Trụ sở chính của Stripe Inc. tại South San Francisco, California, Hoa Kỳ, vào Thứ Ba, ngày 16 tháng 4 năm 2024. … [+] © 2024 Bloomberg Finance LP

Stripe’sthành công gần đâyCuộc đình công của Bridge, một startup điều hợp stablecoin, đã gây sốc trong thế giới tiền điện tử. Lần đầu tiên, một công ty thanh toán lớn cam kết hơn một tỷ đô la để tăng tốc việc sử dụng công nghệ này. Mặc dù đây không phải là lần đầu tiên Stripe thử nghiệm với tiền điện tử, nhưng thời điểm này cảm thấy khác biệt hơn. Niềm nhiệt tình cho stablecoins đang ở mức cao kỷ lục, và đồng sáng lập của Bridge, Zach Abrams, định vị công ty của mình một cách tài tình: bằng cách đưa thương hiệu của nó thành “Stripe của tiền điện tử”, anh ta đảm bảo rằng nó sẽ thu hút sự chú ý của anh em Collison.

Điều mà hầu hết mọi người bỏ qua: Cầu nối có thể có giá trị 1,1 tỷ đô la đối với Stripe, nhưng riêng nó, có lẽ không thể đạt được mốc đó. Điều này không phải vì thiếu tài năng nào - Zach và nhóm của anh ấy đã tập hợp một nhóm kỹ sư hàng đầu - mà là vì kiếm tiền với stablecoin rất khó khăn. Dù thông qua việc phát hành, điều phối (tức là chuyển đổi giữa các stablecoin) hoặc tích hợp chúng với hệ thống ngân hàng kế thừa, việc đạt được lợi nhuận lâu dài sẽ là một thách thức đáng kể.

Nhưng làm sao có thể như vậy? Sau tất cả, Circle và Tether đã thu về nhiều lợi nhuận gate.lợi nhuận đáng kểsau những lần tăng lãi suất trong hai năm qua, và với sự mong đợi tiếp tục xoay quanh một IPO của Circle, thị trường dường như đã sẵn sàng cho sự phát triển và hợp nhất tiếp theo.

Thực tế là tác động mạng lưới trong thị trường stablecoin có lẽ yếu hơn nhiều so với dự đoán của hầu hết mọi người, và nó hoàn toàn không phải môi trường thuộc về người chiến thắng. Trên thực tế, stablecoin có thể hoạt động như một nhóm sản phẩm phát huy tác dụng không cao, và nếu thiếu các tài sản bổ sung quan trọng, có thể trở thành một dự án thua lỗ. Mặc dù những người trong ngành thường trích dẫn tính thanh khoản là lý do chính chỉ một số ít stablecoin sẽ thống trị, sự thật lại phức tạp hơn nhiều.

Vậy những hiểu lầm lớn nhất về stablecoins là gì? Hãy cùng nhau xem xét kỹ hơn.

Paolo Ardoino, giám đốc điều hành của Tether Holdings Ltd. Nhiếp ảnh gia: Nathan Laine/Bloomberg© 2023 Bloomberg Finance LP

1. Stablecoins cần một mô hình kinh doanh bổ sung.

Khi chúng taThiết kế Libra, chúng tôi nhận thấy rõ ràng rằng stablecoin cần một mô hình kinh doanh bổ sung để phát triển. Hệ sinh thái Libra đã được cấu trúc xung quanh một hiệp hội phi lợi nhuận tổ chức, kết hợp các ví tiền, thương gia và nền tảng số để hỗ trợ cả việc phát hành stablecoin và hệ thống thanh toán mà tài sản này sẽ di chuyển.

Chỉ dựa vào lãi suất dự trữ không phải là một cách bền vững để kiếm tiền từ stablecoin. Chúng tôi đã học được điều này từ rất sớm, vì chúng tôi đang lên kế hoạch phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi các loại tiền tệ với lãi suất tối thiểu (Euro) hoặc thậm chí âm (Yên) vào thời điểm đó. Các nhà phát hành stablecoin như Circle và Tether dường như bỏ qua rằng môi trường lãi suất cao ngày nay là một điều bất thường và một doanh nghiệp bền vững không thể được xây dựng trên một nền tảng có khả năng sụp đổ khi điều kiện thị trường thay đổi.

Tất nhiên, không chỉ ‘cổ phiếu’ của stablecoin mới có thể kiếm tiền; ‘Dòng chảy’ của họ cũng có thể như vậy. Việc tăng phí mua lại gần đây của Circle cho thấy họ đang bắt đầu nhận ra điều này. Tuy nhiên, cách tiếp cận này vi phạm một nguyên tắc cơ bản trong thanh toán: để xây dựng niềm tin và giữ chân người dùng, việc vào và ra phải liền mạch. Mặc dù phí thoát có thể được chấp nhận trong trò chơi, nhưng chúng không phù hợp với các khoản thanh toán chính thống, vì chúng làm suy yếu kỳ vọng cơ bản rằng tiền sẽ cảm thấy không bị hạn chế và có sẵn. Điều này khiến phí giao dịch trở thành một nguồn doanh thu tiềm năng — nhưng việc thực thi chúng trên blockchain là một thách thức nếu không có sự kiểm soát chặt chẽ đối với giao thức. Ngay cả khi đó, không thể áp đặt phí đối với các giao dịch xảy ra giữa những người dùng trong cùng một nhà cung cấp ví. Đây là tất cả các kịch bản chúng tôi đã khám phá kỹ lưỡng với Libra, nhấn mạnh mô hình kinh doanh phức tạp và không chắc chắn như thế nào đối với hiệp hội phi lợi nhuận.

Vậy những lựa chọn nào mà nhà phát hành stablecoin có? Trừ khi họ đang dựa vào các lỗ hổng quy định tạm thời—điều này có vẻ không thể giữ được lâu dài (sẽ có thêm thông tin về điều này ở phần tiếp theo)—họ sẽ cần phải bắt đầu cạnh tranh với khách hàng của họ.

Các sáng kiến gần đây của Circle – bao gồm ví có thể lập trình, giao thức chuỗi chéo và chương trình Mint – tiết lộ chính xác nơi công ty sẽ đi. Và đó là tin không mong muốn đối với nhiều đối tác thân cận nhất của họ. Điều này không có gì mới trong chiến lược nền tảng: không bao giờ cho phép đối tác đến giữa bạn và khách hàng của bạn. Tuy nhiên, nhiều sàn giao dịch và công ty thanh toán đang làm điều đó bằng cách cho phép Circle tham gia vào hệ sinh thái của họ. Để Circle tồn tại, nó phải chuyển đổi thành một công ty thanh toán, ngay cả khi điều đó có nghĩa là xâm phạm lãnh thổ của các đồng minh. Đó là một mô hình quen thuộc — hãy nghĩ về Amazon với người bán bên thứ ba, nền tảng du lịch với chuỗi khách sạn hoặc Facebook với các nhà xuất bản tin tức. Khi các nền tảng thành công, họ thường xuyên mang lại các chức năng nội bộ mà ban đầu họ phụ thuộc vào các đối tác để khởi động và tinh chỉnh, áp dụng và kiếm tiền từ những gì hoạt động. Các nhà phát triển trong hệ sinh thái của Apple và Google đều quá quen thuộc với điều này.

Stripe không đối mặt với thế này. Là một trong những công ty thanh toán thành công nhất thế giới, họ đã làm chủ nghệ thuật triển khai và kiếm tiền từ một lớp phần mềm tối giản trên cơ sở chuyển động tiền tệ toàn cầu - một mô hình mà mở rộng hiệu quả thông qua hiệu ứng mạng mà không bị chậm trễ bởi nhu cầu về giấy phép ngân hàng cụ thể của từng quốc gia. Stablecoins tăng tốc cho hướng tiếp cận này bằng cách hoạt động như một cầu nối giữa Stripe và hệ thống ngân hàng và thanh toán nội địa. Điều mà trước đây là một mạng lưới bị ràng buộc bởi các tổ chức cũ - bao gồm các công ty thẻ - giờ đây có thể vượt qua vấn đề cuối cùng của mình, mang lại giá trị đáng kể hơn cho các thương nhân và người tiêu dùng.

Điều này cũng là lý do tại sao PayPal đã ra mắt đồng tiền ổn định riêng của mình, cùng với các ông lớn trong lĩnh vực fintech như Revolut và Robinhoodsắp tham gia cuộc chiến. Cạnh tranh trên các giao thức mở là một sự chuyển đổi từ cuốn sách chiến lược thông thường của họ, nhưng họ có thể điều chỉnh chiến lược stablecoin của họ để bổ sung cho các sản phẩm cốt lõi của họ. Khi làm như vậy, họ sẽ làm cho stablecoin trở nên rất phải chăng và thuận tiện cho người tiêu dùng và doanh nghiệp.

Các tờ tiền peso Argentina tương đương 1.000 đô la Mỹ được sắp xếp tại Buenos Aires, Argentina, vào… [+] © 2023 Bloomberg Finance LP

2. Dollarization không phải là một sản phẩm

Tiền điện tử có một lịch sử đánh giá thấp sự ảnh hưởng của quy định đối với tương lai của nó. Chúng ta đã học được điều này một cách khó khăn với việc phát hành bản giấy trắng Libra đầu tiên, dẫn đến hai năm đau đớn của sự tương tác quy định sắt sao để đồng bộ dự án với mong đợi của các nhà hoạch định chính sách và quản lý.

Điều tương tự cũng đúng với stablecoin ngày nay. Nhiều người cho rằng stablecoin sẽ hoạt động một cách trôi chảy như các tài khoản đô la toàn cầu với chi phí thấp cho người tiêu dùng và doanh nghiệp. Sau tất cả, trong tình hình khủng hoảng, ai cũng muốn giữ đô la trong một cơ quan tài chính của Mỹ quá lớn để không thể phá sản. Hơn nữa, có thể nghĩ rằng chính phủ Mỹ sẽ ủng hộ điều này, vì nó củng cố vị thế của đồng đô la là đồng tiền dự trữ của thế giới.

Thực tế phức tạp hơn nhiều. Trong khi Hoa Kỳ đang đối mặt với nguy cơ mất rất nhiều nếu hệ thống tài chính và trừng phạt của nó không còn là tiêu chuẩn toàn cầu nữa và sẽ đối mặt với hậu quả nghiêm trọng hơn nếu đặc quyền ‘vô địch’ của đồng đô la bị xói mòn, như đã xảy ra với mọi đồng tiền dự trữ trước đó, điều này không có nghĩa là Bộ Tài chính Hoa Kỳ luôn ưu tiên gia tăng việc đồng tiền hóa. Trên thực tế, Văn phòng Công việc Quốc tế của nó sẽ xem đây là một thách thức đáng kể đối với cả ngoại giao và sự ổn định tài chính toàn cầu.

Các quốc gia coi trọng sự độc lập về chính sách tiền tệ, lo sợ dòng vốn tháo chạy trong khủng hoảng và lo lắng về việc gây bất ổn cho các ngân hàng trong nước sẽ phản đối mạnh mẽ việc áp dụng quy mô lớn các tài khoản stablecoin USD không ma sát. Họ sẽ sử dụng mọi công cụ có sẵn để chặn hoặc giới hạn các tài khoản này, giống như họ đã chống lại các hình thức đô la hóa khác. Và trong khi có thể không thể ngăn chặn hoàn toàn các giao dịch tiền điện tử, như Internet đã chỉ ra, các chính phủ có nhiều cách để hạn chế quyền truy cập và hạn chế việc áp dụng chính thống.

Điều này có nghĩa là stablecoins sẽ bị đánh bại ở các nền kinh tế mới nổi có kiểm soát vốn hoặc lo ngại về di cư vốn không? Không hẳn vậy - sự gia tăng của các stablecoins nội địa tuân thủ các khung pháp lý và ngân hàng địa phương là điều không thể tránh được. Trong khi đô la Mỹ truyền thống đã chiếm ưu thế trên thị trường stablecoin, mọi thứ có thể thay đổi nhanh chóng. Ở châu Âu, theo sau việc thực thi quy định Về thị trường tài sản tiền mã hóa (MiCA), các ngân hàng, công ty fintech và những người mới tham gia đang vội vàng phát hành stablecoins được định giá bằng euro. Phương pháp này có lợi thế là bảo tồn sự ổn định của hệ thống ngân hàng địa phương và sẽ càng quan trọng hơn nữa ở các khu vực như Châu Mỹ Latinh, Châu Phi và Châu Á.

Quy định rõ ràng cũng cho phép các ngân hàng cuối cùng có thể tham gia và cạnh tranh trên cơ sở bình đẳng, điều mà chưa xảy ra ở Hoa Kỳ. Ngân hàng có thể phát hành nạp tokenngoài việc hỗ trợ đầu tư hoàn toàn, cho phép hệ thống tăng doanh thu qua việc tạo ra tiền tệ. điển hình là người phát hành stablecoin thuần chất—thiếu giấy phép ngân hàng, quyền truy cập vào cửa sở giảm giá hoặc bảo hiểm tiền gắn vào chính phụ—đang gặp phải một bảo lãnh cạnh tranh đáng kề.

Các biểu tượng cho các dịch vụ thanh toán khác nhau được hiển thị tại Hồng Kông, Trung Quốc. Nhiếp ảnh gia: Anthony … [+]© 2016 Bloomberg Finance LP

3. Không có một người chiến thắng duy nhất trong thị trường stablecoin

Có, một người phát hành có thể xây dựng hiệu ứng mạng xung quanh thanh khoản toàn cầu và tính sẵn có cho stablecoin của mình, nhưng như các giao protocôl DEX biết rõ, thanh khoản cũng dễ mất như tìm thấy. Tương tự, quy mô kinh tế trong việc xây dựng thương hiệu và tiếp thị có thể giúp người phát hành chiếm được tâm trí, nhưng họ không luôn dịch chuyển thành một vị trí thực sự có thể phòng thủ.

Thực tế là tính năng quan trọng nhất của một stablecoin - sự ràng buộc với một loại tiền tệ như USD hoặc EUR - cũng chính là điểm yếu lớn nhất của nó. Ngày nay, những tài sản này được coi là riêng biệt, nhưng khi quy định chuẩn hóa stablecoins và làm cho mỗi loại một cách an toàn như nhau, cá nhân và doanh nghiệp sẽ coi chúng đơn giản như đô la hoặc euro. Mặc dù sự phân biệt pháp lý vẫn tồn tại - như đã được nêu bật trong lúc Ngân hàng Silicon Valley xảy ra vụ chạy - hầu hết mọi người không phân biệt giữa đô la ở Bank of America và đô la ở Chase. Đó là điều kỳ diệu của những đô la đó hoạt động như tiền - một kỳ công được sắp xếp đằng sau màn hình bởi Ngân hàng Dự trữ Liên bang.

Điều tương tự cũng có thể xảy ra với stablecoins. Trong khi có thể có hàng chục stablecoins trên mỗi thị trường chính, sự phức tạp này sẽ được che giấu đối với người dùng. Khi điều đó xảy ra, kinh tế của stablecoinssẽ ủng hộ các thực thể có mô hình kinh doanh bổ sung, như đã mô tả ở trên, hoặc những người kiểm soát giao diện giữa stablecoins và tài sản hậu cần chúng — có thể là tiền gửi ngân hàng, trái phiếu Mỹ, hoặc quỹ thị trường tiền tệ.

Điều này là tin xấu cho các nhà phát hành thuần túy như Circle, các giao diện hệ thống ngân hàng hiện tại của họ phụ thuộc vào các đơn vị như BlackRock và BNY Mellon. Những tập đoàn tài chính này có vị trí tốt để trở thành đối thủ trực tiếp. Ví dụ, BlackRock đã điều hành quỹ U.S. Treasury bills và repos tokenized lớn nhất (BUIDL).

Một sự hiểu lầm phổ biến trong lịch sử của sự đảo lộn công nghệ là tần suất mà các đối thủ cũ đẩy lùi. Ngay cả ví dụ chính của Clayton Christensen về sự đột phá sáng tạo - sự nổi lên của các nhà sản xuất ổ đĩa nhỏ hơn trong ngành ổ cứng - là sai: Seagate không chỉ sống sót sau sự đảo lộn mà vẫn là nhà sản xuất lớn nhất thế giới cho đến ngày nay. Trong các ngành công nghiệp được quy định chặt chẽ như dịch vụ tài chính, cơ hội cho các đối thủ mới vẫn càng lớn.

BERLIN, ĐỨC - NGÀY 05 THÁNG 12: Nhà sáng lập và CEO của Revolut Nikolay Storonsky, Nhà sáng lập và CEO của N26 Valetin … [+]Getty Images cho TechCrunch,

Các công ty công nghệ có giấy phép ngân hàng, như Revolut, Monzo và Nubank, có vị trí tốt để dẫn đầu trong thị trường của họ và những người chơi khác có khả năng đẩy nhanh nỗ lực cấp phép của họ để đạt được lợi thế tương tự. Tuy nhiên, nhiều người chơi trong thị trường stablecoin sẽ phải vật lộn để cạnh tranh với các ngân hàng được thành lập và có thể phải đối mặt với việc mua lại hoặc thất bại. Các ngân hàng và công ty thẻ tín dụng sẽ chống lại một thị trường bị chi phối bởi một hoặc hai stablecoin. Thay vào đó, họ sẽ ủng hộ một bối cảnh với nhiều tổ chức phát hành có thể tương tác và hoán đổi cho nhau. Khi điều đó xảy ra, tính thanh khoản và tính sẵn có sẽ được thúc đẩy bởi các kênh phân phối hiện có cho người tiêu dùng và người bán - một lợi thế đã được nắm giữ bởi các neobank và các công ty thanh toán như Stripe hoặc Adyen.

Các loại stablecoin được bảo đảm đầy đủ như USDC và USDT sẽ cần các trường hợp sử dụng tốc độ cao để duy trì tính khả thi - chẳng hạn như cho phép chuyển tiền qua biên giới - hoặc họ sẽ cần thu hút một hệ sinh thái DeFi có thể giới thiệu sự phân mảnh minh bạch để bổ sung mô hình ngân hàng hẹp của họ. Trong khi đó, các token gửi tiền được phát hành bởi ngân hàng hoặc quỹ được mã hóa sẽ được hưởng lợi từ nền kinh tế cơ bản mạnh mẽ hơn, điều này sẽ thúc đẩy sự chấp nhận của họ trong cả các trường hợp sử dụng của người tiêu dùng và cơ sở hạ tầng. Người dùng cơ sở hạ tầng, đặc biệt là, đã quen với việc quản lý các tài sản đa dạng như các quỹ thị trường tiền và chú ý đặc biệt đến chi phí cơ hội của vốn của họ. Cuộc đua đến đáy trong việc chia sẻ lợi suất stablecoin đã diễn ra rất sôi nổi trong đoạn văn này.

Ở mọi khu vực, những người chiến thắng quốc gia—từ ngân hàng đến các công ty tiền điện tử—sẽ định vị họ là điểm nhập cảnh cần thiết vào thị trường địa phương. Tuy nhiên, họ sẽ cần cân nhắc cẩn thận làm thế nào stablecoin, bằng cách liên kết các hệ thống nội địa với mạng lưới blockchain, cũng có thể giảm thiểu rào cản cho các đối thủ nước ngoài để nhập cuộc và cạnh tranh. Sau tất cả, sự biến đổi cốt lõi ở đây từ quan điểm kinh doanh là rằng những hệ thống này sẽ hoạt động trên giao thức mở.

Agustin Carstens, Tổng Giám đốc Ngân hàng Quốc tế Settlements. (Ảnh bởi Vernon … [+]NurPhoto qua Getty Images

Vậy tất cả điều này có ý nghĩa gì?

Tương lai rạng rỡ cho các công ty hàng đầu về thanh toán, fintech và neobank, có thể tận dụng stablecoin để tối ưu hoá hoạt động và tăng tốc mở rộng toàn cầu. Điều này cũng mở ra cơ hội mới cho các nhà phát hành stablecoin trong nước để định vị mình và chuẩn bị hệ thống thanh toán của họ cho khả năng tương tác toàn cầu - lĩnh vực mà stablecoin được dự đoán sẽ thành công ở những nơi mà quan liêu hành chính gặp khó khăn.‘Finternet’ của BIStầm nhìn sẽ nhanh chóng không đạt được.

Các sàn giao dịch tiền điện tử hàng đầu cũng sẽ tận dụng stablecoins để tiến vào không gian thanh toán cho người tiêu dùng và người bán hàng một cách mạnh mẽ hơn, đặt mình là những đối thủ đáng tin cậy của các công ty fintech và thanh toán lớn.

Trong khi vẫn còn nhiều câu hỏi về cách stablecoin sẽ mở rộng kiểm soát AML và tuân thủ quy định khi trở nên phổ biến, không thể phủ nhận rằng chúng mang lại cơ hội để nhanh chóng hiện đại hóa ngăn xếp dịch vụ tài chính của chúng ta và làm thay đổi lãnh đạo ngành công nghiệp.

Disclaimer：

1. Bài viết này được tái bản từ [gateforbes], Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Christian Catalini]. Nếu có ý kiến ​​phản đối về việc tái bản này, vui lòng liên hệ với gate.Gate Họcđội ngũ và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Bản Miễn Trách Nhiệm Về Trách Nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi đội ngũ Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn những bài viết đã được dịch là không được phép.