Запрет маркет-мейкинга в Южной Корее вызвал искажение цен? Проблемы ликвидности рынка на фоне глобальных различий в регулировании

Источник: DigitalToday Оригинальное название: Частые случаи «огражденного пампинга»… «Только в Корее запрещено ‘маркет-мейкинг’, что усугубляет искажение цен» Оригинальная ссылка:

Проблемы структуры рынка

После хакерской атаки на одну из ведущих бирж, цены на некоторые токены внутри страны значительно отклонились от зарубежных, что вызвало повторяющиеся явления «огражденного пампинга». Это явление подталкивает рынок виртуальных активов к призывам о создании легального механизма маркет-мейкинга.

Согласно статистике, за последнюю неделю на внутреннем рынке виртуальных активов произошло несколько случаев отклонения цен. Некоторые токены торговались внутри страны на более чем 10% дороже, чем за рубежом, отдельные экосистемные монеты демонстрировали резкие скачки до 20%. Во время приостановки ввода и вывода средств на одной из ведущих бирж отдельные токены демонстрировали краткосрочные ценовые искажения на 7–12%.

Во время хакерской атаки в конце прошлого месяца волатильность цен на экосистемные токены достигла 72%. При затрудненном вводе/выводе средств и недостаточной глубине книги ордеров сосредоточенные покупки приводили к резкому росту цен, формируя «огражденный пампинг». За последний год аналогичные случаи в стране происходят регулярно. В апреле регуляторы получили жалобы на организации, занимавшиеся манипулированием цен за счет использования нескольких аккаунтов и арбитража между биржами («скачки-огражденный пампинг»). Тогда волатильность некоторых виртуальных активов на отдельных биржах превышала таковую на других в более чем 10 раз.

Корни отсутствия системы маркет-мейкинга

Хотя непосредственные причины каждого инцидента различны, их общая уязвимость заключается в отсутствии механизма обеспечения ликвидности на внутреннем рынке.

С конца 2023 года регуляторы заявляли: «Деятельность по маркет-мейкингу на рынке виртуальных активов может быть расценена как манипулирование ценами и повлечь уголовную ответственность или штрафы». В отличие от закона о рынке капитала, закон о защите пользователей виртуальных активов, принятый в прошлом году, не содержит исключительных положений, признающих законный маркет-мейкинг. Это означает, что деятельность маркет-мейкеров может быть интерпретирована как манипуляция ценами.

Поэтому при сбоях биржи, приостановках ввода/вывода средств, торговых предупреждениях и других инцидентах отсутствуют институциональные маркет-мейкеры, способные поглощать ценовые удары. Особенно на рынке альткоинов с низкой ликвидностью в книге ордеров появляются большие разрывы, что приводит к повторяющимся искажениям цен и огражденным пампингам.

В отчете исследовательского института отрасли в начале этого года отмечалось: «Внутреннему рынку виртуальных активов крайне необходимо ввести институт маркет-мейкеров», а также указывалось: «Из-за отсутствия регулирования даже легальная деятельность маркет-мейкеров ошибочно воспринимается как манипулирование ценами, что усиливает волатильность и снижает глобальную конкурентоспособность корейских бирж».

Глобальные различия в регулировании

Существует мнение, что внутренний рынок виртуальных активов из-за отсутствия легальных маркет-мейкеров стал легкой мишенью для манипуляций, своего рода «огражденной фермой».

На традиционных рынках капитала маркет-мейкеры играют буферную роль, сокращая спред между ценой покупки и продажи, но на внутреннем рынке виртуальных активов из-за отсутствия легальных маркет-мейкеров искажения цен происходят чаще.

В международной практике наблюдаются значительные различия. В США, ЕС, Сингапуре, Японии и других ведущих странах маркет-мейкеры, соответствующие определенным требованиям, могут легально предоставлять ликвидность и сокращать спреды, выполняя функцию стабилизации цен. В отличие от Кореи, в этих странах маркет-мейкеры постоянно заполняют книгу ордеров, что препятствует значительным отклонениям цен.

Один из зарубежных специалистов отметил: «В Корее отсутствуют институциональные маркет-мейкеры, уровень ликвидности низок, рынок легко изолируется», и подчеркнул: «Даже при наличии решений вроде совместного или зеркального заказа структура рынка все равно легко становится объектом ценовых манипуляций». Это объясняет, почему на международной арене корейский рынок называют «аквариумом».

Необходимая инфраструктура перед открытием институционального рынка

Перед открытием рынка для институциональных инвесторов необходимо сначала разрешить маркет-мейкинг. На институциональном рынке существуют различные роли маркет-мейкеров — брокеры, дилеры, поставщики ликвидности, которые поддерживают стабильность цен и непрерывность торгов. Если открыть рынок без формирования такой экосистемы, участие институциональных инвесторов может быть недостаточным из-за опасений по поводу волатильности.

Юридические эксперты отмечают: «Маркет-мейкинг — это нейтральная функция по сокращению спредов и обеспечению ликвидности», и подчеркивают, что «при соответствующем регулировании он должен быть интегрирован в инфраструктуру рынка в качестве институциональной основы».