29 декабря было подано дополнение к S-4 для Ethena DAT. Это довольно печальное чтение, поскольку оно служит напоминанием о том, что эта компания пройдет через де-SPAC с нереализованными убытками по всем своим ENA (большая часть которых вестится в течение нескольких лет), несмотря на предоставленную 30% скидку при заключении договоров покупки токенов.

DAT также еще не получил одобрения на листинг на Nasdaq или другой национальной бирже ценных бумаг. Это условие для завершения сделки, если оно не будет отменено.

Ожидается, что генеральный директор SPAC продолжит работать либо в качестве генерального директора, либо в качестве финансового директора нового DAT. Ранее он был финансовым директором Celsius в 2019-2020 годах (не упомянуто в его биографии на стр. 186)

Также у нас есть подтверждение, что Guy Young, по всей видимости, будет владеть 5.5-5.6% акций класса A (без учета его участия в PIPE), а Ethena-структуры владеют около 13% (включая участие в PIPE).

Акции класса B, обладающие правом голоса, будут контролироваться Ethena (65.3-65.4% владения), что подтверждает контроль Ethena над DAT. Для ясности, DAT запрещено запускать токен.

Переходя к финансовой информации в документе, я считаю, что Ethena пожалеет о том, что его DAT так тесно связан с Ethena Foundation и Ethena OpCo. Начало жизни с нереализованными убытками по ENA только заставит их сильнее желать, чтобы они структурировали этот DAT с лучшим пониманием правил оценки по GAAP в отношении криптовалют.

Похоже, что в документе подтверждается, что бухгалтерская отчетность почти гарантирует плохой рост балансовой стоимости по GAAP после обязательной аудиторской проверки после де-SPAC. Бухгалтерская заметка 4(C) указывает, что стоимость цифровых активов «отражает справедливую стоимость токенов ENA...» продолжая с «...по состоянию на 22 декабря 2025 года…»

К сожалению для DAT, они НЕ смогут использовать справедливую стоимость и сейчас не должны ее использовать. GAAP обычно допускает учет криптовалют по справедливой стоимости только в определенных случаях, которых этот DAT, похоже, явно не сможет выполнить из-за тесной связи с эмитентами токенов. Им, вероятно, придется использовать учет по стоимости без ухудшения, что означает, что учетная стоимость может только уменьшаться, а не увеличиваться.

На данный момент эта оценка (~20 центов) не вызовет проблем, поскольку это в основном минимальная цена с момента удержания. Но DAT придется продолжать учитывать эти токены по низкой цене, даже если ENA вырастет в 10 раз.

При предполагаемом чистом убытке на акцию в размере $0.41 за 2025 год, DAT почувствует влияние того, что ему не разрешают показывать прибыль, если цена ENA восстановится. Им придется усердно работать, чтобы транслировать нестандартные бухгалтерские показатели для розничной аудитории (как делает Sayler с mNAV), но это легче сказать, чем сделать, потому что нужно убедить потенциальных инвесторов, что GAAP на самом деле не лучший способ оценки вашей компании.

Честно говоря, Ethena DAT, вероятно, не единственный, кто упустил из виду бухгалтерские льготы для криптовалют, но именно поэтому не стоит привлекать эмитентов токенов к участию в DAT — это приводит к худшему бухгалтерскому учету!