисковую процентную ставку, когда на самом деле она может быть значительно выше. Но насколько высока? Следует ли нам взять процентную ставку из Binance Earn, стейкинга ETH, Aave Lend или, небось, облигаций казначейства? Этот вопрос может потребовать отрасли для ответа.

Хорошая новость в том, что мы до сих пор не говорили ни слова об оракулах, потому что, привязав Panoptions к соответствующему пулу Uniswap V3, этой системе никогда не понадобится оракул, пока достаточно трейдеров обменивают токены через этот пул.

Таким образом, у нас есть моделирование опциона на смарт-контрактах, премия, которая зависит от цены, но не зависит от оракула, и некоторые надежные знания в области деривативов, как финансовых, так и математических. Мы, вероятно, готовы к торговле опционами больше, чем 99,9% индивидуальных трейдеров на Земле.

Перманентные опции on-chain

Panoptic построил целую экосистему торговли опционами с использованием смарт-контрактов. Участники делятся на поставщиков ликвидности, продавцов опционов и покупателей опционов.

Прежде чем кто-либо сможет что-то сделать, поставщики ликвидности должны сначала внести активы в пул ликвидности. Продавцы и покупатели также должны внести свое залог. Продавцы должны сначала оформить свой колл или пут-опцион, заплатив комиссию 0,1% и заблокировав (заимствуя) определенное количество ликвидности по страйк-цене. Затем покупатели могут приобрести эти опционы, заплатив ту же ставку комиссии, заблокировав немного больше ликвидности и оформив свою позицию.

Поскольку наш премиум накапливается со временем, когда опция только что продана, премии должно быть 0. Вместо этого продавцам будет начисляться потоковый премиум каждый раз, когда текущая цена пересекает цену страйк.

При осуществлении своих опционов покупатели вернут заимствованную ликвидность плюс премию и получат числовую нумерацию (для опционов на продажу) или базовый актив (для опционов на покупку).

С одной стороны, Panoptions - гениальная идея. Синтезируя опции с пулами Uniswap V3 и заключая премию при исполнении опции, весь процесс переносится на блокчейн. Любой может получить доступ к этим финансовым инструментам, если знает, как пользоваться кошельками и умными контрактами. В рамках стандарта токенов ERC-1155 вы можете чеканить несколько опций в один токен для дальнейшей настройки риска и волатильности или даже дублировать композицию, которую кто-то только что поделил.

С другой стороны, поскольку Panoptions могут быть чеканены с нулевой премией и 0,1% комиссией, кто может остановить арбитражников от покупки ITM опционов, чтобы сразу же осуществить их для гарантированной прибыли? После нескольких дорогих уроков, кто может побудить продавцов чеканить ITM позиции, только чтобы потерять деньги? С только OTM опциями рынок будет таким же оживленным, как пустая корзина.

Поиск (дефекта) в финансировании и финансах

Это не значит, что централизованный подход не имеет недостатков. Универсальный механизм финансирования может быть идеальным, если финансирование рассчитывается и реализуется каждую наносекунду. Но когда цикл финансирования растягивается до 8 часов, могут происходить много разных вещей прямо перед и после выплаты финансирования. Люди могут открывать позицию за 0,01 секунду до финансирования и закрывать ее сразу после получения финансовых выплат, что приводит к аномальным колебаниям вокруг момента финансирования.

Если мы отступим на шаг, финансовый механизм всего лишь является лейкопластырем, наклеенным на голову болит у кого-то, кто торгует опциями на CEX. Настоящим препятствием, которое удерживает многие биржи от введения опционов, является отсутствие ликвидности.

Когда вы впервые смотрите на это, криптовалютные опции кажутся хорошим инструментом, похваляющимся сходным открытым интересом с постоянными фьючерсами:

Источник: Coinglass

Когда на самом деле рынок опционов делится на сотни суб-рынков, каждый из которых имеет различный срок исполнения, страйк и спрос & предложение. В результате ликвидность распадается на десятки частей, и спред на некоторых суб-рынках может быть ошеломляющим. И это только Bitcoin. Перейдите на Bybit, вторую/третью CEX, и поищите опционы для Solana, 4-й крупнейшей криптовалюты (не считая стейблкоины), стремящейся превзойти Ether, и вы обнаружите, что почти половина суб-рынков пуста. Опционы слишком сложны для инвесторов без системного понимания финансов и инвестиций, по крайней мере, на первый взгляд. Они даже не дружелюбны к ликвидаторам рынка, как упоминается в зависимости от пути.

Похоже, нам нужно обучить всех трейдеров о преимуществах опционов и пригласить их торговать этими прекрасными инструментами. Рынки могут быть созданы, пока есть достаточно трейдеров. Но это просто еще один лейкопластырь на еще более мрачную головную боль.

Если вы хотите торговать криптовалютными деривативами, есть 2 места, куда можно пойти: CEX и DEX. CEX, как правило, быстрее и с большей ликвидностью, но вы должны пройти трудный процесс KYC и передать свои средства в руки других. DEX дают вам больше контроля и свободы, но далеко не так быстры и эффективны, как CEX. В своем нынешнем состоянии блокчейн никогда не будет идеальным местом для искушенных или институциональных трейдеров, обладающих огромной ликвидностью, которые в любой день выберут скорость, а не децентрализацию и отсутствие разрешений. Многие DEX будут стремиться централизовать 1 или несколько звеньев в своем протоколе, таких как книга ордеров, механизм сопоставления ордеров, база данных, маркет-мейкеры и многое другое, чтобы максимизировать эффективность и привлечь крупные учреждения с глубокими карманами. В результате централизованные институты будут иметь все больше и больше права голоса в этих протоколах, и в конце концов они могут просто превратиться в ончейн-CEX, где децентрализация — не более чем название.

Такова финансовая индустрия. Когда даже малейшее преимущество может поставить вас вперед и принести миллиарды долларов, выжившие будут стремиться строить все более высокие стены и работать с игроками всех сфер жизни, чтобы защитить свои интересы. Для новичка мир финансов такой жетемный лес как Ethereumхотя ни один из них изначально не был разработан. Непосвященные лица всегда будут съедены живьем в такой враждебной среде, пока выжившие не перерастут в гигантов, слишком крупных, чтобы упасть. В конце концов, эти финансовые гиганты будут с огромным удовольствием играть с сложными, четырежды синтезированными продуктами, такими как MBS, в чрезвычайно централизованном огороженном саду, в то время как посторонние будут готовы на все ради пропуска.

Сатоси Накамото действительно изобрел биткойн, чтобы бороться с централизацией, но сейчас криптовалюты могут просто стать еще одним местом, где институты принимают деньги от частных лиц и время от времени кидают им кость или две.

Взгляд в будущее

Но будущее вовсе не такое уж мрачное. Несомненно, появится еще больше блестящих умов, пытающихся инновационно подходить к вопросу вечных опционов и проповедуя данный финансовый инструмент. Могут быть изобретены опции, которые будут выгодны для долгосрочных инвесторов с минимальными возможностями арбитража, и блокчейн просто идеальное место для них. Абстракция учетной записи в конечном итоге может привлечь сотни миллионов новых пользователей, и с ними фрагментированная ликвидность может больше не быть проблемой. Трейдеры, ценящие децентрализацию и конфиденциальность, все равно смогут играть и развивать свои собственные игры. Несколько бутиковых протоколов могут выжить через годы и, в конечном итоге, быть открыты массам.

Взглянув назад, вечные опции могут быть даже не тем ответом, который мы ищем. Они являются одними из самых важных производных с искрой криптовалютных инноваций, но на данный момент это просто производное от традиционного финансового инструмента, который находится настолько далеко от децентрализации, насколько пустая корзина. Чтобы нарушить старую финансовую систему, нам может потребоваться построить новую с нуля.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана из [ 2077 Исследование]. All copyrights belong to the original author [Xu Zhang]. Если есть возражения по поводу этого перепечатывания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они незамедлительно справятся с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Команда gate Learn занимается переводом статей на другие языки. Копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещено, если не указано иное.