Введение

f(x) - это протокол маржевого кредитования на основе ETH, разработанный для удовлетворения спроса криптовалютного сектора на стабильные активы при одновременном снижении рисков, связанных с централизацией и эффективностью использования капитала. Протокол представляет новую концепцию, известную как «плавающие стабильные монеты» или fETH. В отличие от традиционных стабильных монет, fETH не привязан к фиксированной стоимости; вместо этого он отслеживает небольшую часть колебаний цены базового актива Ethereum (ETH). Кроме того, создается дополнительный актив под названием xETH, который служит нулевой позицией с плечом на покупку ETH. xETH поглощает большую часть волатильности цены ETH, что помогает стабилизировать стоимость fETH.

Рождение протокола

В марте 2023 года продолжающееся повышение процентных ставок Федеральной резервной системы привело к снижению цен на облигации, что вызвало серьезные проблемы с балансовым отчетом Silicon Valley Bank. С многими вкладчиками, начавшими выводить свои средства, проблема ликвидности усугубилась, в конечном итоге приведя к краху банка — второму по величине банковскому кризису в истории США.

USDC, стейблкойн, выпущенный Circle и привязанный к доллару США в соотношении 1:1, был непосредственно затронут обрушением Silicon Valley Bank, поскольку Circle хранил некоторую часть своих резервов в этом банке. Около 3 миллиардов долларов резервов USDC были хранятся там. В результате устойчивость USDC была под угрозой после обрушения банка.

Цена USDC упала ниже $1, опустившись до около $0.87, вызвав панику на криптовалютном рынке. Однако Circle быстро заверила рынок, заявив, что может восстановить стабильность USDC через другие банковские каналы и источники ликвидности. Министерство финансов США и Федеральная резервная система вмешались, чтобы защитить вкладчиков Silicon Valley Bank, что помогло стабилизировать как рынок, так и цену USDC.

AladdinDAO принял участие в обсуждениях, касающихся этого события, обдумывая роль и модель стейблкоинов, и решил революционизировать концепцию стейблкоинов и децентрализованного плеча.

Протокол f(x) V1 был выпущен в августе 2023 года. Разделение активов, приносящих доход, на низкой волатильности активы (стабильные монеты) и активы высокой волатильности (реализуемые токены), создало наиболее капиталоэффективную децентрализованную стабильную монету, предлагая трейдерам с использованием кредитного плеча решение без ликвидации. Система постоянно развивается, и через 16 месяцев, с общим объемом блокированных средств (TVL) в размере 70 миллионов долларов, f(x) выпустила свою последнюю версию V2.

Финансовая поддержка

Финансирование фона (Источник: https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

f(x) Protocol пока не раскрывает никаких подробностей о своем финансировании. Однако его разработчик, AladdinDAO, собрал средства 25 мая 2021 года. В раунде участвовали такие инвесторы, как Polychain, DigitalCurrencyGroup, 1kx, Nascent, AllianceDAO и MulticoinCapital, хотя точная сумма привлеченных средств не разглашается. [1]

Члены команды

Team Members（Источник: https://www.rootdata.com/Projects/detail/f(x)?k=ODE2Ng%3D%3D）

Протокол f(x) разработан компанией AladdinDAO. Основной член команды — Шарлин Ву, инициатор проекта. С 2017 по 2020 год Шарлин занимала должность исполнительного директора China Merchants Bank International, а с 2020 по 2021 год — директора по инвестициям в HTX. Она также инвестировала в такие проекты, как ShieldProtocol, децентрализованный протокол деривативов. [2]

Основные характеристики

Основной механизм

f(x) - это протокол, основанный на волатильности, который делит базовый актив на две составляющие на основе его волатильности. Подумайте об этом в том же контексте, что и о Pendle в прошлом, популярном структурированном продукте в сфере стейкинга. Основное отличие между f(x) и Pendle заключается в том, что в то время как Pendle делит принципальную сумму и права на будущий доход, f(x) делит саму волатильность актива.

В основе протокола f(x) лежит его уравнение, которое регулирует все его функции. Вот формула:

Где:

n = количество токенов

s = цена токена (USD)

nf = количество fxUSD

f = чистая стоимость fxUSD в USD

nx = количество единиц xPOSITION

x = чистая стоимость активов xPOSITION (USD)

Эта настройка позволяет пользователям применять дельта-нейтральную стратегию, которая фиксирует прибыль от использования заемных средств. Они также могут выбирать позиции с высокой волатильностью, чтобы снизить риски ликвидации, хотя и без присущей им доходности. Этот механизм является основополагающим для всех версий протокола f(x). В V1 пользователи должны внести залог перед чеканкой fxUSD или X-token (xPositions).

Особенности V2

5 ноября f(x) Protocol выпустил свой белый лист V2, который сосредоточен на использовании xPositions для оптимизации использования fxUSD. Теперь пользователи могут использовать stETH в качестве залога для открытия xPositions, одновременно создавая fxUSD на основе уравнения f(x). Версия V2 позволяет пользователям непосредственно обменивать активы на fxUSD через агрегаторы DEX и устраняет необходимость создания X-токенов для открытия xPositions, упрощая процесс. Основные особенности V2 следующие:

Создание маржинальных позиций (xPOSITION)

xPosition - это невзаимозаменяемая, высокорычажная длинная позиция, которая облегчает децентрализованный маржинальный трейдинг. В V2 пользователи могут открывать xPosition напрямую с плечом до 10x, не создавая X-токены. Протокол поддерживает более высокий рычаг за счет выпуска fxUSD через мгновенные кредиты для поддержания правильного соотношения залог-рычаг.

Процесс выглядит следующим образом: Предоставьте залог → обеспечение флэш-кредита → Mint fxUSD → Создайте xPOSITION.

Основные особенности xPOSITION (Инструмент плечевого кредитования):

• До 10-кратного плеча для торговли высокой интенсивности.
• Полностью децентрализованный, без риска ликвидации.
• Отсутствие затрат на финансирование в обычных рыночных условиях, максимизация доходности пользователей.

V2 Версия Просмотр（Source: https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/f-x-protocol-mechanisms/key-functions-of-f-x-2.0）

Создание fxUSD

Каждая единица xPOSITION создает необходимое количество fxUSD для управления волатильностью и поддержания залога. Например, позиция с плечом 10х имеет 1 единицу xPOSITION, поддерживаемую 9 единицами fxUSD, при этом основной залог - stETH. В V2 fxUSD создается с использованием моментальных займов.

Версия V2 также вводит пулы ликвидности, в которых пользователи могут внести USDC или fxUSD для обеспечения ликвидности стабильности протокола. В отличие от предыдущего стабильного пула V1, версия V2 якорит USDC и fxUSD для поддержания стоимости депозитов в долларовом выражении.

Как и обычные пулы ликвидности, LP могут получать доходы следующими способами:

• Арбитраж между пулом fxUSD/USDC AMM
• Торговые и перебалансировочные комиссии, оплаченные трейдерами X-токенов.

fxUSD (стейблкоин) Особенности:

• Полностью децентрализованная с надежной привязкой цены
• Мгновенное выпуск денег и погашение на основе спроса
• Извлекайте ликвидность из залога и получайте стабильную доходность

Механизм перебалансировки

В версии V2 введена автоматическая ребалансировка. Если кредитное плечо превысит безопасные пределы (например, цена ETH упадет), протокол сожжет излишки fxUSD, связанные с xPositions, продаст stETH за fxUSD или USDC и вернет его в пул ликвидности. Этот механизм снижает кредитное плечо, сохраняя при этом подверженность пользователей базовым активам, предотвращая риски ликвидации.

Этот автоматический процесс устраняет ручное вмешательство и защищает пользователей от принудительной ликвидации, предлагая более безопасный и надежный метод управления волатильными позициями на рынке.

Различия между V1 и V2

В первой версии V1 предлагает переменные токены маржи, обеспечивающие максимальное плечо 4,3x на ETH и до 5,6x на wBTC. Большинство этих токенов маржи не имеют затрат на финансирование. Уникальное предложение V1 - это плечо без риска ликвидации или затрат на финансирование, совмещенное с масштабируемыми децентрализованными стабильными монетами, что делает его мощным решением. Однако непредсказуемость переменного плеча может не соответствовать потребностям каждого, и здесь на сцену выходит V2, представляя новаторскую функцию: фиксированное плечо до 10x, полностью на цепи, без риска ликвидации или затрат на финансирование.

V2 также предлагает эксклюзивные функции через пулы ликвидности, обеспечивая высокую и устойчивую доходность посредством комиссий за торговлю PERP. Эти доходы генерируются без риска для стейкеров от волатильности рынка. В отличие от других протоколов бессрочной торговли, пул ликвидности V2 остается нейтральным по долларам Дельта, что позволяет избежать контрагентского риска.

В то время как V1 остается отличным выбором, он предлагает уникальное использование путем разделения любого актива, приносящего доход, на стейблкоины и маржинальные xTokens. Стейблкоины обеспечивают более высокую доходность без рыночных рисков, в то время как xTokens несут более высокие рыночные риски, но не приносят дохода.

V1 Data（Source: https://fx.aladdin.club/assets/）

V2 Data（Источник: https://fx.aladdin.club/v2/statistics/)

Как видно из информационных панелей V1 и V2, опубликованных f(x), средства, заблокированные в протоколе V2, достигли $123 млн, значительно опередив $12 млн у V1. Почти во всех категориях производительность стейблкоина V2 превышает производительность V1. Это подчеркивает, что версия V2 после обновления в большей степени соответствует требованиям рынка.

Текущие стейблкоины и маржинальные токены, предоставленные по сравнению с V1

Стейблкоины

• fxUSD: флагманский стейблкоин f(x), работающий на V2, полностью обеспеченный Lido stETH, что делает его одним из наиболее ликвидных и безопасных активов в пространстве DeFi.
• rUSD: стейблкоин V1, поддерживаемый Etherfi eETH и Renzo ezETH. При стейкинге он получает награды за рестейкинг и предоставляет стейкинг-поинты.
• btcUSD: V1 стейблкоин, обеспеченный wBTC. Поскольку wBTC не приносит доходность, небольшая комиссия взимается у держателей xToken, которая распределяется среди стейкеров стейблкоина.
• cvxUSD: V1 стейблкоин, поддерживаемый aCVX, автоматически реинвестирующийся стейк CVX, созданный Concentrator.
• fETH: Первая стабильная монета типа V1 с уникальным дизайном. Она не привязана к доллару, но остается стабильной за счет улавливания только 10% колебаний цены ETH (остальное поглощается xToken).

Плечевые токены (V1)

• xETH: токен с бессрочным кредитным плечом, предлагающий до 4-кратного воздействия на колебания цены ETH, поддерживаемый Lido stETH.
• xstETH/xfrxETH: токены с кредитным рычагом ETH, которые предоставляют до 4,3-кратной экспозиции, поддерживаемые Lido stETH и frxETH.
• xeETH/xezETH: токены с плечом по ETH, предлагающие до 4,3х экспозиции, поддерживаемые Lido eETH и ezETH.
• xwBTC: токен с плечом на Bitcoin, обеспечивающий экспозицию до 5,6x.
• xCVX: токен с плечом CVX, обеспечивающий до 3-кратного увеличения позиции.

Риски в экстремальных сценариях

xTokens (v1): В экстремальном наихудшем случае все xTokens могут потерять свою стоимость. Однако механизм стабилизации предназначен для активации и перебалансировки их до этого. Если этот механизм не сработает, xTokens могут упасть до нуля. В таком случае общая степень обеспеченности протокола остается на уровне 100%, и fxUSD всегда подкрепляется и закрепляется за долларом. Если рынок продолжает снижаться, fxUSD временно может потерять свою закрепленность, но скорее всего вернется к долларовой закрепленности, если базовый рынок (например, ETH) возродится.

xPOSITION (v2): Пороги перебалансировки и ликвидации тщательно настраиваются, чтобы избежать таких ситуаций. В маловероятном худшем случае протокол может столкнуться с долгом, если оба механизма перебалансировки и ликвидации не сработают. Для защиты пользователей от этого риска 25% дохода протокола f(x) отводится на резервный фонд для таких экстремальных случаев. Если резервный фонд недостаточен, плохие долги будут распределены между всеми xPOSITIONs.

Модель экономики токена

Информация о токене

Информация о токене （Source: https://www.coingecko.com/en/coins/f-x-protocol)

Нативный токен протокола f(x) - $FXN. Общее количество ограничено 2 миллионами, при этом в обращении находится 54.94%.[3]

Распределение токенов

Распределение токенов(https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

Распределение токенов $FXN следующее:

• Поощрения ликвидности: 49%
• Участники сообщества: 3%;
• Резервы казначейства: 10%；
• IDO: 5%;
• Пользователи тестовой сети / бета-версии / IDO: 0,5%；
• Владельцы veCLEV: 0.25%；
• Владельцы veCTR: 0,25%;
• АладдинДАО: 30%;
• Начальная ликвидность: 1%；
• Стратегические партнерства: 1%.

График разблокировки токенов

Разблокировка токена（https://fxprotocol.gitbook.io/fx-docs/earn-with-f-x/usdfxn-tokenomics)

Разблокировка $FXN происходит по структурированному графику:

• Инцентивы к ликвидности: 5% выпускаются линейно в первый год, с ежегодным уменьшением на 10%, завершая выпуск за 50 лет;
• Участники сообщества: Линейный вестинг в течение 12 месяцев, распределенный на 3 года (1-й год: 1,5%, 2-й год: 1%, 3-й год: 0,5%);
• Резервы казначейства: 24 месяца линейной расторжения;
• Пользователи тестовой сети/Beta/IDO: линейное размещение на 12 месяцев;
• Владельцы veCLEV: Линейная растяжка на 12 месяцев;
• Владельцы veCTR: линейное размещение на 12 месяцев;
• AladdinDAO: Постепенное высвобождение в течение 24 месяцев, с последующим периодом блокировки;
• Стратегическое партнерство: Линейный вестинг на срок более 12 месяцев.

Используемость Токена

$FXN работает на основе модели токена ve от Curve. При блокировке он генерирует $veFXN, при длительных периодах блокировки генерируется больше $veFXN.

Что касается дохода протокола, то после учета поощрений поставщиков ликвидности часть заработка распределяется между $veFXN держателями.

Риски токеномической модели

Исходя из графика выпуска $FXN, скорость разблокировки токенов выше в первые 24 месяца и затем замедляется. После 24 месяцев будет разблокировано почти половина общего количества токенов.

Основная сфера применения $FXN - стейкинг для получения части дохода протокола, который распределяется после вычета вознаграждений поставщикам ликвидности. Помимо этого, у $FXN нет других значительных применений, поэтому его спрос подобен спросу на токены протокола DeFi, которые часто испытывают сложности с поглощением предложения.

Такая ситуация приводит к потенциальным инфляционным давлениям, и $FXN может испытать продолжительную тенденцию к снижению цены, аналогичную другим токенам. Для держателей единственным способом компенсации потерь от снижения цены является стейкинг для получения вознаграждений.

Заключение

Протокол f(x) быстро вырос на рынке децентрализованных стейблкоинов благодаря своему инновационному дизайну. Основные преимущества включают: отсутствие необходимости в exсollateralization, поддержание стабильности fxUSD благодаря его двойной системе токенов (fxUSD и X-токен); разнообразная, но изолированная структура резервов, которая смягчает риск полагаться на единственный актив, предлагая при этом возможности для арбитража через несколько токенов стейкинга ликвидности (LST); инновационная модель стимулирования, которая вознаграждает пользователей LST стейкинговыми вознаграждениями и стимулами стабильности протокола; и оптимизированная система доходности, обеспечивающая эффективные отдачи через резервы stETH и вознаграждения в токенах FXN.