Юань наносит мощный ответный удар, стейблкоины превратились в «рисковые активы»

За последние полгода юань тихо совершил своеобразный «камбэк».

Оффшорный юань (CNH) с апреля поднялся с максимума выше 7,4 до 7,06, достигнув максимума за год. На фоне общей волатильности мировых валют юань стал одной из самых сильных валют в Азии.

Кто-то радуется, кто-то огорчен: бывшие медведи, уверенные в пробое юанем отметки 7,3, были вынуждены закрыть позиции, а долгосрочные держатели долларов, включая инвесторов, владеющих теневым долларом USDT, понесли пассивные «убытки» (в юаневом выражении).

Почему юань укрепился именно сейчас? Может ли этот тренд сохраниться?

Рынок покупает

Ранее, говоря об укреплении юаня, часто говорили: «ЦБ вмешался». Но на этот раз рост юаня был вызван не столько политикой, сколько рыночными факторами.

Почему так?

Данные показывают, что основным вкладом в повышение курса юаня стал рост его рыночной цены (цены закрытия).

Небольшая справка: ежедневно для юаня устанавливаются два ключевых значения:

• Цена закрытия: реальная цена, сложившаяся по итогам торгов на рынке
• Средний курс: «референсная цена», устанавливаемая Народным банком Китая утром и служащая ориентиром на день

Если бы нынешнее укрепление юаня было вызвано исключительно политикой, то мы бы увидели, что средний курс завышен заранее, а цена закрытия всё равно слаба — рынок не верит в укрепление.

Но сейчас всё наоборот: сначала выросла цена закрытия, а средний курс лишь следовал за ней, что говорит о реальном спросе на юань со стороны рыночных игроков.

Первый фактор, двигающий юань вверх, внешний — устойчивое падение доллара вызвало пассивное укрепление юаня.

С начала года индекс доллара снизился почти на 10%.

С одной стороны, слабые показатели занятости и розничных продаж в США; с другой — растут ожидания снижения ставок, что провоцирует массовое закрытие арбитражных позиций.

Пассивное ослабление доллара вызвало ралли валют развивающихся рынков, где юань стал одним из лидеров.

По мере углубления цикла снижения ставок ФРС у юаня сохраняется потенциал для дальнейшего роста.

Если это можно назвать «пассивным укреплением» юаня, то изменения на рынке A-акций дают вторую, «активную» причину.

С августа этого года акции на материковом рынке Китая заметно укрепились: индекс Shanghai Composite превысил 4000 пунктов, достигнув максимума почти за 10 лет, особенно впечатляют технологические акции (чипы, CPO).

Привлекательность китайских активов резко возросла, возвращается аппетит к риску у иностранных инвесторов. Когда китайские активы становятся более интересными для мирового капитала, юань укрепляется еще больше.

Ослабление доллара и рост юаня стимулируют также спрос на юань со стороны экспортеров и компаний, хеджирующих валютные риски.

С начала года реальный спрос на юань на внешнеторговом рынке быстро растет.

Чистый коэффициент расчетов в юанях вырос с 23,9% в начале года до 54,8% в июле, коэффициент хеджирования (объем форвардных контрактов на продажу валюты / валютная выручка) достиг 10% — максимум за год.

Что это значит? Компании готовы обменивать доллар на юань, а также фиксировать будущий курс юаня, ожидая его роста.

Итак, рост юаня сейчас — результат «тройного эффекта»:

Доллар вступил в нисходящий цикл — юань пассивно укрепляется.

Китайские активы переживают «период восстановления оценки» — юань активно растет.

В реальном секторе растет спрос на обмен валюты компаниями.

Эти три силы усиливают друг друга, формируя замкнутый цикл укрепления юаня.

Плюсы для A-акций

В краткосрочной перспективе укрепление юаня создает давление на экспорт, но в долгосрочной выгодно для фондового рынка.

В последние годы ожидания девальвации юаня были скрытыми издержками для зарубежных инвесторов.

Сейчас этот барьер исчезает. Особенно на фоне снижения ставок по доллару значительные капиталы устремляются по миру в поисках лучших возможностей.

По данным Государственного управления по валютному контролю, в первом полугодии 2025 года чистая покупка иностранцами акций и фондов на материковом рынке составила 10,1 млрд долларов, что переломило тренд двух лет чистых распродаж.

В первую очередь выигрывают дивидендные госкомпании, телеком, электроэнергетика, коммунальные услуги, а также лидеры AI + полупроводников.

По отчету Goldman Sachs, китайские акции часто показывают хорошие результаты при укреплении валюты — доходность акций положительно коррелирует с курсом юаня (как в двусторонних парах, так и в валютной корзине).

С 2012 года средняя корреляция и бета между валютой и акциями составляют 35% и 1,9 соответственно, то есть 66% времени рост юаня сопровождается ростом акций.

Укрепление юаня может поддержать китайские акции через бухгалтерские, фундаментальные эффекты, снижение премии за риск и приток капитала в портфели. Goldman Sachs оценивает, что при прочих равных рост юаня к доллару на 1% может повысить фондовый рынок Китая на 3%, включая валютную переоценку.

Держать USDT стало рискованнее

USDT долгое время был «стандартной валютой» для китайских розничных инвесторов на блокчейне и являлся формой теневого доллара, но нынешнее укрепление юаня и политика усложнили хранение стейблкоинов.

Долгосрочное укрепление юаня означает, что держать USDT — значит нести потери от обесценивания доллара.

Кроме того, недавно ЦБ КНР и 13 ведомств совместно усилили борьбу со спекуляциями на виртуальных валютах, официально включив стейблкоины в сферу регулирования, акцентируя внимание на финансовых и валютных рисках. Обмен виртуальных валют становится приоритетным направлением борьбы, иными словами, USDT попал в «рамки валютного контроля».

Это ведет к росту затрат и рисков при обмене USDT на юань вне бирж, а «юаневая ликвидность» USDT снижается — поэтому курс USDT к юаню уже опустился ниже 7.

На фоне криптозимы инвесторы не хотят держать волатильные криптоактивы, но и риски регулирования и валютные риски USDT им тоже не нужны. Теперь они переходят в новую сферу — инвестируют стейблкоины в не-криптоактивы, такие как акции США и золото на блокчейне, что позволяет хеджировать падение доллара и делать это удобнее.

Многие инвесторы вынуждены переходить от «сбережения в стейблкоинах» к «сбережениям в долларовых активах на блокчейне».

Это окажет глубокое влияние на крипторынок.