Вперед Оригинальное название：Staking, Restaking и LRTfi: Эффективность и нейтральность слагаемых капитала (часть I)

Мы хотели бы поблагодарить Джастина Дрейка из Ethereum Foundation, Амира Форузани из Puffer, Рока Коппа из EtherFi, Жулинга из Bedrock, Алана Кертиса из Rio, Брианну и Срирама из EigenLayer, Пабло Виллальбу из Diva, Даниэля Дизона из Swell, Кратика Лодха из Renzo, Маттиаса Анга из SSV и Макса из Obol за их щедрые комментарии и вклад.

Содержание этой статьи:

1. Эффективность капитала и стейкинга в качестве криптовалютного эталона
2. Техническое погружение в стакинг, рестакинг и LRTfi
3. Решение проблемы централизации и внешних эффектов в ре/стайлинге

В этой статье мы рассмотрим технические аспекты стакинга и рестакинга, исследуя противоречия между эффективностью капитала и ценностью децентрализации. Почему эффективность капитала? Эффективность капитала приглашает к поведению, ориентированному на доходность. А цепочки PoS полагаются на теоретико-игровые стимулы для защиты своей целостности. Рациональный оператор узла запустит наиболее прибыльную версию клиентского программного обеспечения. Точно так же рациональный стейкер будет делать ставки на свои жетоны, чтобы максимизировать доходность и состав жетонов. Успешный дизайн протокола будет стимулировать участников к поиску равновесия Нэша, при котором сохраняется безопасность протокола и поддерживаются ценности децентрализации и нейтральности. Изучение эффективности слагаемых капитала во всех стеках ставок указывает на это глобальное равновесие Нэша.

Ссылка на часть II: <a href="https://medium.com/@longhashvc/staking-restaking-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213"" > https://medium.com/@longhashvc/staking-restaking-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213

В нашем ландшафтном дизайне первичный слой созревает в Ethereum, Solana и Polygon, в то время как майнинг Bitcoin и Cosmos находится в стадии развития. В Ethereum конечная игра может выглядеть одним из двух вариантов: олигополия, если ценности Ethereum будут поддерживаться, где ведущие игроки будут приближаться к 33%, не нарушая ее, или закрепление LST, если ценности Ethereum не будут поддерживаться. В Космосе ICS находится в первом раунде, а в Солане ставка составляет 90%.

Вторичный слой рестайлинга разжигает гонку за вершиной, и капитал устремляется к наибольшей доходности, особенно к пулам LRT. Blast и Manta, будучи первыми L2 с поддержкой ставок, произвели выстрел, который услышал весь мир, мгновенно обеспечив более $1B в TVL. Там, где предложение обильное и голодное, ожидаемая отдача от AVS и переделанных L2 в лучшем случае неясна. Кроме того, рестайлинг в Bitcoin, Cosmos и Solana находится на кембрийской стадии.

На третичном уровне синтетические конюшни, оптимизация доходности и токенизация доходности - направления, которые добавляют инновационное разнообразие. На этом уровне эффективность капитала и риск затмевают композитность. Ключом к успеху в этом слое будет создание широчайшей композиции с наименьшим риском.

Эффективность сложения капитала и стейкинг как эталонная ставка для криптовалют

Совместимость - это отличительная черта web3 - без трения, с минимальными затратами, с самообслуживанием. В отличие от этого, в традиционном финансировании суммирование доходности сталкивается с большими трудностями. Например, обеспечение казначейских облигаций для получения займа сопряжено с множеством трудностей - сторонние хранители, оценка коэффициента LTV в каждом конкретном случае, высокий минимум, чтобы оправдать затраты на оплату труда, и это лишь некоторые из них.

Появление LST открывает возможности для совмещения работы на уровне консенсуса с деятельностью DeFi на уровне исполнения. Такая композиционность позволила провести лето DeFi в 2020 году. Перенесемся на три года вперед, и теперь композитность кажется настолько естественной, что воспринимается почти как должное. Мы привыкли ожидать, что беспрепятственное суммирование доходности повысит эффективность использования капитала. Например, мы ожидаем, что доходность будет увеличиваться за счет чеканки жетонов LP для стакинга (суперликвидный стакинг) или чеканки LST для пополнения позиций LP.

Самостоятельная опека, низкий минимум и отсутствие трения - эти особенности уникальны для web3 и подчеркивают потенциал повышения эффективности для более широкого финансового рынка. Представьте себе, что Вы могли бы токенизировать свои акции и использовать их для LP на биржах. Представьте себе, что Вы могли бы токенизировать свой капитал, связанный с недвижимостью, и с легкостью пустить его на восстановление доходности. Благодаря LSTfi мы получаем представление о том, что может означать композитность для традиционных финансов.

"Благодаря LSTfi мы получили представление о том, что может означать композитность для традиционных финансов".

По сути, в криптовалюте существует пять типов источников дохода, и они могут складываться - другими словами, быть составными. Токен IOU одного источника дохода может быть использован в качестве входного токена другого источника дохода.

Конечно, риски идут рука об руку с доходностью. Из пяти основных видов доходности, доходность по ставке является самой безопасной. Всего 226 операторов узлов из 959 тысяч операторов узлов были сокращены с тех пор, как начался майнинг Ethereum. С другой стороны, хотя суверенные казначейские облигации часто рекламируются как наименее рискованные, совсем недавно Италия, Испания, Португалия, Ирландия и Греция (не говоря уже о серийных неплательщиках Венесуэле и Эквадоре) допустили дефолт по своим облигациям. Даже золотой стандарт, облигации США, допустил "дефолт", когда в 1930-х годах он сошел с золотой привязки, чтобы обслуживать долги с помощью неконтролируемого фиатного печатания. Дефолт по казначейским облигациям связан со способностью страны выплатить свой долг. Его уровень риска больше похож на риск "доходности по кредитам", чем на риск "доходности по ставкам". В то время как доходность суверенных облигаций основана на будущих ожиданиях по обслуживанию долга, доходность стакинга привязана к текущему уровню использования сети.

В связи с этим мы считаем ставку криптовалюты эталонной.

На самом верху стакинга находится двигатель эффективности капитала, приводящий в движение ракету повышения доходности. Мы уже начали видеть такие инновации, как L2 с подпорками, как у Blast и Manta, кросс-доменные рестайлинги, как у Picasso и Babylon, и зацикливание LST, как у Gravita.

Композитный характер LST будет способствовать дальнейшему развитию инноваций в дизайне складывания доходности.

Ставки, повторные ставки и LSTfi/LRTfi

Стакинг - это основа безопасности POS-цепочек и безрисковая базовая ставка в web3.

Джастин Дрейк приписывает ETH две цели: экономическая безопасность и экономическая пропускная способность. LST и LRT позволяют одному и тому же ETH участвовать в обоих, составляя композиции с различными действиями DeFi и restaking.

Если речь идет об экономической безопасности, децентрализация и нейтралитет должны быть обеспечены в цепочках PoS, чтобы смягчить потенциальный сговор. Это балансирование между теоретико-игровой разработкой протокола и сохранением децентрализации и нейтральности. Мы скоро вернемся к этому напряжению.

Для начала давайте рассмотрим стек, используя Ethereum в качестве примера цепочек PoS. Основной уровень позволяет пользователям ставить свои ETH и получать обратно LST, такие как stETH, cbETH, wbETH и rETH. На вторичном уровне LST или ETH могут быть повторно прописаны, чтобы обеспечить безопасность других прописанных сервисов, и получить обратно LRT, такие как eETH, uniETH и pufETH. Затем третичный слой составляет LST и LRT с различными видами деятельности DeFi для суммирования доходов.

Чтобы понять, какие стимулы лежат в основе внедрения, мы ответим на три вопроса:

1. Какая комбинация стратегий принесет наибольший доход? Это относится к эффективности использования капитала.
2. Какой токен позволяет получить доступ к самой большой ликвидности и участвовать в самом широком наборе DeFi мероприятий? Это касается композиционности.
3. Какая стратегия является наиболее безопасным источником дохода? Это касается снижения рисков.

Таким образом, композитность и эффективность капитала являются основными факторами, стимулирующими внедрение, в то время как риск - это граничное условие, ограничивающее набор вариантов.

Основной слой - подпорки

На первичном уровне валидаторы вносят собственные токены, такие как ETH, ATOM и SOL, для защиты PoS-сетей и получают комиссионные за транзакции в качестве вознаграждения.

Поскольку стейкинг - наименее рискованная форма получения дохода в криптовалюте, со временем мы ожидаем, что Ethereum (23% стейков) догонит Solana (90% стейков) и Atom (70% стейков), что означает расширение рынка на сотни миллиардов, если не на триллионы.

Существует три категории ставок: централизованные, квази-децентрализованные и децентрализованные. Централизованный и квази-децентрализованный стейкинг обменивает хранение на удобство и композитность. Децентрализованный стейкинг, относящийся к одиночному стейкингу, является наиболее безопасным для протокола, но его сложно поддерживать, и ему не хватает композитности. Теоретически, самоокупаемый узел тоже может выдавать LST, но ни один рационально мыслящий человек не купится на это из-за отсутствия композитности.

Размещение облигаций

В простом ванильном соло-стакинге валидаторы создают две пары ключей: один - ключ валидатора, другой - ключ вывода, а затем отправляют 32 ETH на смарт-контракт Eth 1.0 deposit. Базовый взнос сгорает, а чаевые за транзакции отправляются валидаторам. Активировать можно только 8 валидаторов в эпоху или 1800 в день.

Ставочные пулы, такие как Rocket Pool, Diva и Swell, позволяют независимым операторам узлов поддерживать ставочные пулы, состоящие из депозитов стакеров. С точки зрения оператора, чем ниже облигация, тем выше эффективность капитала, поскольку он может получить часть комиссии от депонированных ETH. По своей сути, снижение требований к облигациям позволяет использовать большее кредитное плечо.

• Ракетный пул: 8 ETH Bond
• Stader: 4 ETH Bond
• Пуффер: 1 ETH Bond

По некоторым оценкам, операторы узлов могут заработать до 6-7% в виде вознаграждения за ETH и до 7,39% в виде вознаграждения за токены стабфонда.

В Polygon валидаторы являются разрешенными. Валидаторы должны подать заявку, чтобы присоединиться к набору валидаторов, и могут присоединиться к нему только после того, как утвержденный валидатор снимет с себя обязательства. В Solana валидаторы могут присоединяться без разрешения, а Solana Foundation предоставляет кластеры для валидаторов на выбор. Solana также официально отслеживает количество валидаторов в суперминималитете, которые в совокупности владеют более 33% ставок SOL.

В ставке CEX механизм размещения облигаций непрозрачен. Розничные стейкеры могут внести полную сумму облигаций, а централизованный оператор узла может переложить все потенциальные штрафы на розничную торговлю. Однако стакеры также автоматически получают выгоду от сглаживания, которое в большинстве случаев приносит больший доход, чем одиночный стакинг.

Получение вознаграждений

Каждые 2-3 дня цепочка Ethereum Beacon проверяет валидаторы и распределяет вознаграждения. Помимо уровня консенсуса, валидаторы также могут получать вознаграждения на уровне исполнения через приоритетные платежи и MEV. Такие протоколы, как Jito в Solana, используют преимущества MEV для повышения урожайности LST.

MEV-boost перераспределяет MEV от создателей блоков к валидаторам, которые, в свою очередь, могут распределять вознаграждения между стейкерами. В конечном итоге, MEV burn может быть реализован для возврата стоимости держателям ETH. По своей сути, перераспределение MEV - это философский вопрос о справедливости. Но пока что MEV можно использовать для повышения вознаграждения за ставки.

Вознаграждения за валидаторы, как известно, не терпят отлагательств. Из-за случайности, присущей выбору валидатора, вознаграждение может быть неравномерным. В Ethereum для выбора следующего валидатора используется детерминированная случайность, включающая хэш и семя из предыдущего блока.

С этой целью Rocket Pool предоставляет сглаживающий пул по желанию. Сглаживающий пул будет накапливать вознаграждения от валидаторов, которые примут участие. Как правило, если у валидатора меньше минипулов, чем количество узлов в пуле сглаживания, он с большей вероятностью получит большую отдачу от пула сглаживания. В таких проектах, как Lido, функция сглаживания встроена в смарт-контракт.

На CEXах сглаживание происходит автоматически, поэтому стакеры могут рассчитывать на стабильную доходность в течение долгого времени.

Slashing

Стрижка - крайне редкое явление. Всего 226 операторов узлов из 959 тысяч операторов узлов были сокращены с момента начала стайдинга Ethereum.

Валидатор может получить штрафные санкции, если он 1) не выдает блок или 2) не выдает аттестат, когда это ожидается. Наказание небольшое. Как правило, валидатор может вернуть свою доходность за то же количество часов, на которое он вышел из строя. С другой стороны, штрафы за сплеча более суровы.

Слэшинг происходит при выполнении одного из трех условий. 1) Двойное подписание: Подписание двух разных блоков маяков для одного и того же слота. 2) Обертывание подписи: Аттестующий подписывает одно заверение вокруг другого. 3) Двойное подписание: Подписание двух разных удостоверений с одной и той же целью. Валидатор включит доказательства противоправных действий в блок, чтобы пообщаться с набором валидаторов, и когда все валидаторы подпишут доказательства, начнётся разрубание.

В случае удара косой могут возникнуть следующие последствия

• Начальное наказание: 1/32 его эффективного баланса уменьшена
• Корреляционный штраф: при большом количестве нарушений в течение короткого промежутка времени может быть уменьшен вплоть до эффективного баланса. Квадратичное вырезание препятствует сговору.
• Загрузка: валидатор вводится в отзыв в течение 8192 эпох (36 дней)

DVT разработаны для снижения рисков сшивания и повышения безопасности пула стейблинга за счет защиты валидаторов от неспособности выдать блок или аттестат. DVT реализуют распределенную генерацию ключей (DKG), многосторонние вычисления (MPC) и пороговую схему подписи (TSS) над избыточным набором валидаторов.

SSV реализована в виде сети DVT, которая является полностью безразрешительным, децентрализованным и открытым общественным благом, и в настоящее время проходит испытания для таких протоколов, как Lido. Obol запускает Charon, не требующее опеки промежуточное программное обеспечение между клиентом-валидатором и консенсус-клиентом. Diva использует свою собственную реализацию DVT для питания LST без права доступа, где любой может запустить узел. Puffer's Secure-Signer - это инструмент удаленной подписи, получивший грант от Ethereum Foundation и предназначенный для предотвращения слэш-атаки с использованием Intel SGX в настоящее время. Secure-Signer от Puffer управляет ключами валидаторов от имени клиента консенсуса.

На первый взгляд, с точки зрения эффективности использования капитала, запуск нескольких клиентов через DVT - это лишняя трата вычислительных ресурсов. При реализации одно и то же оборудование может участвовать в нескольких наборах DVT. Важно отметить, что DVT повышают безопасность протокола, так что если набор операторов узлов выходит из сети или ведет себя нестабильно, пул ставок может продолжать работать правильно.

Cosmos Interchain Security предлагает интересный подход к слэшингу (предложение #187). Поскольку ICS находится в стадии становления, необходимо провести голосование по управлению для арбитража всех событий, которые потенциально могут быть разрушены. Хотя это было сделано для того, чтобы предотвратить заражение безопасности от потребительских цепочек к хабу, управление оставляет принятие решений в руках человеческого арбитража, а не кода, по крайней мере, на данный момент.

Вывод средств

В Ethereum разрешено 4 выхода за эпоху. Из-за несоответствия дросселей входа и выхода, 8 валидаторов на эпоху и 4 валидатора на эпоху соответственно, может возникнуть длинная очередь на выход. После начала вывода средств валидаторы должны подождать 256 эпох.

В Солане делегирование закреплено. Стандартное делегирование пула ставок требует периода ожидания для снятия. Однако при использовании ставочных пулов жидкие ставки не требуют паузы при выводе средств.

Взгляд в будущее

По мере увеличения коэффициента ставки Ethereum при равном использовании сети базовая доходность должна асимптотически приближаться к 1,8%, что является минимальным значением, установленным Ethereum Foundation, но увеличение стоимости газа и MEV может в некоторой степени уравновесить это.

Обычно альтернативные издержки побуждают стайеров прекратить стайерство, когда урожайность падает ниже следующего доступного источника урожая. Однако LST смягчают альтернативные издержки, поскольку их владельцы могут участвовать как в программе "Экономическая безопасность", так и в программе "Экономическая полоса". Поэтому стакеры, скорее всего, продолжат размещать депозиты, несмотря на низкую доходность, и будут использовать свои LST для участия в программе DeFi, чтобы получить дополнительную доходность.

Еще одно явление, связанное со снижением урожайности Eth staking, - это централизация. Соло-стейкеры увидят, что их доходность продолжает уменьшаться, и в какой-то момент перевернут стоимость оборудования. Существуют некоторые методы смягчения последствий, чтобы поощрять более одиночные посадки. Мы еще вернемся к подробному описанию решений проблемы централизации и внешних эффектов.

(конец первой части)

В части II мы расскажем о рестайлинге, LRTfi и решениях проблемы централизации и внешних эффектов: https://longhashvc.medium.com/staking-restaking-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213.

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана с сайта[LongHash Ventures], Forward the Original Title 'Staking, Restaking, and LRTfi: Эффективность и нейтральность слагаемых капитала (часть I)', Все авторские права принадлежат оригинальному автору[LongHash Ventures]. Если у Вас есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и они незамедлительно рассмотрят их.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционным советом.
3. Перевод статьи на другие языки осуществляется командой Gate Learn. Если не указано, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.