Краткое изложение

Название продукта

Фонд Superstate Crypto Carry

Эмитент

Отдельная серия Superstate Asset Trust, законный доверительный фонд Делавэра

Базовые активы

Криптоактивы, фьючерсы и форвардные контракты на криптоактивы и американские облигации

Токены

USCC, Токены ERC-20 на Ethereum

Минимальные инвестиции

$100,000

Разрешения

Ограничение первичной и вторичной торговли распространяется только на инвесторов, внесенных в белый список, прошедших процесс онбординга KYC/AML

Распределение доходности

Доход начисляется на стоимость чистых активов фонда, определенную по итогам обычных торгов (17:00 по восточному времени) в каждый день, когда открыты и Нью-Йоркская фондовая биржа, и Федеральный резервный банк Филадельфии

Сборы

0,75% от средней ежедневной стоимости активов Фонда, а также квалифицированные расходы Фонда

Инвестиционная программа

Инвестиционная цель Фонда - генерация доходности от торговли цифровыми активами на основе базисной торговли, в первую очередь, путем осуществления сделки «наличные деньги и перевозка», инвестируя в разницу между текущей и будущей ценой определенных товаров цифровых активов. Фонд будет торговать только теми цифровыми активами, для которых Комиссия по торговле фьючерсами по сырью США (CFTC) разрешила торговлю фьючерсным контрактом, котируемым на бирже. Фонд планирует инвестировать практически все свои чистые активы в товары цифровых активов, лежащие в основе этих фьючерсных контрактов, а также в фьючерсы и деривативные продукты на основе, и/или производные от товаров цифровых активов. Активы Фонда будут как котируемыми на бирже, так и/или торгуемыми внебиржевым путем по всему миру.

Средства, не инвестированные иным образом, включая резервы для обеспечения и погашения, ожидается, будут удерживаться в долларах США или похожих на доллары США продуктах, включая стейблкоины, такие как USDC, и ценные бумаги казначейства США.

Токенизированные доли фонда

Акции будут выпускаться в форме безсертификатной записи, либо в виде акций в виде токена. Владение и передача акций в виде записи ведется в учетных книгах эмитента. Владение и передача акций в виде токена будет подтверждаться и регистрироваться в качестве токена, в первую очередь, на блокчейне Ethereum. С течением времени могут появиться и другие открытые исходные коды, публичные, блокчейн-основанные распределенные вычислительные платформы и операционные системы с функциональностью смарт-контракта.

USCC предлагается на основании освобождения, предусмотренного разделом 4(a)(2) Закона о ценных бумагах и правилом 506(c) Регулирования D. Акционеры регистрируют свою позицию в NAV либо через запись в книге, либо через удержание токенов USCC на идентифицированном криптовалютном адресе. Инвестиционный менеджер оставляет за собой право разрешить или остановить передачу акций по записям в книге третьей стороне и также полагается на белые списки в функциональности смарт-контракта USCC, чтобы ограничить передаваемость акций до списка заранее утвержденных квалифицированных инвесторов. Следовательно, предложение токенов USCC всегда будет эквивалентно количеству выставленных акций Фонда, за исключением позиций, удерживаемых в книге.

Крипто Basis Strategy

Фонд в первую очередь инвестирует в крипто-стратегии на основе дифференциала между текущей и будущей ценой. Эти стратегии осуществляются путем удержания в разное время базового крипто-активного залога, фьючерсов или форвардных контрактов на те же активы или американские государственные облигации.

Начисление дохода

Доход, полученный Фондом, будет накапливаться и реинвестироваться Фондом. Ожидается, что владельцы акций Фонда, кроме выкупа акций Фонда, не будут получать никаких выплат или дивидендов.

Соблюдение KYC/AML и белый список

Фонд и токены USCC доступны для "белых" (также известных как Allowlist) инвесторов, которые прошли проверку на соответствие, верификацию AML/KYC и зарегистрировали свои соответствующие адреса. Только пользователи из белого списка могут подписаться на токены или приобрести их на вторичном рынке. Проверка адреса Allowlist является частью кода токена USCC и происходит каждый раз при попытке совершения транзакции. Если адрес получателя или отправителя отсутствует в Allowlist, транзакция не будет выполнена.

1. Структурный анализ

Информация в основном берется из Конфиденциальной меморандума о частном размещении криптовалютного фонда Superstate Crypto Carry и дополнительных материалов. Для полного описания Фонда, включая его риски, ознакомьтесь с Проспектом размещения и управляющими документами непосредственно.

1.1. Структура

Фонд

Крипто-фонд Superstate Carry («Фонд») - это отдельная серия Superstate Asset Trust, доверительное управление Делавэрского законодательного треста, организованного в серии («Трест»).

Инвестиционный менеджер

Superstate Inc.

Менеджеры портфелей

Роберт Лешнер и Джим Хилтнер

Акции

Выпущены как не токенизированные акции с записью в книге и владение токенизированными акциями одинаково

Акции предлагаются по начальной цене предложения в размере $10,00 за акцию, произвольно определенной Инвестиционным менеджером. Акции не имеют номинальной стоимости и представляют собой дробную, не разделенную выгодную заинтересованность в Фонде.

Сборы

0.75% от среднедневной стоимости чистой стоимости Фонда, а также квалифицированные расходы Фонда

Минимальная инвестиция

$100,000

Выкуп

Акции в целом могут быть выкуплены в любой рабочий день (каждый, "дата выкупа")

Принудительное выкупление

Инвестиционный менеджер вправе обязательно выкупить любую или все доли Акционера в любое время по любой причине или без причины без уведомления такого Акционера по текущей стоимости чистых активов, рассчитанной агентом по расчету чистой стоимости активов.

Администратор

Компания NAV Fund Services, Inc. назначена администратором, регистратором и агентом по переводу и рассчету чистой стоимости активов фонда.

Хранитель

Anchorage Digital Bank N.A., UMB Bank, N.A.

Аудиторы

Ernst & Young LLP

1.2. Инвестиционная программа

Фонд стремится генерировать доход путем осуществления так называемой крипто-базисной стратегии. Основная идея стратегии заключается в устойчивости разницы между рыночной ценой криптовалютного актива и ценой форвардного или фьючерсного контракта. Таким образом, путем покупки базового криптовалютного актива и продажи форвардного или фьючерсного контракта Фонд стремится получить положительный доход.

Фонд сильно инвестирует в цифровые активы, связанные с фьючерсными контрактами, утвержденными Комиссией по торговле фьючерсами США (CFTC). Это включает и базовые товары на месте, и связанные с ними производные, такие как опционы. Будущие основные криптоактивы могут быть добавлены, при условии, что CFTC утвердит для них фьючерсный рынок.

Для поддержания гибкости фонд хранит не распределенный капитал в активах, таких как доллары США, стейблкоины, такие как USDC, или ценные бумаги Казначейства США. Эти резервы поддерживают операционные потребности, такие как залог и требования к погашению.

1.4. Начисление доходов

Доход, полученный Фондом, будет накапливаться и реинвестироваться Фондом. Ожидается, что акционерам или держателям токенов не будет выплачено никаких дивидендов или выплат.

1.5. Комиссии

Крипто-фонд Superstate Crypto Carry взимает ежегодную управляющую комиссию в размере 0,75% от среднего ежедневного NAV фонда, рассчитываемого ежедневно и выплачиваемого ежемесячно с отсрочкой. Эта комиссия не взимается, пока объем активов фонда, управляемых, превысит 50 миллионов долларов. Помимо управляющей комиссии, фонд может понести и передать дополнительные расходы, включая организационные расходы, комиссии за сделки, расходы на соблюдение регуляторных требований и другие операционные расходы. Эти сборы и расходы подробно описаны в соглашениях фонда и являются неотъемлемой частью его деятельности и управления. Акционеры не подлежат уплате комиссий или распределений, основанных на результативности.

2. Обзор правовых аспектов

Superstate Crypto Carry Fund является отдельной серией Superstate Asset Trust, организованной в соответствии с законом Делавэрского статутного доверия (DSTA). Фонд действует в соответствии с Пятой поправкой и измененным и переизданным декларацией о доверии и договором о доверии от 3 июля 2024 года, которые служат его учредительными документами. Хотя фонд структурирован для предоставления инвесторам возможности инвестирования в цифровые активы, он не зарегистрирован в качестве инвестиционной компании в соответствии с Законом о инвестиционных компаниях США 1940 года. Вместо этого он полагается на освобождение по разделу 3(с)(7) Закона.

Доли в фонде предлагаются исключительно квалифицированным покупателям и аккредитованным инвесторам в соответствии с Регуляцией D Закона США о ценных бумагах 1933 года. Фонд соблюдает требования по борьбе с отмыванием денег (AML), Знай своего клиента (KYC) и другие регуляторные требования, но не подлежит постоянному надзору в отношении своей инвестиционной деятельности со стороны какого-либо государственного органа.

Фонд выпускает два типа акций: Токенизированные акции, которые записываются в публичных блокчейн-системах, и Акции с записью в книге, поддерживаемые исключительно внутренними записями фонда. Акционеры не обладают правом голоса в соответствии с доверительным соглашением, ни могут получить доступ к подробным книгам фонда или записям, кроме того, что доступно через определенные системы.

Фонд подвержен ограничениям на передачу акций, в основном направленным на обеспечение соответствия законодательству о ценных бумагах и внутренним политикам. Кроме того, структура Делаверского уставного доверительного фонда обеспечивает юридическую защиту путем разделения активов и обязательств между различными сериями в рамках доверительного фонда.

‍2.1 Запись владения

Акции будут выпущены в бездокументарной форме, записанные либо как не токенизированные книги акций, либо как токенизированные акции. Собственность и передача книжных акций будут записаны в учетных книгах и документах эмитента. Собственность и передача токенизированных акций будут аутентифицированы и записаны как токен, в начале, на блокчейне Ethereum. Другие открытые исходные коды, публичные, блокчейн-основанные распределенные вычислительные платформы и операционные системы с функционалом смарт-контрактов могут стать доступными со временем.

USCC предлагается на основании освобождения, предоставленного разделом 4(a)(2) Закона о ценных бумагах и Правилом 506(c) Регламента D. Акционеры фиксируют свое положение в чистой стоимости активов (NAV) либо через запись в книге, либо через владение токенами USCC на определенном адресе криптовалюты. Инвестиционный менеджер оставляет за собой право разрешать или запрещать перевод акций, записанных в книге, третьей стороне, а также полагается на списки разрешенных адресов в функциональности смарт-контракта USCC, чтобы ограничить передаваемость акций в список заранее утвержденных квалифицированных инвесторов. Следовательно, предложение токенов USCC всегда будет эквивалентно выпущенным акциям фонда, за исключением позиций, удерживаемых в книге.

2.2. Ключевые Стороны

2.2.1. Фонд

Фонд ношения криптоактивов Superstate - это серия доверительного управления активами Superstate, структурированная как доверительное управление по законодательству Делавэра. Он предназначен для работы в качестве объединенного инвестиционного инструмента, позволяющего квалифицированным инвесторам получить экспозицию к стратегиям цифровых активов.

2.2.2. Доверие

Superstate Asset Trust - это юридический траст штата Делавэр, который содержит несколько серий инвестиций, включая Superstate Crypto Carry Fund. Каждая серия работает независимо с разделенными активами и обязательствами, обеспечивая инвесторам отдельную юридическую и финансовую рамку для их инвестиций. Структура доверительного управления обеспечивает соответствие Закону о доверительных фондах Делавэра (DSTA).

Право собственности на акции в одной серии ограничивается этой серией в качестве отдельной серии Траста и не является правом собственности на акции в Трасте или любой другой серии Траста.

2.2.3. Попечители

Доверенные лица для доверительного актива Супергосударства включают Delaware Trust Company, действующую в качестве доверителя Делавэра, и других поставщиков услуг, как определено в соглашении о доверии.

2.2.4. Инвестиционный менеджер

В соответствии с соглашением об управлении инвестициями, Superstate Inc («Управление Суперстейт») будет выступать в качестве инвестиционного менеджера Фонда. Управляющий имеет полномочия инвестировать активы Фонда на свое усмотрение, при условии надзора над доверием, в соответствии с вышеописанной Инвестиционной Программой.

Superstate Inc - Инвестиционный менеджер обоих фондов, управляемых доверительным управлением, "Фонд короткосрочных государственных ценных бумаг Superstate" и "Фонд криптовалюты Superstate Carry". Инвестиционный менеджер может осуществлять управленческую деятельность от имени доверительного управления, в соответствии с усмотрением доверителей.

2.2.4. Агент расчета

В соответствии с соглашением о расчете стоимости активов (NAV), NAV Fund Services, Inc. назначено агентом по расчету стоимости активов Фонда. Обязанности агента по расчету стоимости активов включают расчет чистой стоимости активов Фонда и предоставление различных бухгалтерских, административных, обработки данных и связанных профессиональных услуг, описанных в соглашении.

2.2.5. Аудиторы

Компания Ernst & Young LLP была назначена независимым аудитором Фонда на обычных условиях и будет взимать обычную плату за такие услуги.

2.2.6. Хранители

Инвестиционный менеджер может изменять или добавлять кастодианов или брокеров, которые считает наиболее выгодными для фонда. Инвестиционный менеджер имеет право открывать счета и заключать договоренности с дополнительными кастодианами и брокерами. Это позволяет Фонду держать ценные бумаги на свое имя с соответствующими депозитариями ценных бумаг на условиях, определяемых на усмотрение Менеджера.

В настоящее время Фонд имеет учетную запись хранения с Anchorage Digital Bank N.A. («Anchorage») для хранения криптоактивов и UMB Bank («UMB») для хранения любой фиата в фонде. Кроме того, залог может быть размещен у контрагентов в качестве первоначальной маржи в процессе заключения форвардных сделок в диапазоне от 20 до 30% от НАВ каждой позиции.

2.4. Выкупы

2.4.1. Регулярные погашения

Акции обычно могут быть погашены в любой рабочий день («Дата погашения», при условии, что Нью-Йоркская фондовая биржа и Федеральный резервный банк Филадельфии открыты) по чистой стоимости акции на этот день, минус применимые сборы и комиссии. Запросы на погашение должны быть получены до 17:00 восточного времени в рабочий день перед датой погашения. Поздние запросы могут быть перенесены на следующую дату погашения, и об этом будут уведомлены заинтересованные акционеры.

Для выкупа акций акционеры должны предоставить Инвестиционному менеджеру свой способ передачи запросов на выкуп, уполномоченных лиц для запросов и инструкции по проведению перевода, если средства находятся в долларах США, или цифровой кошелек, если средства находятся в USDC.

Фонд может создавать резервы, ворота, блокировки или удержания для накопленных расходов и контингентов, что может снизить выплаты по погашению. Управляющие инвестициями могут отказаться от уведомления или оплаты, разрешить специальные погашения, взимать расходы, связанные с погашением, и устанавливать минимальные суммы погашения.

2.4.2. Обязательные выкупы

Инвестиционный менеджер, например, может принудительно выкупить все или некоторые акции акционера в любое время и по любой причине или без причины. Инвестиционный менеджер может по своему исключительному усмотрению принять решение о принудительном выкупе, если передача акций, по его исключительному усмотрению, (a) негативно повлияет на Фонд и/или на любое предложение или продажу акций, полагаясь на исключение из регистрации в соответствии с Законом о ценных бумагах, (b) негативно повлияет на релевантность Фонда исключения Фонда из статуса «инвестиционной компании» в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях, или (c) будет признан Инвестиционным менеджером потенциальным риском, включая проблемы, связанные с AML, KYC или другими вопросами соответствия, в каждом случае по усмотрению Инвестиционного менеджера по его исключительному усмотрению

2.5. Приостановка

Управляющий инвестиций имеет исключительное право временно приостановить погашение и / или выплаты, в частичном или полном объеме. Такая приостановка может произойти по разным причинам, включая: (i) ситуации, когда осуществление погашения или платежей приведет к нарушению применимых ценных бумаг или других законов или приведет к неблагоприятным юридическим и / или налоговым последствиям, (ii) случаи, когда определение точной стоимости конкретных активов становится непрактичным из-за таких факторов, как закрытие рынка, приостановка торговли или нарушения в методах оценки, (iii) условия, при которых Фонд не может реализовать стоимость своих активов, (iv) случаи, когда приостановка таких сделок считается необходимой для предотвращения значительных неблагоприятных последствий для акционеров Фонда в целом и (v) когда это необходимо для упорядоченной ликвидации активов для содействия погашению и (vi) любой другой период, определенный Управляющим инвестиций.

В случае продленной приостановки выкупа Ценных бумаг, Акционеры могут осуществлять только разрешенные переводы в качестве основного способа продажи Ценных бумаг в такие периоды.

‍3. Анализ фонда

3.1. Обзор портфеля

Фонд Crypto Carry Superstate (USCC) применяет стратегию инвестирования с нейтральным рыночным позиционированием, известную как «наличный и срочный» торговый метод, фокусируясь на арбитражных возможностях на рынке криптовалют. Этот подход предполагает покупку криптовалюты на рынке спот-торговли одновременно с продажей фьючерсных контрактов на тот же актив, тем самым обеспечивая предсказуемую прибыль в результате сближения двух позиций со временем. Фонд в основном ориентирован на биткоин и эфир для осуществления таких сделок.

Помимо сделок "одновременной покупки и продажи", USCC увеличивает свою доходность за счет стейкинга Ether. Стейкинг предполагает участие в механизме консенсуса сети Ethereum и получение вознаграждения в виде дополнительного Ether. Для дальнейшей оптимизации доходности и управления риском фонд выделяет часть своих активов на ценные бумаги Казначейства США (в частности, выделяясь на краткосрочные государственные облигации при отсутствии достаточно высокой доходности по основаниям выше ставки федеральных фондов по усмотрению менеджеров портфеля). Эти обеспеченные государством инструменты обеспечивают стабильный доход и частично смягчают врожденную волатильность рынков криптовалют.

Использование стейкинга для ETH логично с точки зрения эффективности капитала. Однако выбор граничных ликвидных токенов стейкинга без вторичной ликвидности вносит значительные риски, включая, но не ограничиваясь, a) невозможность ликвидации или выхода из позиций в периоды волатильности, b) контрагентский риск перед маржинальным эмитентом, c) операционный риск перед урезанием из-за использования концентрированного набора узловых операторов. Эти риски можно уменьшить, отказавшись от стейкинга ETH вообще или выбрав альтернативы с вторичной ликвидностью. Фонд может вполне сделать это со временем, чтобы устранить рисковые недостатки и продолжать улучшать производительность и риск стратегии.

На 14 ноября 2024 года фондпортфельсостав был следующим:

3.2. Анализ стратегии фонда Superstate Crypto Carry

Стратегия USCC использует различия между ценой актива на рынке спот (текущая рыночная цена) и его ценой на рынке фьючерсов (цена, по которой согласовано купить или продать актив в будущем). Это различие в цене известно как базис.

• Когда цена фьючерсов выше цены на местном рынке, базис положительный - это состояние известно как контанго. Это часто происходит на бычьих рынках из-за высокого спроса на кредитное плечо.
• Когда цена фьючерсов ниже рыночной цены, базис отрицательный - это состояние известно как обратация.

Стратегия переноса крипто нацелена на зафиксирование премии между фьючерсами и рыночными ценами во время положительной базисной (контанго). Сделка состоит в покупке базового актива на рынке спотовых сделок, одновременно с продажей фьючерсных контрактов на тот же актив. Сделка закрывается, когда фьючерсные контракты приближаются к истечению, в этот момент цена фьючерсов сходится с ценой на рынке спот. Актив, купленный на рынке спотовых сделок, обычно поставляется для расчета фьючерсного контракта. Зафиксированная разница между ценой фьючерсов (цена продажи) и ценой спота (цена покупки), минус транзакционные и транспортные издержки (например, комиссии, ставки по финансированию, хранение), является прибылью.

Краткая сторона криптовалютной сделки carry trade может быть выражена с использованием нескольких различных инструментов. Наиболее популярными вариантами являются использование периодических фьючерсов или форвардов, котируемых на бирже.

• Перманентные фьючерсы: Эти контракты не имеют срока и были созданы для того, чтобы тесно отслеживать текущую цену через механизм ставки финансирования, который гарантирует, что длинные и короткие позиции платят или получают периодические комиссии (например, каждые 8 часов) на основе рыночных условий.

В условиях положительной ставки финансирования длинные позиции платят за короткие позиции (что свидетельствует о контанго). В условиях отрицательной ставки финансирования короткие позиции платят за длинные позиции (что свидетельствует о бэквардации). Ставка финансирования фактически выступает в качестве затрат (или дохода), которые необходимо учесть при сделке.

• Форвардные сделки: В отличие от периодических фьючерсов, форварды не имеют периодических комиссий за финансирование. Прибыль/убытки от торговли определяются исключительно разницей между текущей ценой и ценой форварда при расчете. Это означает, что стоимость ношения более предсказуема и часто фиксирована, так как нет плавающих рыночных ставок по финансированию. Однако форвардные контракты имеют фиксированные сроки истечения, что делает их менее гибкими, так как сделки должны быть реорганизованы. Кроме того, форварды могут быть менее ликвидными, чем периодические фьючерсы, в зависимости от рынка и сроков истечения.

Сравнение между перманентными фьючерсами и форвардами, размещенными на бирже, подведено в таблице ниже.

Стратегия фонда Superstate Crypto Carry в настоящее время исключительно использует внебиржевые (OTC) форвардные сделки, а не вечные фьючерсы, которые часто используются через крипто-нативные биржи, для реализации стратегии "наличка и носилки"; однако фонд может инвестировать в вечные фьючерсы в рамках стратегии, если это будет полезно для инвесторов. Выбор реализации направлен на обеспечение институционального качества обслуживания путем осуществления сделок через ведущих премиальных брокеров США и надежных квалифицированных хранителей. Более того, использование форвардов вместо вечных фьючерсов снижает рыночный риск сделки следующим образом:

• Исключение риска ставки финансирования: У форвардов нет ставок финансирования, что исключает риск неблагоприятных изменений ставок, размывающих прибыль.
• Сниженный риск ликвидации: поскольку форвардные контракты расчеты производятся при истечении срока, нет риска принудительной ликвидации из-за изменения требований к маржину во время торговли. При постоянных фьючерсах высокая волатильность может вызывать требования к маржину или ликвидацию, если позиция не надлежащим образом заложена в залог.
• Предсказуемость затрат на перенос: Со срочными контрактами стоимость сделки определяется заранее на основе первоначальной базисной точки (разницы между ценой срочной сделки и текущей ценой), что упрощает расчеты и управление прибылью сделки. Вечные фьючерсы должны считаться с колеблющимися затратами на перенос, которые, в свою очередь, зависят от процентных ставок по финансированию и могут требовать активного управления для поддержания прибыльности.

‍

3.3. Анализ мощности

Вместимость стратегии криптовалютного кэш-энд-керри для Bitcoin и Ethereum определяется различными факторами, такими как размер рынка, конкуренция (более подробно в разделе 4) и операционные ограничения. Хотя невозможно дать однозначную оценку емкости стратегии, следующие факторы заслуживают внимания.

• Размер рынка является функцией охвата активов и открытого интереса (OI). В настоящее время USCC сосредоточен на крипто-товарах, а именно на BTC и ETH. По мере того, как дополнительные крипто-активы становятся классифицированными как товары, Фонд может диверсифицироваться в новые активы и их производные (например, SOL, AVAX и т. д.), что в свою очередь расширит размер рынка. USCC исключительно использует места, одобренные CFTC, для осуществления сделок, в соответствии с целью Superstate построить регулируемый бизнес по управлению активами, который соответствует всем законам США об акциях.

Учитывая вышеизложенное, возможно, состояние USCC сегодня лучше всего определить по открытым позициям BTC и ETH на CME. Исторический объем открытых позиций по фьючерсам BTC и ETH показывает структурный рост на протяжении многих лет. На октябрь 2024 года совокупный объем открытых позиций на CME превышает 10 миллиардов долларов, при этом рыночный размер BTC более чем в 10 раз превышает размер ETH. С активами в размере 71,5 миллиона долларов США, фонд USCC имеет значительный потенциал для роста в рамках текущей стратегии и ее реализации. Емкость может дальше увеличиться при использовании перпетуалов.

• Конкуренция: Присутствие арбитражистов может сжимать базис, уменьшая прибыльность стратегии. По мере того как больше участников занимаются торговлей базисом, разрыв между ценами на спот и фьючерсами структурно может уменьшиться, ограничивая потенциал.

• Операционные ограничения: Биржи могут устанавливать ограничения на позиции для поддержания рыночной целостности и предотвращения чрезмерной спекуляции. Например, CME налагает следующую агрегированную позицию лимитыудерживается одной фирмой:

Фьючерсы на биткойн (BTC):

• Лимит позиции на месяц: 4 000 контрактов.
• Лимит позиции на все месяцы: 5 000 контрактов.

Фьючерсы на Эфир (ETH):

• Лимит позиции на ближайший месяц: 8 000 контрактов.
• Лимит позиции за все месяцы: 20 000 контрактов.

3.4. Анализ доходности

Стратегия криптовалютной схемы кэш-энд-керри исторически показывала огромное разнообразие в доходности в зависимости от рыночных циклов и специфических факторов торговой площадки. Во время бычьих рыночных циклов (например, ралли 2020-2021 годов) спрос на рычаговые длинные позиции вызывает торговлю фьючерсами по значительному премиуму к текущим ценам, выталкивая годовые доходности в двузначный диапазон. Напротив, во время медвежьих или периодов низкой волатильности (например, конец 2022 года), разница базисов сжимается, и доходность может упасть ниже 0% до отрицательной. Средние данные о доходности перманентных сделок от Ethena Labs, создателей синтетического доллара USDe на основе стратегии кэш-энд-керри, предоставляют ценное понимание вариативности доходности. В марте 2024 года рыночное энтузиазм поднял доходность выше 60% по взвешенной по открытым позициям основе. Последующее медвежье настроение в апреле на короткое время превратило доходность в отрицательную, в то время как недавний пост-выборный энтузиазм снова подтолкнул доходность обратно к 30%.

Доходы Carry также различаются в зависимости от площадки. Эмпирические исследования БВФ в 2021 году показали сравнение исторических доходов на регулируемых площадках по сравнению с оффшорными крипто-нативными CEX, такими как Binance и OKX. Фьючерсы CME обычно предлагают более узкие, но более стабильные спреды, в то время как крипто-нативные биржи обеспечивают более высокие доходы, обусловленные волатильными ставками финансирования, более высоким риском ликвидации, а также более высоким риском контрагента.

Источник: Крипто Кэрриот Монетарного и экономического отделения БИС

‍

4. Конкурентная среда

Стратегия криптовалюты cash-and-carry используется хедж-фондами уже много лет. Торговля стала более популярной, когда фьючерсы на BTC и ETH были размещены на CME в декабре 2017 года и феврале 2021 года, что предоставило учреждениям возможность выражать кэрри-трейд через регулируемую площадку. В конце 2023 года Ethena представила USDe, токен ERC-20, который стал пионером в токенизации торговли cash-and-carry. USDe, дельта-нейтральный «синтетический доллар», распределяет доходность по принципу cash-and-carry между держателями токенов в стейкинге и интегрируется с DeFi на блокчейнах Ethereum и, в последнее время, Solana. USDe Ethena был по-настоящему инновационным, потому что он, по сути, позволяет глобальной ликвидности участвовать в торговле cash-and-carry. Обладая миллиардами TVL и, следовательно, растущей ликвидностью, sUSDe также функционирует как залоговый актив, приносящий доход. С тех пор появилось несколько новых участников, стремящихся масштабировать стратегию дельта-нейтрального керри и захватить долю рынка. Тем не менее, Ethena остается явным лидером с TVL более $4 млрд на момент написания этой статьи.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [Steakhouse Financial]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Морфо]. Если есть возражения по поводу этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкомандой, и они обработают это незамедлительно.
2. Отказ от ответственности: Все мнения и взгляды, выраженные в данной статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.