Путешествие компании MicroStrategy к становлению компанией сокровищницы биткойнов устанавливает новый, уникальный прецедент в истории Уолл-стрит.

Стратегия биткоина, которая привлекла внимание всего мира

В 2020 году эпидемия COVID-19 вызвала глобальный кризис ликвидности. В ответ на это правительства всего мира ввели мягкую денежную политику для стимулирования своих экономик, что привело к девальвации валюты и увеличению рисков инфляции.

Во время этого периода Майкл Сэйлор переоценил стоимость биткойна. Он считает, что при годовом расширении денежной массы на 15% людям нужен актив, не связанный с фиатными валютами. Это привело его к выбору биткойна в качестве основной стратегии MicroStrategy.

В отличие от Bitcoin ETF и других Spot Bitcoin ETP, представленных компаниями BlackRock и MicroStrategy, стратегия MicroStrategy по Bitcoin более агрессивна. Компания использовала свободные денежные средства, выпустила конвертируемые облигации и провела размещение акций для приобретения Bitcoin. Это позволило компании получить выгоду от потенциального повышения цены Bitcoin, в то время как они несут риск, если цена Bitcoin снижается, но ETF/ETP более сосредоточены на отслеживании цены.

Источники финансирования и путь приобретения биткойна MicroStrategy

MicroStrategy в основном привлекает средства для покупки Биткойна четырьмя способами.

1. Использование внутренних средств для покупок

На первые три инвестиции MicroStrategy выделила свои неиспользуемые средства для покупки Биткойна. В августе 2020 года она инвестировала $250 миллионов для приобретения 21,400 BTC; в сентябре она потратила $175 миллионов на 16,796 BTC; а в декабре использовала $50 миллионов для приобретения 2,574 BTC.

2. Выпуск облигаций с возможностью конвертации в акции

Для финансирования дальнейших приобретений биткойнов MicroStrategy начала выпуск конвертируемых облигаций облигаций. Это финансовые инструменты, которые позволяют инвесторам конвертировать долг в капитал при определенных условиях. Конвертируемые облигации обычно имеют низкие или нулевые процентные ставки, при этом цена конверсии устанавливается выше текущей цены акций. Инвесторы привлекаются этими облигациями в первую очередь из-за защиты от потерь и потенциального увеличения стоимости акций в случае их роста. Конвертируемые облигации MicroStrategy обычно предлагали процентные ставки от 0% до 0,75%, отражая уверенность инвесторов в росте стоимости их акций и надежду на то, что облигации в итоге могут быть конвертированы в капитал для получения более высоких доходов.

3. Выпуск обеспеченных старшими облигациями

Помимо облигаций, обеспеченных правом на преобразование в акции, MicroStrategy также выпустила облигации на сумму 489 миллионов долларов, обеспеченные правом на первоочередные выплаты по долговым обязательствам, которые должны быть погашены в 2028 году с процентной ставкой 6,125%.

Эти облигации обеспечены залогом, что представляет меньший риск для инвесторов по сравнению с конвертируемыми заметками, хотя они предлагают фиксированный процентный доход. MicroStrategy уже вернула эти облигации раньше.

4. Предложения акций на рынке

Поскольку стратегия по биткойну начала давать положительные результаты, цена акций MicroStrategy выросла, что позволило компании привлечь больше средств через размещение акций на рынке. Этот метод несет меньшие риски по сравнению с долгом, поскольку он не требует возврата, и не связан с фиксированным графиком погашения.

MicroStrategy заключила соглашения о продаже на открытом рынке с финансовыми учреждениями, такими как Jefferies, Cowen and Company LLC и BTIG LLC. В рамках этих соглашений она выпустила и продала акции своего обыкновенного класса A, метод известный в индустрии как "ATM".

ATM предлагает гибкость, так как MicroStrategy может выбирать время выпуска новых акций в зависимости от рыночных условий. Этот процесс выпуска акций вызывает волатильность цены акций компании, поскольку выпуск новых акций разводит имеющийся акционерный капитал. Однако корреляция между ценами Биткойна и ценами акций MSTR, а также увеличение количества Биткойнов, хранимых на акцию, привели к сложным реакциям рынка и повышению волатильности акций.

Расписание покупок Bitcoin MicroStrategy через эти методы следующее:

Произведено: IOBC Capital

Соответствующая ценовая диаграмма BTC, конкретная история покупок MicroStrategy следующая:

Источник: Bitcointreasuries.net

На 30 декабря 2024 года MicroStrategy инвестировала примерно 27,7 миллиарда долларов США для приобретения 444 262 BTC по средней цене покупки 62 257 долларов США за BTC.

Ключевые вопросы стратегии приобретения биткоина MicroStrategy

На рынке идет много споров о стратегии "Интеллектуального рычага" MicroStrategy по покупке Биткойна. Вот некоторые ключевые вопросы и мои мысли по этому поводу:

1. Каков риск плеча для MSTR?

Чтобы ответить непосредственно на это: риск плеча относительно низкий.

Согласно финансовому отчету за 3 квартал 2024 года, общая стоимость активов MicroStrategy составила около 8,344 миллиарда долларов, с оценочной стоимостью биткойна в размере 6,85 миллиарда долларов (на основе 252 220 BTC по цене 27 160 долларов). Общая задолженность составляет 4,57 миллиарда долларов, что приводит к соотношению задолженности к собственному капиталу в размере 1,21.

Если мы рассчитаем по текущей рыночной цене Биткойна (на 30 сентября 2024 года, по цене $63,560), фактическая рыночная стоимость биткоиновых активов MicroStrategy составляет $16.03 миллиарда, что снижает коэффициент задолженности к собственному капиталу до 0.35.

Давайте рассмотрим данные на 30 декабря 2024 года.

К 30 декабря 2024 года общая задолженность MicroStrategy составляла 7 273,85 миллиона долларов, распределенных следующим образом:

Произведено: IOBC Capital

На 30 декабря 2024 года MicroStrategy владела 444 262 биткойнами, стоимостью 42,25 миллиарда долларов. Предполагая, что остальные активы MicroStrategy остаются неизменными (т.е. 1,49 миллиарда долларов), общая стоимость активов MSTR составляет 43,74 миллиарда долларов, а обязательства - 7273,85 миллиона долларов. В настоящее время соотношение долга к собственному капиталу MSTR составляет всего 0,208.

Для контекста, это относительно низко по сравнению с другими крупными компаниями США:

• Алфавит: 0.05
• Twitter: 0.7
• Мета: 0.1
• Goldman Sachs: 2.5
• JPMorgan Chase: 1.5

MicroStrategy, которая перешла от компании по разработке программного обеспечения к компании, сосредоточенной на финансовых активах, кажется находится в хорошем положении с точки зрения соотношения долга к собственному капиталу.

2. Когда облигации с возможностью конвертации могут стать бременем?

Короткий ответ заключается в том, что это произойдет только в том случае, если цена биткойна упадет ниже 16 364 долларов, а MicroStrategy прекратит выпуск новых облигаций. Если это произойдет, стоимость его 444 262 BTC упадет ниже общего объема выпущенных облигаций ($7.27 миллиарда). Однако, если MicroStrategy продолжит использовать финансирование через банкомат и бездействующие наличные средства для покупки биткойна, этот «порог неплатежеспособности» может стать еще ниже.

Риск невыносимого долга возникает, если MicroStrategy выпускает избыточные конвертируемые облигации, когда цена биткойна высока, а затем биткойн входит в медвежий рынок. Это может привести к снижению стоимости его активов ниже стоимости облигаций, негативно сказываясь на цене его акций, возможности рефинансирования и способности к погашению долга.

Конвертируемые облигации MicroStrategy позволяют держателям облигаций конвертировать свои облигации в акции MSTR в два этапа:

• Начальный этап:Если рыночная цена облигации снижается более чем на 2%, владельцы облигаций могут конвертировать их в акции и продать их с прибылью.
• Поздний этап:По мере приближения облигаций к погашению, правило 2% уже не применяется. Владельцы облигаций могут либо обналичить их, либо конвертировать в акции.

Поскольку конвертируемые облигации, выпущенные MicroStrategy, являются облигациями с низкой процентной ставкой или даже с нулевым купоном, очевидно, что кредиторы хотят получить премию за конвертацию. Если на дату погашения цена акций MSTR выросла в определенной степени по сравнению с ценой на момент первоначального финансирования, то кредитор с большей вероятностью рассмотрит возможность обмена долга на акции. Если цена акций MSTR упадет в определенной степени по сравнению с ценой, когда они были первоначально профинансированы, кредиторы рассмотрят возможность требования основной суммы долга и процентов.

Если кредитор не решит конвертировать акции MSTR и в конечном итоге должен будет погасить долг кредитору, у MicroStrategy также есть несколько вариантов:

• Выпустить новые акции для привлечения средств на погашение задолженности
• Выпустить новую задолженность для погашения старой задолженности (как они сделали в сентябре 2024 года)
• Продать часть своих биткойн-активов для погашения долга

Поэтому в настоящее время маловероятно, что MicroStrategy окажется в «неплатежеспособном» положении.

3. Почему инвесторы сейчас обеспокоены количеством биткойнов на акцию MSTR?

Количество биткойнов на акцию MSTR в конечном итоге определит ее чистую стоимость актива на акцию.

И облигации с возможностью конвертации, и предложения банкоматов включают выпуск новых акций, что разводит существующий акционерный капитал. Цель этого разведения заключается в том, чтобы приобрести больше Биткойнов, что, по мнению руководства MSTR, приносит выгоду акционерам за счет увеличения количества Биткойнов на акцию (BTC доходность KPI).

Пока рыночная стоимость MSTR выше общей стоимости его биткоин-активов (создание рыночной премии), размывание акций для покупки биткойна все равно может увеличить количество биткойнов на акцию. Это, в свою очередь, увеличивает чистую стоимость активов компании на акцию, что делает размывание более приемлемым для акционеров.

На сегодняшний день MicroStrategy контролирует 444 262 BTC, стоимостью примерно 42,256 миллиарда долларов. С рыночной стоимостью MSTR в размере 80,37 миллиарда долларов, рыночная стоимость MSTR в 1,902 раза превышает стоимость его биткойнов, что дает премию в размере 90,2%. Каждая из 244 миллионов акций MSTR соответствует примерно 0,0018 BTC.

Эта стратегия называется «интеллектуальным кредитным плечом» — превращение разрыва между рыночной стоимостью компании и биткоинами в преимущество капитала.

4. Почему MicroStrategies стал более активным в покупке Биткойна в последние два месяца?

Коротко говоря, скорее всего, это связано с высокой ценой акций MSTR.

За последние два месяца MicroStrategy значительно увеличила масштабы финансирования для покупки монет. В ноябре и декабре 2024 года MicroStrategy значительно увеличила покупки биткоинов, потратив $17,69 млрд (63,8% от общего объема инвестиций) на приобретение 192 042 BTC (43,2% от общего объема купленных биткоинов). Только 3 миллиарда долларов из этой суммы были выпущены в виде конвертируемых облигаций; оставшиеся $14,69 млрд поступили от финансирования банкоматов.

В целом, стратегия MicroStrategy по Биткойну характеризуется подходом долларовой средней стоимости со временем, но в бычьих рынках она более агрессивна, чем в медвежьих рынках.

Это может быть связано с ростом цены акций MSTR на рынке бычьего тренда. В августе 2024 года, после акции разделения, цена акций MSTR утроилась, и к концу года её стоимость выросла более чем в 4 раза, в то время как цена биткоина выросла всего в 2,2 раза.

На телефонной конференции по финансовым результатам за третий квартал 2024 года генеральный директор MicroStrategy представил амбициозный "План 42 млрд."

Британский писатель Дуглас Адамс в Руководство путешественника по Галактике, знаменито заявил, что суперкомпьютер «Глубокая мысль» предоставил «окончательный ответ на окончательный вопрос о жизни, вселенной и всему», и этот ответ был 42.

MicroStrategy считает это волшебным числом и предложила свой собственный финансовый план на 42 млрд. Число 21 также является значимым, поскольку общее предложение Bitcoin ограничено 21 миллионом. В соответствии с этим MicroStrategy планирует выпустить 21 млрд долларов в банкоматах и 21 млрд долларов в ценных бумагах с фиксированным доходом в течение следующих трех лет, чтобы продолжать увеличивать свои запасы Bitcoin.

Если MicroStrategy поднимет $42 миллиарда через выпуск новых акций, и при условии, что цена на акции составит $330, общее количество акций увеличится до 371,3 миллиона. Если MicroStrategy затем закупит Биткойн по средней цене 100 000 долларов США за Биткойн, она сможет добавить 420 000 Биткойнов в свои активы, приведя общее количество до 864 262 BTC. В этом случае количество Биткойнов на акцию вырастет до 0,00233, что отражает увеличение на 29,4%. В этом сценарии рыночная капитализация MicroStrategy достигнет 122,53 миллиарда долларов, а общая стоимость ее активов в Биткойн составит 86,4 миллиарда долларов. Премия на рыночную капитализацию по-прежнему останется.

5. Что может поднять цену Биткойна после MicroStrategy?

Помимо продолжающихся покупок Биткойна со стороны MicroStrategy, основным фактором, который может поднять цену Биткойна, является увеличение числа стран, принимающих Биткойн в качестве части своих стратегических резервов. Однако ожидания, что это произойдет во время текущего бычьего рынка, не особенно высоки.

Текущий рост Биткойна был вызван несколькими крупными силами покупателей:

(1) Долгосрочный держатель с сильным согласием по Биткойну

Долгосрочный рост Биткойна не требует конкретной причины. Для Биткойнеров это так же естественно, как обезьяны лазят по деревьям или мыши копают норы, потому что Биткойн - это цифровое золото.

После того как биткойн упал ниже $16,000, многие из самых популярных майнинговых машин, такие как серия Antminer S17, приблизились к зоне цены выключения. Другие майнеры, такие как Whatsminer M30S, Hippo H2 и Antminer T19, также находились в зоне выключения. В этом ценовом диапазоне, даже без каких-либо значительных событий, ожидается отскок. Переход от медвежьего к бычьему рынку похож на баскетбольный мяч, свободно падающий с высоты: после удара о землю он будет отскакивать несколько раз, каждый раз слабее предыдущего.

Источник: Glassnode

Как показано на графике, к концу 2022 года долгосрочные держатели активно увеличивали свои позиции.

После более чем десятилетнего развития, консенсус Биткойна настолько сильный, что инвесторы и долгосрочные держатели имеют общее понимание стоимости Биткойна, даже при ценах на основные горные установки, близких к закрытию.

(2) ETFs привлекают новые средства из традиционных финансовых рынков

После одобрения Биткойн ETF было куплено чистых 528 600 BTC. Во время этого бычьего рынка ETF добавил почти 36 миллиардов долларов давления на покупку на Биткойн и 2,6 миллиарда долларов на Эфириум.

Источник: Coinglass.com

Кроме того, запуск биткойн и эфириум ETF оказывает реакцию, привлекая больше традиционных финансовых учреждений к началу обращения внимания и инвестирования в крипто-пространство.

(3) Покупки MicroStrategy, последовавшие за другими публичными компаниями, создают «Дэвис Дабл-Клик»

По данным Bitcointreasuries к 30 декабря 2024 года 149 организаций в общей сложности удерживали свыше 2,95 миллиона BTC. Это число растет быстрыми темпами в последние месяцы.

Источник: Bitcointreauries.net

Среди этих сущностей 73 - публичные компании, 18 - частные компании, 11 - стран, 42 - ETF или фонды, а 5 - протоколы DeFi.

MicroStrategy была первой публичной компанией, которая приняла стратегию «биткоин-сокровищница», но она не единственная. Компании, такие как Marathon Digital Holdings, Riot Platforms и Boyaa Interactive, также предприняли аналогичные шаги. Тем не менее, MicroStrategy остаётся самым влиятельным игроком в этой сфере.

(4) Национальные стратегические резервы

Некоторые правительства уже держат биткоин как часть своих резервов. Конкретные детали заключаются в следующем:

Источник: Bitcointreasuries.net

Хотя эти страны держат Биткойн, большая часть из них была изъята правоохранительными органами во время различных расследований. Они еще не продали его, поэтому они не квалифицируются как стабильные держатели.

Из этих стран выделяется только Сальвадор как единственный настоящий держатель BTC. С 2021 года Сальвадор покупает по 1 BTC в день и в настоящее время у него 6002 BTC на сумму более 560 миллионов долларов.

Кроме того, Бутан также держит 11 688 BTC через майнинг, но не является держателем BTC и сократил свои доли за последние два месяца.

Во время предвыборной кампании президент США Трамп заявил, что, если избран, он создаст стратегический резерв Bitcoin.

Если есть какой-либо фактор, который может поднять цену биткойна после MicroStrategy, то это возможность того, что Президент Трамп будет поддерживать биткойн как резервное средство правительства США, что может вдохновить другие страны последовать его примеру.

Резюме

Стратегия MicroStrategy по Биткоину - это не только бизнес-эксперимент в корпоративном преобразовании, но и крупная инновация в финансовой истории. Благодаря умным стратегиям капитала, интеллектуальному рычагу и глубокому пониманию ценности Биткоина компания не только испытала впечатляющий рост рыночной капитализации, но также помогла привнести Биткоин в основной финансовый сектор, разбивая барьеры между криптовалютными активами и традиционными рынками капитала.

Этот смелый шаг MicroStrategy может быть только началом пути Биткоина к легенде. Это может быть маленьким шагом в подъеме Биткоина к мировому признанию или это может стать большим скачком в эволюции финансового мира.

Ссылки:

https://www.microstrategy.com/press/microstrategy-announces-third-quarter-2024-financial-results-and-announces-42-billion-capital-plan_10-30-2024

https://www.hope.com/for-corporations

https://bitcointreasuries.net/

Отказ от ответственности:

1. Эта статья воспроизведена из [IOBC Capital]. Авторские права принадлежат оригинальному автору [0xCousin]. Если у вас есть какие-либо возражения против перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с нами Команда Gate Learn, команда обработает это как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.
2. Отказ от ответственности по обязательствам: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционными советами.
3. Команда Gate Learn перевела статью на другие языки. Копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены, если не указано иное.