Банк Хуася выпустил облигации на 600 миллионов юаней! Первая в истории токенизированная облигация в цифровых юанях

Связанное с правительством Китая публичное финансовое учреждение — Huaxia Bank — выпустило токенизированные облигации на 4,5 млрд юаней (600 млн долларов США) с целью снизить трения при клиринге за счёт отказа от посредников в процессе аукциона. Эти государственные облигации на блокчейне выпущены компанией Huaxia Financial Leasing, дочерней структурой Huaxia Bank. Облигации в юанях предоставляют держателям фиксированную доходность 1,84% на три года, а их доли выставлены на аукцион исключительно для держателей цифрового юаня в Китае.

Эксклюзивный аукцион для цифрового юаня открывает новую модель выпуска облигаций

Доли облигаций Huaxia Bank на сумму 600 млн долларов США были выпущены по беспрецедентной схеме: аукцион был открыт только для держателей цифрового юаня в Китае. Такой ограничительный подход крайне редко встречается на мировом рынке облигаций, поскольку традиционные облигации обычно доступны всем квалифицированным инвесторам для максимизации объёма подписки и конкурентного ценообразования. Выбор Huaxia Bank в пользу только держателей цифрового юаня говорит о том, что главная цель этого размещения — не просто привлечение средств, а тестирование и продвижение применения цифровой валюты центрального банка (CBDC) в финансовой инфраструктуре.

Кто входит в число держателей цифрового юаня? В настоящее время цифровой юань в Китае находится на стадии пилотного внедрения, в основном в таких городах, как Шэньчжэнь, Шанхай, Пекин. Держателями являются частные лица, корпоративные клиенты и организации, сотрудничающие с банками-участниками пилота. Обычно эти пользователи открыты к новым финтех-решениям и уже прошли процедуру KYC для цифрового кошелька юаня, что снижает затраты Huaxia Bank на идентификацию клиентов (KYC).

Заслуживает внимания и механизм аукциона. В традиционном выпуске облигаций инвестиционные банки выступают андеррайтерами, отвечая за ценообразование, дистрибуцию и стабилизацию на рынке. Этот процесс включает множество посредников, каждый из которых взимает плату. Huaxia Bank использует блокчейн для прямой продажи облигаций конечным инвесторам, полностью минуя посредников. Инвесторы могут участвовать в аукционе непосредственно через цифровой кошелёк юаня — облигации получает тот, кто предложит наибольшую цену, а процесс прозрачен и мгновенен.

Экономия на издержках при нулевом числе посредников весьма значительна. В традиционной модели комиссия андеррайтеров составляет от 0,5% до 2% от объёма выпуска, что при 600 млн долларов позволяет сэкономить от 3 до 12 млн долларов. Эти средства могут быть частично направлены на снижение стоимости заёмных средств (для эмитента) или увеличение доходности (для инвестора), что повышает общую эффективность рынка.

Технологическая архитектура токенизированных облигаций и революция в расчётах

(Источник: RWA XYZ)

Токенизированные облигации в юанях позволяют уменьшить число посредников, необходимых для клиринга, ускорить расчёты и снизить издержки на операции. На традиционном рынке облигаций от момента исполнения сделки до окончательного клиринга обычно проходит T+2 (два рабочих дня после сделки), что требует участия нескольких клиринговых центров, кастодиальных банков и расчётных систем. Каждый этап добавляет время, расходы и риск неисполнения.

Токенизированные облигации Huaxia Bank используют смарт-контракты для автоматического исполнения расчётов. Когда инвестор выигрывает аукцион, смарт-контракт автоматически списывает средства с цифрового кошелька юаня и зачисляет токенизированные облигации на его счёт. Весь процесс происходит мгновенно на блокчейне — фактически T+0 (расчёт в режиме реального времени). Это не только улучшает пользовательский опыт, но и существенно снижает риски клиринга и капитальные затраты.

С технической точки зрения Huaxia Bank, скорее всего, использует разрешённые (permissioned) блокчейн-сети, поддерживаемые государством, такие как BSN (Blockchain-based Service Network) или специально созданные для цифрового юаня низкоуровневые технологии. Хотя эти сети не являются публичными, они сохраняют ключевые преимущества блокчейна: неизменяемость записей, автоматизацию через смарт-контракты и многосторонний консенсус.

Три ключевых технологических преимущества токенизированных облигаций

Нулевые издержки на посредников: минуя инвестиционные банки и брокеров, экономится 0,5%-2% комиссии андеррайтеров

Мгновенные расчёты: сокращение цикла с T+2 до T+0, снижение рисков и капитальных затрат

Прозрачный трекинг: блокчейн фиксирует все сделки и смену собственников, облегчая аудит и контроль

Выбранная трёхлетняя фиксированная ставка 1,84% тоже символична. Она ниже доходности аналогичных по сроку гособлигаций Китая (обычно 2%-2,5%), что говорит о готовности Huaxia Bank нести издержки ради эксперимента с токенизацией. Инвесторы соглашаются на меньшую доходность либо из интереса к новым технологиям, либо в расчёте на то, что ликвидность и удобство токенизированных облигаций на вторичном рынке компенсируют разницу в доходе.

Противоречия и смена стратегии в блокчейн-политике Китая

В 2025 году Китай изменил отношение к стейблкоинам и криптовалютам, сделав ставку на развитие цифровой валюты центрального банка (CBDC) и санкционированных государством permissioned-блокчейнов, поскольку цифровые активы приобрели геостратегическое значение. Подход китайских властей к стейблкоинам и криптоактивам остаётся непоследовательным: периодически вводятся запреты, затем ограничения ослабляются, позволяя частным компаниям работать в этой сфере.

В начале августа Китай жёстко пресёк проведение стейблкоин-семинаров среди местных брокеров и финансовых компаний, обязав их отменить все соответствующие мероприятия и прекратить публикацию исследований по этой теме. По данным Bloomberg, тогда регуляторы опасались, что стейблкоины могут стать инструментом мошенничества в стране. Меньше чем через две недели появились сообщения, что власти рассматривают легализацию частных стейблкоинов в юанях для укрепления позиций национальной валюты на валютном рынке.

Китайские технологические гиганты, включая Alibaba, Ant Group и JD.com, восприняли это как зелёный свет для разработки токенов, привязанных к юаню. Однако в октябре новое предупреждение Пекина относительно частных стейблкоинов приостановило эти планы. Такая непоследовательность иллюстрирует внутренние разногласия регуляторов: одни настаивают на полном запрете ради финансовой стабильности и контроля за капиталом, другие — за использование блокчейн-технологий в контролируемых рамках для повышения эффективности.

Выпуск Huaxia Bank токенизированных облигаций в юанях найден как раз в этом балансе: блокчейн и токенизация — да, но только внутри системы CBDC, а эмитент — государственная компания. Такой путь «контролируемых инноваций» позволяет модернизировать технологии, не теряя полного государственного контроля над системой.

С геостратегической точки зрения, Китай продвигает цифровой юань и токенизированные облигации, чтобы бросить вызов доллару в международных финансах. Мировой рынок облигаций сейчас сильно зависит от долларовых расчётов и сетей SWIFT, что позволяет США использовать финансовые санкции как инструмент давления. Китай стремится создать альтернативу в виде цифрового юаня и блокчейн-расчётов, минуя долларовую систему.

Трансграничные амбиции Шанхайского центра операций цифрового юаня

В сентябре Народный банк Китая открыл операционный центр цифрового юаня в Шанхае, который займётся трансграничными расчётами и развитием других блокчейн-проектов. Открытие этого центра знаменует переход цифрового юаня от внутреннего пилота к этапу интернационализации. Выбор Шанхая символичен: это финансовый центр страны и плацдарм для интернационализации юаня.

Трансграничные расчёты — ключевая задача центра. Сейчас торговля Китая со странами «Пояса и пути» осуществляется в основном в долларах, что увеличивает издержки на обмен и валютные риски, а также подвергает китайские компании риску санкций США. Цифровой юань предлагает альтернативу: китайские предприятия смогут напрямую рассчитываться с партнёрами в цифровых юанях, полностью минуя доллар и SWIFT.

Размещение облигаций Huaxia Bank можно рассматривать как репетицию этой трансграничной стратегии. Хотя облигации предлагаются только внутренним держателям цифрового юаня, построенная инфраструктура и процессы легко масштабируются на трансграничные сценарии. В будущем Китай может выпускать токенизированные облигации в цифровых юанях для инвесторов из стран «Пояса и пути», которые будут приобретать их за цифровой юань и мгновенно получать расчёты в блокчейне. Это откроет новые возможности для интернационализации юаня.

Другие блокчейн-проекты свидетельствуют, что амбиции Китая простираются далеко за пределы только облигаций: возможны токенизация акций, секьюритизация недвижимости, финансирование цепочек поставок и кроссбордер-платёжные системы на блокчейне. Центр в Шанхае станет инкубатором и координационным центром этих инноваций, обеспечивая лидерство Китая на мировом рынке блокчейн-финансов.

С точки зрения регуляторной философии путь Китая резко отличается от США. США постепенно открывают рынок криптовалют, разрешая частные биржи и выпуск стейблкоинов в рамках жёсткого регулирования. Китай выбрал государственную модель: частные стейблкоины и децентрализованные биржи под запретом, но государство активно продвигает CBDC и блокчейн-приложения госкомпаний. Какая из моделей окажется успешнее, покажет только время.