• Исторически криптооценки следуют явному четырехлетнему циклу, с последующими периодами роста и падения цен. Grayscale Research считает возможным, чтобы инвесторы могли отслеживать различные показатели, основанные на блокчейне и другие меры, чтобы отслеживать криптоцикл и принимать информированные решения по управлению рисками.
• Крипто - это зреющий класс активов: новые товарные биткоин и эфирные товарные продукты (ETP) расширили доступ к рынку, а входящий в Конгресс США может принести большую ясность в регулировании отрасли. По всем этим причинам оценки крипто в конечном итоге могут преодолеть повторяющиеся четырехлетние циклы, которые характеризовали раннюю историю рынка.
• Сказанное выше, исследование Grayscale считает, что текущая комбинация индикаторов соответствует промежуточному этапу цикла. Пока класс активов по-прежнему поддерживается фундаментальными факторами, такими как принятие приложений и общие макроэкономические условия, бычий рынок может потенциально продлиться до 2025 года и далее.

Как и многие физические товары, цена биткойна не следует строгому "случайному блужданию".[1]Вместо этого цены показывают признаки статистического импульс: прибыль, как правило, следует за прибылью, а убытки следуют за убытками. На более длительных временных интервалах эти повторяющиеся периоды повышения и обесценивания биткоина создают видимость ценовых циклов вокруг исторически восходящего тренда (см. схему 1).

Экспонат 1: Цена биткойна характеризуется повторяющимися

Каждый из прошлых циклов цен имел свои собственные уникальные факторы, и нет никакой причины, почему будущие доходы от цен будут точно повторять предыдущий опыт. Более того, по мере того, как Биткоин созревает и принимается более широким спектром традиционных инвесторов, а также с учетом воздействия предложения события четырехлетних уменьшенийснижения, регулярные циклы в цене биткоина могут измениться или полностью исчезнуть. Тем не менее, изучение прошлых циклов может дать инвесторам некоторое руководство относительно типичного статистического поведения биткоина и, следовательно, может быть полезным для принятия решений по управлению риском.

Измерение импульса

На рисунке 2 показана динамика цен на биткойн во время фазы роста в каждом предыдущем цикле. Цены индексируются до 100 на циклическом минимуме, который является началом фазы роста цикла, и отслеживаются до пика, который является концом фазы роста. Рисунок 3 отображает ту же информацию в виде таблицы.

Первые циклы цен в истории биткоина были относительно короткими и крутыми: первый цикл длился менее одного года, а второй около двух лет. В обоих случаях цены возросли более чем в 500 раз от предыдущего циклического минимума. Следующие два цикла длились почти три года каждый. В течение цикла с января 2015 года по декабрь 2017 года цена биткоина выросла более чем в 100 раз, а во время цикла с декабря 2018 года по ноябрь 2021 года цена биткоина увеличилась примерно в 20 раз.

Выставка 2: Биткойн отслеживает относительно близко последние два рыночных цикла

После достижения пика в ноябре 2021 года цена биткоина снизилась до циклического минимума примерно в $16 тыс. в ноябре 2022 года. Текущий период повышения цен начался с этой точки и, следовательно, длится уже чуть более двух лет. Как показано на Рис. 2, последнее повышение цен относительно тесно отслеживало последние два цикла биткоина, которые продолжались примерно еще один год до достижения пика цен. С точки зрения масштаба, Приблизительно в 6 раз меньше доходность биткойна в этом цикле по сравнению с доходностью за каждый из четырех предыдущих циклов.В заключение, хотя мы не можем быть уверены, что будущие цены будут походить на прошлые циклы, история Биткоина говорит нам, что последний бычий рынок может продлиться как по продолжительности, так и по магнитуде.

Экспонат 3: Четыре отдельных цикла в истории цены Биткойна

Проверка витальных функций

Помимо измерения динамики цен в прошлых циклах, инвесторы могут использовать различные показатели на основе блокчейна для оценки зрелости бычьего рынка биткойна. Обычные показатели измеряют, например, степень повышения относительно базовой стоимости биткойна для покупателей, объем новых средств, поступающих в биткойн, и уровень цен относительно доходов майнеров биткойна.

Особенно популярным индикатором является расчет соотношения рыночной стоимости биткоина (MV), где каждая монета измеряется по цене вторичного рынка, к его реализованной стоимости (RV), где каждая монета измеряется по цене последней транзакции на цепи. Этот индикатор, известный какОтношение MVRV, можно рассматривать как степень превышения рыночной капитализации биткойна над агрегированной базой затрат рынка. На протяжении последних четырех циклов коэффициент MVRV достиг значения не менее 4 (Приложение 4). В настоящее время коэффициент MVRV составляет 2,6, что говорит о том, что текущий цикл может иметь еще пространство для роста. Однако коэффициент MVRV достигал пика на более низком уровне каждый цикл, поэтому возможно, что этот показатель никогда не достигнет уровня 4 до того, как цены достигнут пика.

Экспонат 4: Коэффициент MVRV на промежуточном уровне

Другие ончейн-индикаторы измеряют степень, в которой новые деньги поступают в экосистему биткойна - рамку, на которую часто ссылаются опытные криптоинвесторыВолны HODLЦены могут повыситься, потому что новый капитал покупает биткойн у долгосрочных держателей по маржинально более высоким ценам. Есть различные конкретные меры, из которых можно выбрать, но исследование Grayscale отдает предпочтение количеству монет, передвинутых по цепочке в последний год, относительно общего свободного предложения биткойна (Экспозиция 5).[2]На протяжении каждого из последних четырех циклов этот показатель достигал как минимум 60% — что означает, что во время фазы роста как минимум 60% свободного плавающего предложения было проведено он-чейн транзакций за один год. В настоящее время этот показатель составляет около 54%, что подразумевает, что мы можем ожидать большего числа монет, передающихся по цепочке, прежде чем цены достигнут пика.

Выставка 5: менее 60% свободно плавающих биткоинов было активно за последний год

Дополнительные циклические индикаторы фокусируются на майнерах биткойнов, специализированных поставщиках услуг, обеспечивающих безопасность сети биткойнов. Например, одно из распространенных измерений рассчитывает отношение майнерского капитала (MC) - долларовой стоимости всех биткойнов, удерживаемых майнерами - к так называемой «термокапе» (TC) - накопленной стоимости биткойнов, выданных майнерам в виде блоковых наград и комиссий за транзакции. Интуиция заключается в том, что майнеры могут начать извлекать прибыль, когда стоимость их активов достигнет определенного порога. Исторически, когда Коэффициент MCTCпревысило 10, цены впоследствии достигли пика для цикла (Иллюстрация 6). В настоящее время коэффициент MCTC составляет около 6, что указывает на то, что мы все еще находи́мся в промежуточной точке текущего цикла. Однако, подобно коэффициенту MVRV, эта мера достигает пика на каждом цикле на более низком уровне, и цены могут достигнуть пика до того, как коэффициент MCTC достигнет 10.

Выставка 6: Индикаторы на основе майнеров биткойнов также ниже предыдущего порога

Существует множество других он-чейн индикаторов, и могут быть небольшие отличия в этих показателях от альтернативных источников данных. Более того, эти инструменты могут только дать общее представление о том, как текущая фаза роста цен сравнивается с прошлым, и нельзя гарантировать, что соотношение между этими индикаторами и будущими ценовыми доходами будет напоминать прошлое. Сказанное выше, однако, взятое вместе,Общие показатели цикла биткоина все еще находятся ниже уровней, достигнутых ценами в прошлом, указывая на то, что текущий бычий рынок может продолжиться, если будет поддержан фундаментальными факторами.

Взгляд за пределы биткойна

Криптовалютные рынки гораздо шире, чем рынок биткойна, и сигналы из других частей отрасли также могут давать направляющие указания относительно состояния рыночного цикла. По нашему мнению, эти индикаторы могут быть особенно важны в ближайшем году из-за относительной производительности биткойна и других криптовалютных активов. За последние два рыночных цикла доминирование биткойна — доля биткойна в общей рыночной капитализации криптовалют — достигало пика примерно через два года после начала бычьего рынка (Приложение 7).[3]Доля биткоина в последнее время начала падать, что снова произошло примерно через два года от начала рыночного цикла. Если это продолжится, инвесторам следует рассмотреть более широкий набор мер для определения приближения циклической высоты оценок криптовалют.

Витрина 7: Доминирование биткойна снизилось в третий год последних двух циклов

Например, инвесторы могут отслеживать ставки финансирования или затраты на удержание долгой позиции в перманентных фьючерсных контрактах. Когда спекулятивные трейдеры имеют больший спрос на плечо, ставки финансирования обычно растут. Таким образом, уровень ставок финансирования по всему рынку может дать представление о общей степени длинных спекулятивных трейдеров. Выставка 8 показывает средневзвешенную ставку финансирования для 10 крупнейших криптоактивов после Биткоина (т. е. крупнейшие «альткоины»).[4]В настоящее время ставки по финансированию имеют существенно положительное значение, что говорит о спросе на длинные позиции со стороны маржинальных инвесторов, хотя они резко снизились во время снижения на прошлой неделе. Более того, даже на местных максимумах ставки финансирования были все еще ниже уровней, зафиксированных в начале этого года, а также максимумов предыдущего цикла. Поэтому мы считаем, что текущие уровни соответствуют промежуточному уровню спекулятивной длины на рынке и не обязательно соответствуют зрелому циклу рынка.

Выставка 8: Ставки финансирования показывают умеренный уровень спекулятивной длины в альткоинах

В отличие от этого, открытый интерес постоянных фьючерсов (OI) на альткоинах достиг относительно высоких уровней. До крупного события ликвидации в понедельник, 9 декабря, OI альткоинов достиг практически $54 млрд на трех крупнейших биржах постоянных фьючерсов (Экспозиция 9). Это указывает на относительно высокую степень длинных спекулятивных трейдеров на более широком рынке. После большой волны ликвидаций в начале этой недели OI альткоинов снизился примерно на $10 млрд, но остается повышенным. Высокая спекулятивная длинная позиция трейдера может быть согласована с поздними стадиями рыночного цикла, поэтому этот индикатор может быть важным для дальнейшего мониторинга.

Выставка 9: Высокий уровень интереса к альткоинам перед недавними ликвидациями

Ритм продолжается

Цифровые активы на рынке существенно изменились с момента создания Bitcoin в 2009 году, и многие характеристики текущего бычьего рынка криптовалют отличаются от прошлого. Самое главное, одобрение спотовых ETP Bitcoin и Ether на американском рынке привело к притоку чистого капитала в размере 36,7 млрд долларов и помогло включить эти активы в более традиционные портфели.[5]Более того, по нашему мнению, недавние выборы в США, скорее всего, принесут больше ясности в регулировании рынка и помогут закрепить постоянное место для цифровых активов в крупнейшей экономике мира - это значительное изменение по сравнению с прошлым, когда наблюдатели многократно ставили под сомнение долгосрочное будущее для класса криптоактивов. Поэтому оценки для биткоина и других криптоактивов могут не повторяться в течение четырехлетних циклов, которые характеризовали класс активов в его ранней истории.

Bitcoin и многие другие криптоактивы могут рассматриваться как цифровые товары, и, подобно другим товарам,, вероятно, будут проявлять определенную динамику цен. Поэтому оценка он-чейн индикаторов, а также данных о позиционировании альткоинов может быть полезной для инвесторов при принятии решений по управлению рисками. Grayscale Research считает, что текущая комбинация индикаторов соответствует промежуточному этапу крипто-рыночного цикла: показатели, такие как MVRV Ratio, значительно превышают свою циклическую минимум, но еще не достигли уровней, которые характеризовали предыдущие рыночные вершины. Пока поддерживается фундаментальными факторами, такими как принятие приложений и более общие макроэкономические условия рынка, нет причин, почему бы бычьему рынку криптовалюты не продолжить свое развитие в 2025 году и далее.

[1]В контексте финансовых рынков случайное блуждание означает идею того, что цены на активы развиваются в непредсказуемом порядке, при котором информация о прошлых событиях не несет информации о будущих результатах.

[2]Свободный запас биткойна, определенный Coin Metrics как токены, активные хотя бы один раз за последние пять лет.

[3]Выставка 7 показывает только два самых последних цикла, потому что рынок альткоинов не был достаточно развит до этого момента.

[4]Определенные как крупнейшие токены по капитализации рынка после Биткойна с доступными данными. Данные о TON отсутствовали, поэтому вместо него был включен следующий крупнейший актив DOT.

[5]Источник: Bloomberg, Инвестиции Grayscale. Данные по состоянию на 11 декабря 2024 года.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [Grayscale]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Zach Pandl и Michael Zhao]. Если есть возражения к этому повторному изданию, пожалуйста, свяжитесь с gate учитьсякоманда, и они незамедлительно справятся с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно точкой зрения автора и не являются инвестиционными советами.
3. Команда Gate Learn перевела статью на другие языки. Копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещено, если не указано иное.